1.1 国内智能语音龙头，“顶天立地”快速发展

成立至今聚焦语音语义领域，国内人工智能首家上市公司。科大讯飞股份有限公 司成立于 1999 年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。公司成立至今一 直致力于语音语义领域的研究，并向其他人工智能领域拓展。

1999 年之前，中文语音产业基本控制在国外 IT 巨头手中，微软、IBM、Intel 等纷 纷在中国设立语音研究基地，中文语音产业被国外企业占据主导。在此背景下，1999 年 6 月，刘庆峰博士带领来自中科大的 17 名同学，在安徽合肥的一间民房中成立一家 语音技术公司，命名为“星星工作室”，后在 2000 年更名为“科大讯飞”。科大讯飞在 成立之初就获得了合肥市政府的大力支持。1999 年，科大讯飞获得合肥市政府牵头的 3 家投资机构共计 3000 万人民币投资，成为讯飞发展的启动资金。2001 年，科大讯飞 举行“半汤会议”，正式确立专注语音产业的发展方向，把主营业务转为面向企业客户 服务的 TO B 战场。公司发展随后步入快车道，在语音语义和人工智能领域持续拓展， 并在 2008 年成功上市，成为中国人工智能产业首家上市企业。2019 年，公司收入规模 突破 100 亿元，上市至今收入复合增速高达 38%。

坚持“顶天立地”发展战略，形成“平台+赛道”发展模式。公司始终坚持“顶天 立地”的发展战略，“顶天”即是指通过大量的研发投入，抢占人工智能领域的技术高 地，在源头核心技术上掌握话语权。“立地”即是将核心技术进行商业化的落地，将技 术成果转化为公司增长的动力。在具体落地应用上，讯飞形成了“平台+赛道”的发展 模式。依托讯飞开放平台，将各种底层通用的 AI 技术进行标准化的沉淀，一方面可以 在各类产品设计和交付时实现底层技术的复用，另一方面可以对外开放，引入第三方 ISV 合作伙伴，从而通过平台汇聚海量开发者，形成完善的产业生态。在此基础上，讯 飞探索了多条 AI 应用落地的赛道，包括教育、医疗、政法、智慧城市、汽车、消费者 产品等，将 AI 技术与实际生活结合，用人工智能帮助企业和个人提质增效，从而使得 AI 技术真正创造价值。目前，公司已经形成横跨 2G、2B、2C 多个领域的完整产品矩 阵。

1.2 人工智能战略进入 2.0 阶段，业务聚焦带来效益提升

人工智能战略 1.0 阶段（2015-2018）：加大研发投入，探索行业应用。公司人工智 能战略经历了两个阶段。2015 年 3 月，公司在第三届董事会第十次会议提出“公司要 实现快速且可持续发展，要始终保持核心技术领先，不单纯以利润增长作为发展指标， 要通过用户增长、销售规模增长进行考量”，至此公司人工智能战略进入 1.0 时代。通 过大规模持续在人工智能领域的研发投入，构建产业生态，探索在教育、医疗、政法 等赛道人工智能应用落地的可能性。在这个阶段，公司明确了“面对人工智能关键机 遇窗口期，不追求当前的税后利润增长，把资金坚定地投入到决定未来的战略方向上” 的前瞻性决策，以及“核心技术国际领先、收入毛利快速增长、用户规模高速增长” 的三大任务。我们认为公司人工智能 1.0 时代的主要任务是 AI 应用场景的探索，不以 净利润为考核目标，主要保持收入和用户的快速增长。因此，这一阶段的大规模投入 促使公司在人工智能领域保持了先发优势，但同时给予了市场“增收不增利”的印象。

人工智能战略 2.0 阶段（2019-）：AI 技术规模商用，进入红利兑现期。经过几年 的探索，公司逐渐在优势赛道上形成了 AI 技术规模商用的条件，达成了“真实可见的 应用案例、规模推广的产品、可用统计数据证明的应用成效”这三大人工智能规模商 用的标准。2019 年，公司开始进入人工智能战略 2.0 阶段，除了继续保持原有的技术 领先、收入毛利增长、用户数增长三大目标外，新增了人均效益提升的目标。通过全 面推进增量绩效管理、实现业务聚焦，来提升经营效益，最终达到“在人员没有大幅 增长的情况下，保持收入和毛利快速增长”的目标，从而促使净利润的增速与收入和 毛利匹配，利润端的效益逐渐释放。我们认为，当前公司已经逐渐进入人工智能的红 利兑现阶段，通过业务聚焦和效益提升，有望摆脱增收不增利的现状。

业务聚焦带来效益提升，三个维度印证公司战略 2.0 阶段经营成效。我们认为公 司人工智能战略 2.0 时代的经营成效已经逐渐体现在 2019 年的财务业绩中，我们从以 下三个维度来解读公司发生的变化：

1）利润增速首超收入增速，业务聚焦带来利润端业绩释放。2015 年开始，公司进 入人工智能战略 1.0 时代，一方面积极探索人工智能应用落地的多种场景，因此实现 了收入的快速增长，2017 年收入增速更是高达 64%。另一方面，由于研发费用投入力 度的加大，利润端受到压制，增速始终低于收入增速，产生“增收不增利”的现象。 进入 2019 年，随着公司在优势赛道上实现了 AI 技术的规模商用，公司进入战略 2.0 时 代，进行业务聚焦，对于一些盈利模式尚不清晰的赛道减少投入，将人员和精力集中 在优势赛道。根据公司披露的调研纪要，公司将原有的 170 多个产品方向聚焦到 20 多 个，并进一步明确了今年重点投入的 8 条核心产品线。在此过程中，虽然公司营业收 入增速有所放缓，但是业务聚焦带来了费用投入的下降，公司利润端开始逐渐释放， 我们认为这将成为公司利润增长的重要拐点。未来利润增速有望持续超过收入增速。

2）人员增速放缓，人均毛利持续提升。人工智能战略 1.0 时代，公司的人员增长 始终保持高位，2016 年同比增长超过 50%。进入战略 2.0 时代，通过业务聚焦，公司 缩减了一部分不必要的产品线，实现了在控制人员规模前提下的持续增长。2019 年， 公司员工人数同比下降 5.8%，人均毛利提升 24.3%至 42 万元/人，人均效益显著提升。 根据公司披露的投资者交流纪要，我们认为公司未来在人员规划方面主要有两个新的 趋势。一是缩减非核心产品线的技术人员，将一部分技术人员下放到一线市场，与销 售团队配合，去拓展核心产品线的业务，并将一线的市场需求融入产品的研发打磨过 程中，从而实现人员规模控制情况下的核心业务持续增长。二是通过 CBB 的共享开发 平台，以及模块化的软件和技术，实现研发成果的复用，从而降低研发人员的投入。 预计公司未来几年在人员规模上将保持微幅增长的状态，增速低于收入增长，从而实 现人均效益的持续提升。

3）销售、管理费用率有所下降。在战略 2.0 业务聚焦和效益提升的目标驱动下， 公司 2019 年销售费用率下降 4.1pct，管理费用率从 11.96%下降至 7.01%，体现出良好 的经营成效。

2.1 核心技术团队保持稳定，利于战略执行

公司上市以来，核心技术团队一直保持稳定。从公司的股权结构可以看出，根据 2019 年的年报，刘庆峰董事长个人持股 5.42%，但是同时拥有王仁华、吴晓如、胡郁、 江涛等 15 位自然人以及言知科技的权益表决权，此外与科大控股成为一致行动人，合 计拥有表决权占比 21.68%，超过第一大股东中国移动，成为公司的实际控制人。而这 15 位自然人中，主要以公司创始初期的核心技术团队成员为主，保持了稳定的状态。 我们认为核心技术团队的稳定利于公司战略的贯彻执行，也为公司持续创新提供了良 好的环境。在公司的核心团队中，陈涛、吴晓如、胡郁先生等先后获得“国家科技进 步二等奖”、“享受国务院特殊津贴”等国家级荣誉，在技术方面具备领先实力。

2.2 获得政府大力支持，成为国家级人工智能平台

安徽省政府大力投入人工智能建设，科大讯飞是核心。2016 年 1 月，安徽省政府 出台的《安徽省加快推进“互联网+”行动实施方案》，明确提出“互联网+”人工智能 行动，人工智能成为安徽产业发展布局的重要环节。2017 年，安徽省发布《中国（合 肥）智能语音及人工智能产业基地（中国声谷）发展规划（2018—2025 年）》，致力于 将中国声谷重点打造为高新产业基地。2018 年，安徽省人民政府办公厅印发《安徽省 新一代人工智能产业发展规划（2018—2030 年）》，提出“一核两地多点”的产业发展 布局，以中国声谷为核心，积极拓展人工智能产业。2017 年 9 月，安徽省政府印发《关 于印发支持中国声谷建设若干政策的通知》，从技术创新、龙头企业、产业集聚、产品 应用、人才培养、对外宣传、资金支持等方面全方位支持中国声谷的发展，每年配套 的地方专项资金达到 8 亿元。同时，明确了以科大讯飞作为中国声谷发展的核心企业。

我们认为，安徽省和合肥市政府在人工智能领域敢于投入，将人工智能作为安徽 未来发展的重要驱动力，利好安徽境内人工智能企业的发展。其中，科大讯飞作为安 徽人工智能发展的核心企业，有望持续受到政府的扶持。中国声谷在建立初期，就是 围绕科大讯飞所构建。2019 年中国声谷年产值达到 810 亿元，2020 年将达到 1000 亿 元，围绕讯飞的上下游产业链逐渐完善，有望助力讯飞低成本、高效率地实现产业链 的整合，从而进一步发展壮大。

承接多项重点实验室项目，成为国家级人工智能平台。2017 年 11 月，科技部召 开“新一代人工智能发展规划暨重大科技项目启动会”，公布首批四家国家新一代人工 智能开放创新平台名单，包括百度、阿里、腾讯和科大讯飞，提出依托科大讯飞建设 智能语音开放创新平台，讯飞正式成为比肩 BAT 的国家级人工智能平台。随后，讯飞 先后承接了首个认知智能国家重点实验室、首个语音及语言信息处理国家工程实验室 两项国家级重点实验室项目。我们认为这些国家级实验室的落地，体现了国家对科大 讯飞技术实力的认可，未来讯飞有望依托国家级实验室，持续招揽优秀人才，继续在 源头技术上保持创造力。

2.3 感知智能：语音识别与合成技术全球领先

语音识别：包揽第五届国际多通道语音分离和识别大赛（CHiME-5）多项冠军， 远场和噪声环境下识别率全球领先。2018 年 9 月，第五届国际多通道语音分离和识别 大赛（CHiME-5）比赛结果揭晓，讯飞在单麦克风阵列任务、分布式麦克风阵列任务 （Rank A）和两种麦克风阵列对应的两个端到端的语音识别任务（Rank B），共计四项 任务中连续两届包揽所有项目冠军，并再次刷新各项目的最好成绩。

CHiME 属于国际语音识别评测中的高难度比赛，始办于 2011 年，由法国计算机 科学与自动化研究所、英国谢菲尔德大学、美国三菱电子研究实验室等知名研究机构 所发起。比赛的目的是希望学术界和工业界针对高噪声和混响等现象影响下的实际场 景提出全新的语音识别解决方案，以进一步提升语音识别的实用性和普适性。历届 CHiME 比赛的参赛队伍包括剑桥大学、卡内基梅隆大学、约翰霍普金斯大学、日本 NTT 等国际一流高校和研究机构，清华大学、中科院声学所、中科院自动化所、西北 工业大学等国内顶尖院校和研究所也有参与。CHiME-5 通过采用 4 声道麦克风阵列对 20 个真实家庭的晚餐进行录音来形成比赛数据，用以考察和测试在家庭聚会等不同场 景中自由交谈风格下的远场语音识别效果。赛事的难点主要包括多麦克风阵列的同步 录音；对话风格非常自由、近乎随意；大量的语音交叠（Speech Overlap）以及远场混 响和噪声干扰对录音的影响等。

在这种高难度的世界级比赛中，讯飞系统较官方基线词错误率降低 35 个基点，获 得四项冠军，再次印证了讯飞在语音识别和多麦克风阵列语音信号处理领域内扎实的 基本功和雄厚的技术实力。我们认为，讯飞能够在国际赛场上获得语音识别技术的冠 军，真正展现了国内人工智能龙头企业的技术底蕴。

语音合成：连续十四年蝉联国际语音合成大赛（Blizzard Challenge）冠军，自然度 和相似度接近真人水平。Blizzard Challenge 是语音合成领域最具权威性和影响力的国际 赛事，2019 年 Blizzard Challenge 首次以中文作为比赛任务，并且以罗振宇脱口秀风格 声音作为合成样本，以故事、百科、诗词等文本为合成形式，再加上英文混读、儿化 音等偏门难点任务，堪称 Blizzard Challenge“史上最难”任务。此次比赛共有自然度、 相似度、错误率三个评测项目。讯飞团队提交的参赛系统摘下自然度、相似度两项关 键指标的第一。

其中，讯飞把合成领域最关键的指标自然度从 2018 年的 4.0MOS 提高到 4.5MOS， 创历史新高。MOS 指标 5 分相当于新闻联播主持人的播音水平，4 分代表普通大学生 水平，4.0 到 4.5 的提升就是“良好”到“优秀”质的提升，与罗振宇真人的录音仅有 0.2MOS 的差距。因此，我们认为讯飞在语音合成领域同样具备全球领先的技术实力。

图像识别：OCR 识别技术与医疗影像识别具备国际领先水平。除了在传统的语音 识别和语音合成领域讯飞保持了技术上的领先优势，在机器视觉领域讯飞同样具备国 际领先的技术实力。2018 年 8 月，讯飞在第 24 届国际模式识别大会（ICPR 2018）举 办的 MTWI 图文识别挑战赛中，包揽了全部三项任务的冠军，进一步彰显了科大讯飞 在图文识别技术上的业界领先地位。目前，讯飞的 OCR 技术已经广泛应用于移动终端 输入法、教育考试、司法辅助等领域。

此外，讯飞在医疗影像诊断方面也有所布局。在 2017 年，讯飞在国际医学影像领 域的权威评测 LUNA 上获得平均召回率 92.3%的检测效果，以显著优势获得该项评测 的第一名并刷新世界记录。LUNA (LUng Nodule Analysis) 评测是肺结节检测领域最权 威的国际评测，也是医学影像领域最具代表性、最受关注的评测任务之一。我们认为， 基于深度神经网络模型的人工智能算法底层具有共同性，讯飞在传统语音领域的技术 积累同样可以迁移到机器视觉和图像识别领域，从而为讯飞人工智能技术的应用打开 了更广阔的空间。

2.4 认知智能：语义理解能力不断提升

获得国际权威机器阅读理解大赛冠军，语义理解能力不断提升。讯飞除了在感知 智能方面具备全球领先技术，在当前仍需突破的认知智能领域也取得了良好的研究成 果。2019 年，由斯坦福大学发起的国际权威机器阅读理解评测 SQuAD（Stanford Question Answering Dataset）演进到 2.0 阶段，吸引了谷歌、微软亚洲研究院、IBM 研究院、阿 里巴巴达摩院、平安科技、上海交通大学、复旦大学等众多参赛的国内外知名研究机 构和高校参加。

参赛者提交的系统模型在阅读完数据集中的一个篇章内容之后，需要回答若干个 基于文章内容的问题，然后与人工标注的答案进行比对，得出精确匹配（Exact Match） 和模糊匹配（F1-score）的结果。其中，精确匹配 EM 是指机器给出的答案和人给出的 一样才算正确。模糊匹配 F1 是指机器答案短语切成词后与人给出的答案共同计算回 归率与准确性，就算没有完全匹配也可以得分。SQuAD 2.0 的比赛则在上面任务的基 础上，把难度再次提升，加入“不可回答的问题”。即参赛系统阅读完篇章内容后再读 题，如果这个问题不能通过之前读完的内容回答，要拒绝回答；如果判断可以回答， 那么再给出篇章中的某个连续片段作为答案。

在这样高难度的阅读理解比赛中，人类的成绩是 EM 分数 86.831，F1 分数 89.452， 讯飞参赛系统的成绩为 EM 分数 87.147，F1 分数 89.474，以超越人类水平的成绩获得 冠军，创造了全球首次两项指标均超越人类的历史记录。

认知智能是人工智能的演进方向，机器阅读理解技术助力讯飞拓宽应用场景。我 们认为，在感知智能领域，通过深度学习算法，机器已经具备了超越人类的视觉和听 觉能力，当前技术应用相对成熟。而认知智能领域，机器依然较人类有较大的差距， 是人工智能未来重要的演进方向。讯飞积极把握这一方向的研究，不仅限于传统优势 领域的技术储备，而是勇于进行新技术的探索，这是一家优秀科技企业的重要基因。 另一方面，通过在机器阅读理解领域的技术储备，讯飞已经开发出了相应落地的场景 和产品。例如针对考试场景的机器自动化阅卷，针对学生学习场景的个性化学习手册， 针对案件审判领域的智能辅助判案系统等，均需要认知智能的技术能力，也将为讯飞 打开未来的成长空间。

3.1 “数据-算法-产品”形成闭环，开放平台构筑产业生态

“数据-算法-产品”形成闭环，构建“刚需+代差”的竞争优势，最终实现 AI 技 术在优势赛道的规模商用。总结公司在各条优势赛道如教育、医疗、政法上的打法， 我们认为讯飞的竞争优势主要在于构建了“数据-算法-产品”的产业闭环，从而建立起 了“刚需+代差”的竞争壁垒，最终实现产品的规模商用。

首先，讯飞依靠深耕智能语音产业多年的资源优势，在智能化的刚需赛道如教育、 政法、医疗上积极布局，通过先发优势抢占市场，率先推出相关的智能化产品，形成 “真实可见的应用案例”。在标杆用户试点使用后，讯飞可以根据用户使用过程中汇集 的数据，不断优化算法模型，进行产品打磨，从而形成“可用统计数据证明的应用成 效”。在试点用户产生效益后，讯飞可以用标杆案例来不断拓展其他同样类型的客户， 并不断提炼客户需求中的共性技术和功能，使得产品设计趋于标准化和模块化，形成 “规模推广的标准产品”。最终，在“数据-算法-产品”的闭环下，公司形成了标杆案 例、应用成效、标准化产品的循环，最终实现 AI 技术在优势赛道上的规模商用。

一旦公司在某个优势赛道上形成了规模商用，将会继续强化“数据-算法-产品”的 闭环，从而降低公司的研发成本，产生利润端的释放。后入者既没有标杆案例、应用 成效的验证，又无法获取海量专业数据来完善产品模型，同时需要大规模的前期投入， 将会与公司形成代际上的竞争差距，从而进一步增厚了公司的竞争壁垒。

目前，公司在教育、医疗、政法等优势赛道上，已经形成了“数据-算法-产品”的 闭环，构建起了“刚需+代差”的竞争优势，实现了标杆案例、应用成效、标准化产品 的循环。在公司人工智能战略 2.0 阶段，有望实现这些优势赛道上的红利兑现，我们 看好公司未来几年的持续增长。

讯飞开放平台助力公司构筑人工智能产业生态，进一步强化公司竞争力。我们认 为未来科技产业的竞争将会逐渐趋向于平台和生态的竞争，龙头企业的竞争力主要体 现在平台能力的搭建以及产业生态伙伴的聚合。科大讯飞开放平台于 2010 年上线，作 为首批国家新一代人工智能开放创新平台，讯飞开放平台以服务开发者生态群体为核 心，协力共建多个人工智能商业化案例。目前，讯飞开放平台已经汇聚超过 112 万人 工智能开发者团队，开发应用数超过 75 万，提供人工智能技术能力和各类行业解决方 案共计 287 项。我们认为讯飞开放平台主要有以下三大特点：

1）多维度资源赋能开发者，汇聚强大开发者生态。讯飞开放平台为开发者提供多 维度资源的赋能，包括技术资源（创业资源包、一对一技术导师、AI 大学等）、运营资 源（媒体宣传、产品评测、数字广告等）、资本资源（第三方联合基金、直投绿色通道 等）、产业和合作伙伴资源（讯飞供应链资源、政企客户渠道、中国声谷资源等）。尤 其在技术赋能方面，讯飞开放平台向开发者提供全栈的 AI 底层技术能力，包括语音识 别、合成、分析、多语种技术、文字识别、人脸识别等等。我们认为这些基础技术能 力对于初创团队来说尤其重要。AI 底层技术具有通用性、高投入的特点，初创团队通 过讯飞开放平台直接获取这些底层技术，将会显著降低他们前期研发投入的成本，更 加聚焦于垂直场景的应用产品研发，从而加速 AI 技术的商业化落地。而在此过程中， 讯飞也底层算法通过海量数据的调用和训练，将会进一步提升性能，从而实现正向循 环。

2）通过营销广告变现，具备持续成长的动能。讯飞开放平台的一大特点在于具备 自身持续的造血能力，而并非一个完全的成本中心。一方面，讯飞开放平台连接海量 的开发者团队和上万个应用产品，具备流量和数据的优势。另一方面，讯飞拥有强大 的 AI 技术，通过知识图谱、用户画像等功能，可以精准定位目标消费客户群体。因此， 讯飞可以对接海量的广告主，为他们提供广告的精准投放。结合这两方面的优势，讯 飞开放平台可以帮助拥有数据流量的开发者通过广发变现，也可以帮助缺乏投放渠道 的广告主直达目标客户，从而提升广告投放的效率。在此过程中，讯飞开放平台本身 可以分享广告投放和流量变现的收入，从而通过营销广告来实现平台能力变现，具备 了持续增长的动能。

目前，讯飞基于开放平台的 AI 营销业务已经发展成为“技术+资源”的复合型智 能营销平台，打造了智能投放、流量交易、AI 创新和数据中台一体化的智能营销体系。 AI 营销能力得到国内外一致认可，荣获中国广告长城奖 AI 营销类金奖和 IAI 国际广 告奖金奖。2019 年，讯飞开放平台的收入达到 11.54 亿元，同比增长 68.7%，在当前营 销广告产业增速放缓背景下，取得了远超行业平均的增速，体现出强大的竞争力。

3）通过创投与参股的形式孵化初创企业，布局上下游产业链。除了技术等资源上 的扶持，讯飞还通过创投基金积极孵化平台上的初创企业，同时布局上下游产业链， 形成强大的产业生态。目前，讯飞参股的独角兽和上市公司包括优必选、商汤科技、 寒武纪、三人行等。此外，通过内部创业和战略投资等机制，培育了淘云科技、云迹 科技、猎居科技、云洞科技、咪鼠科技、筋斗云机器人等一批人工智能行业的创新企 业。我们认为参股初创企业有助于公司强化上下游产业链的布局，同时未来存在战略 的协同以及投资回报的获取。

优势赛道逐渐实现规模商用，未来增长可期。我们认为，通过打造“数据-算法-产 品”的闭环，以及开放平台的底层技术复用，讯飞在教育、医疗、政法等优势赛道上 已经逐渐实现规模商用。我们看好公司在战略 2.0 时代，在这些领域的红利兑现，未来 发展空间广阔。

3.2 教育赛道：智慧课堂持续拓展，个性化学习手册打开增 长空间

讯飞产品覆盖 K12 教育的教、学、考、管全场景。教育赛道是讯飞深耕的优势赛 道，目前已经覆盖了 K12（小学至高中）教育的教、学、考、管全场景。在课堂教学 领域，讯飞通过构建智慧课堂实现因材施教的理念，帮助老师提升备课效率，同时加 强学生与老师的课堂互动。在学生学习领域，讯飞通过个性化学习手册，助力学生学 习效率和学习成绩的提升。在高利害性考试领域，讯飞通过机器阅读理解的技术实现 自动阅卷，目前已经应用于中高考等重要考试场合。在校园管理领域，讯飞通过智能 排课系统帮助学校进行教学流程的管理。在区域教育云平台领域，讯飞通过大数据分 析能力，为区域教育主管部门提供综合性的解决方案。

从 2G、2B 向 2C 演进，构筑坚实竞争壁垒，付费模式日益清晰。过去市场对讯飞 在教育领域的业务认知仅停留在 2G、2B 的项目制模式上，认为讯飞收入主要依靠政 府扶持，不具备长期增长的逻辑。我们认为，经历了前期的探索和积累，讯飞在教育 领域的布局逐渐清晰，并具备清晰的付费模式和长期的付费逻辑。

2G 业务：讯飞以承接教育主管部门信息化项目为切入点，通过承建中高考等高厉 害性考试阅卷和测试系统，以及区域教育云平台项目，来实现与教育主管部门的绑定， 获得官方认可，形成 2G 项目的收入，同时构筑坚实的竞争壁垒。

2B 业务：在此之后，讯飞开始切入 2B 学校端的智慧课堂和智慧校园项目，为学 校的教学提供智慧化产品，获得学校的认可，形成标杆案例，并掌握课堂教学中学生 和老师的海量数据，从而不断打磨提升产品，形成 2B 项目的收入，并为 C 端的拓展 打下扎实的基础。

2C 业务：经历了 G 端和 B 端的拓展后，讯飞已经形成了标杆案例、政府信任、 学校认可、教学数据等全方位的资源储备，开始向 C 端的个性化学习场景拓展。依靠 学校的推广支持、人工智能的核心算法技术以及海量数据的训练，帮助学生减少做题 时间、提升做题效率，最终实现成绩提升、降低学习负担，形成 C 端持续的付费收入， 打开未来教育领域的增长空间。

目前，智慧课堂和个性化学习手册已经逐渐实现规模商用，未来具备广阔的增长 空间。 （略）

3.3 医疗赛道：智医助理系统助力分级诊疗

产品特点：定位基层医疗单位的全科辅助诊疗系统。科大讯飞智医助理系统与 一般的高精尖人工智能系统不同，主要是定位于基层医疗单位，实现两大功能。

一是帮助基层医生减轻电子病历的填写负担。通过语音、模板、医学智能推荐等 多种录入模式，帮助基层医生规范电子病历的书写。电子病历是实现医院内外数据互 联互通的核心，国家层面政策目前主要涉及三级、二级医院的电子病历覆盖率，尚未 对基层医院有明确规定。而讯飞的智医助理帮助基层医院完善电子病历系统，有助于 加速医疗信息化的进程。

二是针对 1000 种常见病的全科辅助诊疗。讯飞的智医助理在 2017 年通过了国家 临床执业医师考试，在 53 万考生、360 分及格线的情况下，取得了 456 分的高分，超 越 96.3%的人类考生，成为全球首个具备行医资格的人工智能系统。目前，智医助理已 经能够能够诊断超过 900 种的基层常见病，支持 95%的基层诊疗病种，诊断准确率超 过基层医生，真正用人工智能助力全国基层医疗水平的提升。

规模商用标准判断：具备规模商用条件

1）真实可见的应用案例：讯飞智医助理 2018 年在安徽的四县一区进行试点，服 务了 1154 个基层医疗机构、3400 多名医生，协助基层医生完成超过 280 万份电子病 历，提供辅助诊断建议超过 290 万条。2019 年，讯飞智医助理的使用范围扩大到安徽 全省超过 50 个区县，服务超过 29000 名医生，4000 万居民，累积提供超过 2500 万的 辅助诊断建议，日均超过 20 万条。目前在全球范围内，还没有其他同类产品能够实现 如此大规模的实际应用。

2）可用统计数据验证的应用成效：智医助理应用的成效非常显著。一方面，基层 医院使用之后，电子病历完成率从不足 50%提升至 79%，规范病历比例从 45%提升至 82%。更重要的是，智医助理切实提升了基层医生的诊疗准确率。2019 年安徽省卫计 委曾聘请一批权威专家对智医助理系统进行评审，将试点区域内，机器诊断的建议与 基层医生诊断的结果由专家认定是否一致。结果发现，基层医生与机器诊断的一致性 从 70%提升至 89%，即基层医生的诊断水平出现了显著提升，背后是智医助理获得越 来越多基层医生的认可。针对剩余 11%未被采用的诊断建议，专家评估认为，其中 8% 的机器诊断是准确的，但未被基层医生采纳，仅有 3%的病历机器诊断尚不准确。即智 医助理对常见病的诊断准确率达到 97%，远超普通基层医生的诊断水平。因此，我们 认为智医助理产品非常适合当前分级诊疗趋势下，基层医院对常见病的诊断场景。

3）规模推广的标准产品：智医助理的收费模式较为清晰，目前主要以区县一级的 卫生部门统一采购为主，一般单个项目的体量在百万级别。目前智医助理已经在安徽 50 多个区县实现落地。根据公司调研纪要的披露，预计 2020 年将会覆盖安徽全部 100 多个区县，同时逐步向其他省市拓展。我们认为智医助理已经具备了规模推广的基础。

增长驱动力：疫情加速基层医疗信息化建设，与湖北签署战略协议打开增长空 间。我们认为此次疫情爆发为智医助理提供了加速发展的良好环境。一方面疫情爆发 的主要原因在于医疗资源的挤兑，尤其是三甲医院资源无法满足海量的就医人群，而 基层医院的医生诊断能力和认可度较低。因此我们认为，疫情之后分级诊疗将会继续 加速推进，基层医生的水平亟待提高。而智医助理顺应了这一产业趋势，且具备可验 证的应用成效，有望真正实现基层医院的分级诊疗，减少三甲医院的资源挤兑。另一 方面，疫情会加速国家对医疗卫生系统的投入，我们认为其中信息化建设将是主要投 资方向之一。因此，智医助理有望获得医疗卫生体系的资金支持。

此外，智医助理有望从安徽走向全国。短期内安徽市场 100 多个区县的需求有望 支撑智医助理近两年的增长。中长期来看，讯飞于今年 7 月 15 日，与湖北省卫健委在 武汉签订战略合作框架协议，携手推动人工智能技术在医疗领域的应用，助力湖北医 改和健康湖北建设，促进湖北省健康医疗大数据和人工智能产业发展。依托智医助理 核心能力，湖北省将进一步构建城市级智联网医疗平台。我们认为，湖北是此次疫情 的重灾区，也必将成为疫情之后医疗系统大规模投入的重点区域。此次湖北省卫健委 与讯飞签署战略合作协议，意义重大。一方面助力讯飞从安徽走向了全国。另一方面， 作为疫情重点区域的湖北选择讯飞智医助理作为医疗信息化投入的方向，体现出对讯 飞产品的认可，也必将促使讯飞智医助理作为行业标杆，加速向其他省市的渗透，未 来成长空间巨大。

市场空间：根据招标网的订单统计，我们认为智医助理在单个区县的项目体量 在 400 万元左右。目前全国共有 2845 个县级行政区域。因此，长期来看，智医助理的 市场空间是 113.8 亿元，同样是一个百亿级的巨大市场。

3.4 政法赛道：智能庭审和辅助判案系统构建智慧法院

智能庭审系统：助力庭审效率提升，获最高法院认可，走向全国推广

产品特点：减轻书记员工作，提升庭审效率。讯飞智能庭审系统采用多语种多 方言语音识别、语音合成等人工智能技术，实现庭审纪律自动播报、庭审笔录自动生 成、庭审笔录音频即时回听及快速检索等功能，解决庭审笔录记录速度慢、记录不全、 记录不准等问题，可有效提升法官的办案效率，大幅减轻书记员的工作强度和压力， 从而提升审判质效。

1）真实可见的应用案例：讯飞智能庭审系统已经经历了多年的探索。2016 年，庭 审系统在苏州市中级人民法院试点使用，通过了最高法院的专家鉴定，创造了“智慧 审判苏州模式”，并由最高法院牵头在全国范围内推广应用。截止 2019 年，智能庭审 系统已经覆盖全国 31 个省市、1300 余家法院、近 7500 个法庭，形成了大量真实可见 的典型案例。

2）可用统计数据验证的应用成效：根据讯飞官方微信公众号披露的信息，使用智 能庭审系统后，书记员的录入效率从以往最高每分钟输入 120—150 个字提升到每分钟 输入 250—350 个字。庭审语音识别率达到 95%以上，案件的庭审时间节省了 25%— 30%，庭审笔录的完整度接近 100%、在争议较大的复杂案件庭审中，案件处理效率平 均提升约 20%，复杂庭审时间缩短超过 50%，进一步提升了审判效率，有效缓解法院 的“案多人少”矛盾。

3）规模推广的标准产品：根据我们统计的招标网公告，当前讯飞智能庭审系统已 经逐步实现产品的标准化，包括法院层面部署的一整套人工智能感知平台，以及每个 法庭部署的智能庭审系统 V2.0、采音设备 IFLY Matrix V200。我们认为庭审场景相对 单一，具备底层通用性和共性化的知识，讯飞的智能庭审产品目前逐渐走向标准化， 为规模推广奠定了良好的基础。

增长驱动力：最高法院屡提庭审语音系统，公司产品获认可，走向全国推广。我们认为公司智慧庭审产品增长的驱动力以及最大的竞争力在于获得了最高法院的官 方认可。由于政法系统是一个垂直管理的系统，在最高法院层面获得认可的产品，将 有很大机会从试点走向全国推广。

一方面，最高法院在近几年的两会工作报告中屡次提及智慧法院的建设以及庭审 语音系统的应用。我们梳理了近三年《最高人民法院工作报告》，发现“庭审语音识别”、 “智能语音云平台”等表述均有出现，体现出语音系统在法院信息化建设中的重要地 位，未来有望在全国的法院庭审中普及。

另一方面，公司产品获得最高法院认可，将走向全国推广。2016 年，公司智能庭 审系统率先在苏州市中级人民法院试点应用，获得最高人民法院专家的鉴定认可，并 创造了“智慧审判苏州模式”。2017 年 2 月，最高人民法院院长周强、常务副院长沈德 咏、副院长贺荣在苏州中院报送的《苏州中院以“电子卷宗+语音识别”建成智慧审判 苏州模式》信息上相继作出重要批示。周强院长批示：“应大力推广智慧审判苏州模式”。 2018 年，最高法院在两会工作报告中提及“庭审语音识别”，并在报告材料中，附上了 讯飞庭审语音识别系统的体验入口，供两会代表现场体验。

我们认为，讯飞智能庭审系统创造“智慧审判苏州模式”、获得最高法院院长批示 推广、亮相两会最高法院工作报告，这些都体现出最高法院对公司产品的高度认可。 未来随着智慧法院建设的推进，以及庭审语音系统的普及，公司产品有望走向全国。

市场空间：目前全国高级、中级、基层人民法院数量共计 3525 家，我们根据公 司中标订单的情况测算，单法院人工智能平台建设的平均投资额在 100 万元左右。每 个法院平均设立 5.77 个法庭，单法庭采购的智能庭审系统 V2.0、采音设备 IFLY Matrix V200 合计均价在 12 万元左右。据此测算智能庭审系统的市场规模可以达到 60 亿元。 目前讯飞覆盖 1300 家法院，渗透率仍有较大提升空间。

刑事案件辅助办案系统：仍处培育期，市场空间广阔

产品特点：打通公检法底层数据，提升判案效率。讯飞刑事案件辅助办案系统 通过制定统一适用的证据标准指引、证据规则指引，并嵌入公检法司机关刑事办案系 统中，实现对办案人员统一证据标准、证据规则的指引和对证据的校验、把关、揭示、 监督，确保侦查、审查起诉的案件事实证据经得起法律检验，确保刑事办案过程全程 可视、全程留痕、全程监督，减少司法任意性，防范冤假错案产生。我们认为，刑事 案件辅助办案系统的核心在于打通了公检法司刑事案件全流程的数据，实现案件证据 链的完整可追溯，同时可以为法院审判进行类案推送，提升判案效率，符合政法信息 化的未来趋势。

规模商用标准判断：尚处培育期

1）真实可见的应用案例：讯飞刑事案件辅助办案系统 2018 年在上海试点上线， 目前已经在上海实现全面应用。同时在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林 等 7 地试点运行。

2）可用统计数据验证的应用成效：讯飞辅助办案系统在上海试点应用的时候，取 得了良好的应用成效。根据公司调研纪要披露，截止 2019 年 6 月，在该系统上公安录 入案件 68321 件，流转检察院 24859 余件，流转法院 18926 余件，审结 15944 件。其 中，提示证据瑕疵 7873 个。我们认为辅助办案系统已经初见成效，但与其他成熟的产 品相比，目前仍处于前期探索培育阶段。

3）规模推广的标准产品：由于辅助办案系统需要打通公检法的底层数据，因此需 要在公安、检察院、法院同时部署系统，单次投入较大，且功能较为复杂，目前尚无 法形成规模推广的标准化产品。主要仍是面向特定区域内整个政法系统的综合解决方 案。因此，我们认为这一产品仍处于前期培育阶段。但伴随着政法信息化的持续推进， 我们认为未来辅助办案系统有望逐渐成为标配，长期成长空间依然广阔。

增长驱动力和市场空间：最高检、最高法重视辅助办案智能化，未来空间广阔。我们认为，利用新一代信息技术辅助法院、检察院进行办案是未来的产业趋势。分析 最高法、最高检近三年的两会工作报告，均对“智能辅助办案系统”及相关概念有所 提及，这将成为政法领域信息化的又一重要发展方向。

从市场空间来看，我们假设未来全国中高级法院均部署相关的系统，则需要配套 中高级检察院与公安系统共同部署，同时结合我们统计的上海市相关系统订单金额， 预计每套系统投资额在 1000 万元左右，总的市场规模有望达到 125.1 亿元，发展空间 广阔。

3.5 消费者业务：聚焦沟通与办公场景，打开 C 端市场空间

消费者业务围绕“沟通”与“办公”两大场景，立足 AI 技术，打开 C 端市场。公司自 2016 年开始布局翻译机业务，逐步切入消费者市场。截止目前，公司围绕“沟 通”与“办公”两大场景，发布了一系列面向消费者的产品。我们认为，公司消费者 产品的系列虽然较多，但是核心依然是围绕公司技术优势的语音识别、语音合成、语 义理解等领域，有望将公司多年积累的核心技术通过更贴近消费者的产品展现出来， 从而为公司长期增长打开新的市场。

产品体系日趋完善，设计理念贴近用户，市场认可度逐渐提升。我们认为公司消 费者产品经历了近年来的发展，正在逐渐走向成熟，目前有三大趋势在逐渐显现：

1）产品体系日趋完善：公司消费者产品覆盖了从 2B 到 2C 的各类人群。尤其在 办公场景中，公司既有定价在万元以上、针对企业客户的讯飞转写机、听见 L1 系统， 也有定价在千元左右、面向普通消费者的听见 M1、录音笔、办公本等产品，还包括按 分钟收费的网站和 APP 语音转写功能，定位轻量级用户，形成了完善的产品体系。

2）产品设计贴近用户：公司产品不仅具有较高的科技含量，同时也拥有贴近用户 的设计理念。以公司去年新发布的智能办公本为例，采用最新一代的电子墨水屏，每 英寸 226 个像素，已超过普通印刷品的清晰度，体现类纸观感。同时，讯飞智能办公 本设计独有的专利工艺，将墨水屏和底板间增加 0.1 毫米悬空，落笔下去、挤压空气、 形成一种适度的纸张书写弹性，实现贴近真纸书写的感觉。另一方面，讯飞智能办公 本创造性实现了一种手写直推技术，将所有处理逻辑都实现于驱动级别，大大降低了 手写延迟，手写延迟仅为 33 毫秒，比国际品牌同类产品快了将近一倍，真正实现“流 畅顺滑”。正是通过这些贴近用户、以用户需求为核心的设计理念，讯飞智能办公本荣 获“中国设计红星奖”、中国设计智造大奖“佳作奖”等诸多奖项。

3）产品认可度逐渐提升：从产品销量来看，公司市场认可度逐渐提升。在 2020 年 618 大促中，公司获得京东、天猫、苏宁易购 3 大平台 22 项冠军，整体销售额累积同 比增长超 40%。根据公司调研纪要披露，618 销售中，受疫情影响，翻译机虽然市场份 额第一但下滑 80%。去除翻译机的影响，其他硬件增长超过 140%，如讯飞录音笔增长 超过 150%，实现了逆势的快速增长，体现出公司产品的认可度提升。

我们认为，2C 的消费者市场拥有广阔的成长空间。当前以人工智能技术为核心的 消费类产品普及度依然较低，仍处于前期探索阶段。讯飞依托翻译机作为爆款率先打 入市场，并随后推出基于办公场景的全系列产品，构建起了良好的先发优势。未来随 着用户对 AI 产品的接受度逐渐提升，讯飞有望真正实现 2B 和 2C 双轮驱动，打开进 一步的成长空间。

盈利预测与投资建议 （详见报告原文）

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