请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2023-02-27 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%3%-5%相对收益 6%-5%5%行业数据 成分股数量（只）158 总市值（亿）18070 流通市值（亿）7211 市盈率（倍）9.77 市净率（倍）0.92 成分股总营收（亿）60561 成分股总净利润（亿）1849 成分股资产负债率（%）75.27 相关报告 继续看多基建央国企，建筑光伏领域期待突破-20230103 涉房企业融资放松，部分建筑企业或直接受益-20221021 分布式电站望成为蓝海，钙钛矿或推动BIPV爆发-20220930 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：庄嘉骏研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 0755-33975865 证券研究报告/行业深度报告 供需平衡偏紧，砂源渐显稀缺供需平衡偏紧，砂源渐显稀缺-石英砂行业深度报告石英砂行业深度报告 报报告摘要：告摘要：普通石英砂产销普通石英砂产销或将或将触底反弹。触底反弹。普通砂、精制砂与高纯砂基于纯度差异应用于不同下游，其中普通石英砂技术壁垒低，产能充足，产销主要由需求主导，行业下游以硅酸盐类建材、建筑装饰板材为主。2022 年普通石英砂市场产销受地产链周期冲击，后续或将触底反弹，而长期增长中枢则随城镇化进程趋缓而下降。光伏玻璃用砂贡献精制石英砂主要增量。光伏玻璃用砂贡献精制石英砂主要增量。精制砂供需格局与普通砂相似，其中光伏玻璃用砂增速较为可观。需求端，光伏玻璃受益下游装机持续高增、双玻组件渗透、产能政策放松等因素，2022 年快速扩产，2022 年末日熔量达 7.58 万吨/天，同比 84%，带动原材料低铁石英砂需求向好。我们认为随着硅料与组件价格再度下降，2023 年光伏用低铁砂行业景气度仍将维持高位，测算2023 年国内光伏玻璃产量达 2128 万吨，同比 32%，对应低铁砂需求约 1863万吨，20222025年 CAGR 19%。供给端，区位、品位优质的低铁砂矿山相对稀缺，优先布局厂商或取得保供优势。高纯石英砂高纯石英砂扩产节奏偏慢扩产节奏偏慢，需求高增，需求高增致致砂源渐显稀缺。砂源渐显稀缺。光伏级石英坩埚行业受益 N 型硅片渗透、产品大型化等因素，单 GW 硅片的石英砂耗量呈上升趋势，测算坩埚原材高纯石英砂需求 2023 年达 9.3 万吨，20222025 年 CAGR 36%；而供给端扩产节奏偏慢，2023 年用砂缺口约 1.2 万1.7 万吨，供不应求的局面或将持续至 2024 年。高纯砂稀缺性显现，价格骤增并推动形成进口替代，高纯砂供应商石英股份有望实现量价齐升。综合光纤、电光源、半导体行业用砂需求，测算 2023 年 3N 级以上高纯砂需求量57万吨，同比 16%，20222025年 CAGR 11%。建议关注福莱特。建议关注福莱特。公司深度布局石英砂矿，控股多处石英岩矿，可覆盖在产产能的 1/3 以上，若矿区扩产完成基本可覆盖在产与在建产能，短期保供无虞，长期可进一步巩固成本优势。我们认为随工信部发布产能过剩预警，料后续产能审批将趋于严格，利好公司稳固市场份额，强化成本优势。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，原料价格波动下游需求不及预期，竞争加剧风险，原料价格波动 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 福莱特 34.34 0.99 1.25 1.74 58.53 27.47 19.74 增持 -25%-20%-15%-10%-5%0%5 22/22022/52022/82022/11建筑装饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 目目 录录 1.石英砂：从基础原材料到战略级资源石英砂：从基础原材料到战略级资源.5 2.普通石英砂：铸造与建材领域基础材料普通石英砂：铸造与建材领域基础材料.7 2.1.供给能力充足，需求主导产销.7 2.2.需求长期增速趋缓，普通砂增长中枢或稳中有降.8 3.精制石英砂：光伏玻璃产能爆发，贡献精制砂主要增量精制石英砂：光伏玻璃产能爆发，贡献精制砂主要增量.11 3.1.低铁石英砂为光伏玻璃主要原材料.11 3.2.需求旺盛 政策放松，光伏玻璃迅速扩产.12 3.3.低铁砂稀缺性逐渐显现，或成未来关键竞争要素.16 4.高纯石英砂：高纯石英砂：光伏需求旺盛，砂源渐显稀缺光伏需求旺盛，砂源渐显稀缺.19 4.1.原材稀缺 技术壁垒，高纯砂面临进口依赖.19 4.2.光伏行业：需求确定性增长，供给阶段性短缺.22 4.2.1.需求端：石英坩埚具备耗材属性，或随 N型替代实现耗量提升.22 4.2.2.供给端：增产节奏偏慢致供求失衡，或打开国产替代时间窗口.26 4.3.半导体行业：进口量价波动，关注国产替代.29 4.4.光纤行业：受益 5G 建设，产销再迎高峰.31 4.5.电光源行业：下游需求收缩，应用场景向高价值量市场集中.33 5.投资建议投资建议.35 6.风险提示风险提示.36 pPqRZVdUbZcWqUdUzW9PaOaQoMqQnPpMjMmMtRjMsQwO9PpOoPxNqRmPvPrNrN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：石英砂种类及对应下游：石英砂种类及对应下游.5 图图 2：石英产业链：石英产业链.6 图图 3：中国石英砂产量：中国石英砂产量.6 图图 4：中国：中国 2021 年石英砂消费量（万吨）年石英砂消费量（万吨）.6 图图 5：中国石英矿资源储量：中国石英矿资源储量.7 图图 6：中国石英砂行业相关企业：中国石英砂行业相关企业.7 图图 7：中国普通石英砂产量：中国普通石英砂产量.8 图图 8：中国：中国 2021 年普通石英砂需求结构年普通石英砂需求结构.8 图图 9：地产链前端投资、销售触底：地产链前端投资、销售触底.9 图图 10：地产链后端建筑、建材板块需求偏弱：地产链后端建筑、建材板块需求偏弱.9 图图 11：中国城镇化率与千人开工面积：中国城镇化率与千人开工面积.9 图图 12：中国：中国 2021 年铸年铸件需求结构件需求结构.9 图图 13：中国精制石英砂产量：中国精制石英砂产量.11 图图 14：光伏组件结构示意图（单玻组件）：光伏组件结构示意图（单玻组件）.11 图图 15：光伏玻璃成本结构：光伏玻璃成本结构.12 图图 16：光伏组件成本结构：光伏组件成本结构.12 图图 17：我国超白压延玻璃在产产能：我国超白压延玻璃在产产能.13 图图 18：全球光伏新增装机预测：全球光伏新增装机预测.13 图图 19：中国光伏新增装机预测：中国光伏新增装机预测.13 图图 20：光伏组件结构示意图（双玻组件）：光伏组件结构示意图（双玻组件）.14 图图 21：中国光伏：中国光伏组件市场双玻渗透率组件市场双玻渗透率.14 图图 22：中国：中国 2021-2022 年光伏玻璃重点省份库存年光伏玻璃重点省份库存.15 图图 23：天津信义：天津信义 3.2mm 镀膜玻璃价格（元镀膜玻璃价格（元/平米）平米）.15 图图 24：凤阳地区低铁石英砂价格指数：凤阳地区低铁石英砂价格指数.17 图图 25：福莱特石英砂：福莱特石英砂采购价采购价.17 图图 26：高纯石英：高纯石英.19 图图 27：2019 年高纯石英矿资源分布年高纯石英矿资源分布.19 图图 28：2019 年年 3N 级以上高纯砂产量分布（万吨）级以上高纯砂产量分布（万吨）.20 图图 29：2019 年年 4N 级以上高纯砂产量分布（万吨）级以上高纯砂产量分布（万吨）.20 图图 30：2019 年年 3N 级以上高纯砂需求分布（万吨）级以上高纯砂需求分布（万吨）.21 图图 31：中国：中国 2019 年高纯石英需求结构年高纯石英需求结构.21 图图 32：石英材料在光伏产业的应用：石英材料在光伏产业的应用.22 图图 33：单晶硅生长用石英坩埚：单晶硅生长用石英坩埚.22 图图 34：石英坩埚结构：石英坩埚结构.22 图图 35：单晶硅生长炉结构：单晶硅生长炉结构.22 图图 36：气泡内杂质随气泡破裂而涌入硅液：气泡内杂质随气泡破裂而涌入硅液.23 图图 37：欧晶科技石英坩埚成本结构：欧晶科技石英坩埚成本结构.23 图图 38：欧晶科技石英坩埚销量结构：欧晶科技石英坩埚销量结构.24 图图 39：欧晶科技石英坩埚：欧晶科技石英坩埚平均可拉晶时长平均可拉晶时长.24 图图 40：石英股份高纯石英砂产量：石英股份高纯石英砂产量.26 图图 41：石英股份高纯石英砂内外销结构：石英股份高纯石英砂内外销结构.26 图图 42：光伏用高纯石英砂价格（元：光伏用高纯石英砂价格（元/吨）吨）.27 图图 43：石英股份：石英股份采购石英矿石平均价格采购石英矿石平均价格.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 44：欧晶科技石英坩埚用砂结构：欧晶科技石英坩埚用砂结构.28 图图 45：欧晶科技石英坩埚用砂价格（万元：欧晶科技石英坩埚用砂价格（万元/吨）吨）.28 图图 46：中国多晶硅产量：中国多晶硅产量.28 图图 47：光伏行业综合价格指数：光伏行业综合价格指数 SPI.28 图图 48：石英材料在半导体产业的应用：石英材料在半导体产业的应用.29 图图 49：中国：中国 4N 级以上高纯石英进口量级以上高纯石英进口量.31 图图 50：中国：中国 4N 级以上高纯石英进口价级以上高纯石英进口价.31 图图 51：石英制品在光纤产业链中的应用：石英制品在光纤产业链中的应用.32 图图 52：中国光缆产量：中国光缆产量.32 图图 53：全球照明市场：全球照明市场 LED 产品渗透率产品渗透率.34 图图 54：中国通用照明市场：中国通用照明市场 LED 产品渗透率产品渗透率.34 图图 55：中国：中国 2022 年光伏玻璃行业年光伏玻璃行业 CR10.35 图图 56：中国光伏玻璃厂商单位成本（元：中国光伏玻璃厂商单位成本（元/平米）平米）.35 表表 1：石英具备优越的理化性能：石英具备优越的理化性能.5 表表 2：普通石英砂需求结构测算：普通石英砂需求结构测算.8 表表 3：普通石英砂需求测算：普通石英砂需求测算.10 表表 4：光伏玻璃用石英砂参数：光伏玻璃用石英砂参数.12 表表 5：光伏玻璃需求测算：光伏玻璃需求测算.14 表表 6：国内超白压延玻璃在建产线简况（仅统计可于：国内超白压延玻璃在建产线简况（仅统计可于 2023 年投产的在建产线）年投产的在建产线）.16 表表 7：光伏玻璃中低铁石英砂投料比测算：光伏玻璃中低铁石英砂投料比测算.16 表表 8：低铁石英砂需求：低铁石英砂需求测算测算.17 表表 9：光伏玻璃厂商石英砂矿布局简况：光伏玻璃厂商石英砂矿布局简况.18 表表 10：尤尼明高纯石英砂系列产品杂质含量上限：尤尼明高纯石英砂系列产品杂质含量上限.20 表表 11：中国：中国 2019 年高纯石英砂（年高纯石英砂（3N 级以上）消费量测算级以上）消费量测算.21 表表 12：高纯石英砂（：高纯石英砂（3N 级以上）需求测算级以上）需求测算.21 表表 13：光伏用砂相关国标、行标与尤尼明标准级产品参数对比：光伏用砂相关国标、行标与尤尼明标准级产品参数对比.23 表表 14：石英坩埚、石英砂耗量测算：石英坩埚、石英砂耗量测算.24 表表 15：光伏级石英坩埚用砂需求测算：光伏级石英坩埚用砂需求测算.25 表表 16：石英股份高纯石英砂产线情况：石英股份高纯石英砂产线情况.26 表表 17：光伏级石英坩：光伏级石英坩埚用砂供给缺口测算埚用砂供给缺口测算.27 表表 18：半导体级石英制品相关国标、行标及与光伏级石英制品参数对比：半导体级石英制品相关国标、行标及与光伏级石英制品参数对比.30 表表 19：高纯石英产业链主要企业简况：高纯石英产业链主要企业简况.30 表表 20：光纤产业石英砂需求测算：光纤产业石英砂需求测算.33 表表 21：电光源性能对比：电光源性能对比.33 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 1.石英砂石英砂：从基础原材料到战略级资源从基础原材料到战略级资源 石英砂石英砂又称硅砂，又称硅砂，是由天然水晶、石英矿物加工而成或化学合成的二氧化硅是由天然水晶、石英矿物加工而成或化学合成的二氧化硅材料材料。石英制品具有硬度大、膨胀系数低等特点，在耐高温性、耐腐蚀性、透光性、化学稳定性、电绝缘性等方面表现良好，广泛应用于铸造、建材、电光源、光纤、光伏、半导体等领域。表表 1：石英具备优越的理化性能：石英具备优越的理化性能 特点特点 参数参数 特点特点 参数参数 机械性能机械性能 不易形变 7.5（莫氏硬度）热学性能热学性能 不易膨胀 5.5 107/（膨胀系数）耐高温 1750（熔点）电学性能电学性能 电绝缘性 1.8 1019（电阻率）光学性能光学性能 高透光性 在紫外、可见、红外全波段有极高的透过率，具有最佳的透紫外光谱性能及近红外光谱性能。化学性能化学性能 耐腐蚀性 对氢氟酸和热磷酸以外的酸均表现为惰性 数据来源：凯德石英公告、东北证券 石英石英砂的砂的性能性能随纯度提升可随纯度提升可明显改善，故明显改善，故纯度是区分纯度是区分石英石英砂品质砂品质的主要参数的主要参数，也也是决定石英砂用途的主要依据。是决定石英砂用途的主要依据。石英砂尚无统一的划分标准，依据纯度大致可分为硅石、普通石英砂、精制石英砂和高纯石英砂。不同纯度的石英砂在耐高温、耐腐蚀、透光等方面存在差异，故应用场景也有明显区分，从基础的硅酸盐建材原料到精密仪器制造均有涉及。此外，硬度、粒径、色彩等也是石英砂重要的参数指标。图图 1：石英砂种类及对应下游：石英砂种类及对应下游 注：石英砂纯度可用质量分数表示如 99.0%，也可用“N”表示如 99.5%对应 2N5级，99.9%对应 3N级，以此类推。数据来源：石英股份公告、中国粉体网、东北证券 石英砂石英砂居居于于产业链上游，是石英产品的主要流通环节。产业链上游，是石英产品的主要流通环节。石英产业链可细分为石英原材、石英砂、石英材料、石英制品等环节。石英原材以脉石英矿、伟晶岩矿等矿石为主，资源属性较强。经提纯制备而成的石英砂便于深度加工、易于区分品质，是石英产品的主要流通环节，具备大宗商品属性。纯度较高的石英砂将制成玻璃管棒、纤维等石英材料，并流入不同下游，深加工为石英支架、石英泡壳等制品，最终应用于光纤、光源等行业；而低纯度石英砂则作为原材料或增强材料应用于玻璃、陶瓷、耐材等建材行业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 2：石英产业链：石英产业链 数据来源：菲利华公告、中国粉体网、东北证券 我国我国石英砂石英砂市场分化明显市场分化明显。（1）普通石英砂、精制石英砂市场基本成熟，产销、价格相对稳定。因下游涉及铸造、建材、化工等众多领域，且原材与工艺壁垒较低，故产销体量庞大；据中国粉体网，2021 年我国普通石英砂、精制石英砂消费量分别为 5192 万吨、4169 万吨，截止 2022 年底市场主流价格分别为 330 元/吨，450 元/吨。（2）高纯石英砂是重要的战略资源，对矿石品质和提纯工艺要求严格，目前我国仅实现 4N 级以下石英砂的稳定供给，高端品依赖进口，产销与价格波动明显；据中国粉体网，2021 年我国高纯石英砂消费量约 100 万吨，单吨价格依据产品纯度、粒径由数千元至十余万元不等。图图 3：中国中国石英砂产量石英砂产量 图图 4：中国中国 2021 年石英砂年石英砂消费消费量（万吨）量（万吨）数据来源：中国粉体网、东北证券 数据来源：中国粉体网、东北证券 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%800020003000400050006000700080009000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021石英砂产量（万吨）石英砂产量增速（%，右）普通石英砂5191.7精制石英砂4169.0高纯石英砂99.5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 2.普通石英砂普通石英砂：铸造与建铸造与建材材领域基础材料领域基础材料 2.1.供给能力充足，需求主导产销 供给端，供给端，普通石英砂以天然石英矿石为原料，经破碎、水洗、烘干、筛选等工序普通石英砂以天然石英矿石为原料，经破碎、水洗、烘干、筛选等工序制成制成，行业壁垒较低，产能充足，行业壁垒较低，产能充足。一方面，我国石英资源储量丰富，截止 2020 年已探明石英矿资源储量 39.1 亿吨，分布于约 150 处矿产地；另一方面，普通砂制作工艺门槛较低，我国具备普通砂量产能力的企业众多，据中国粉体网，截止2021年底，我国石英砂行业企业约 1580 家。图图 5：中国石英矿资源储量：中国石英矿资源储量 图图 6：中国石英砂行业相关企业中国石英砂行业相关企业 数据来源：中国建筑玻璃与工业玻璃协会、东北证券 数据来源：中国粉体网、东北证券 需求端，普通石英砂需求端，普通石英砂下游集中于建筑建材下游集中于建筑建材和铸件铸造板块和铸件铸造板块。（1）铸件铸件铸造铸造用用砂：砂：石英砂是铸件生产过程中主要的造型材料。天然的石英矿石经水洗、擦洗、高温晶相处理等工序可制备水洗砂、擦洗砂、相变砂等铸造用砂，后深加工为砂型、砂芯，进而参与铸件制造。铸造砂对纯度要求不高，但砂粒形状对砂型、砂芯的流动性、透气性和强度具有影响，是重要的评判指标。（2）硅酸盐建材硅酸盐建材用砂：用砂：石英砂是陶瓷、耐火材料、玻璃等硅酸盐类建材的原材料。据相关标准，陶瓷、耐材、玻璃（一级品）对石英砂纯度的要求分别在90%、97.5%、98.5%以上，并对铁、铝等金属元素的纯度作出要求。（3）建筑建筑板材用砂：板材用砂：石英是制作板材的优良材料。石英板材由石英砂经树脂、色料添加剂等粘结固化制成，凭借耐磨、耐热、耐腐蚀的特点广泛应用于建筑装饰领域。石英板材对石英砂的硬度、色彩、含水量等有所要求，多采用杂色颗粒较少的白砂。建筑建材建筑建材板块板块是是普通砂普通砂主要下游，产能充足的背景下将由地产链主导市场产销主要下游，产能充足的背景下将由地产链主导市场产销。依据长江材料招股书与相关文献研究，我们测算 2021 年中国铸件铸造用砂约 1998万吨，占普通砂比重约 38%；剩余普通砂主要流入建筑建材领域，占比 62%。051015202530354045华北东北华东中南西南西北合计石英矿资源储量（亿吨）02004006008001000120014001600180020142015201620172018201920202021石英砂行业相关企业（家）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 核心测算假设：（1）我国铸件约 70%采用砂型铸造工艺；（2）每生产 1 吨合格铸件，需要约 1.3吨铸造用砂；（3）20182020年铸造用砂的新砂投料比参考长江材料招股书。表表 2：普通石英砂需求结构测算：普通石英砂需求结构测算 单位单位 2018 2019 2020 2021 普通石英砂产量普通石英砂产量 万吨 4101 4436 4799 5192 铸件铸造铸件铸造领域领域 铸件产量铸件产量 万吨 4935 4875 5195 5405 其中：砂型铸件产量其中：砂型铸件产量 万吨 3454.5 3412.5 3636.5 3783.5 铸造用砂需求铸造用砂需求 万吨 4491 4436 4727 4919 回收率回收率6.55.5.6.6%回收旧回收旧砂砂 万吨 2851 2860 2807 2921 生产新砂生产新砂 万吨 1640 1576 1920 1998 建筑建材建筑建材领域领域 建筑建材用砂建筑建材用砂 万吨 2461 2860 2879 3194 注：灰底标注数据系假设，下同。数据来源：中国铸造协会、长江材料招股书、中国粉体网、铸造用硅砂的发展、东北证券 图图 7：中国普通石英砂产量：中国普通石英砂产量 图图 8：中国中国 2021 年普通石英砂需求结构年普通石英砂需求结构 注：普通石英砂 2019、2020年产量数据缺失，以 20182021年复合增速平滑处理。数据来源：中国粉体网、东北证券 数据来源：中国铸造协会、长江材料招股书、中国粉体网、铸造用硅砂的发展、东北证券 2.2.需求长期增速趋缓，普通砂增长中枢或稳中有降 地产地产板块板块短期短期景气承压，景气承压，2022 年普通砂年普通砂需求需求走走弱。弱。2020 年下半年以来，三道红线、贷款集中度、预售资金相关政策陆续出台，“房住不炒”背景下房地产行业去杠杆快速推进，土拍、融资、需求等方面受到冲击，房企资金周转困难，债务违约与停贷潮事件接连爆发，叠加疫情反复，购房者信心与房企信用跌落谷底。2022 年，地产链投资端、销售端同比数据全面转负，地产板块景气承压，带动地产链后端建筑建材需求走弱，认为 2022年普通石英砂需求对应收缩。随政策回暖，随政策回暖，2023 年年地产板块有望触底反弹。地产板块有望触底反弹。2021 年 9 月以来，“因城施策”、LPR 调降、保交付等举措陆续出台，地产行业政策环境有所回暖，并从需求端向融资端蔓延，2022 年下半年，信贷支持、债务增信、股权融资放松三箭齐发，为-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8000200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021普通石英砂产量（万吨）产量增速（右）铸造用砂38.49%建筑建材用砂61.51%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 房企周转和行业整合提供渠道和便利。向后展望，随政策陆续落地，行业逐步出清，2023 年房地产市场需求有望逐步回暖，带动建筑建材板块触底反弹，认为20232024年普通砂产量增速将在低基数基础上有所回升。图图 9：地产链前端投资、销售触底地产链前端投资、销售触底 图图 10：地产链后端建筑、建材板块需求偏弱地产链后端建筑、建材板块需求偏弱 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 我国城镇化进程迈入深水区，地产链长期增速趋缓。我国城镇化进程迈入深水区，地产链长期增速趋缓。向更远期预测，“房住不炒”基调下，居住需求将是地产市场主要支撑。一方面，随着我国城镇化率趋近 65%，城镇化进程逐步迈入深水区，城镇化居住需求增速放缓；另一方面，改善性需求与城市更新需求增长弹性较小；判断住房市场将逐步转向存量经营时代，新房长期增速趋缓。图图 11：中国城镇化率：中国城镇化率与千人开工面积与千人开工面积 图图 12：中国中国 2021 年铸件需求结构年铸件需求结构 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：中国铸造协会、东北证券 测算普通砂测算普通砂产量增速产量增速稳中有降稳中有降，20222025CAGR 3%。核心测算假设：（1）受地产周期影响，建筑建材用砂短期触底反弹，长期增长放缓；（2）铸件应用广泛，市场平稳增长，用砂需求参考铸件产量近五年复合增速。-60%-30%000 1720182019202020212022商品房销售面积:累计同比房地产投资完成额：累计同比-60%-40%-20%0 1720182019202020212022新开工面积:累计同比竣工面积:累计同比020040060080010001200305EPUepu%城镇人口占总人口比重千人开工面积（平方米/千人，右）汽车28.5%内燃机及农机10.3%工程机械9.6%矿冶重机9.3%铸管及管件16.4%机床4.8%轨道交通4.0%电力设备4.3%船舶0.6%其他12.2%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 3：普通石英砂需求测算：普通石英砂需求测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 20222025CAGR 普通石英砂（万吨）普通石英砂（万吨）4436 4799 5192 4927 5127 5276 5398 3.1%同比增速同比增速 8.2%8.2%8.2%-5.1%4.1%2.9%2.3%建筑建材用砂（万吨）建筑建材用砂（万吨）2860 2879 3194 2874 3018 3109 3171 3.3%同比增速同比增速 16.2%0.7.9%-10.0%5.0%3.0%2.0%铸件铸造用砂（万吨）铸件铸造用砂（万吨）1576 1920 1998 2053 2109 2167 2227 2.7%同比增速同比增速-3.9!.8%4.0%2.7%2.7%2.7%2.7%数据来源：中国粉体网、中国铸造协会、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 3.精制石英砂精制石英砂：光伏玻璃产能爆发，贡献光伏玻璃产能爆发，贡献精制精制砂砂主要增量主要增量 3.1.低铁石英砂为光伏玻璃主要原材料 精制石英砂市场供需与普通砂类似。精制石英砂市场供需与普通砂类似。精制砂需求集中于光伏玻璃、耐材、陶瓷等硅酸盐建材领域，且制备工艺技术壁垒较低，矿产资源丰富，供给能力充足。2021 年，我国精制石英砂产量 4169 万吨，同比增长 6%。向后展望，随下游地产周期波动，精制砂市场增速或逐步放缓。而光伏玻璃行业受益光伏行业高景气，所需原材低铁石英砂或将逆势持续高增，贡献精制砂市场主要增量。图图 13：中国精制石英砂产量：中国精制石英砂产量 图图 14：光伏组件结构示意图（单玻组件）光伏组件结构示意图（单玻组件）注：精制石英砂 2019、2020年产量数据缺失，以 20182021年复合增速平滑处理。数据来源：中国粉体网、东北证券 数据来源：北极星太阳能光伏网、东北证券 光伏玻璃光伏玻璃是是光伏组件光伏组件生产生产环节环节的的重要辅材。重要辅材。光伏电池常年处于露天的工作环境中，为应对水汽腐蚀氧化、昼夜温差变化等恶劣气候挑战，电池片外多被 EVA 胶片密封在封装面板与背板之间。用作封装面板或背板的光伏玻璃经钢化、镀膜处理后，具有较高的硬度和光线透过率，能够起到保护电池并确保透光的作用，是光伏组件封装环节的重要辅材。据恒州诚思，2022 年光伏玻璃在光伏组件成本结构中占比约 6.6%。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%800100015002000250030003500400045002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021精制石英砂产量（万吨）产量增速（右）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 15：光伏：光伏玻璃成本结构玻璃成本结构 图图 16：光伏组件成本结构：光伏组件成本结构 数据来源：福莱特公司公告、东北证券 数据来源：恒州诚思、东北证券 光伏玻璃主要选用超白压延玻璃品种光伏玻璃主要选用超白压延玻璃品种。玻璃强度和透光率将直接决定组件的使用寿命和发电效率（据福莱特招股书，透光率每提升 1%，组件功率可对应提升约0.8%），所以光伏玻璃对光线透过率、吸收率、反射率，抗冲击性，耐腐蚀性等要求较高，据相关标准，光伏玻璃的透射比应91.5%（3.2mm 光伏玻璃），明显高于普通玻璃（约 8889%）。而超白玻璃（超白压延或超白浮法）在性能上较为契合，其中，超白压延玻璃通过正面绒面处理和反面压延处理可显著减少光反射、可显著增强光线透过率；在组件呈角度安装的场景中，综合光透射比较超白浮法玻璃高约 3%4%，是晶硅电池面板玻璃的主流品种。但超白玻璃产线在工艺配方、但超白玻璃产线在工艺配方、窑池结构、产品质量等方面较传统玻璃要求更为严苛，普通玻璃产线转产光伏玻窑池结构、产品质量等方面较传统玻璃要求更为严苛，普通玻璃产线转产光伏玻璃难度较大，超白压延玻璃以新建产能居多璃难度较大，超白压延玻璃以新建产能居多。超白超白玻璃需求纯度更高的低铁石英砂玻璃需求纯度更高的低铁石英砂。铁元素含量是决定玻璃透光率的关键要素，普通玻璃由于含铁量较高，往往呈现绿色，透光率较低；光伏玻璃以高透光率、高透明度为特征，对铁元素含量要求严格。石英砂是光伏玻璃的主要原材料，其铁元素含量将直接决定光伏玻璃的品质。据相关标准，光伏玻璃用低铁石英砂的三氧化二铁含量要求不高于 60ug/g，远低于平板玻璃用石英砂。表表 4：光伏玻璃用光伏玻璃用石英砂参数石英砂参数 产品产品 等级等级 SiO2 纯度纯度 Al2O3 ug/g Fe2O3 ug/g TiO2 ug/g Cr2O3 ug/g 吸附水吸附水 光伏玻璃用硅质原料光伏玻璃用硅质原料 JC/T 2314-2015 一级品 99.5 00 60 10 2 5%二级品 99.0P00 80 20 5 5%平板玻璃用硅质原料平板玻璃用硅质原料 JC/T 529-2000 优等品-1 98.5P00 500 5%一级品-1 98.5p00 1000 5%数据来源：JC/T 2314-2015、JC/T 529-2000、东北证券 3.2.需求旺盛 政策放松，光伏玻璃迅速扩产 2022 年，年，光伏玻璃产能规模增长迅速光伏玻璃产能规模增长迅速。据卓创资讯，截止 2022 年末，我国超白压延玻璃在产产能已经达到 75880t/d，较 2021年末增长 34620t/d，同比增长 83.9%。此轮扩产此轮扩产周期周期的的开启开启归因于归因于需求增长高预期、产能置换政策放松需求增长高预期、产能置换政策放松等因素等因素。纯碱24.46%石英砂12.79%白云石2.29%石油类燃料21.09%电力11.40%天然气13.74%其他14.23%电池片61.40%边框8.50%EVA8.10%玻璃6.60%制造费用5.50%背板4.10%焊带3.20%接线盒1.80%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 17：我国超白压延玻璃在产产能：我国超白压延玻璃在产产能 数据来源：卓创资讯、东北证券 光伏玻璃需求旺盛光伏玻璃需求旺盛。据工信部，2022 年我国超白压延玻璃产量约 1606 万吨，同比增长 53.6%。原因在于：原因在于：（1）受益组件装机量持续增长。）受益组件装机量持续增长。“双碳”政策环境下，我国光伏产业快速发展，在全球市场占据领先地位。据 CPIA，2022 年我国光伏新增装机 87.4GW，同比 59.3%；组件产量 GW288.7GW，同比 58.8%，其中出口 153.6GW，同比 55.8%；进而带动光伏玻璃需求。向后展望，光伏、风电等新能源装机规模将持续上升，逐步推动我国能源结构调整。图图 18：全球光伏新增装机预测：全球光伏新增装机预测 图图 19：中国光伏新增装机预测：中国光伏新增装机预测 数据来源：CPIA、东北证券 数据来源：CPIA、东北证券 （2）双玻组件渗透趋势明显，带动单位组件的玻璃需求提升。双玻组件渗透趋势明显，带动单位组件的玻璃需求提升。双玻组件将光伏玻璃同时用作面板和背板，较传统单玻组件（光伏玻璃仅用作面板）在耐磨、耐腐蚀等方面具备优势，且能够充分利用背光，进而获得更高的光电转换效率和更长的生命周期，受到主流组件厂商的认可，渗透趋势明显。2022 年，双玻组件渗透率约 40.4%，较 2021 年提升约 3pct。我们以隆基绿能 Hi-MO5m-54 型产品为例，并假设实际输出功率为最大功率的 80%，测算单玻、双玻（2.0mm、2.5mm）组件对应单位 GW 耗用光伏玻璃约 4.71、5.88、7.35万吨。0 0Pp0000020000300004000050000600007000080000900002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/1超白压延玻璃在产产能（t/d)在产产能同比（右，%）05010015020025030035040045020192020202120222023E 2024E 2025E保守预测（GW）乐观预测（GW）02040608010012014020192020202120222023E 2024E 2025E保守预测（GW）乐观预测（GW）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 20：光伏组件结构示意图：光伏组件结构示意图（双玻组件）（双玻组件）图图 21：中国光伏组件市场中国光伏组件市场双玻渗透率双玻渗透率 数据来源：信义光能官网、东北证券 数据来源：CPIA、东北证券 测算测算 2023 年年我国我国光伏玻璃光伏玻璃产产量量约约 2128 万吨万吨，同比，同比 32%。关键假设：（1）随光伏产业链新一轮降价，预期 2023 年下游需求依然旺盛；判断全球光伏装机 202232025年增速为 30%、15%、10%；（2）双玻组件依托发电增益、寿命延长等优点持续渗透，20232025 年渗透率为 45%、50%、55%，其中 2.5mm双玻组件作为过渡性产品于 2023年退场；（3）2021、2022 年分别选取隆基股份 Hi-MO5-72 型、Hi-MO5m-54 型组件测算单 GW组件的光伏玻璃耗量；（4）我国光伏玻璃占全球份额持续提升。表表 5：光伏玻璃需求测算光伏玻璃需求测算 单位单位 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新增全球新增光伏光伏装机装机 GW 170 230 299 344 378 同比增速同比增速 3150%容配比容配比 1.30 1.38 1.40 1.40 1.40 全球组件市场：全球组件市场：全球组件需求量全球组件需求量 GW 221 317 419 481 530 双玻组件双玻组件渗透率渗透率7.4.4EPU%全球玻璃市场：全球玻璃市场：双玻组件双玻组件需求玻璃需求玻璃 万吨 513.7 848.5 1204.9 1504.2 1755.8 单玻组件单玻组件需求玻璃需求玻璃 万吨 655.2 896.7 1083.3 1132.6 1121.2 全球光伏玻璃需求全球光伏玻璃需求 万吨 1168.9 1745.1 2288.2 2636.8 2877.1 中国玻璃市场：中国玻璃市场：光伏玻璃产量光伏玻璃产量 万吨 1050.0 1606.2 2128.0 2465.4 2704.5/全球需求全球需求%同比增速同比增速S2%数据来源：CPIA、工信部、隆基绿能官网、东北证券 产能置换政策放松，产能置换政策放松，光伏玻璃光伏玻璃增产潜力充分释放。增产潜力充分释放。2021 年 8 月，工信部正式实施水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订版）。实施办法一方面收紧浮法玻璃产能置换政策，为避免“僵尸产能”复活，规定连续停产两年及以上的玻璃生产线不能用于产能置换，并要求跨省置换项目召开听证会；另一方面为光伏玻璃项目松绑，对于“新上光伏压延玻璃项目”不再要求产能置换，光伏玻璃产能增长潜力充分释放。0 0Pp0 1820192020202120222023E 2030E双玻组件单玻组件 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 行业高景气叠加政策边际放松，传统浮法玻璃企业行业高景气叠加政策边际放松，传统浮法玻璃企业入局竞争入局竞争，致，致光伏玻璃光伏玻璃行业行业产产能爆发能爆发。实施办法在压制浮法玻璃产能项目的同时，为光伏玻璃项目投建扫清障碍，叠加光伏玻璃行业高景气，一方面刺激光伏玻璃厂商大举扩产，另一方面也推动旗滨集团、南玻等传统浮法玻璃企业入局光伏玻璃，对竞争格局产生明显冲击。据卓创资讯，南玻、旗滨集团 2022 年新点火超白压延玻璃产能约 6000t/d、1200t/d，截止 2022 年末，在建超白压延玻璃产能约 4800t/d、8400t/d。向后展望，向后展望，光伏玻璃产能规模光伏玻璃产能规模 2023 年年将将继续继续增长增长。原因在于：原因在于：（1）需求端：需求端：2022 年年光伏玻璃光伏玻璃库存与库存与价格维稳价格维稳，市场需求市场需求能能够够较好得消化较好得消化已有已有产能产能。截止 2022 年底，光伏玻璃重点省份（安徽、浙江、河北、江苏、河南）合计库存约 44.5 万吨，同比-39.7%，并未出现明显累库；且 2022 年光伏玻璃价格走势较为平稳，全年价格居于 2528.5 元/平方米之间（以天津信义 3.2mm 镀膜玻璃为例），判断下游需求尚能较好得消化市场供给。图图 22：中国中国 2021-2022 年光伏玻璃重点省份库存年光伏玻璃重点省份库存 图图 23：天津信义：天津信义 3.2mm 镀膜玻璃价格（元镀膜玻璃价格（元/平米）平米）数据来源：卓创资讯、东北证券 数据来源：卓创资讯、东北证券 （2）供给端，大量烤窑、供给端，大量烤窑、在建产线在建产线有待释放有待释放，光伏玻璃行业仍处于扩产周期。光伏玻璃行业仍处于扩产周期。2022 年快速投产的背景下，目前仍有大量在建项目有待投产。据卓创资讯，截止 2022 年底，国内处于烤窑状态的产能约 4950t/d，预计将于 2023 年点火的在建产能约 84200t/d（vs.在产产能 75880t/d），行业仍处于扩产周期。随烤窑与在建产能陆续释放，供给能力将进一步强化，判断 2023 年行业将逐步达成供需平衡。010203040506070光伏玻璃重点省份库存（万吨）0510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 6：国内超白压延玻璃在建产线简况（：国内超白压延玻璃在建产线简况（仅统计可于仅统计可于 2023 年投产的在建产线年投产的在建产线）投建企业投建企业 日熔量日熔量（t/d）预计点火时间预计点火时间 投建企业投建企业 日熔量日熔量（t/d）预计点火时间预计点火时间 安徽信义安徽信义 1000 2023年初 广西长利广西长利 1250 2023年 苏州信义苏州信义 1000 2023年初 燕龙基燕龙基 2400 2023年 安徽福莱特安徽福莱特 1200 2023年初 亚玛顿亚玛顿 2000 2023年 秦皇岛北方玻璃秦皇岛北方玻璃 1200 2023年初 安徽信义安徽信义 8000 2023年 安徽南玻安徽南玻 1200 2023年初 安徽福莱特安徽福莱特 4800 2023年 唐山金信唐山金信 1000 2023年初 宜兴中建材宜兴中建材 650 2023年 漳州旗滨漳州旗滨 2400 2023年初 蚌埠德力蚌埠德力 2150 2023年 四川武骏四川武骏 900 2023年初 重庆和友重庆和友 900 2023年 广西长利广西长利 1250 2023年初 广西新福兴广西新福兴 4800 2023年下半年 山西日盛达山西日盛达 2000 2023年初 绍兴旗滨绍兴旗滨 1200 2023年下半年 宿迁中玻宿迁中玻 1000 2023年初 洛阳凯盛洛阳凯盛 2400 2023年下半年 唐山金信唐山金信 1000 2023年上半年 东方希望东方希望 2500 2023年下半年 江西透光江西透光 2400 2023年上半年 安徽索拉特安徽索拉特 800 2023年下半年 安徽九洲安徽九洲 3600 2023年上半年 广西德金广西德金 4800 2023年下半年 漳州凯盛漳州凯盛 550 2023年上半年 湖北弘诺湖北弘诺 2200 2023年下半年 邵通旗滨邵通旗滨 4800 2023年上半年 荆州耀能荆州耀能 2600 2023年下半年 拓日新能拓日新能 300 2023年 曲靖信义曲靖信义 2400 20232024年 福建台玻福建台玻 550 2023年 南通福莱特南通福莱特 4800 20232024年 安徽盛世安徽盛世 1200 2023年 数据来源：卓创资讯、东北证券 工信部开展产能预警工信部开展产能预警，抬高立项，抬高立项门槛门槛以保障供需格局长期以保障供需格局长期稳定稳定。随拟建项目快速累积、在建项目陆续投产，光伏玻璃行业面临竞争加剧、产能过剩的风险。为防止市场供需格局恶化，2022 年 11 月工信部等发文提出“开展光伏压延玻璃产能预警，指导项目合理布局”，以保障市场的供需匹配和健康发展。判断后续项目审批将更加严格，利好具备技术优势的研发型企业和存量产能规模庞大的龙头。3.3.低铁砂稀缺性逐渐显现，或成未来关键竞争要素 低铁砂低铁砂是光伏玻璃的主要原材料是光伏玻璃的主要原材料，充分受益行业扩产充分受益行业扩产。据福莱特公司公告，低铁石英砂占光伏玻璃生产成本的比重约为 12%（2021 年）。若假设光伏玻璃原片生产良率 85%；我们测算福莱特 2021年每生产 1 吨玻璃原片消耗石英砂约 0.67吨。表表 7：光伏玻璃中低铁石英砂投料比测算：光伏玻璃中低铁石英砂投料比测算 单位单位 2019 2020 2021 石英砂：石英砂：石英砂采购金额石英砂采购金额 万元 37712 41704 71473 石英砂采购价格石英砂采购价格 元/吨 299.77 301.10 301.80 石英砂采购量石英砂采购量 万吨 125.80 138.51 236.82 玻璃液：玻璃液：玻璃原片产量玻璃原片产量 万吨 128.32 154.62 259.24 原片生产良率原片生产良率%玻璃液产量玻璃液产量 万吨 195.13 217.57 353.60 投料比（石英砂投料比（石英砂/玻璃液）玻璃液）d.5c.7g.0%数据来源：福莱特公告、东北证券 测算测算低铁砂需求低铁砂需求 20222025 年年 CAGR 19%。我们认为光伏玻璃产量将在 2023 年充分覆盖需求甚至略有溢出，后在产能预警和听证会制度的矫正下逐步与需求匹 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 配。测算光伏玻璃产量 20232025年约 2364 万吨、2739万吨、3005 万吨。进一步假设深加工良率 90%、福莱特石英砂投料比为行业平均水平，测算 2023 年低铁石英砂需求量约 1863 万吨，20222025CAGR 19%。表表 8：低铁石英砂需求测算低铁石英砂需求测算 单位单位 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏玻璃光伏玻璃产量产量 万吨 914 1050 1606 2128 2465 2705 深加工良率深加工良率 90%超白压延玻璃原片产量超白压延玻璃原片产量 万吨 1015 1167 1785 2364 2739 3005 原片生产良率原片生产良率 85%低铁砂投料比低铁砂投料比 64.5c.7g.0g.0g.0g.0%低铁砂需求量低铁砂需求量 万吨 770 874 1406 1863 2158 2368 同比增速同比增速 13.5.92.5.9%9.7%1GW 组件耗用低铁砂组件耗用低铁砂 万吨 4.41 4.81 4.79 4.80 4.76 数据来源：福莱特公告、卓创资讯、东北证券 低铁石英砂低铁石英砂稀缺性逐渐显现，稀缺性逐渐显现，2022 年采购年采购价价维持高位维持高位。由于对铁含量要求严苛，我国便于开采的低铁石英矿较少，集中分布于安徽凤阳、广西北海等地。随光伏玻璃需求增长，低铁砂的稀缺性逐渐显现。据凤阳硅基指数，2021 年 8 月实施办法执行以来，凤阳地区低铁石英砂价格指数维持高位。图图 24：凤阳地区低铁石英砂价格指数：凤阳地区低铁石英砂价格指数 图图 25：福莱特福莱特石英砂石英砂采购价采购价 数据来源：凤阳硅基指数、东北证券 注：早期采购数据来自招股书，2012、2013年数据暂未披露 数据来源：福莱特招股书、东北证券 玻璃厂商竞相布局石英砂矿。玻璃厂商竞相布局石英砂矿。参考福莱特 2012 年收购凤阳某矿区采矿权前后的采购价差异，低铁砂价格高企背景下，控股石英砂矿的经济效益较为可观，2022 年光伏玻璃厂商竞相布局上游石英砂矿开采、提纯环节。如行业龙头福莱特 2022 年先后收购、竞拍三处石英岩采矿权，合计投资 62 亿元，新增 240 万吨/年石英矿石供给能力（暂不计算在建产能），对应光伏玻璃日熔量约 6000t/d，覆盖公司在产产能的 34%，扩产后将具备 28866t/d 的保供能力（vs.福莱特在产 17400t/d 在建10400t/d）。此外，旗滨、安彩、南玻等玻璃厂商同样在布局相关业务。低铁石英岩低铁石英岩矿资源或矿资源或将将成为成为光伏玻璃厂商光伏玻璃厂商新的竞争要素。新的竞争要素。短期来看，企业投资石英砂矿项目能够规避择时采购带来的成本上升风险，甚至是原材短缺限制生产的风险。长期来看，光伏玻璃标品化程度较高，各企业产品质量与价格差异不大，90951001051101151201252018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/08低铁砂价格指数200250300350400450石英砂采购单价（元/吨）2012年，福莱特收购凤阳石英砂矿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 成本控制是企业的核心竞争力；随着光伏玻璃产能投放趋于饱和，行业供需的周期性波动成为常态，低铁石英岩矿资源或将成为企业重要的竞争要素。表表 9：光伏玻璃厂商石英砂矿布局简况：光伏玻璃厂商石英砂矿布局简况 投资方投资方 日期日期 投资项目投资项目 石英砂矿相关资产石英砂矿相关资产 石英岩石英岩 资源储量资源储量 投资额投资额 生产规模生产规模（拟扩产规模）（拟扩产规模）福莱特福莱特 2022-02 收购大华东方矿业 凤阳县府城镇城河南路石英岩采矿权 1648万吨 7.4亿元 50万吨/年（260万吨/年）2022-02 收购三力矿业 凤阳县大庙镇玻璃用石英岩采矿权 3278万吨 20.7亿元 190万吨/年（400万吨/年）2022-08 竞得石英矿采矿权 凤阳县灵山-木屐山矿区新 13号段玻璃用石英岩矿采矿权 11701万吨 33.8亿元 500万吨/年（设计规模）安彩高科安彩高科 2022-06 收购正庆合矿业 长治市平顺县花园村石英岩矿采矿权 123万吨 收购中 10万吨/年 旗滨集团旗滨集团 2022-04 投建昭通光伏玻璃用石英砂生产基地 配套建设石英砂生产基地/10.8亿元/海螺水泥海螺水泥 2021-12 投建凤阳光伏产业园 配套石英岩矿山和石英砂加工产线/南玻南玻 2022-07 投建安徽凤阳低铁石英砂生产基地 凤阳县灵山-木屐山矿区新 16号段玻璃用石英岩矿采矿权 3092万吨 9.3亿元 200万吨/年（设计规模）2021-09 投建广西北海光伏绿色能源产业园 配套建设石英砂矿及硅砂提纯加工产线/数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 4.高纯石英砂高纯石英砂：光伏需求旺盛，光伏需求旺盛，砂源渐显稀缺砂源渐显稀缺 4.1.原材稀缺 技术壁垒，高纯砂面临进口依赖 高纯石英砂高纯石英砂一般指一般指 SiO2 纯度纯度99.5%的粉状石英产品的粉状石英产品。极低的杂质含量使高纯石英呈现出优越的理化性能，被广泛应用于半导体、光伏、电光源、光缆、光学仪器等高端制造业；但同时也对石英岩矿品质与提纯工艺提出了较高要求。矿物提纯法是高纯石英砂的主流制造方法。矿物提纯法是高纯石英砂的主流制造方法。高纯石英砂拥有天然水晶加工、石英岩矿物提纯和化学技术合成三大工艺路线。其中，天然水晶加工工艺相对简单，是高纯石英砂早期主要的制造方法，但由于原材料价格高昂、储量有限（截止2018年，我国已查明水晶类资源储量仅 0.7万吨），无法实现工业量产；20世纪 70年代以来，矿物提纯工艺逐渐发展成熟，是目前主流的制备技术；而化学合成法成本高昂，但并不依赖石英矿资源，或为石英砂行业未来发展方向。矿物提纯法对提纯工艺和原矿质量要求甚高矿物提纯法对提纯工艺和原矿质量要求甚高。一方面，高纯石英砂所需一方面，高纯石英砂所需要的要的优质优质石英矿石英矿石石相对稀缺相对稀缺。石英矿石中杂质的存在形式与含量决定了后期的提纯工艺，也间接决定了石英砂的纯度上限。一般认为，能够加工提纯至 3N 级以上石英砂的高纯石英矿需达到 98.8%的 SiO2 纯度，截止 2019年，全球范围内查明的高纯石英矿在 7287 万吨左右，主要分布于巴西、北美等地，美国 Spruce Pine 白岗岩石英矿更是凭借矿体规模大、流体杂质少、品质稳定等优点成为高端石英砂主要出产地；我国资源储量约 685 万吨，占比仅 9.4%（vs.我国产量占比 19.2%；vs.消费量占比31.3%），且均为中小型矿区，优质矿石资源相对稀缺。图图 26：高纯石英高纯石英 图图 27：2019 年年高纯石英矿资源分布高纯石英矿资源分布 数据来源：石英股份官网、东北证券 数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、CBC金属网、东北证券 另一方面，另一方面，高纯石英砂高纯石英砂提纯提纯工艺工艺复杂，复杂，具备较高的技术壁垒具备较高的技术壁垒。在高纯石英砂制备过程中，企业需根据原矿品位、杂质成分、应用特点等设计提纯流程，如 Na、K、Li 等碱金属与石英制品热稳定性密切相关，而 Cr、Cu、Fe 等过渡金属元素将显著影响石英制品的导电性。4N 级以上高纯砂制备工艺目前仅掌握在美国矽比科（尤尼明）、挪威 TQC、中国石英股份等少数公司手中，技术壁垒极高。巴西巴西28.97%美国美国25.00%加拿大加拿大13.72%中国中国9.40%其他其他22.90%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 10：尤尼明高纯石英砂尤尼明高纯石英砂系列系列产品产品杂质含量上限杂质含量上限 Al Na K Li Ca Fe Mg Mn Ti Cu Cr Ni P B Standard（4N8）16.2 0.9 0.60 0.90 0.5 0.23 0.05 0.05 1.3 0.05 0.05 0.05 0.1 0.08 IOTA-4（5N）8.0 0.9 0.35 0.15 0.6 0.30 0.05 0.05 1.4 0.05 0.05 0.05 0.1 0.04 IOTA-6（5N1）8.0 0.08 0.07 0.15 0.6 0.15 0.05 0.05 1.4 0.05 0.05 0.05 0.1 0.04 IOTA-8（5N2）7.0 0.05 0.04 0.02 0.5 0.03 0.02 0.02 1.3 0.02 0.02 0.02 0.05 0.04 数据来源：中国粉体网、东北证券 我国已基本实现我国已基本实现 4N 级石英砂的国产化，但级石英砂的国产化，但高端品高端品供给能力有所欠缺。供给能力有所欠缺。美国矽比科（尤尼明）和挪威 TQC占据着品质极高的 Spruce Pine 石英矿，并掌握有最为先进的提纯工艺，基本垄断了石英砂高端市场；矽比科的 IOTA-STANDARD 级石英砂更是全球公认的高纯砂标杆。我国目前已经实现 4N 级以下石英砂的稳定供应，但仅有石英股份能够达到 IOTA-STANDARD 水准，且产品质量较矽比科、TQC 等存在差距。据联合国统计司，2019 年我国 3N 级以上石英砂产量 23.7 万吨，占比19.2%；4N 级以上石英砂产量仅 1.36 万吨，占比 3.2%。图图 28：2019 年年 3N 级以上级以上高纯砂产量分布（万吨）高纯砂产量分布（万吨）图图 29：2019 年年 4N 级级以上高纯砂产量分布以上高纯砂产量分布（万吨）（万吨）数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 随随下游下游半导体半导体、光伏、光伏等产业发展等产业发展，我国，我国已经已经成为高纯石英砂主要消费国，成为高纯石英砂主要消费国，进口依进口依赖度甚高赖度甚高。高纯砂依纯度流入不同下游，其中，光纤用砂要求纯度 4N5 级，电光源用砂要求纯度 4N34N7级；光伏用砂要求纯度 4N6N 级；半导体用砂对纯度要求最高，需在 4N8 级以上，高端产品纯度可达 6N7N 级。随下游光伏、光纤等产业发展，高纯石英砂需求快速扩张。据海关总署、联合国商品贸易署，2019 年，我国 3N 级以上石英砂进口量 14.5 万吨。我们测算 2019 年中国 3N 级以上高纯砂消费量约 38.0 万吨，占世界总需求比重达 31.3%，其中进口量约 14.5 万吨，是主要的高纯砂消费国和进口国。美国美国 65.5中国中国 23.7其他其他 34.4美国美国 36.2挪威挪威 3.8中国中国 1.4其他其他 1.2 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 11：中国中国 2019 年高纯石英砂年高纯石英砂（3N 级以上）级以上）消费量测算消费量测算 消费量测算消费量测算 对应下游消费对应下游消费结构结构 产能产能 27.0万吨 电光源 5.73%2.18万吨 产量产量 23.7万吨 半导体 50.49.19万吨 进口量进口量 14.5万吨 光伏 17.15%6.52万吨 出口量出口量 0.1万吨 光通信 23.02%8.75万吨 消费量消费量 38.0万吨 其他 3.62%1.38万吨 数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、CBC金属网、东北证券 图图 30：2019 年年 3N 级以上高纯砂需求分布（万吨）级以上高纯砂需求分布（万吨）图图 31：中国中国 2019 年年高纯石英高纯石英需求结构需求结构 数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、海关总署、联合国商品贸易署、东北证券 数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、东北证券 光伏行业为高纯石英砂主要增长点。光伏行业为高纯石英砂主要增长点。据郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局，我国高纯石英砂下游主要集中在半导体（50%）、光通信（23%）、光伏（17%）等领域，将充分受益光伏、光纤等产业较高的景气度。我们对下游结构进行拆分测算，认为 2023 年我国 3N 级以上高纯砂需求量可达 57.4万吨，同比增长 16.0%，20222025 年 CAGR 10.6%。其中，光伏级高纯砂弹性最大，20222025年 CAGR 25.1%，需求占比由 2019年 17.2%增至 2025年 44.9%。测算假设：（1）光伏石英坩埚、光通信需求参考本文 4.2、4.4节；（2）光伏行业其他石英砂参考全球光伏装机增速 30%、15%、10%；（3）电光源行业需求受 LED 冲击逐渐收缩，半导体行业需求受国际贸易政策波动影响，假设半导体、电光源及其他行业需求总量维稳。表表 12：高纯石英砂（：高纯石英砂（3N 级以上）需求测算级以上）需求测算 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 20222025CAGR 高纯石英砂（高纯石英砂（3N级以上）需求量级以上）需求量 38.0 39.9 43.5 49.5 57.4 63.5 67.1 10.6%半导体行业半导体行业 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2 0.0%光伏行业光伏行业 6.5 7.6 10.2 15.4 22.1 27.2 30.1 25.1%石英坩埚石英坩埚 1.6 2.0 2.9 5.5 9.3 12.4 13.8 36.2%其他其他 4.9 5.6 7.3 9.9 12.9 14.8 16.3 18.0%光通信行业光通信行业 8.8 9.5 10.6 11.4 12.6 13.6 14.2 7.6%电光源及其他行业电光源及其他行业 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 0.0%数据来源：郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、CBC金属网、东北证券 中国31.3%北美29.5%亚洲（除中国）20.2%欧盟15.5%其他3.5%半导体50.49%光纤23.02%光伏17.15%电光源5.73%其他3.62%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 4.2.光伏行业：需求确定性增长，供给阶段性短缺 4.2.1.需求端：石英坩埚具备耗材属性，或随 N型替代实现耗量提升 高纯石英砂制品是光伏高纯石英砂制品是光伏产业产业重要原材料。重要原材料。高纯石英砂具有良好的耐高温性和热稳定性，下游制品如石英坩埚、石英扩散管、石英承载器等是光伏领域重要的结构材料。其中，石英坩埚为光伏级高纯石英砂的主要制品，用于制备硅片，是单晶硅生长炉的组成部分。图图 32：石英：石英材料在光伏产业的应用材料在光伏产业的应用 图图 33：单晶硅生长用石英坩埚单晶硅生长用石英坩埚 数据来源：凯德石英招股书、东北证券 数据来源：晶盛机电官网、东北证券 光伏用砂光伏用砂对对 K、Na、Li 等碱金属杂质要求严格，等碱金属杂质要求严格，纯度在纯度在 4N 级以上。级以上。相关标准对光伏用砂的纯度要求在 4N 级以上，对石英坩埚用砂的纯度要求更是达到了 4N8级；由于光伏坩埚处于高温的工作环境中，对碱金属杂质的要求已经接近 IOTA-STANDARD 级水平。石英坩埚分为内外两层结构，外层气泡密度较高，被称之为不透明层；内层为 35mm 厚的透明层，工作时将与高温硅液直接接触，故对高纯砂纯度有更高要求。图图 34：石英坩埚结构石英坩埚结构 图图 35：单晶硅生长炉结构：单晶硅生长炉结构 数据来源：欧晶科技官网、东北证券 数据来源：CNKI、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 13：光伏用砂光伏用砂相关相关国标国标、行标、行标与尤尼明标准级产品参数对比与尤尼明标准级产品参数对比 产品等级产品等级 Al Na K Li Fe Ca Mg Mn Ti Cu Cr Ni B IOTA-STANDRAD（4N8）16.2 0.9 0.6 0.9 0.23 0.5 0.05 0.05 1.3 0.05 0.05 0.05 0.08 光伏用高纯石英砂（光伏用高纯石英砂（4N）GB/T 32649-2016 20 1.5 1 1 0.5 1 0.5 0.2 1.5 0.1 0.1 0.1 0.1 单晶硅石英坩埚单晶硅石英坩埚-T（4N8）JC/T 1048-2018/要求 Na、K、Li 总含量2 0.5/0.2 透明石英玻璃管透明石英玻璃管-T（4N7）JC/T 597-2011/要求 Na、K、Li 总含量5 1.5/3.0 0.8/0.2 石英坩埚内层石英坩埚内层 T/CEMIA 004-2018 13.5 Na、K、Li0.8 总含量2 0.5 1.2 0.1 0.1 2.0 0.1 0.1 0.1 0.1 石英坩埚外层石英坩埚外层 T/CEMIA 004-2018 18.0 Na、K、Li1.0 总含量2 0.5 1.2 0.1 0.1 2.0 0.1 0.1 0.1 0.1 数据来源：中国粉体网、GB/T 32649-2016、JC/T 1048-2018、T/CEMIA 004-2018、东北证券 石英坩埚是硅片制备环节的消耗性辅材石英坩埚是硅片制备环节的消耗性辅材，需求量与硅片产能深度绑定，需求量与硅片产能深度绑定。原因在于：。原因在于：（1）石英坩埚难以支撑长时间高温工作。）石英坩埚难以支撑长时间高温工作。在晶硅拉制的高温环境下（温度约 14301500），一方面，坩埚内外表面的杂质离子局部集聚，可形成析晶，逐渐导致坩埚破裂；另一方面，坩埚内层逐渐熔解，进而使坩埚内部的气泡破裂，气泡内杂质会以微颗粒或微气泡的形式涌入硅液，直接影响成晶率、加工时间和晶硅质量。（2）多次复投后硅液）多次复投后硅液纯度纯度会显著恶化。会显著恶化。在多次拉晶多次复投的过程中，剩余硅液的杂质浓度将逐渐上升，最终影响到晶硅生长。综合考虑坩埚耐高温能力和硅片纯度要求，石英坩埚在数次拉晶后便会报废更换。图图 36：气泡内杂质随气泡破裂而涌入硅液气泡内杂质随气泡破裂而涌入硅液 图图 37：欧晶科技石英坩埚成本结构欧晶科技石英坩埚成本结构 数据来源：欧晶科技官网、东北证券 数据来源：欧晶科技招股书、东北证券 测算测算 2021 年年 TCL 中环中环单单 GW 硅片耗用石英砂硅片耗用石英砂 141 吨吨，同比，同比持平持平，降势趋缓，降势趋缓。（1）随随坩埚大型化坩埚大型化发展发展，坩埚的坩埚的石英砂石英砂耗量耗量达达 63.6 千克千克/只，同比增加只，同比增加 18.3 千克千克/只。只。石英砂是石英坩埚主要原材料。据欧晶科技招股书我们测算，石英砂约占坩埚生产成本的 62%，欧晶科技单只坩埚耗用石英砂约 63.6 千克（供给中环股份的部分）。（2）随硅片环节工艺优化，随硅片环节工艺优化，单单 GW 硅片耗用石英坩埚硅片耗用石英坩埚降至降至 2224 只，同比减少只，同比减少898 只只/GW。随硅片环节工艺优化与产品迭代，硅片功率密度、坩埚工作时长等性能不断优化，坩埚耗量呈下降趋势。据中环股份产销数据，我们测算 2021 年中环股份单 GW硅片耗用石英坩埚 2224 只，同比减少 898 只/GW。石英砂62.03%辅材5.76%直接人工5.69%制造费用26.52%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 表表 14：石英坩埚、石英砂耗量测算：石英坩埚、石英砂耗量测算 单位单位 2019 2020 2021 欧晶科技：欧晶科技：向中环股份销售量向中环股份销售量石英坩埚石英坩埚 只 74234 60403 51595 对应消耗石英砂对应消耗石英砂 吨 2796.0 2736.4 3281.2 单只坩埚耗用石英砂单只坩埚耗用石英砂 千克/只 37.7 45.3 63.6 单只坩埚可拉晶时长单只坩埚可拉晶时长 小时/只 220 310 350 占中环股份采购量占中环股份采购量的的比重比重PPE%中环股份：中环股份：石英坩埚采购量石英坩埚采购量 万只 14.85 12.08 11.47 对应消耗对应消耗石英砂石英砂 吨 5592 5473 7291 对应拉晶时长对应拉晶时长 万小时 3266 3745 4013 单晶硅片产量（以单晶硅片产量（以 6.25W/片计）片计）GW 31.6 38.7 51.6 耗量耗量测算测算：每每 GW硅片耗用石英砂硅片耗用石英砂 吨/GW 177.2 141.4 141.4 每每 GW硅片耗用石英坩埚硅片耗用石英坩埚 只/GW 4703.2 3122.0 2224.2 每每 GW硅片拉晶时长硅片拉晶时长 万小时/GW 103.5 96.8 77.9 数据来源：欧晶科技公告、TCL中环公告、东北证券 综合综合考虑石英坩埚大型化、考虑石英坩埚大型化、N 型硅片占比提升等因素，型硅片占比提升等因素，预期预期单单 GW 石英砂石英砂耗量耗量后后续将逆势向上。续将逆势向上。（1）硅片环节技术迭代硅片环节技术迭代：如硅片大型化可有效提升单位面积硅片的承载功率，拉棒与切片工艺优化可提高硅片的生产效率；最终反应为每 GW 硅片对应单晶炉设备台数下降。（2）坩埚可拉晶时间延长）坩埚可拉晶时间延长：可降低石英坩埚的耗用频次。如欧晶科技供应中环股份的石英坩埚已由 2018年平均拉晶 140 小时提升至 2021年平均拉晶 350 小时。（3）坩埚大型化）坩埚大型化：一方面支撑硅片大型化，可提高单只坩埚对应的硅棒产能；另一方面石英砂耗量也在提升。（4）N 型硅片渗透趋势型硅片渗透趋势：据 CPIA 统计，2022 年我国 P 型 PERC 单晶硅片规模化生产转化效率平均在 23.2%，同比提升 0.1pct，已近理论极限，提升空间有限；而 TOPcon、HJT 等 N 型晶硅电池理论转化效率更高，生产工艺同 PERC 高度兼容。未来随成本与良率改善，N 型硅片或将持续渗透。而 N 型硅片对硅液纯度要求更高，将显著缩短石英坩埚工作时长，进而抬高石英坩埚耗量。图图 38：欧晶科技石英坩埚销量结构：欧晶科技石英坩埚销量结构 图图 39：欧晶科技石英坩埚平均可拉晶时长欧晶科技石英坩埚平均可拉晶时长 数据来源：欧晶科技公告、东北证券 数据来源：欧晶科技公告、东北证券 0 0 1820192020202128英寸及以下28英寸以上0501001502002503003504002018201920202021坩埚平均拉晶时长（小时/只）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 测算测算坩埚用砂需求坩埚用砂需求 2023 年年 9.3 万吨，万吨，20222025 年年 CAGR 36%。其中，单 GW硅片的石英砂耗量由 2019 年 175 吨/GW 降至 2020 年 132 吨/GW 后逐渐回升至 2022年 157.2吨/GW，判断后续将继续上升。关键假设：（1）随光伏产业链新一轮降价，预期 2023 年下游需求依然旺盛；判断全球光伏装机 20232025年增速为 30%、15%、10%；（2）单晶炉生产效率优化，20232025 年每 GW硅片对应单晶炉 85/83/82台；（3）N型硅片渗透率 20232025年达 30%/50%/60%；（4）石英坩埚可拉晶时长提升；石英砂单耗提升；坩埚中国产砂用量占比 2022年迅速提升至 58%（外层基本使用国产砂），后续提升速度趋缓（能否替代内层砂需跟踪国产砂纯度提升进程）。表表 15：光伏级石英坩埚用砂需求测算光伏级石英坩埚用砂需求测算 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新增装机量全球新增装机量 GW 115 130 170 230 299 344 378 同比增速同比增速 13150%容配比容配比 1.26 1.30 1.38 1.40 1.40 1.40 组件市场：组件市场：全球组件需求全球组件需求 GW 164 221 317 419 481 530 中国组件市场份额中国组件市场份额 76%中国组件产量中国组件产量 GW 98.6 124.6 182.0 288.7 403.4 536.5 651.0 硅片市场硅片市场：硅片硅片/组件组件折算系数折算系数 1.40 1.35 1.25 1.24 1.23 1.22 1.21 中国硅片产量中国硅片产量 GW 138.3 167.7 227.0 357.0 489.1 546.2 576.7 单晶炉单晶炉需求需求 台/GW 105 100 90 87 85 83 82 P 型占比型占比 60.0.9.4.5h.0I.09.0%N型占比型占比 5.0%3.3%4.1.00.0P.0.0%P 型硅片型硅片：产量产量 GW 83.0 145.7 205.2 312.4 332.6 267.6 224.9 投入投入单晶炉单晶炉 台 8713 14573 18469 27177 28272 22213 18441 坩埚平均拉晶时长坩埚平均拉晶时长 小时/只 220 310 350 365 375 380 385 单晶炉耗用坩埚量单晶炉耗用坩埚量 只/台 40 28 25 24 23 23 23 N型硅片型硅片：产量产量 GW 6.9 5.5 9.3 35.7 146.7 273.1 346.0 投入投入单晶炉单晶炉 台 726 553 838 3106 12473 22667 28372 坩埚平均拉晶时长坩埚平均拉晶时长 小时/只 120 160 200 210 220 230 240 单晶炉耗用坩埚量单晶炉耗用坩埚量 只/台 73 55 44 42 40 38 37 坩埚市场坩埚市场：石英坩埚需求量石英坩埚需求量 万只 40.0 44.2 49.9 78.2 115.7 137.5 145.5 单只坩埚用砂单只坩埚用砂 千克/只 39.3 45.2 57.6 70.0 80.0 90.0 95.0 石英砂需求量石英砂需求量 万吨 1.6 2.0 2.9 5.5 9.3 12.4 13.8 国产砂占比国产砂占比 0%EXab%进口砂需求量进口砂需求量 万吨 1.6 1.5 1.6 2.3 3.7 4.8 5.3 国产砂需求量国产砂需求量 万吨 0.0 0.5 1.3 3.2 5.6 7.6 8.6 单单 GW硅片消耗石英砂硅片消耗石英砂 吨/GW 174.7 132.1 134.0 157.2 193.1 228.9 242.1 数据来源：石英石网、CPIA、欧晶科技公告、TCL中环公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 4.2.2.供给端：增产节奏偏慢致供求失衡，或打开国产替代时间窗口 高纯石英砂高纯石英砂增产节奏相对滞后增产节奏相对滞后，供应量向上供应量向上弹性有限弹性有限。一方面，国内一方面，国内 4N 级以上石级以上石英砂产能英砂产能集中于集中于石英股份。石英股份。2021 年，石英股份高纯砂产量 24232 吨，产能利用率达 121%；2022Q1，公司高纯石英砂产能 3 万吨。拆分产能结构：（1）原年产 1.2万吨石英砂产线通过产线技改、流程优化、增加生产班次等措施已提升产能至 2万吨，后续增产潜力有限；（2）年产 2 万吨新产线于 2022 年 2 月试运行，但投产及爬坡进度受疫情影响，预计 2022 年可贡献产能 1 万吨；（3）公司收购强邦石英用于生产低端石英制品，约可腾挪出石英砂产能 0.6 万吨/年。（4）参考往年内外销结构，预计 2022年公司规划 1万吨石英砂自用。综上预测，石英股份 2022 年外销高纯砂约 2.6 万吨。另一方面，进口砂另一方面，进口砂面临供给刚性。面临供给刚性。据国际太阳能光伏网，矽比科（尤尼明）、TQC 短期未有扩产计划，预计供给量将保持在 2.3 万吨左右，后续增长潜力多来自于技改增产。图图 40：石英股份高纯石英砂产量石英股份高纯石英砂产量 图图 41：石英股份高纯石英砂石英股份高纯石英砂内内外销外销结构结构 数据来源：石英股份公告、东北证券 数据来源：石英股份公告、东北证券 表表 16：石英股份：石英股份高纯石英砂产线情况高纯石英砂产线情况 产线产线 产能产能 状态状态 下游下游 备注备注 一线一线 2.0万吨 在产 光伏 2019 年产能 1.2 万吨，后通过技术改造、增加生产班次等措施提升产能至 2 万吨，后续增产潜力较小。二线二线 2.0万吨 在产 光伏 2022年 2月试运行，受疫情影响，投产进度稍缓。增产增产线线 0.6万吨/光伏 2022 年 1 月公司收购强邦石英 51%股权，4 月完成工商变更。公司计划将部分低端产品转移至强邦石英生产，预计可腾挪高纯石英砂产能 0.6万吨。三线三线 6.0万吨 在建 光伏 2021年 12月公司筹建 1.5万吨产线，后针对市场需求扩产至 6万吨，预期在 2023年下半年投产。四四线线 15万吨 在建 电子 2022 年 10 月公司拟筹建面向半导体市场的 15 万吨高纯石英砂产线，项目建设周期约 3年。数据来源：石英股份公告、东北证券 测算测算 2023 年年光伏级石英坩埚光伏级石英坩埚市场面临市场面临 1.21.7 万吨供给缺口，万吨供给缺口，结构性结构性供求失衡或供求失衡或持续至持续至 2024 年年。通过拆分国产砂、进口砂供求情况，认为在国产砂用量占比缓慢提升的条件下，2023 年光伏级石英坩埚市场将面临 1.21.7 万吨供给缺口，且进口砂短缺的状况或将持续至 2024年。0 000000100001500020000250003000035000产能（吨）产能利用率（%，右）0 00000100001500020000250003000035000自用（吨）外销（吨）产销率（%，右）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 关键假设：（1）乐观估计：石英股份年产 2 万吨产线 2023 年满产；年产 6 万吨产线2023Q3 投产，随产能爬坡 2023 年贡献产量 1.5 万吨；其他厂商、贸易商通过进口、制备高纯砂贡献增量 0.1 万吨/年；矽比科、TQC 通过技改各增产 0.1 万吨/年。（2）悲观估计：石英股份年产 2 万吨产线 2023 年满产；年产 6 万吨产线2023Q4投产，随产能爬坡 2023年贡献产量 1 万吨。表表 17：光伏光伏级石英坩埚用级石英坩埚用砂砂供给缺口供给缺口测算测算 单位单位 2023E悲观悲观 2023E乐观乐观 2024E悲观悲观 2024E乐观乐观 供给端供给端 国产砂国产砂（主要供给外层砂）（主要供给外层砂）万吨万吨 5.3 5.9 11.3 11.5 石英股份石英股份 万吨万吨 4.6 5.1 10.6 10.6 其他其他 万吨万吨 0.7 0.8 0.7 0.9 进口砂（主要供给内层砂）进口砂（主要供给内层砂）万吨万吨 2.3 2.5 2.3 2.7 需求端需求端 国产砂国产砂 万吨万吨 5.6 7.6 进口砂进口砂 万吨万吨 3.7 4.8 供给缺口供给缺口 国产砂国产砂 万吨万吨 0.3/进口砂进口砂 万吨万吨 1.4 1.2 2.5 2.1 数据来源：北极星太阳能光伏网、石英股份公告、东北证券 市场市场供求平衡供求平衡偏紧偏紧，一方面反应为一方面反应为高纯砂价格迅速上涨。高纯砂价格迅速上涨。据中国粉体网，光伏级石英坩埚进口砂已由 2022 年 5 月 5.5 万元/吨上涨至 12 月 10 万元/吨，参考石英股份采购数据，优质石英原矿价格同样呈上涨趋势。随光伏用砂价格高企，或逐渐逼近半导体级石英砂价位，短期或将挤占半导体市场供应。另一方面反应为国产另一方面反应为国产砂使用比例明显提升。砂使用比例明显提升。通过拆分欧晶科技用砂结构，国产砂占比已由 2019 年 0.76%迅速提升至 2021 年 57.89%。2022 年供给紧缺背景下，坩埚制造商对国产砂的接受度或将进一步提高；但若国产砂纯度未能精进，则国产砂用量提升需以石英坩埚工作时长下降为代价。图图 42：光伏用高纯石英砂价格（元光伏用高纯石英砂价格（元/吨）吨）图图 43：石英股份石英股份采购采购石英矿石石英矿石平均平均价格价格 数据来源：中国粉体网、东北证券 数据来源：中国粉体网、东北证券 向后展望：（向后展望：（1）供给短缺背景下，石英坩埚供给短缺背景下，石英坩埚行业行业或出现明显分化。或出现明显分化。头部坩埚厂商多与硅片厂商深度绑定，如欧晶科技、江阴龙源供应中环股份；江西中昱供应晶20000400006000080000100000进口砂（内层砂）石英股份（内层砂）石英股份（外层砂）05001000150020002500201620172018201920202021 2022Q1石英原矿采购价（元/吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 科能源、高晶太阳能等。头部坩埚企业拥有客户资源带来的稳定需求、信用背书等优势，供给短缺背景下有望抢占石英砂资源。而订单稳定性稍差、资金实力较弱的中小企业将面临石英砂短缺，或激进提高国产砂应用占比，或高价采购半导体级石英砂，在产品质量与生产成本两端权衡取舍。进一步推演认为，头部坩埚厂商有望把握供求失衡的窗口期，从资源优势向市场、成本、资金等全面铺开，优化客户结构以提高市场化程度，与中小企业拉开差距。图图 44：欧晶科技石英坩埚用砂结构：欧晶科技石英坩埚用砂结构 图图 45：欧晶科技石英坩埚用砂价格（万元：欧晶科技石英坩埚用砂价格（万元/吨）吨）注：返洗砂指回收复用的进口高纯石英砂 数据来源：欧晶科技公告、东北证券 数据来源：中国粉体网、东北证券 （2）石英砂环节或成为光伏产业链供给短板，木桶效应下促进利润向硅片环节集）石英砂环节或成为光伏产业链供给短板，木桶效应下促进利润向硅片环节集聚。聚。2022 年底，硅料产能充分释放，价格出现明显回落，带动主产业链价格下降，改善电池、组件等环节盈利能力，提高光伏电站经济性，进一步刺激下游需求增长。2023 年初，下游需求改善的信号快速向上传导，硅片价格率先反弹，展现出硅片环节极强的话语权。2022 年硅料环节为供给短板，价格维持高位，木桶效应下产业链利润主要留存于硅料环节；随硅料产能补足，石英砂或成为光伏产业链关键供给缺口，进一步强化硅片环节话语权，推动产业链利润重新分配并向硅片环节集聚。图图 46：中国中国多晶硅产量多晶硅产量 图图 47：光伏行业综合价格指数光伏行业综合价格指数 SPI 数据来源：中国硅业分会、东北证券 数据来源：Solarzoom、东北证券 0 0 1920202021进口砂国产砂返洗砂0.00.51.01.52.02.53.03.5201920202021进口砂国产砂返洗砂0246810122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01多晶硅产量（万吨）100110120130140150160170180190200010203040506070809010011-2812-0512-1212-1912-2601-0201-0901-1601-2301-3002-06电池片硅片组件多晶硅 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 （3）供给缺口供给缺口的的修复修复在在总量层面依赖于石英股份总量层面依赖于石英股份顺利顺利释放释放产能产能。风险在于：由于国内优质石英矿资源较少，石英股份主要通过长期框架协议采购巴西、非洲、印度等地矿石，后续产能顺利扩张以优质石英矿石的稳定供应为前提。在在结构层面结构层面依赖于国产砂向石英坩埚内层使用场景渗透依赖于国产砂向石英坩埚内层使用场景渗透。风险在于：（1）国产砂纯度较进口砂存在差距，需关注提纯工艺突破；（2）下游厂商对国产砂石英坩埚的接受度。4.3.半导体行业：进口量价波动，关注国产替代 高纯高纯石英石英砂砂深度参与晶硅拉制深度参与晶硅拉制和晶圆制造和晶圆制造环节环节。高纯度石英制品拥有耐高温、抗腐蚀、电绝缘性、化学稳定性等特点，满足晶圆承载容器要求，是半导体产业的重要耗材，参与环节众多。（1）拉晶拉晶环节环节：半导体级石英坩埚作为单晶硅生长炉组成部分参与晶硅拉制，应用场景同光伏级石英坩埚类似，但纯度要求更高；石英导流筒用于硅液导流。（2）晶圆）晶圆制造环节制造环节：石英环用于晶圆刻蚀；石英扩散管、石英舟、石英支架等用于晶圆扩散；石英基板用于掩膜制造。半导体用石英制品种类众多，其中，石英基板、石英玻璃（含坩埚）与石英器材分别占半导体级石英制品市场的30%、30%、40%。据石英股份，每生产 1 亿美元的电子信息产品，平均需消耗50 万美元石英材料，价值量占比约 0.5%。图图 48：石英材料在半导体产业的应用：石英材料在半导体产业的应用 数据来源：凯德石英招股书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 半导体产业半导体产业石英制品要求纯度石英制品要求纯度在在 4N8 级以上级以上。半导体行业是高纯石英砂需求最大的下游，也是对石英砂纯度要求最高的应用领域。2019 年，我国高纯石英砂消费量中半导体行业占比 50.49%。据相关标准，半导体级石英制品要求纯度均在 4N8级以上，其中，石英管棒、普通晶圆要求 4N8 级以上，石英坩埚要求 4N9 级以上，石英基板、高纯晶圆要求 5N8 级以上。表表 18：半导体级石英制品半导体级石英制品相关相关国标、国标、行标及与光伏级石英制品行标及与光伏级石英制品参数对比参数对比 产品等级产品等级 Al Na K Li Fe Ca Mg Mn Ti Cu Cr Ni B 单晶硅石英坩埚单晶硅石英坩埚-B（内层）（内层）T/CEMIA 023-2021 9.0 0.5 0.5 0.5 0.5 0.8 0.1 0.1 1.5 0.1 0.05 0.05 0.05 单晶硅石英坩埚单晶硅石英坩埚-B（外层）（外层）T/CEMIA 023-2021 13.5 0.8 0.8 0.8 0.5 1.2 0.1 0.1 2.0 0.1 0.1 0.1 0.1 光掩模光掩模石英基板（石英基板（5N8）GB/T 34178-2017 0.5 要求 Na、K、Li 总含量1 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 高纯石英玻璃晶圆（高纯石英玻璃晶圆（5N8）GB/T 34177-2017 0.5 要求 Na、K、Li 总含量1 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 普通石英玻璃晶圆（普通石英玻璃晶圆（4N8）GB/T 34177-2017/要求 Na、K、Li 总含量3/透明石英玻璃棒透明石英玻璃棒-B（4N8）JC/T 2064-2011/要求 Na、K、Li 总含量2.5 0.8/2.0 0.5/0.1 透明石英玻璃管透明石英玻璃管-B（4N8）JC/T 597-2011/要求 Na、K、Li 总含量2.5 0.8/2.0 0.5/0.1 单晶硅石英坩埚单晶硅石英坩埚-B（4N9）JC/T 1048-2018/要求 Na、K、Li 总含量2 0.3/0.1 数据来源：中国粉体网、GB/T 32649-2016、JC/T 1048-2018、T/CEMIA 004-2018、东北证券 半导体级石英半导体级石英市场市场高度高度依赖进口依赖进口。原因在于：（原因在于：（1）产业链前端具备高资源）产业链前端具备高资源壁垒壁垒。石英矿石环节，石英矿石环节，国内优质石英矿石储量小，企业以海外进口为主；石英砂环节，石英砂环节，矽比科、TQC 基本形成市场垄断，我国仅石英股份具备半导体级石英砂量产能力，且仅用于自产石英管棒。（2）石英材料石英材料与制品与制品环节环节具备高技术具备高技术壁垒壁垒。由于石英制品是制造半导体的关键耗材，对产品质量影响较大，所以石英厂商只有通过 TEL、AMAT、LAM 等半导体设备商认证才可进入供应链系统，如全球通过 TEL 认证的石英厂商目前仅 6家，技术壁垒极高。据中国粉体网，贺利氏、迈图、东曹三大外企合计市占率超 60%，国内厂商供应份额仅 10%，国产化潜力较大。表表 19：高纯石英产业链主要企业简况高纯石英产业链主要企业简况 主营产品主营产品 面向市场面向市场 备注备注 矽比科矽比科 高纯石英砂 半导体、光伏等 具备高纯石英砂量产能力；高纯石英砂领域世界领先。TQC 高纯石英砂 半导体、光伏等 具备高纯石英砂量产能力；高纯石英砂领域世界领先。石英股份石英股份 高纯石英砂 石英材料（管、棒）半导体、光伏、电光源 具备光伏级、中低端半导体级高纯石英砂量产能力；石英制品获 TEL、LAM 认证。菲利华菲利华 石英材料（纤维）石英制品 半导体、航天、光纤 业务覆盖全品类石英材料与制品，石英制品获 TEL、LAM、AMAT认证；具备石英玻璃纤维量产能力。迈图迈图 石英材料（熔融石英）石英制品 半导体、光纤 石英制品获 TEL等国际半导体设备商认证；高纯熔融石英领域世界领先。贺利氏贺利氏 石英材料 石英制品 半导体、光纤、光学 石英制品获 TEL等国际半导体设备商认证；布局有完整的熔融石英-光纤预制棒-光纤拉制产业链。东曹东曹 石英材料（熔融石英）半导体、光纤、光学 石英制品获 TEL等国际半导体设备商认证；不透明石英产品领域世界领先。昆希昆希 石英材料（筒、管）半导体、光纤 石英制品获 TEL等国际半导体设备商认证；透明石英筒、不透明石英筒领域世界领先。数据来源：凯德石英、菲利华、石英股份公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 受受国际国际贸易贸易政策调整政策调整等因素影响，等因素影响，半导体级半导体级石英制品进口量价波动。石英制品进口量价波动。一方面，中美贸易战对高纯石英影响深远。石英材料是光伏、半导体、光纤等高新产业的基础材料，国际间资源博弈具有战略意义。2018 年以来，美国政府针对进口自中国的石英产品作出双反裁定，加征 10%关税，并限制高纯石英出口，致我国高纯石英进口量显著下跌。另一方面，光伏用砂供给紧缺，或抢占部分半导体级石英砂供给份额，带动石英产品价格整体上行。据海关总署，我国 4N 级以上石英产品进口量（推测以半导体用石英产品为主）于 20182019 年明显收缩，后逐步修复，但进口量目前仍未恢复至 2017 年水平；且进口价上涨明显，已由 2021 年初6.83万元/吨升至 2022年末 23.94万元/吨。图图 49：中国中国 4N 级以上级以上高纯石英进口量高纯石英进口量 图图 50：中国中国 4N 级以上级以上高纯石英进口价高纯石英进口价 数据来源：海关总署、东北证券 数据来源：海关总署、东北证券 石英行业石英行业进口量价起伏较大，倒逼进口量价起伏较大，倒逼国产化进程国产化进程持续持续推进推进。向后展望，石英股份、凯盛科技、菲利华等企业逐步向产业链前端延伸。（1）石英股份陆续取得 TEL 与LAM 扩散、刻蚀环节产品认证，顺利进入主流半导体厂商供应体系，产能建设正在快速跟进；2022 年 10 月，公司公告拟投建年产 15 万吨半导体级高纯石英砂项目，计划于 2025 年投产。（2）凯盛科技在建有高纯二氧化硅项目，该产线采用化学合成工艺，预期产品纯度可达 6N7N 级，计划于 2023年下半年建成投产。（3）菲利华为保障公司供应链安全性，投建年产 2 万吨高纯石英砂产线，一期工程将于2023年实现投产，推测在建石英砂项目纯度或达半导体级。4.4.光纤行业：受益 5G建设，产销再迎高峰 光纤光纤光缆光缆是是构建现代化通信网络的基础构建现代化通信网络的基础。光纤光缆具有抗电磁波干扰、抗腐蚀等优良性能，较传统铜质线缆在制造成本、传输速度、传输质量等方面具备优势，是现代化通信网络的重要基础设施。020000400006000080000100000120000140000160000180000201720182019202020212022高纯石英进口量（吨）0510152025302021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.12高纯石英进口价（万元/吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 51：石英制品：石英制品在在光纤产业链光纤产业链中的应用中的应用 数据来源：中天科技官网、东北证券 石英制品主要用于光纤预制棒制造和光纤拉丝环节，是光纤产业链的石英制品主要用于光纤预制棒制造和光纤拉丝环节，是光纤产业链的基础基础材料。材料。光纤产业链可细分为光纤预制棒、光纤、光缆及下游的光网络产品环节，其中，石英靶棒、套管、厚壁管等石英制品参与光纤拉丝，且是制备光纤预制棒的基础材料，处光纤产业链上游位置。图图 52：中国中国光缆产量光缆产量 数据来源：国家统计局、东北证券 十四五时期，十四五时期，5G 网络与千兆光网建设将贡献光纤市场主要增量网络与千兆光网建设将贡献光纤市场主要增量。20042012 年，我国光纤光缆产业把握 3G 建设期基于迅速成长。20132018 年，光纤光缆产业处4G 建设周期，2015 年产量增至 34947 万芯公里，后行业产量维持高位，逐渐步入平台期。2019 年2020 年，4G 建设基本完成，行业供给侧改革致产能迅速出清。2020 年以来，多项政策出台助 5G 建设快速推进。十四五规划和 2035 远景目标纲要提出，“要布局建设信息基础设施，加快 5G 网络规模化部署推广升级千兆光纤网络。”2021 年政府工作报告明确要求，“加大 5G 网络和千兆光网建设力度”。十四五时期，5G、千兆光网等新型信息基础设施建设将快速推进，带动光纤市场持续增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 测算光纤用石英砂需求量 2023年约 12.6 万吨，20222025年 CAGR 8%。核心假设：（1）光缆行业受益 5G 建设，产量持续增长；（2）石英砂单位耗量参考 2019年水平，约 3.3 吨/万芯公里。表表 20：光纤产业石英砂需求测算：光纤产业石英砂需求测算 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光缆产量光缆产量 万芯公里 26515.6 28877.7 32181.6 34574.5 38996.5 40946.3 40946.3 同比增速同比增速 -16.4%8.9.4%7.4.0%8.0%5.0%石英砂耗量石英砂耗量 耗用系数耗用系数 吨/万芯公里 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 高纯石英砂耗量高纯石英砂耗量 万吨 8.8 9.5 10.6 11.4 12.6 13.6 14.2 数据来源：Wind、郝文俊全球高纯石英资源现状、生产、消费及贸易格局、CBC金属网、东北证券 4.5.电光源行业：下游需求收缩，应用场景向高价值量市场集中 金卤金卤灯灯、HID 灯是石英灯是石英泡壳泡壳主要应用场景。主要应用场景。电光源产品依据发光原理可细分为热辐射、气体放电和半导体三类；热辐射产品如白炽灯、金卤灯利用物体通电加热至高温时辐射发光实现，气体放电产品如荧光灯、HID 灯利用气体通电发光实现，半导体电产品如 LED 灯则利用固态半导体芯片作为发光材料。石英泡壳广泛应用于热辐射光源产品和气体放电光源产品，而半导体光源产品则基于原理差异对石英管不产生需求。随随 LED 占据普通照明市场主导地位，石英材料应用场景逐渐占据普通照明市场主导地位，石英材料应用场景逐渐向向特种光源特种光源集中集中。通用照明市场在经历白炽灯、金卤灯、荧光灯、节能灯等技术迭代后，逐渐进入LED 时代。LED 灯具采用半导体发光技术，较传统光源具有低功耗、高转换率、无毒环保、寿命长等优点，在性能优势与相关政策的推动下，照明市场渗透率持续提升，对应金卤灯、HID 灯等传统光源市场收缩，致电光源领域石英制品需求收缩，应用场景逐渐向 UV 杀菌灯、半导体清洗灯、农用植物生长灯等特种光源市场集中。表表 21：电光源性能对比：电光源性能对比 优点优点 缺点缺点 光效光效 寿命寿命 价格价格 白炽灯白炽灯 显色性好，最接近自然光 电光转换效率仅 5%；寿命较短；色温低 1015 LM/W 30004000小时 极低 金卤灯金卤灯 显色性较好，亮度易调整 电光转换效率较低，寿命较短，故障率偏高 1921 LM/W 30004000小时 中等 荧光灯荧光灯 节能，光电转换效率约24%存在光衰，显色性较差；灯光闪烁；易产生汞污染 4060 LM/W 30004000小时 较低 节能灯节能灯 节能明显；寿命较长 存在光衰，显色性较差 50100 LM/W 800010000小时 低 LED 灯灯 节能明显；寿命长；无毒环保 需恒流驱动；显色性较差 60120 LM/W 3000050000小时 较高 数据来源：华经产业研究院、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 图图 53：全球照明市场全球照明市场 LED 产品渗透率产品渗透率 图图 54：中国通用照明市场中国通用照明市场 LED 产品渗透率产品渗透率 数据来源：Digitimes、东北证券 数据来源：CSA、华经产业研究院、东北证券 0 0P 09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球照明市场LED产品渗透率0 0Pp 11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国通用照明市场LED产品渗透率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 5.投资建议投资建议 建议关注福莱特。建议关注福莱特。福莱特是我国光伏玻璃行业龙头，产品以光伏玻璃为主，并覆盖有浮法玻璃、家居玻璃和工程玻璃。据卓创资讯统计，截止 2022 年底，我国超白压延玻璃在产产能中福莱特占比约 23%，日熔量达 17400t/d，位列全国第一。行业行业扩产节奏趋缓，扩产节奏趋缓，龙头市场龙头市场优势优势稳固。稳固。受需求旺盛、政策宽松的影响，光伏玻璃行业迎扩产周期，赛道趋于拥挤；2022 年 11 月，工信部等部门发文“开展光伏压延玻璃产能预警”，后续光伏玻璃产能项目审批将更加严格，利好福莱特等龙头公司稳固市场份额。图图 55：中国：中国 2022 年光伏玻璃行业年光伏玻璃行业 CR10 图图 56：中国光伏玻璃厂商单位成本（元：中国光伏玻璃厂商单位成本（元/平米）平米）数据来源：卓创资讯、东北证券 数据来源：CSA、华经产业研究院、东北证券 深度深度布局石英岩矿资源，进一步巩固成本优势。布局石英岩矿资源，进一步巩固成本优势。随光伏玻璃产能规模跟进，企业由相对粗狂的跑马圈地模式逐渐向精细化管理转型，成本管控将成为核心竞争力。2022 年，福莱特先后收购三项采矿权资产，对应石英岩矿年产能 240 万吨（拟扩产至 1160 万吨），测算石英岩矿在产产能可覆盖 5972t/d 玻璃产线的原材料供应，约占公司在产产能的 1/3。待公司扩产完成，可实现在产与在建产线的石英砂完全自给。福莱特抢先布局区位、品位较优的石英砂矿资源，短期可降低原材供应不足风险，长期可进一步巩固成本优势。福莱特22.93%信义22.27%南玻 6.68%中建材 6.14%彩虹 4.22%安彩 3.43%金信 3.41%新福兴3.16%亿钧 3.16%亚玛顿2.57%其他22.021015202520172018201920202021福莱特安彩高科洛阳玻璃彩虹新能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 6.风险提示风险提示 下游需求不及预期，竞争加剧风险，原料价格波动 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券、诚通证券等研究所担任首席分析师。4 年房地产行业工作经验，2007 年以来具有 15 年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。庄嘉骏：北京大学金融硕士，中山大学地理科学本科。2022年加入东北证券，现任建筑行业研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/38 建筑装饰建筑装饰/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：400400-600600-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122号之二星辉中心 15楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监）021-61001802 13761867866 吴肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠诚 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁园 021-61001986 19514638854 吴一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彦戈 010-58034563 18501944669 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 曲浩蕴 010-58034555 18810920858 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监）0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 钟云柯 0755-33975865 13923804000 杨婧 010-63210892 18817867663 梁家潆 0755-33975865 13242061327 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监）010-58034555 13701194494 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 闫琳 010-58034555 17862705380 张煜苑 010-58034553 13701150680