1.1 深耕行业十五载，公司是我国光纤激光器龙头企业

公司深耕行业十五载，是我国光纤激光器龙头企业。锐科激光成立于 2007 年，是一家 专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的企业。公司主要产品包括 10W 至 2,000W 脉冲光纤激光器、10W 至 30,000W 连续光纤激光器、75W 至 450W 准连续 光纤激光器以及 80W 至 8,000W 直接半导体激光器等，广泛应用于打标、切割、焊接、熔 覆、清洗、增材制造等激光制造领域，以及半导体、消费电子、显示与面板、锂电、光伏 等行业。

公司股权结构稳定，实际控制人为航天科工集团。截至 2023 年一季报，中国航天科工 集团通过航天三江集团间接持有公司 33.69%的股份，对公司达成实际控制。公司目前持股 50%以上子公司共 5 家。其中武汉睿芯主要生产特种光纤等关键原材料；上海国神光电主 要负责超快激光器的研发、生产和销售；武汉锐威主要从事特种激光领域的制造和销售。

股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。2021 年 8 月，公司对高级管理人员、核 心技术（业务）骨干等 335 人一次性授予共 432 万股限制性股票，占公告时公司总股本的 1%，授予价格为 32.96 元/股。公司市场化水平处于前列，本次股权激励计划有利于留住和 吸引公司人才，充分调动员工工作的积极性，为公司的长远发展打下基础。

1.2 聚焦激光器核心主业，产品品类不断扩展

公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、准连续光纤激光器、直接半导 体激光器、超快激光器等。 1）脉冲光纤激光器：功率涵盖 10W-2000W，包括高功率脉冲光纤激光器、调 Q 脉冲 光纤激光器、MOPA 宽脉冲光纤激光器。应用于点焊、模具表面处理、汽车制造、船舶业、 石油化工业、非金属及高反等材料的加工等。 2）连续光纤激光器：功率涵盖 10W-30000W，包括单模组连续光纤激光器、多模组连 续光纤激光器。应用于焊接、精密切割、熔覆、表面处理、3D 打印、打孔、医疗器件加工 等。 3）准连续光纤激光器：功率涵盖 75W-450W，具有连续和脉冲两种模式。应用于点焊、 缝焊和钻孔等需要长脉宽、高峰值的工业领域。 4）直接半导体激光器：功率涵盖 80W-8000W，用于激光制造如打标、切割、焊接、 熔覆、清洗、增材制造等领域。 5）超快激光器：超快激光器方面主要产品包括 10W 至 20W 纳秒激光器，2W 至 100W 红外皮秒激光器，5w 至 50W绿光皮秒激光器，5W至 30W紫外皮秒激光器，1W 至 20W飞 秒激光器等。应用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割、FPC 覆盖膜切割、 5GLCP 切割、OLED 柔性显示材料切割、LED 晶元切割、半导体芯片切割等。

从营收端看，公司营收以连续光纤激光器为主，占比 76%。2022 年，公司连续光纤激 光器、脉冲光纤激光器营收占比分别为 76%和 13%。2019 年公司通过收购国神光电进入超 快激光器领域，但营业收入规模还处于较低水平，2022 年占比 3%。2017-2021 年，连续光 纤激光器贡献了公司的大部分营业收入，基本稳定在 75%左右。

从利润端来看， 超快激光器毛利率水平最高，连续光纤激光器是公司最主要毛利来源。 公司超快激光器毛利率一直处于较高水平，2022 年达到 34.6%；脉冲光纤激光器毛利率从 2018 年的 32.8%下滑至 2021 年的 9.2%，2022 年有所回升，达到 22.4%；价格战背景下公司 连续光纤激光器毛利率持续下滑，2022 年降至 12.3%的低点，未来有望逐渐修复。连续光 纤激光器是公司最主要的毛利来源，2022 年毛利占比约 52%。

激光器价格下降带来更多应用空间，公司营收保持快速增长。公司激光器产品单价从 2018 年的约 4.7 万元下降至 2022 年的约 2.3 万元，年均降幅约为 15%，激光器价格的下降 推动下游应用场景不断扩展。同时，公司产品品类也不断丰富，以连续光纤激光器为核心， 不断向脉冲光纤激光器、超快激光器等其他品类扩展，整体营收从 2018 年的 14.62 亿元增 长至 2022 年的 31.89 亿元，年均增速达 27%。

1.3 营业收入快速增长，价格战影响公司盈利水平

近年来，公司营收保持稳健增长。2022 年受疫情、宏观经济下行等多方面因素影响， 公司终端需求受阻，下游客户需求放缓，公司为提高市场份额采取降价措施，影响整体收 入。2022年公司营收 31.89亿元，同比下降6.48%，归母净利润0.41亿元，同比下降91.38%。 从 2023Q1 来看，公司业务已有恢复趋势，2023Q1 公司实现营收 7.86 亿元，同比增长 12.06%，归母净利润 0.44 亿元，同比增长 110.79%。

受行业竞争激烈影响，公司近年来盈利能力有所下降。公司毛利率、净利率分别从 2018 年的 45.32%、30.09%下滑至 2022 年的 18.06%、1.82%，2023Q1 有所恢复。费用端， 2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.91%、1.98%、 8.39%、0.08%，整体期间费用率为 16.78%，同比提升2.44pct，主要系公司为维持激光器的 技术领先性，近年来研发投入力度持续增大。

公司负债主要为应付票据及账款，近年来经营现金流有改善趋势。从资产负债端来看， 自 2018 年上市以来,公司资产负债率有上升趋势，2023Q1 达到 42.96%。公司负债主要来自 应付票据及账款，截至 2023Q1，公司应付票据及账款，长短期借款分别为 15.1、3.5 亿元。 受原材料采购加大和价格战的双重影响，2019 年公司经营性现金流转负，近年经营现金流 有所改善，2022 年达到 2.88 亿元，同比增长 294%，主要系公司销售回款改善和大额采购 减少。

2.1 激光在现代制造业中有重要地位，公司位居产业链中游

激光是由受激辐射的光放大产生的辐射，在现代制造业中具有重要地位。激光材料加 工是激光技术在工业领域的最主要应用，其中激光器是产生、输出激光的器件，是激光加 工系统的核心器件。由于自动化加工、精度高、能耗低、加工对象广、变形小等优势，激 光加工已逐渐对传统加工方式形成替代。 激光器中激光主要由增益介质、泵浦源、谐振腔三个部分协同产生。其中，增益介质 是激光器的核心，泵浦源是激光能量的源头，谐振腔控制激光光波方向，并对激光束能量 进行放大。

激光器位居产业链中游，下游应用涉及多种领域。激光产业链上游主要为激光器核心 器件，包括光源材料、光学元器件等；中游主要为各种激光器、机械系统、数控系统等； 下游是成套的激光加工设备，如激光切割机、激光焊接设备、激光打标机等。激光产业链 的终端围绕激光设备及产品应用，涉及交通、医疗、电池、家电、商业用途等领域。

我国激光器市场增长迅速，工业及信息领域为激光器下游主要应用领域。根据 Laser Focus World 数据，2021 年中国激光器市场规模达到 129 亿美元，同比增长 18.24%。工业领 域是我国激光器设备应用的主要领域， 2021 年工业领域激光设备市场占比最大，达 62%； 其次为信息领域激光设备市场，占比达 22%；商业领域占比 7%，医学领域占比 4%，科研 领域占比 5%。

光纤激光器是最主要的工业激光器，2022 年中国市场规模达 122.6 亿元。工业激光器 主要分为四大类，分别为光纤激光器、固体激光器、气体激光器以及半导体激光器，其中 光纤激光器凭借优异的性能成为市场主流，2020 年市场份额达 52.7%。根据《中国激光产 业发展态势分析与展望》数据，整体经济受需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力影 响，2022 年我国光纤激光器市场规模下降至 122.6 亿元，同比下降 1.8%。随着新赛道的打 开和多款新产品投产，预计 2023 年我国光纤激光器市场将恢复至 135.5 亿元，同比增长超 过 10%。

2.2 成本控制助力国产替代，国内竞争格局三足鼎立

激光行业是战略性新兴产业，国家出台多项政策促进行业发展。激光加工相比其他技 术具有突出优势，在保证较快加工速度的同时能够兼顾加工质量。目前我国高端制造较为 薄弱，尤其在精密加工领域和世界先进水平差距较大。为了加速产业结构调整，提高我国 高端制造业的水平，国家出台了多项政策，加大对高端制造和精密加工的扶持。我国政策 主要通过鼓励激光企业自主创新和掌握核心技术促进激光技术与高端制造深度融合。2021 年《“十四五”智能制造发展规划》中指出要大力发展包括先进激光加工设备等的智能制造 装备。

光纤激光器行业壁垒高，国内厂商逐渐实现国产替代。在目前的光纤激光器市场中， 国外企业仍占据高端市场，包括 IPG 公司、Coherent 公司和 nLight 公司等，其中 IPG 公司 是全球最大的光纤激光器供应商。近年来我国光纤激光器产业发展迅猛，在国内厂商技术 的不断积累以及成本优势下，在中低端市场逐渐实现国产替代，代表企业有锐科激光、创 鑫激光、杰普特等。

IPG于 1990年创立，2006年在纳斯达克上市，是全球第一家实现光纤激光器产业化的 企业。IPG 开发和制造一系列的光纤激光器、光纤放大器和二极管激光器，应用于不同终端市场。2022年，IPG实现营业收入约 100亿人民币，同比增长 7.53%。其中，大功率连续 波激光器是 IPG 的主要产品，占 2022 年全年营收的 54%；脉冲激光器是 IPG 第二大产品， 占比 22%。

IPG 毛利率呈下降趋势，研发费用率被锐科激光反超。近年来随着国产激光器厂商的 崛起，IPG 毛利率呈现下降趋势，从 2018 年的 54.82%下滑至 2022 年的 38.85%，但仍高于 国产龙头锐科，主要系 IPG 在高端产品市场具有领先优势，产品附加值高，盈利能力强。 近年来锐科激光持续加大研发投入，研发费用率从 2018 年的 5.92%快速增长至 2022 年的 9.69%，首次超过 IPG，未来有望持续向高端市场扩展，进一步提升盈利水平。

随着以锐科为代表的国产厂商崛起，目前国内光纤激光器竞争格局三足鼎立。IPG 在 全球市场的竞争优势明显，但在中国市场上已受到来自锐科激光等国内企业的挑战，其他 外资厂商如恩耐、相干等市场份额也在持续下滑。根据《中国激光产业发展报告》数据， IPG在中国光纤激光器市场的份额从 2018年的 50%下滑至 2021年的 28%，仍然排名第一； 国产厂商锐科激光市场份额从 2018 年的 18%提升至 2021 年的 27%，几乎与 IPG 持平；创 鑫激光市场份额从 2018 年的 12%提升至 2021 年的 18%，是国内第三大供应商。2021 年我 国光纤激光器市场 CR3 达 73.7%，市场集中度较高。

中低功率光纤激光器已基本实现国产化，国产替代进程进入下半场。根据中商产业研 究院数据，2017-2022 年，我国高功率光纤激光器国产化率由 19.23%增长至 60.33%，中功 率光纤激光器国产化率由 54.05%增长至 83.55%，低功率光纤激光器国产化率则一直保持在 99%左右。国产 10kW 以上超高功率段光纤激光器整体出货量已接近国外同功率段产品水 平，表明国产光纤激光器随着自主研发实力的不断增强正逐步被国内市场接受。

高功率是光纤激光器的发展方向，增速相比中低功率更快。随着下游客户对加工要求 逐渐提高，原有较低功率和较差光束质量的激光设备将逐渐无法满足市场新的要求。高功 率激光器能够带来更高的加工效率，这一点在厚板切割中尤为明显。根据前瞻产业研究院 数据，2020 年我国 6kw 以上的高功率光纤激光器出货量增速达 99%，高于 6kw 以下中低 功率的 31%。

2.3 激光下游应用场景不断拓展，持续带来增量市场空间

新能源汽车及动力锂电池发展，给激光应用带来广阔市场空间。汽车动力电池对安全 性、热稳定性有较高的要求，激光技术凭借其精确性、可控性在新能源车领域广泛应用。1） 激光焊接。在新能源汽车的锂电池和电池组的制造过程中，激光可以应用于极片及隔膜分 切环节、电芯壳体、顶盖、密封钉、极耳等焊接环节、电池 PACK 模组时的连接片焊接等。 2）激光切割。激光切割具有无物理磨损、切割形状灵活、边缘质量控制、精确性更高和运 营成本较低等优势，有利于降本增效、大幅缩短新产品模切周期，在动力电池生产中主要 应用于前段工序的电池极片制造环节。

新能源汽车产销加速增长，拉动激光产品需求。根据中国汽车工业协会发布数据， 2022年我国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。 同时根据 GGII 数据，作为电动汽车的核心部件动力电池 2015-2021 年装机量呈现逐年上升 的趋势，在 2021 年总装机量达到 140GWh，相比 2020 同比增长 123%，发展态势迅猛。 在光伏产业的发展中，激光技术同样应用众多。激光加工凭借精确的图案化局部加工 和快速切割能力，成为提升光伏产品转换效率的重要方式。在太阳能电池生产中，激光加 工主要用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺，以提高光电转换效率。

光伏行业发展迅速，持续带来光伏用激光设备需求。在产业趋势、政策影响及高收益 驱动下，中国的光伏产业迅速扩容。依据国家能源局的数据，2022 年国内光伏发电累计装机容量 39261 万千瓦，同比增长 28%；2022 年国内光伏发电新增装机容量 8741 万千瓦，同 比增长 59%；未来随着光伏行业的持续发展，也将为激光加工带来更多需求。

3.1 疫情后下游制造业需求不断复苏，公司盈利能力有所修复

激光器处于通用制造领域，短期受益疫情后下游制造业的复苏。根据国家统计局数据， 今年以来随着疫情影响消退，稳经济政策效应进一步显现，1 月 PMI 回升至 50.1%，2 月 PMI 扩张至 52.6%，达到 2016 年以来的最高水平，生产、在手订单、新订单指数均连续两 个月回暖，此后有所回落。6 月份 PMI 为 49.0，相比上月提升 0.2pct，其中装备制造业 PMI 为 50.9%，相比 5 月提升 0.5pct，仍高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激 光器行业有望持续受益。

从相关行业来看，今年以来工业机器人与金属切割机床产量均有回暖趋势。用工业机 器人、金属切割机床销量以及通用设备制造业产成品存货等月度数据指标，跟踪激光下游 需求高频变化。根据国家统计局数据，5 月份我国工业机器人产量同比增加 3.8%，金属切 割机床产量同比增加 1.9%，行业需求持续向好，同时年初以来汽车、通用设备、专用设备 制造业产成品存货也保持上涨趋势。

随着下游需求的复苏，公司盈利水平有所回升。根据国家统计局数据，随着疫情的消 退，下游需求复苏，今年以来通用设备制造业整体利润率保持上升态势，5 月份达到 8.1%。 2023Q1锐科激光营收、归母净利增速同比转正，分别达到12%、111%，同时盈利水平也持 续回升，毛利率 23.77%，同比提升 2.58pct，环比提升 1.60pct；净利率 5.81%，同比提升 2.75pct，环比提升 3.98pct。我们判断行业价格战正在逐步过去，公司盈利水平有望持续提 升。

3.2 公司重视研发投入，高功率、高端领域产品快速拓展

公司重视研发投入，持续加大向高功率、高端领域的扩展。公司研发费用由 2018 年的 0.87亿元提升至 2022年的 3.09亿元，研发费用率从 2018年的 5.92%提升至 2022年的 9.69%。 高研发投入推动了技术创新，公司专利数量从 2018 年的 153 项提升至 2022 年的 789 项。 随着下游客户对加工要求逐渐提高，高功率逐渐成为光纤激光器的发展方向。公司紧 跟行业发展潮流，从 2008 年以来陆续推出 100W、1KW、4 KW、6 KW、10 KW 光纤激光 器，2021 年公司完成国内首台 100kW 级超高功率光纤激光器的技术攻克并成功交付。2022 年公司发布了面向汽车、船舶、航空航天等高端制造领域的高性能激光器 “旗帜”品牌，已 经在 7 家头部车企形成了批量订单，公司高端激光器品牌战略迈出关键一步。

公司高功率激光器产品出货量已位居国内厂商头部，未来有望持续扩展。2021 年，公 司万瓦以上激光器产品销售超过 2,380 台，同比增长 243%，6000W 及以上高功率激光器销 量超 5900 台，同比增长 175%。2022 年公司高功率激光器产品销量约 1.3 万台，同比增长 128%，其中万瓦激光器销量约 3200 台，同比增长 35%。公司高功率激光器产品有望持续 扩展，为公司业绩增长提供新动能。

公司不断完善产业布局，研发生产能力进一步增强。公司目前已初步形成武汉、无锡、 上海、黄石、嘉兴五地联动的产业发展格局，同时无锡锐科的二期项目也于 2022 年 5 月正 式投入使用。随着公司多项能力建设项目落地、积极调整产业空间布局，公司研发生产能 力将进一步增强。

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