冷冻面团

进口品系列

从公司的产品结构来看，最为核心的为烘焙应用油脂、淡奶油及进口品，其中烘焙应用油脂20年占比61.57%！较18-19年略有下降。淡奶油、进口占比分别为15.19%、17.53%！其他品种中值得注意的是冷冻面团尽管20年占比不足5%，但收入几乎翻番！

3、 市场情况及行业增速：行业处于高速增长！

烘焙油脂是烘焙食品最主要的生产原料之一，其在烘焙产品中占有举足轻重的地位，在烘焙产品制作中具有非常独特的功能性。目前我国市场上的烘焙油脂主要分为人造奶油、起酥油、黄油（奶油）。

目前我国人造奶油和起酥油主要以国产为主，市场份额排名靠前的主要有南侨、益海嘉里等；黄油（奶油）主要依赖于进口，新西兰安佳市场占有率较高。

据Wind 数据显示，2006年我国焙烤食品制造规模以上企业主营业务收入为450亿元，2011年上升到1,661亿元，2015年1-10月达到了2,285亿元，行业处于高速成长期。

4、 同行业对标：主要竞争对手着眼国际，国内与立高股份有相似产品！

公司已发展成为国内烘焙油脂市场领导者品牌之一！若根据智研咨询和新思界产业研究中心测算，公司2017年的烘焙油脂产量约占烘焙油脂市场总产量的3.4%！

烘焙应用油脂产品产能情况，在主要竞争对手中，公司产能排在第三名！

淡奶油产品产能，公司低于竞争对手上海海融、立高食品。

公司主要竞争对手为丰益国际、株式会社ADEKA、不二制油集团控股株式会社、统一企业（股）公司、英联食品集团均非国内上市公司，从国内上市公司来看与公司在产品上相近的有立高食品，其市值267亿元（流通市值57亿元），20年营收18.1亿，净利润2.3亿，公司营收是其1.3倍，净利润是1.4倍，如果按照规模算公司合理市值应在350亿左右，但考虑到立高食品是创业板新股，自4月15日上市以来涨幅已经涨幅超5倍！远超当时我的预判，足以证明现在对于食品股的追捧。公司发行市值72亿元，与350亿的差距较大，这块估值主要受立高食品最近大涨的影响带动，若按我之前对立高食品最高2倍的预计则公司合理市值应在140亿元。

5、客户情况：前十直营占比仅16%！客户知名度高且分散！最大客户达利园！

公司前十直营客户20年占收入比为15.74%，客户较为分散，这些客户的名字我们耳熟能详包括达利园、沃尔玛、好利来、桃李面包、85度等！公司自18年以来前十大客户占比不断提升由18年的13.80%上升至15.74%！同时公司前十大经销客户占比13.91%，略低于直营客户！

6、募集资金用途：募集资金主要投向扩产建设及冷链仓储系统升级！

公司募集资金主要投向扩产建设及冷链仓储系统升级。

公司主要产品烘焙应用油脂、淡奶油20年产能利用率不如人意，馅料更是仅有27%，但冷冻面团业务较高，产能利用率超100%！

7、业绩及预测：20年营收基本持平、扣非净利微增超10%！21年一季度营收增超4成、扣非净利增长近翻倍！

公司20年营收23.22亿元同比微降1.22%！归母净利润3.25亿元同比增长9%！扣非净利润3.13亿元同比增长11.86%！公司净利、扣非净利增幅高于营收增幅，在规模基本不变的情况下，盈利能力有所提升！

公司预计21年一季度营收6.22亿元同比增长43.69%！净利润0.75亿元同比增长74.60%！扣非净利0.74亿元同比增长97.40%！公司净利、扣非净利增幅高于营收增长，盈利能力进一步提升！

8、重点关注：经销商客户占比超6成！原料成本占比超80%！毛利率近40%且逐年增长！

1）、经销商占比大：公司20年客户经销商占比达到61.87%，自18年以来对经销商的销售保持稳定均在61%-62%。

2)、主要原料占成本比重大：公司主要原料如棕榈油、豆油、椰子油等20年占到成本的84%，18年以来均保持在83%-85%之间。

3）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为38.78%！自18年以来保持稳定并逐年提升，从具体产品来看公司核心的烘焙应用油脂、淡奶油的毛利率大于40%！进口品毛利率自18年以来快速增长，从不到16%提升至超28%！

9、特别关注：控股股东来自台湾！

10、小结：

南侨食品，来自台湾侨胞的食品，与统一一样来自台湾的食品企业，目前在国内北、中、南建立了三大生产基地，主要供应人造奶油、起酥油、淡奶油等，是各类烘焙食品的必要原料，公司整体毛利水平不错，整体接近40%！可以说公司与前一段上市的立高食品还是高度相似的，立高食品主要是冷冻糕点+奶油相对来说比公司更贴近下游烘焙业，但也受限于下游客户自制糕点面团，公司更偏上游一些。不知道这个偏上游给公司带来的估值是否会更高！不过目前A股食品行业白马频出，公司在相关行业奋斗了超20年，在国内也有着良好的口碑，我认为还是相对靠谱的，但由于国内非行业内人士对公司认知有限，存在股价开板低于预期的可能。明天公司上市，鉴于主板本周开板都是不可能的，至于能走多远，让我们拭目以待吧！

公司的审计师是毕马威，一看到四大我就想到公司可能的海外背景，细看内容果然，上一个新股选用四大的我记得是台湾鞋王华利集团，给NIKE等运动鞋品牌代工，核心生产自产均在越南的那个，看来四大在海外还是有着不容置疑的能力，想上市都是四大审计，而国内目前上市公司就鲜有还是四大的，国内的四大在几年前就转向了港股、美股等领域。这也从一个侧面可以看出，我国经济领域的自主权在提升，当年引入四大是为了提升国内的审计水平，目前来看至少在我大A，已经青出于蓝，未来看我们国内的事务所能否争夺审计的话语权，这个估计得期待更多的海外公司来我大A上市才成了！

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