来源：雪球App，作者： 潘潘的美股ETF星球，（https://xueqiu.com/3340475156/155391533）

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 $国投瑞银白银期货(LOF)(F161226)$  

主要内容：

1.从基本信息、历史规模、跟踪效果、持仓明细介绍

2.基于券商的研究报告，整理白银价格历史走势、价格影响因素和金银比指标。

资料来源：基金招募说明书

是国内唯一跟踪白银价格的指数基金，业绩比较基准是：上海期货交易所白银期货主力合约收益率——“基金力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当”。

可能正因为是独苗，这只基金的费用收得也不客气：“管理费+托管费”1.2%，“赎回费”至少0.5%。

什么是白银期货合约？

白银期货合约是一种标准化的期货合约，由相应期货交易所制定，上面明确规定的有详细的白银规格、白银的质量、交割日期等。国内的白银期货于2012年5月10日在上海期货交易所上市。

资料来源：上海期货交易所操作手册

买的就是在上海期货交易所上市的白银期货合约。

什么是主力合约？

每个期货品种都有1-2个交易量持仓量相对活跃的合约;而白银期货主力合约就是某白银品种在某一到两个交易日中持仓量、交易量最大的那个期货合约称为白银期货合约;大部分投机者基本上都在参与这个合约，这个阶段参与买卖容易兑现。

资料来源：上海期货交易所

目前，白银期货的主力合约是ag2012，也就是以2020年12月为交割月的白银期货合约——

既然以“上海期货交易所白银期货主力合约收益率”为业绩比较基准，现在应该全部或者大部分持有的是ag2012合约。

涨跌停板制度？

在期货投资面前，我连菜鸡都算不上。

但是，为了了解这只基金，必须要了解一下白银期货的涨跌停板制度。毕竟，这个跟每天的涨跌幅有直接的关系。

所谓涨跌停板制度，又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效。

资料来源：上海期货交易所

目前，白银期货合约的涨跌停板是±8%。但是，交易所可以根据市场风险调整其涨跌停板幅度。

而且，如果连续出现几天涨停或者跌停时，每一天的涨跌停板幅度也不一样。

具体制定是这么规定的：

资料来源：上海期货交易所交易手册

如果用简图来解释，是这样的：

资料来源：基金评价笔记

如果不太想深究的话，只要记住：期货的涨跌停板不是固定不变的，交易所会随市调整；如果出现多日连续涨（跌）停，每天的涨（跌）停幅度会递增。

资料来源：天天基金网

刚成立那会儿机构投资者比例还是比较高的，但是这个比例在2016年下半年-2018年逐步下跌，2019年下半年开始又有明显的提升。等下我们对照基金这两段时间的表现就可以发现：机构投资者比例逐步下跌的区间正好是基金净值下跌的区间；机构投资者比例明显提升的区间正好是基金净值开始上涨的区间——不敢说机构投资者就一定有这样的预判能力，但确实反应速度比我们这些散户要快。

另外，在规模上呈现出的另一个特点是：即使总体规模变化不大，但是申购赎回比例比较高——这可能是因为很多人把它作为一个短线的投资工具。

资料来源：基金定期报告

是2015年8月成立的，理论上有六个月的建仓期，但指数基金一般建仓都很快，因为基金的投资目标是业绩紧跟标的，不太需要主动择时。

从跟踪效果来看，2016年真不咋地，业绩比较基准涨了17%，基金才涨了5%。

于是，我们回去找基金2016年的年度报告，是这么解释的：

资料来源：基金年度报告

基金自述的主要原因是：申购赎回活动+展期操作+扣减费率——

费率这个原因不成立昂~因为“管理费+托管费”是平摊到每天的。

展期操作方面，我们在《活久见！原油价格跌成负数，我的原油基金怎么样了？？！！》中解释过，大概意思是：任何期货合约都有到期日，而的目标是跟踪白银期货主力合约。如果主力合约不再是主力，那么基金自然要提前卖掉它们转而购买新的主力合约——这个过程就叫做“展期”(rolling)。当更远时间到期的期货合约价格比更近时间到期的期货合约价格更高，就叫期货升水。升水时换合约是有成本的，因为基金相当于做了个低卖高买的动作——这个成本就叫“展期成本”。但是，并没有把它的展期规则讲清楚，所以没办法进一步去深究了。

申购赎回活动方面，基金确实在2016年有大比例的申购赎回，而且最近四个季度基金也发生了大比例的申购赎回活动，跟踪差异也变大了，可见大比例的申购赎回活动确实会影响基金的跟踪效果。

刨去以上讨论的2016年，在2017年-2019年的跟踪效果还可以，年度跟踪差异（基金收益率-标的收益率）在2%以内。

期货实行的是保证金制度，比如我们要买100万合约价值的白银期货，而白银期货保证金比例是10%，那么就只要交10万的保证金就行了。

所以，虽然有12个亿的规模，但实际为了跟踪白银价格而被占用的资金很少。

 资料来源：基金定期报告

“债券”和“买入返售证券”都属于固定收益类投资，而且如果看明细的话，投资的“债券”都是政策性金融债这种没有违约风险的利率债。

“其他资产”中大多数时候主要是“存入保证金”，可见占用的资金比例是非常小的。

那具体买的什么合约，买了多少呢？

资料来源：基金定期报告

当年的四季度和下一年的一季度，主要持有下一年的6月合约；当年的二季度和三季度，主要持有当年的12月合约。

这也可以反过来推测：每年的6月合约和12月合约，是白银期货的主力合约。

另外，在招募说明书中说了：本基金持有白银期货合约价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。

我们用季度末合约价值/基金净资产，来计算