III1引言1.1研究目的和意义1.1.1研究目的在经济全球化的背景下，电器行业产业随着经济增长而缓慢增长。海外电器行业产业对我国的消费市场产生了重大影响。鉴于外国电器行业产业相对于我国电器行业产业的成熟度，它仍处于起步阶段。随着我国经济的进一步转型，电器行业产业已成为国民经济不可或缺的一部分。与外国相比，我们仍处于准备阶段，仍然有很多问题。但是，电器行业产业的产业化趋势也很强，促进了相关产业的发展。电器行业产业发展环境也逐步优化，技术含量不断提高，对国民经济发挥了重要作用。1.1.2研究意义在这个背景下，研究电器行业公司的资本结构，优化电器行业公司的资本结构，节约资本成本，提高经营成绩，有助于促进电器行业产业的发展。合理的资本结构有助于规范企业的行为，提高企业的业绩。本文在理论分析了美的集团的资本结构之后，结合我国的电器行业产业背景，对美的集团的资本结构进行了探讨和分析，优化了美的集团的资本结构，对于美的集团竞争力的提高具有重要的理论意义和实用价值。1.2研究方法和研究内容1.2.1研究方法（1）文献研究法本文主要是针对电器行业公司资本结构进行研究，首先笔者通过网络图书馆查找与资本结构管理相关的文献资料，通过下载下来进行广泛的阅读研究，对资本结构概念以及相关的理论进行熟悉，然后将前文研究的成果合理的借鉴到本研究中，为研究提供深度。（2）案例分析法本文以美的集团为例，对其资本结构现状进行了深入的分析，发现公司资本结构存在的问题并提出问题解决对策，借助案例，能够更加详细的分析，提高研究的可靠性。为同类型企业的资本结构提供参考。（3）对比研究法在分析美的集团资本结构现状的过程中，笔者通过将公司与行业平均情况进行对比分析，便于发现公司资本结构管理存在的问题，这样才能更好的发现问题，并帮助公司解决问题。1.2.2研究内容本文主要是研究美的集团的资本结构，主要分以下6个部分进行：第一部分：论文的开始部分，介绍下案例公司的研究背景及意义，以及使用的研究方法等。第二部分：相关概念及理论介绍，主要包括资本结构概念、现代资本结构理论（MM理论和权衡理论）等。第三部分：详细的分析美的集团资本结构现状，主要从资负债和股权结构两个方面进行。第四部分：针对公司资本结构管理存在的问题及原因进行分析，主要有资产负债率过低、流动负债占比过高和股权过于集中等，问题原因主要从内外部原因进行分析。第五部分：对美的集团的资本结构管理问题提出解决对策，具体有提高公司负债比例、改善公司盈利能力和实现多元化投资策略等。第六部分：论文的结尾部分，总结归纳全文。2资本结构相关理论概述2.1资本结构的概念从狭义上讲，资本结构是指长期资本在公司资产中所占的比例。企业在资本中发行的公司债券和股权融资是不需要短期偿还的长期资本。因此，狭义的资本结构内涵定义自身在适用范围上都有一定的限制。从狭义上来说，资本结构只考虑公司的长期资本，不分析公司的短期负债，但短期负债偿还风险性质上比长期资本高，对公司的短期经营有很大的影响。如果不分析短期负债，有可能扭曲资本结构的最优化，企业在结构优化后，有可能无法得到良好的效果。为了反映美的集团的资本结构，本论文采用广义的资本结构概念，对公司的资本结构进行了分析，以便更好地客观、切实地维护收益。与狭义的资本结构相比，广义的资本结构更加全面。在广义的资本结构的债务分析中，考虑了各类负债总负债的比重及短期负债的影响。基于以上的分析，我们可以看出广义的资本结构内涵的优越性，因此本文将广义的资本结构内涵应用于美的集团的资本结构分析。2.2现代资本结构理论2.2.1MM理论（1）早期的MM理论早期，MM定理也被称为免税MM定理。其主要观点是，在完善的市场条件下，税金为零的话，资本结构会对资本结构产生影响。基于一些假设，可以提前建立MM常理。无论是债务融资，还是股票融资，公司的时价总额不变。（2）修正的MM理论Modigliani和Miller定义了债务融资和股票融资的不同，并调整了MM定理。这个理论的主要观点是，公司借款时，税盾改变了公司的资本结构，更影响公司的业绩。债务融资抵消税金的效果降低税后资本加权平均成本。为此，公司提高负债率的话，业绩将上升。2.2.2权衡理论通过权衡理论，如果公司继续提高负债率，业绩就会得到改善。但是现实上，如果公司继续提高负债率的话，会对公司的生产经营能力产生疑问。这时，公司陷入了融资困难，进而无法筹措生产经营所需的资金。一旦资金链断裂，公司将面临财务风险，甚至破产风险。权衡理论的主要目的是寻找债务水平与企业价值之间的平衡点。也就是说，处于财政困境的公司的成本等于债务融资的税盾效应，公司价值处于最高水平。3美的集团资本结构现状分析3.1美的集团简介美的集团（SZ.000333）是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团。美的集团提供多元化的产品和服务，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务、以家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务；以德国库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务、以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。公司组织结构如下：图3-1美的集团组织机构3.2资本结构现状分析3.2.1资产负债分析首先，本文从资产负债率的观点出发，探讨了公司的资本结构的现状。总资产的多少反映在资产负债对照率上，由债务提供资金，这也可以测量在债权人的清算中的利益被保护的程度。表3-1美的集团2015-2018年资产负债率情况项目2015年2016年2017年2018年流动负债6589.4221301.416169.533140.2非流动负债1542123650.7121349.44负债合计8131.4222537.416220.234489.6流动资产116515131571119001141922非流动资产11521.22929040961.250565.5资产合计128037160861159963192487资产负债率6.35%14.01%10.14%17.92%根据表3-1，美的集团的资产负债率分别为6.35%、14.01%、10.14%、17.92%。业界的平均资产负债率分别为30.42%、31.30%、33.55%、32.77%。如图3-2所示：其次，分析了我国公司和业界的资产负债率，如表3-2所示：表3-2我国公司近四年资产负债率分析（单位：%）行业2015年2016年2017年2018年电子39.8742.8041.1540.95房地产业90.08159.0289.84111.61电力、煤气及水的生产及供应业50.6952.6958.9160.10采掘业42.1249.4343.9145.78机械、仪表、设备56.1157.2055.6555.31纺织、皮毛、服装48.4349.7751.0350.09保险、金融业77.5881.4678.7878.87建筑业62.1269.2572.7971.68交通运输业49.0656.3245.1645.91家具、木材60.3264.0766.8866.38非金属、金属52.6155.0555.1356.67批发、零售贸易53.1762.2561.0356.67农林牧渔业44.6954.8347.0044.21饮料、食品43.9549.7746.3245.94社会的服务业40.5545.8644.8043.87生物、医药制品48.3249.8553.1148.65印刷、造纸44.0549.7347.4146.26化学、石油53.0754.5154.6954.89综合类59.6260.5793.21103.14根据我国证券监督会发表的《上市企业的行业类别指引》，上市公司分为23个行业。上述表格选择并分析了一些行业4年的资产负债率。2015-2018年我国上市公司的平均资产负债率分别为60.56%、61.74%、59.02%和60.49%。另外，根据行业的不同，资产负债率也不同，企业的资本构造也不同。有些行业的资产负债率比较低，例如，电子行业和社会服务行业，这两年的平均资产负债比率分别为41.63%和44.84%。金融保险业、不动产产业等产业资产负债率分别为79.7%和120.16%。由此可见，美的集团的资产负债率比业界的整体水平要低得多。图3-3美的集团负债结构其次，从债务结构的观点研究了公司的资本结构。根据公司的负债分类，我们把公司的负债分为流动负债和非流动负债。其中，流动负债是指一个营业期内需要偿还的负债，主要包括短期借款、应付账款、预付款、应付福利费、应付工资、税金、应付股息、预付费用等，其他暂时未收款和1年内到期的长期借款等。包括长期未付款、公司债券、住房公积金和长期借款。美的集团的非流动负债率分别为0.039、0.003、0.055、0.039，明显低于流动负债，平均流动负债比率高，分别为0.961、0.997、0.945、0.961。业界非流动负债总额所占比例分别为0.148、0.364、0.966、0.011，明显高于美的集团的相应比例。表3-3我国公司近四年非流动负债占负债总额比率（单位：%）行业2015年2016年2017年2018年电子10.9813.7211.1816.18房地产业21.4322.0124.6330.93电力、煤气及水的生产及供应业39.0640.0542.1745.47采掘业26.5527.0927.4930.51机械、仪表、设备9.7110.079.0611.35纺织、皮毛、服装12.5414.4212.5415.33保险、金融业11.6918.7715.6812.74建筑业9.7310.9112.4615.64交通运输业35.0538.5036.1843.13家具、木材13.7318.4214.7831.74非金属、金属15.3717.8119.3120.89批发、零售贸易9.0610.079.4713.48农林牧渔业8.369.3811.3113.77饮料、食品8.1810.099.9912.06社会的服务业22.4924.8223.3326.33生物、医药制品8.759.198.3810.92印刷、造纸15.0919.5815.2617.04化学、石油16.2317.5319.1120.12综合类12.2314.4913.4019.79据部分以上公司分析，近4年来，我国公司的非流动负债占总负债的比例分别为16.67%、17.87%、17.69%、20.27%，最低不足10%，比海外平均水平低13个百分点。根据以上比较分析，美的集团的资产负债率相对较低，非流动负债比率较低，远远低于整个公司的水平。这表明公司对股票融资有偏爱，对于债务融资，必须更加重视短期投资。债务主要依赖于流动负债，说明公司的资本结构和债务结构不合理。短期内，公司的债务负担很大，债务结构和融资结构不平衡。3.2.2股权结构分析股份构成是指公司股东的构成和股东的构成，可以根据股份集中度（公司股份的原始股东比例）来表示。在美的集团成立初期，发起人和第一大股东的比率为68%。公司发展后，股东持股比率虽然有所下降，但仍然保持绝对优势。详见下表3-4所示。表3-4美的集团股权组成持股比例（%）2015年2016年20017年2018年第一股东51515151第二股东12.7512.7512.7512.75第三股东11.2511.2511.2511.25第四股东0.413.043.053.56第五股东51.252015年至2018年，美的集团前三大股东的平均持股比率分别保持在51%、12.75%、11.25%，前三大股东的持股比率之和达到75%。业界平均53.12%、48.57%、52.97%和51.05%，可见股东持股比率大，持股集中度高。4美的集团资本结构存在的问题分析4.1资本结构存在的问题4.1.1资产负债率过低债务管理的原则是最大程度地发挥财务杠杆作用，最大程度地提高股东利润，并成为公司财务稳定的起点。公司资本结构最重要的关键指标是资产与负债的比率，它反映了债务融资总额的比率。这个比率被称作“负债经营比率”。2015-2018年，美的集团的资产负债率分别为6.35%、10.14%、14.01%、6.35%。同期业界的平均资产负债率约为75.54%，明显低于上市企业总资产负债率的50%到60%。通常，公司的绩效系数通常约为50%。超过60%的会增加风险，并增加发生债务危机的可能性。如果资产和负债水平过低，公司将无法充分利用债务融资的好处以及影响竞争力的生产和运营潜力。负债率的上升表明，经营层对公司的未来充满信心，公司有着更好的发展前景。近几年，美的集团的资产负债率有所提高,不过，股权融资的比例依然高。4.1.2流动负债占比过高一般来说，短期债务占总体一半的水平是合理的。从2015年到2018年，美的集团的流动负债分别为0.961、0.945、0.997、0.961。流动负债占的比例大于非流动负债。说明公司目前负债水平过高，充分说明公司债务结构相当不合理。应了解流动债务的比例可以反映公司对短期债务资金的依赖度。比率越大，对公司的短期债务资金的依赖性就越强，面对短期债务偿还的流动性压力，风险就越大。同样，当面临加息、通胀等金融市场环境的变化时，公司的资本周转率也会受到直接影响，对公司的经营活动构成潜在威胁。为了在资本结构中发挥积极作用，适当监控短期负债的比例，平衡短期、中期和长期负债在债务期限结构中的比重，保持适当的份额，适应企业不同的资本需求，避免在高峰期还款，避免突发性金融危机。4.1.3股权过于集中从上面的表格来看，前五大股东的持股比率都是75%以上，远远超过了业界平均值。与前五名股东内部持股比率相比，前五名股东取得绝对的比例优势，其地位相当明确，可以取得对公司的统治权。说明公司股权过于集中，股东有绝对的话语权，对于公司治理会有阻碍。美的集团的大股东拥有其他股东无法竞争的股份，它实现了对一家容易受到大股东和小股东问题影响的公司完全控制。4.2资本结构问题原因分析4.2.1内部原因分析（1）公司规模公司的规模也给资本结构带来很大的影响。因为大企业和小企业在资本市场上的信用状况不同，所以根据投资者的不同认可程度也不同。据多项研究表明，公司的杠杆率与它的规模有关。另外，根据一些学者的研究，债券和股票发行的交易成本与公司的规模和负面的关系有关。特别是在资本的市场上，如果发行决定表明存在不同的交易成本，公司规模将被视为决定其资本结构的重要因素。此外，权衡理论表明，公司的直接破产成本一般是固定的，但随着公司规模的扩大和最终成本的降低，公司的破产成本是公司价值的一部分。根据信息不对称理论，与小企业相比，大企业信息传递多，信息不对称少，同时，由于企业规模越大，越容易多元化，抵御风险的能力越强，债务融资有助于扩大经济影响力。（2）公司盈利能力基于融资优先理论的信息不对称性，不可分割利润是投资资本的选择来源，这意味着在必要时只考虑债券和股票的融资，因此，大型公司倾向于选择较少的债务。对于内外投资者来说，最佳合同可以解释为股票和债务的组合，所以收益较高的企业一般选择较低的负债水平。据统计分析，资产的净利率和主要营业业务净利率是我国上市企业收益力影响的重要因素，收益力与资本结构有负面关系。企业收益力强的时候，企业可以维持更多的盈余，负债率也很低。收益力对资本结构有很大的影响，这在我国和西方是一样的。投资收益率越高，收益力越强，内部积蓄能力越强。当收益力较差时，我们不得不依赖债务融资。为此，公司的收益力越强，利用留存收益融资的倾向越强，负债融资的比例变得低。（3）公司成长能力处于成长期的企业正在扩张，资金需求很大。因此，在成长期的企业是大规模的借款，在成长期的企业的负债率较高。特别是在我国，企业的发展越快，需要的资金就越多。但是，现在我们国家对股票的融资有很多限制。企业越倾向于相对缓慢的债务融资，企业的负债率就越高。（4）公司股权结构公司的资本结构决定了公司的管理结构。选择有效的治理结构类似于选择企业的适当资本结构。一方的公司的股价相对集中，如果存在绝对的持股东，绝对持股股东的发言权变得更强。因此，他可以做出企业的实质性决定。在这种扭曲的股权结构中，公司的功能已经对资本市场产生了影响并产生了不利的影响。因此，大股东的支配权越大，债权人的投资就越慎重。（5）公司经营管理态度所有者和管理者的态度对资本结构有着显著的影响。另一个重要的问题是，为了防止一家公司将其主导地位转移给其他公司，公司可以借入资产而不是发行新股。因此，公司可以通过发行股票来获得资金，同时，管理层的风险政治态度也是影响资本结构的重要因素，风险偏好小的可能使用较低的负债率。4.2.2外部原因分析（1）社会经济环境在不同的环境下，企业需要学会迅速应对财务战略。例如，社会经济的发展和政府鼓励投资时，要提高公司的负债率，增加债务融资，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动。为了增强公司的发展能力，取得适当的经济效果，必须使公司承担更大的债务还款能力，在不景气的情况下，采取严密的债务管理政策，降低损失和破产的风险，追求更低的利益。（2）金融市场情况现代企业融资，特别是金融与金融市场的协调发展，金融资本市场的运行是企业在决定资本结构时要考虑的重要外部因素。公司可以适当增加短期负债的份额。因此，可以降低公司的财务成本。具有活跃联系的金融市场和高股东价格的企业必须专注于股份融资。（3）行业特征与特点随着我国市场经济的发展，行为、融资、产业竞争以及国家政策的影响都存在差异，具体取决于产业的特征。机构和个人投资者的素质正在逐步提高。公司素质在融资过程中扮演着越来越重要的角色，这决定了资本结构因行业而异。5完善美的集团资本结构对策5.1提高公司负债比例通过对美的集团的资本结构的现状和问题的分析，了解了美的集团现在资本构造中负债的规模低，负债构造不合理。因此，必须提高负债率，选择平衡的长度债，优化公司的资本结构。由于行业的特殊性，美的集团需要大量的长期资金。他们使用短期债务的话，公司到期的话利息的返还需要压力。另外，美的集团的长期债务融资主要依赖于银行的融资。商业银行的资金来源主要是短期存款，其提供的贷款主要是短期普通贷款，不利于需要长期资金的企业。为此，公司除了提高总负债率以外，还应该考虑各种形式的债务融资。公司债券的发行，被认为是优化公司的资本结构的重要手段,不过，现在的制度的制约使公司债券的发行非常困难。因此，为了从银行获得更多的长期贷款，发行转换公司债券，利用信托的贷款是三个最可执行的长期债务融资方式。美的集团在优化资本结构方面做出了重要努力。2018年，公司短期借款2000万元，长期借款1300万元，将公司资产负债率提高到18%左右，接近公司合理的负债结构。为了更好地优化公司的资本结构，美的集团应该继续选择多种债务融资渠道，提高长期负债率。5.2改善公司盈利能力5.2.1发挥产业优势，完善电器行业产业链为了提高公司的收益力，美的集团必须从根本上解决产业链的破坏问题。具体来说，资金、人才、营销、内容、渠道、衍生品等问题必须由公司直接解决。现在，美的集团主要集中于电器行业行业的发展,衍生商品还不足。电器行业的衍生品有很多，收音机、音响产品、玩具、文具、时装、出版物、饰品、娱乐、游戏等。例如，日本成功的品牌形象来自于人偶、模特、饭盒、日历、毛巾、手帕、钥匙链、音乐手表等。电器行业衍生品和形象的销售权是电器行业收益的重要手段。因此，要实现美的集团的真正发展和壮大，就要抓住衍生商品的商机，遵循市场规律，整合公司的资源，实现市场化运营、产业化运营和规模化生产，形成完善的利润增值系统，加强产业环节的沟通和连接，必须培养完善的电器行业产业链。5.2.2积极回收应收账款，提高企业现金流从美的集团的资产负债表来看，各期末的应收账款很多，应收账款周转率也低于业界平均值。说明公司的收款管理有必要进一步改善。同时，从下面的图看，公司的现金流负债比较低，低于业界平均，对美的集团的债务融资产也带来着负面影响。图5-1美的集团现金流量债务比因此，公司必须建立良好的内部控制制度，制定完善的督促责任制度和有效的督促政策。这不仅是及时回收货款，也不会导致今后客户的流失。同时，可以吸引新客户。应收账款由应收账款的清算组进行提款，根据情况采用不同的提取方式。建立账户管理办法的目的是保证资金及时回收，加快资金良性循环，提高资金周转效率，防止不良债权发生，降低收益成本和财务损失，提高公司的还款能力，提高公司的负债率和声誉。5.3实现多元化投资策略实现投资者的多元化，就是优化股权结构，改善公司的管理结构。公司的管理结构由股东、董事会、高级管理者等构成。在这种结构中，上述三者构成一定的平衡关系。图5-2美的集团股东结构图从美的集团的股东构成图来看，美的集团存在着“一股独大”的问题，由此可以看出持有大量股份的股东失去了相互平衡的作用。股票过度集中，不仅损害了小股东的权益，还引起了内部控制的问题。因此，要改变股份的分布，实现股东权益分散和外部化，从绝对持股向相对持股的转变，需要提高各种形式的持股主体，特别是机构投资者的持股比率。机构投资者最终代表个人投资者的利益，除了执行专家管理外，还可以对公司进行有效的监管。这有助于提高公司的治理效果，最大限度地提高企业价值。6总结公司的资本结构、投资和融资决策，最大化公司的股权以及债权人根据公司的获利能力需要对公司的资本结构进行研究和优化。根据实际情况和现有研究成果总结了相关的资本结构理论，从理论上分析了美的集团的资本结构现状和存在的问题，并对其原因进行了分析。与低负债率、高负债率、股权高度集中相联系，根据公司自身情况，可以从内部管理的角度加以改善。合理的资本结构保证了公司生产经营的顺利进行，目前，美的集团正处于建设和发展的过程中，其现有的资本结构也不合理，公司资本结构的决定仅次于财务战略的决定，总体而言，资本结构优化的标志是：一是资本功能强大，资本都能得到利用。二是资金周转快，所有形式的运营资金都可以迅速地转化为其他形式。三是资本大幅度上升，这个可以通过经营完成。四是可以防止风险，这样，我们可以防止异常情况下的损失。参考文献ElokSriUtami.AnalysisCapitalStructureonIndonesiaStockExchange[P].Proceedingsofthe2019InternationalC