类型: 港股公司研究

机构: 安信国际证券

发表时间: 2023-10-13 00:00:00

更新时间: 2023-10-16 11:14:56

本地生活市场空间巨大，抖音、快手、微信、小红书等陆续发力本地生活业务， 美团加码到店及到家直播业态，竞争推动线上渗透率提升加速。我们看好美团 高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务的无限边界。首次覆盖，给 高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务的无限边界。首次覆盖，给 报告摘要 本地生活市场规模大，线上渗透率提升潜力显著。我们估算2023年本地生活市 场规模16万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务4.9/4.0/7.2 万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满 足消费者吃喝玩乐需求。预计2023年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗 透率为23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大 盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。 美团是本地生活平台的先行者和领导者。美团目前链接超1,000万年活跃商家、 近7亿年活跃用户和超700万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超2亿。交易 额口径下，估算2023年外卖市占率超70%，闪购约30%。外卖、到店酒旅贡献 主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务， “零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。 即时配送单量稳健增长，单均盈利（UE）有望持续改善。2季度即时配送交易日 均单量5,900万，其中外卖/闪购为5,300万/670万单，占比89%/11%。我们保 守估计2025年外卖/闪购日单量达7,700/1,000万单，对应2022-25年CAGR为 21%/29%。预计2023年外卖UE为1.2元，随着订单密度增加及调度效率提升， 盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期UE潜力与外卖业务一致。 到店酒旅短期利润率承压，但中长期仍为商户经营主阵地。我们预计2023年美 团到店酒旅GTV约6,600亿元，美团：抖音竞争比值（核销前）约为3:1，预计 美团/抖音本地生活GTV2022-25年CAGR为42%/59%，抖音增速更快，美团份 额及增量绝对值仍领先。2季度到店酒旅经营利润率36%，对比2022年为44%， 短期因加大商户支持及用户补贴而利润率承压，但竞争加剧背景下市占率为战 略优先级。目前短视频平台增量主要来自商户拓展，美团来自精细化经营及商户 内生增长，我们认为竞争本质将回归商户长效经营需求。美团生态的强交易心 智，团购核销率更高，中长期仍为商户经营主阵地。 投资建议：我们预计2023年收入同比增26%至2,782亿元，2022-2025年收入 CAGR23%，预计2023年调整后净利润233亿元，净利润率8.4%，2025年提升 至11.2%。我们看好美团外卖效率提升、到店业务中长期市占率、新业务亏损收 窄、及闪购业态长期增长空间，给予外卖/到店酒旅30倍/25倍2023年市盈率， 闪购/新业务1倍/0.5倍2023年市销率，SOTP目标价202港元，较现价有76% 风险：消费力疲弱；到店业务竞争加剧拖累利润率；新业务亏损收窄弱于预期。 财务数据 数据来源：公司资料，安信国际预测 财年截止12月31日 202120222023E2024E2025E 收入（百万元） 179,128219,955278,194338,400411,433