原标题：化工：2020年行情变化的逻辑剖析及2021年影响因素梳理

导语：2020年有机化工品整体呈现宽幅震荡的格局，上半年受疫情及原油“跳水”影响，市场价格深度下跌。下半年，油价回暖，需求端逐步释放并且在三季度集中爆发，部分化工品开启宽幅上涨模式，并创造多年高点。展望2021年，油价基于疫苗利好消息带动下的需求反弹或将震荡上涨，而化工品需求端在三四季度出现一定程度透支，未来存在不确定性，供给端的释放将使芳烃、烯烃、下游衍生品的市场格局发生翻天覆地的变化。

2020年注定是不平凡的一年，随着疫情爆发和油价深跌，一季度化工行业受到严重冲击，价格深度下跌，行业利润大幅萎缩。下半年伴随油价回暖，疫情控制、复工复产快速推进，国内需求端率先恢复，行业库存逐渐消化，市场启动反弹。三季度化工行业进入传统需求旺季，加之出口恢复、库存消化等多因素叠加，短期造成供需错配，部分化工品开启跳涨模式。

通过2020年有机化工品价格变动的时间轴来看，上半年是疫情主导下的“异常”行情，市场整体以下跌为主，特别是在原油深跌的背景下，近油端产品跌幅较为明显。而少有的几个价格上涨的品种，则主要是与防护及消杀有关。全球公共卫生事件持续发酵，各国防护措施不断升级，对于防护类产品需求大幅提升，异丙醇作为消毒剂深受国外客户青睐，需求呈“爆发式”增长，直接拉动市场呈现“跳涨”行情。异丙醇价格上涨进一步带动了原料丙酮价格的抬升，并因此触发了MIBK、双酚A等产品价格上涨。环氧树脂作为双酚A的下游，在此轮上涨中得到成本支撑，成为上半年为数不多的上涨品种之一。

国际油价在4月下旬之后逐渐震荡上涨，加之国内外公共卫生事件导致口罩等防疫物资需求增大，聚丙烯纤维料因口罩应用需求激增，进而导致聚丙烯市场价格大幅攀升，并因此传导至原料丙烯。4月中旬，丙烯市场迅速上涨，其中山东丙烯市场价格以千元每吨涨幅迅速走高，其他相关上下游产品正丁醇、辛醇、环氧丙烷等价格也出现联动上涨。

随着经济的持续复苏，下半年中国有机化工品市场整体呈现上涨行情，并且较上半年相比上涨的逻辑有所切换，疫情后的消费复苏带动了相关化工品价格的持续上涨。通过梳理发现，此轮化工市场价格上涨具有明显的统一性，产业链上下游普涨的现象较为明显，通过表1可以看出，在涨幅超过50%的产品中，主要集中在聚氨酯和酚酮两个产业链内，这说明价格上涨在产业链内传导较为顺畅。从涨幅来看，近终端产品涨幅要高于原料端产品，因此下半年有机化工市场价格上涨明显受到了下游需求端的推动。从图3可以看出，聚氨酯、塑料等靠近终端需求的板块涨幅居前，特别是聚氨酯板块年内表现优异，在涨幅超过50%的18个产品中占据11个席位（如表1所示）。另外，靠近终端的工程塑料、通用塑料板块涨幅也均在20%以上，分别达到36.2%和22.7%。而烯烃作为原料端板块，年内涨幅相对较小。

从终端产品的数据表现来看也可以印证本轮化工品上涨来源于需求端支撑这一观点。家电是有机化工板块最重要的终端产品之一，电冰箱8-10月产量同比增长幅度在25%-30%之间；家用冷柜产量同比增幅更大，7月份以后增幅均在80%以上，9月同比增幅更是高达107.3%。空调、洗衣机近几月产量同比增长幅度也在10%左右（如图3所示）。另一终端汽车也有亮眼表现，10月，汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。截至10月，汽车产销已连续7个月呈现增长（如图4所示），其中销量已连续六个月增速保持在10%以上。11月中上旬汽车产量维持此前增长态势，有望完成连续8个月增长。

除了家电、汽车等产品外，房地产也是化工品终端消耗的“大户”，涂料、外墙保温材料、管材等都是有机化工品的下游，家具、房屋装修等房地产后周期产品也均与化工品有千丝万缕的联系。疫情导致新房交付延期至下半年，地产相关化工材料需求在年末持续释放，也在一定程度上支撑了化工品价格的上涨。

表1 2020年涨幅超过50%的有机化工产品

 单位：元/吨

表22020年跌幅超过20%的有机化工产品

单位：元/吨

除了需求端支撑之外，对于本轮有机化工市场价格的上涨，我们认为在疫情背景下，市场人士对于产品未来的价格预期不高、渠道内普遍降负导致库存较低有一定关系，而一季度价格的大幅下跌导致利润下滑甚至亏损也让企业在需求端修复之后有了较强的提价动力。此外，国外疫情仍不断发酵，部分海外订单回流增强了需求的释放力度，一定程度上提升了价格上涨的持续性。

通过表2呈现的跌幅超过20%的产品中，我们发现主要有两个特点，一个是近油端产品较多，另一个特点是很多产品属于化纤板块。近油端产品价格下跌主要与原油年内下跌有一定关系，尽管11月份原油曾一度宽幅上涨带动近油端板块出现了一波涨势，但仍未修复上半年的下跌幅度，因此年内整体呈现跌势，特别是芳烃板块，年内跌幅达20.2%。化纤板块下跌多与需求端疲软有关，今年以来纺织服装服饰业PMI始终位于临界点以下，行业景气度持续偏弱。此外，随着近期人民币持续升值，企业利润承压，出口订单有所减少。

展望2021年，我们认为影响有机化工品市场的逻辑主要集中在以下几个方面：

第一，从原油来看，由于疫苗利好消息带动下的需求反弹以及非OPEC供应反应温和，随着市场再平衡的过程，油价将在明年有较为明显的上涨，这对化工品来说无疑会形成一定支撑。

第二，从需求端来看，经历了“金九银十”以及“双十一”的两波需求高峰，实际上已经透支了未来的部分需求，虽然部分消费品的订单已延续到明年一季度，但就目前部分原料的价格，下游已经出现“吃不消”的情况。另外，投机商的落袋为安，隐形库存的显性化也将进一步打压这些产品的价格，因此对于涨幅过高的产品预计将经历一定程度的震荡。而对于海外需求，由于新冠疫苗进展顺利，全球疫情有望进入可控阶段，海外消费需求复苏的确定性进一步加强，对于出口依赖度比较高的产品预计需求将有所修复。

第三，从供给端来看，因疫情影响导致推迟的装置或在2021年集中上马，加上2020年先后有恒力石化、浙江石化、万化化学、宝来、泉化、中科等一大批新建或达产产能入市，这将使芳烃、烯烃、下游衍生品的市场格局发生翻天覆地的变化，对多数上游化工产品来说，供给相对过剩的危机将始终存在，但不可忽视的是投产延后以及检维修造成的资源错配，这些都将成为新的一年里的悬念，需要时刻保持警醒。