氢燃料电池汽车优势明显，具有广阔的应用前景。燃料电池是一种通过 电化学反应的方式，直接将氢（燃料）的化学能转化为电能的能源转换 装臵，是氢能的主要利用方式，不需要直接燃烧，具有无机械损耗、能 量转化率高、无污染、噪声低、超长续航历程（功率密度远大于锂电）、 更好的低温适应性、加注速度远高于充电等优点，被广泛认为是交通运 输领域最有前景的动力电源。目前世界各发达国家和中国的氢燃料已经 完成了整车技术、性能研发工作，整车性能已经接近传统汽车，部分领 先车企如丰田、现代等，产品已经接近产业化阶段，韩国现代发布的 Nexo 续航历程高达 800 千米，并且已经实现大规模升产；基于燃料电池在载 重运输领域的优势，欧美日韩等国家近年来开始着力发展燃料电池在中 重型商用车、物流车方面的应用，日本丰田研制的燃料电池叉车充满氢 大约需要 3 分钟，可以持续工作 8 小时，相较于传统汽油叉车，其总碳排放降低 94%，相比电动叉车也降低了 86%。氢燃料电池汽车在中国的 发展主要以客车、货车等商用车型为先导，客车以政府采购的燃料电池 公交车为主，目前全国已经有超过 30 个城市出台了氢能规划及燃料电 池车示范推广方案。

国内氢燃料电池汽车有 8 项核心部件亟待技术突破。燃料电池动力系统 主要由燃料电池系统、控制系统、动力蓄电池、驱动电机、DC/DC（直 流电压变换器）等一系列部件构成，其中核心的燃料电池系统由空气供 应系统、氢气供应系统、热管理系统、燃料电池电堆等构成，最核心的 电堆由膜电极（质子交换膜、催化剂、气体扩散层）、双极板等构成。2020 年 9 月五部委联合发布的《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，明 确 8 项核心部件作为技术突破重点，分别是电堆、氢气循环系统、空压 机、膜电极、双极板、催化剂、碳纸（扩散层）、交换膜。

从燃料电池汽车成本端来看。根据《中国氢能技术发展现状与未来展望》， 在燃料电池车辆的购臵成本中，燃料电池系统和储氢系统占比超过 50%， 其余部分与电动车辆相近，2017-2019 年，燃料电池系统成本由 13000 元/千瓦降低至 5000 元/千瓦以下，当前国内主流的 35 兆帕储氢系统价 格约为 5000 元/千克，总体成本仍远高于燃油车和电动车，随着技术进 步和规模扩大，相关成本有望进一步降低。

以当前的能耗对比来看，当加氢价格小于 45 元/千克时，氢动力技术在 重卡领域与电动技术形成竞争力，在乘用车领域与燃油技术相比具有竞 争优势，当加氢价格低于 35 元/千克时，在乘用车领域与电动技术成本 相当，当加氢价格低于 20 元/千克时，将全面具有竞争优势。 

维护成本方面，燃油车维护成本最高，电动车与氢燃料车维护成本相当， 比燃油车低近 40%。 

总体来看氢燃料电池车在重卡及客车领域更容易具有竞争力，购车方面 短期成本仍然较高，燃料方面需要将成本降至 35 元/千克以下，才能参 与市场竞争。中石化等能源巨头入局制氢加氢、各地补贴政策及规划纷 纷推出，将极大程度上助力氢燃料电池车的推广，美锦公司提前入局飞 驰汽车，将具有先发优势。

图：不同动力燃料交通工具能耗成本对比

飞驰汽车：华南地区最具规模的氢燃料电池客车生产商。佛山市飞驰汽 车科技有限公司 2008 年起开始研发、生产新能源客车，2016 年 10 月 生产基地转移到云浮市云城区思劳氢能产业园，2018 年美锦能源控股了 飞驰汽车（截止 2021 年 12 月 30 日，公司持股 51.2%）。2020 年 9 月 通过国家工信部燃料电池货车整车生产资质工厂验收，是全国第一批取 得该资质的企业。飞驰汽车可年产新能源客车达到 5000 台，是华南地 区最具规模的氢燃料电池客车生产基地。飞驰汽车自主开发了一系列技 术先进、适合市场需求的汽车产品，除了 8.6 米、11 米、12 米城市客车 之外，还有 12T、18T 物流车，还有 4.5T、18T 冷藏车，31T 自卸车及 49T 牵引车等，是目前国内少数具备实际量产能力以及运营调试经验的 氢能源整车制造公司。飞驰汽车的上游合作伙伴包括加拿大巴拉德动力 系统有限公司（全球质子交换膜燃料电池技术领军企业）、北京亿华通科 技有限公司（专注于燃料电池动力系统研发）、上海重塑能源科技有限公 司等。

飞驰汽车深耕于珠三角地区，且影响力范围不断扩大。飞驰汽车当前主 要销售区域为广东佛山、云浮、广州、深圳等粤港澳大湾区核心及周边 城市，国外市场开拓到了马来西亚。早在 2015 年 10 月，飞驰 11 米氢 燃料电池城市客车（FSQ6110FCEVG）成功下线，是广东省内首批量 产的氢燃料电池客车。2016 年 9 月，在佛山市三水区，12 台飞驰汽车 生产的氢燃料电池城市公交车投入公交线路运营，是国内首条氢燃料电 池公交车示范运营线路。2016 年以来，飞驰汽车先后中标广东省佛山市 三水区、广东省浮云市、佛山市顺德区鸿运公共交通有限公司、佛山市三水区国鸿公共交通有限公司、佛山市汽车运输集团有限公司等地区或 企业的燃料客车的招标采购。2019 年 4 月，飞驰汽车生产的氢燃料电池 客车出口马来西亚，这是国产燃料电池汽车首次出口海外市场。根据公 司公告，飞驰汽车将在宁东投资建立氢燃料电池整车生产项目，按照初 期规划，到 2023 年前将建成年产 5000 辆氢燃料电池重卡研发、测试、 组装生产线。

图：飞驰汽车氢燃料电池牵引车图样

飞驰汽车 2020 年销售 224 辆氢能车，市场占有率 15%。2019 年，飞 驰汽车氢燃料电池车销售 376 辆，其中氢燃料电池公交车 276 辆，氢燃 料厢式商用车 100 辆，占国内市场份额为 16%；2020 年销售 224 辆， 占国内市场份额为 15%，收入为 5.1 亿元，净利润 1271 万元，公司是 国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。

飞驰汽车拟拆分上市，拓展融资渠道。根据美锦能源公告，拟拆分飞驰 汽车上市创业板，希望通过本次分拆，美锦能源将更加专注于焦化产品 的生产和销售，飞驰汽车将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身 氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）