深耕精密金属零部件十余年，是行业领军企业

公司专注于精密金属零部件，是行业内领军企业之一。公司成立于 2006 年，具有十 余年的精密金属零部件的研发、制造和销售经验，底蕴深厚。公司业务发展主要经历了三 个阶段，但主业一直专注于精密金属零部件：1）2006-2013 年，公司设立，专注于精密 金属零部件的生产，自主研发的汽车天窗领域产品实现进口替代；2）2014-2017 年，挂 牌新三板，在 3C 领域取得苹果的供应商资格认证；3）2018 年至今，收购强芯科技，扩 展金刚线母线业务，2020 年于科创板上市。经过多年深耕，公司与 3C、汽车、电动工具 等业内知名企业形成合作关系，是领军企业之一。

股权结构稳定，管理层具有较深厚的技术背景。公司控股股东为 WINWIN 公司，实 控人许惠钧、洪水锦、许雅筑系亲属关系，通过 WINWIN 合计间接持有公司 48.1%的股 份，股权结构清晰稳定。管理层方面，公司董事长、总经理许惠钧和核心技术人员黄屹立、 许中平具有丰富的从业经历，积累多年从事精密金属零部件领域的实践经验，参与研制的 产品曾获多项专利，技术背景较为深厚。

3C 类占营收主导，汽车、光伏等业务持续开拓

公司产品广泛应用于 3C、汽车、电动工具、光伏四大领域。精密金属零部件通常在 仪器、设备及精密部件中承担一定的功能性，主要起紧固、支撑、保护、传导、屏蔽、密 封等作用，下游应用非常广泛，涉及航天飞机、军工机械，小至电子配件等。公司专注于 精密金属零部件的研发、制造及销售，产品应用于 3C、汽车、电动工具、光伏四大领域。

目前 3C 类产品占据公司营收主导地位，与下游众多知名企业形成了合作关系。目前， 3C 类产品占公司营收的主导，2019-2022 年，3C 精密零部件营收占公司整体营收比重分 别为 50.34%/48.19%/52.87%/58.07%，毛利率也处于较高水平。当前，公司已与富士康、 正崴、莫仕及易力声等行业内知名企业形成合作关系，最终产品应用于 Beats 等终端品牌 商。

公司持续开拓汽车、光伏等领域业务。汽车行业方面，公司已与全球汽车天窗龙头企 业伟巴斯特、英纳法等全球知名汽车天窗制造商形成合作关系，为其提供金属零部件制造 服务。未来定增项目“南通精密金属零部件智能制造项目”建成达产后，汽车业务有望进 一步拓展。光伏行业方面，公司于 2018 年收购强芯科技，子公司强芯科技所生产的金刚 线母线用于生产金刚线，主要终端应用为光伏行业硅片的切割，2022 年投资 5 亿元“年 产 6,000 万公里金刚石线母线及年产 100 张太阳能电池光伏丝网项目”，有望于 2023 年底 投产。随着两项在建产能的逐步落地，公司持续开拓汽车、光伏等业务，营收有望快速增 长。

更新换代主导传统 3C 类需求，智能穿戴设备带来新增长机遇

传统 3C 领域渗透率趋于饱和，存量创新阶段新增需求主要来源于更新换代。以智能 手机、平板电脑、PC 为主的 3C 类产品市场规模及增长情形，会对上游精密零部件行业的 发展产生直接影响。近几年，随着移动互联网普及、渗透率趋于饱和，3C 总量的增长更 多体现为周期波动，且这种周期波动主要源于消费者 3C 类产品的更新换代需求：1）自然 换机需求；2）供给创造需求（创新周期、3C 轻薄化、高速传输、时尚化等趋势）。

智能穿戴设备需求迅速增加，为精密金属零部件带来增量发展空间。以 5G、移动互 联网、物联网等为代表的新兴技术迅速发展，奠定了智能穿戴设备高速发展的基础。通常， 智能穿戴设备具备较高的时尚性和科技含量，而精密金属零部件在智能穿戴设备中起到结 构支撑、弹性接触、紧固、信号传输等作用，由于精密度高的特点，能很好满足智能穿戴设备轻薄、时尚的要求。2019 年以来智能穿戴设备出货量迅速提升，为精密金属零部件 行业带来增量发展空间。

轻量化、智联化、模块化趋势，精密金属零部件应用空间广阔

消费升级背景下，消费者对汽车天窗需求持续增加。从功能性上来看，通风、舒适和 车内光线是消费者考量的最重要因素，也有相当部分用户认为天窗能提升汽车的外观档次， 增加驾驶的趣味性。伟巴斯特发布的《2021 年中国市场汽车天窗消费趋势调研报告》显 示，用户表示在购车考量的车辆配置中，天窗是重要的考量选项之一，占比为 70%，未来 购车选购天窗意愿比例为 95.3%。观研报告网调研报告同样显示，我国消费者中有七成左 右认为汽车天窗是有必要，或者可以选择加装。因此，消费升级背景下，消费者对汽车天 窗的需求会持续增加：据观研报告网预测，中国汽车天窗销量 2020-2026 年将维持较快增 长，GARP 约 6.05%；至 2026 年中国天窗市场规模将超过 33 亿元，GARP 约 4.01%。 就全球市场而言，根据 Global Market Insights 发布的数据，2018 年汽车天窗市场规模约 为 210 亿美元，预计将以年复合增长率约 10%的速度增长到 2025 年的 400 亿美元左右。

汽车发展的新趋势，为精密零部件的发展带来广阔空间。近些年，汽车呈现轻量化、 智联化、新能源模块化的发展趋势，打开了精密金属零部件的下游应用场景：1）轻量化： 可以通过对天窗框架与导轨的结构设计优化，改进生产工艺，实现金属零部件微型化、精 密化，减少材料用量；2）智联化：随着智能互联设备依赖程度不断加深，汽车天窗会搭 载更多的传感器件与电子元器件，原有部件将进一步小型化、微型化，并将拥有更多的设 备接口与互联网接口。这意味着对于汽车天窗用精密金属零部件，在连接器、紧固件、结 构支架等方面涌现更多潜在市场需求。例如，伟巴斯特发布的《2021 年中国市场汽车天 窗消费趋势调研报告》显示，国内认为天窗需要滑动打开功能的消费者占 85%以上；3） 新能源模块化：随着新能源汽车的普及，更多的连接器、紧固件、结构支架等汽车零部件 将会投入应用；另一方面，全景式天窗太阳能电池薄膜的弹出与收纳等对上游精密金属零 部件企业的支撑件、弹性件等产品在材料、工艺、质量方面提出更高的要求。

并购强芯科技，光伏金刚线母线放量在即，开启第二增长曲线

金刚线切割技术能有效降低硅片生产成本。金刚线切割是指利用金刚石切割线与物件 间形成高速磨削运动，从而实现切割，主要应用于光伏硅材料、半导体硅材料等行业。在 光伏硅片领域，晶硅片约占电池组件生产成本的 40%，其中，硅开方和硅片切割约占生产 成本的 10%-15%，降低硅片的切割成本是降低光伏生产成本的重要途径之一。金刚线切 割主要应用于硅棒和硅片切割环节，可大幅降低晶硅片生产成本。经测算，相比砂浆切割， 使用金刚线切割技术后，可以降低硅片生产成本 27%左右。

此外，金刚线切割还具有效率优势及环保优势。效率方面，金刚线切割具有更高的耐 磨性，能承受更大的切削力；传统砂浆切割速度约为 580-900m/min，而金刚线切割速度 已达到 2000m/min，切割速度约为砂浆切割的 2-3 倍，切削效率大幅提高。环保方面，金 刚线摒弃砂浆切割中所使用的昂贵的且不环保的碳化硅等砂浆材料，所用切割液较容易处 理，对环境更加友好。

金刚线切割已于单晶硅领域广泛应用，未来有望受益于单晶硅片市场份额提升进一步 拉动需求。金刚线大规模应用于单晶体硅片的切割始于 2010 年，2017 年后已经逐渐成为 单晶硅切割方面的主流，2020 年市场占有率已达 92.5%。从硅片类型的发展趋势来看， 相对于多晶硅片，单晶硅片性能更加优良，同等条件下发电量更高，长期使用过程中功率 衰减更少，弱光响应更强，单晶硅的市场份额逐步扩张，金刚线切割的需求因而有进一步 放大的空间。

金刚线母线细线化专精特新小巨人，产能即将放量。碳达峰、碳中和背景下，全球光 伏新增装机量快速增长，光伏渗透率不断提高，金刚线母线需求将迅速扩大。随着细线化、 薄片化进程推进，单 GW 线耗将随之增加，我们预计，按照每 GW 线耗 56 万公里的假设， 2025 年全球市场金刚线需求量将达到 2.4 亿公里。公司通过并购强芯科技开拓金刚线核心 原材料母线业务，成功切入金刚线切割赛道，金刚石线母线及太阳能电池光伏丝网项目预 计 2023 年底正式投产，金刚线母线的产能可爬坡至 900 万公里/月以上。

公司深耕利基市场，与同类竞争对手业务错位

精密金属零部件行业是典型的利基市场。根据国家统计局数据，2022 年国内金属制 品销售收入超 4.8 万亿元，占工业企业销售收入的比重超过 3.5%，市场规模较大。但精密 金属零部件产品种类十分多样，具有非常强的定制化和非标准化属性：不同应用领域对金 属零部件的功能、特性、外形等要求的差别较大，决定了加工工艺差距也较大；另一方面， 即使是同一客户的同一产品也可能因为升级换代、应用环境的不同而产生个性化改良需求 （典型是 iphone）。

公司深耕利基市场，业务与同类竞争对手业务错位。由于精密金属零部件利基市场属 性，行业内企业在各类细分产品上均呈现相对独立的竞争格局。以 3C 类精密金属零部件 为例，公司主要产品包括如 POGOPIN、PIN 针类连接器等连接器产品，记忆合金耳机线、 卡簧及线簧等异型簧产品，转轴、异型螺母等车削件产品，充电头、卡托、按键等 MIM 件 产品，与同类竞争对手相比，产品种类上错位竞争明显。且即使是相同产品，由于下游的 定制化属性（如手机，不同类型手机摄像头圈、手机卡托等存在差异），竞争也有错位。

研发铸就技术优势，自动化改造赋予成本优势

高研发铸就公司技术优势。公司核心技术团队具备多年自主设计开发与工艺改进的丰 富经验，且长期以来，公司致力于打造精密金属零部件制造及研发中心平台，较重视研发 （近两年研发费用/营业收入>8%）,积累了较为深厚的技术储备，掌握了常规金属材料以 及特殊铜合金、镍钛合金、铝合金等多种复合材料的精密加工工艺，包括精细线成型、高 精密车铣复合成型、高速连续冲压成型、金属嵌件注塑成型、金属粉末注射成型、管件 3D 折弯成型、微米级金属湿拉等多种先进成型工艺，以及精密金属部件组装工艺。

较为深厚的技术优势赋予公司独特竞争优势。第一，提升产品加工精度，满足下游产 业升级需要。以汽车用天窗驱动管为例，公司采用 CNC 一次折弯成型技术，产品轮廓精 度可达到 50 微米，实现产品模内精确封胶注塑，提高天窗拉索拉力稳定性，平均使用次 数可达 10 万次以上，有效延长了产品的使用寿命。第二，在新产品开发过程中，通过对 各个工艺的优劣势分析（单零件产品），或者对多种加工成型工艺进行组合并对工艺顺序 流程进行合理化设计（组合零件产品），公司可设计出最具性价比的工艺（提高质量降低 成本）。第三，在下游客户对供应商零部件产品部件化、体系化整合需求的趋势下，为下 游提供精密金属零部件材料选型、工艺选项、工艺优化整体解决方案，满足客户多样化的 产品需求，增加客户粘性，带来更多的市场拓展机会。

自动化改造赋予公司成本优势。近年来，公司逐渐提升生产体系的自动化程度，目前 汽车天窗生产线全线自动化程度约 100%，同时公司正加速对各类生产设备的智能化改造 升级。对于精密金属零部件，生产体系的自动化与智能化改造极大地提高了生产效率，有效降低了人为因素对于产品质量、尺寸稳定性、生产衔接效率的影响，进而降低了生产成 本。2022 年，在 3C 类精密金属零部件领域，福立旺的单件人工和制造费用远低于科森科 技及精研科技等。

深厚的技术积累叠加成本优势，公司盈利能力较高且稳定。深厚的技术积累以及较明 显的成本优势，使得公司盈利能力维持较高水平且保持相对稳定：2017 年以来，公司毛 利率始终保持在 32%以上，处于同类可比公司中的较高水平，且保持相对稳定——波动更 多来源于原材料成本的波动。

掌握原材料核心热处理工艺，技术领先引领市场细线化突破

核心原材料黄铜丝产能落地在即，保障原材料供应稳定。黄铜丝是金刚线母线的核心 原材料，对金刚线母线能否实现细线化起着关键性的作用，目前黄铜丝主要依赖于进口， 价格为 7-8 万元/吨，且产能有限。为保障原材料稳定供应，公司在南通新厂房规划黄铜丝 生产线，规划产能 150 吨/月，目标实现 100%自供，十月底已开始小批量生产，在保障母 线质量的同时降低采购成本，减少对关键原材料的依赖。

创新莫顿工艺助力细线化突破，技术优势构筑产品壁垒。公司自主研发创新应用莫顿 工艺，解决母线细线化进程中存在的易断线问题，强度公差可以达到行业标准的±1%。目 前公司金刚线母线订单以 36/34μm 为主，五月份 31μm 母线开始小批量出货，27μm 正 在送样检测中，细线化进程引领市场。我们预计，综合莫顿工艺的调试周期及送样检测周 期等，公司具备超过 1 年以上的技术领先优势，已充分构筑起独有的细线化产品壁垒，抢 占金刚线母线细线更多的市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）