国泰君安由国泰证券与君安证券（均于1992年成立）重组合并而成。国泰君安实际 控制人为上海国资委，合计持有32.73%股份。公司跨越了中国资本市场发展的全部 历程和多个周期，整体实力长期维持在行业第一梯队。公司拥有清晰的企业文化与 战略：风控为本，追求卓越。在保证风险管理的同时，在国际业务、财富管理、金融 科技等方面稳步发展，已然形成行业领先的业务优势。 纵观近10年国泰君安的发展路径，有如下三个特征：（1）持续扩张净资本，为各 项业务提供保障，实现了综合实力的整体跨越；（2）保持定力，注重风控，行稳 致远。（3）盈利能力自主性强，公司业绩稳定，相对于行业均值，公司业绩表现 更为稳定，近十年ROE高于行业均值。

（一）净资本扩张，助力综合实力完成跨越

最近二十年，国泰君安母公司净资本扩张能力突出，通过增资扩股、A-H两地上市及 发行可转债等，净资本由2006年末的23亿元跃升至2022年末的929亿元，行业排名 从第十名上升至第三名，总资产排名行业第三名。 监管对券商发展业务实行以净资本为核心的风控管理体系，行业发展呈现出“资本 为王”的特征，使用资产负债表支持业务发展和产品设计成为券商业务发展趋势， 资产差距逐渐演变成拉开证券公司业绩差距的关键因素。在行业杠杆难以有效提升 背景下，国泰君安净资本的扩张极其有力地提升了公司的竞争段位，帮助公司经纪 业务、信用业务、国际业务等快速铺开。2022年营业收入和净利润位列行业第二/第 三。

（二）推进改革创新转型，夯实业务基础，打造综合化和国际化的能力

总体来看，国泰君安的特色是各项业务均衡发展，即便鲜有行业排名第一的业务， 但各项业务也基本维系在行业前五甚至前三的位置，因此综合起来看实力强大。根 据年报数据披露，2022年国泰君安总资产行业排名第三、净资本行业第三、营业收 入第二、净利润第三。 近三年国泰君安在保持稳健经营的基础上，加快推进改革创新转型，持续完善战略 布局，主要业务核心能力稳中有升，“打基础，补短板”成效显著，实现“第一个 三年”圆满收官。财富管理业务全面启动“总部驱动力、政策穿透力、分支承载力”“三力”机制建设，转型路径进一步清晰；机构与交易业务坚定向低风险非方 向转型，架构调整效果逐步显现；投资银行业务事业部制改革成效显著，重点行业 和重点区域的竞争力稳步提升；投资管理业务实现对华安基金的控股，业务布局持 续优化；国际业务稳步推进海外布局和跨境一体化，跨境协作能力不断增强。当 然，需要进一步确认的是，国泰君安国际业务能力能否同步提升，从最近2年的经 营表现来看，国际业务行业营收下滑明显。具体业务上，国泰君安在经纪业务、信 用业务、机构业务和资管业务布局上优势明显。

持续完善协同2.0模式，打造综合服务平台。2015年A股上市后，国泰君安积极把握 资源禀赋优势，探索推进协同协作。2020年面对客户需求和市场格局的新变化，深 入推进综合化服务，统筹设立零售、机构及企业三大客户协同发展委员会和跨境业 务协同发展委员会，优化完善协同展业的配套保障机制。2022年，公司进一步明确 了打造“综合服务平台”的目标、方法和任务，“财富管理+资产管理”以及“机构 服务+企业服务”协同机制不断深化、“投行+”生态建设日渐成熟、跨境一体化运作 稳步推进。在重点协同业务上实现突破的同时，深化组织管理变革创新，设立四大 协同委员会，打破过去以牌照为中心的刚性约束，从客户角度为客户提供全面综合 的服务。通过压实责任、充分授权、考核保障三个维度充分发挥协同机制的效用， “以客户为中心”的综合化服务体系日臻完善。

（三）重视风控，务实笃行，行稳致远

2016年发布《国泰君安共识》以来，“风控为本，追求卓越”的企业文化成为战略 方针。公司把既有业务做实做强当作第一要务，而没有跟风海外并购；创新业务如 衍生品投资坚持风险中性、有效对冲的交易投资思路，稳健经营，获得了良好的投 资收益。 国泰君安经常是第一批获得创新业务资格，但在实际经营中，往往静观同行先行先 试，等待业务格局明朗后，依托综合平台优势，重点突破、快速挤入第一梯队，从而 降低犯错的概率。近年来，而对新证券法实施、合规风控日趋严格的新环境，公司成 立集团稽核审计中心，夯实集团化统一风险管理制度基础，着力构建“业务单元、合规风控、稽核审计”三道防线，推动形成一整套科学完备、运行高效、集约专业的集 团化全面风险管理体系，全面筑牢高质量发展生命线。

在波动的市场环境中，国泰君安已连续15年获得A类AA级监管评级，是前五大证券 公司中唯一一家，并继续保持标普BBB+和穆迪Baa1的国际信用评级。国泰君安的 主要风控制度包括： （1）建立四级风险管理体系，包括董事会及监事会、经营管理层、风险管理部门以 及分支机构及业务部门。各层级分工明确，责任明晰，合规和风险管理有效。 （2）风险管理体制健全：按市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险和声誉风 险等不同风险类型制定的风险管理办法，各类业务和产品的风险管理制度，以及具 体的业务操作规程。 （3）风险偏好指标体系完善：公司梳理了各利益相关方包括股东、监管机构、评级 机构、董事会及高级管理层等对公司的期望和要求，围绕发展战略、经营绩效、资本 实力、流动性、合规性及外部评级等六大核心维度设定具体目标，构建了公司的风 险偏好指标体系。公司创新业务亦均纳入全面风险管理体系，专门建立创新业务多 层次风险监控和预警机制，设立应急处置预案，并定期进行专项检查。

（四）盈利能力强，公司业绩稳定性优于行业

2020-2022年，行业加权平均净资产收益率分别为7.66%、7.87%、3.48%，期间公 司表现优于行业，公司ROE分别为8.54%、11.05%、7.88%，从长期来看，公司ROE 近十年都高于行业均值。

公司以客户需求为驱动，打造了包括财富管理、投资银行、机构与交易业务、投资管 理及国际业务在内的业务体系。目前，国泰君安在经纪业务、投行业务、资管业务、 净利息收入以及自营业务上发展均衡，具有很强的综合实力。以公司业务架构来看， 各业务占比趋于均衡。2021年-2022年公司经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入收入占比分别由29.53%、12.54%、5.53%、17.26%增至30.10%、16.98%、6.49%、 18.76%，自营业务收入占比由35.32%%降至27.67%。 进一步分拆传统五大业务结构，从最近10年的收入结构变迁来看，国泰君安与行业 发展同脉络，即轻资产业务向重资产业务过渡，轻资产业务收入占比由50%-70%下 降至2022年末的不足40%。

（一）财富管理：“三力”机制建设助推财富管理转型

公司财富管理业务围绕客户综合服务需求，强化零售客群经营，全面启动“三力”机 制建设，着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管 理2.0模式转型。2022年公司财富管理业务营业收入113.54亿元，占营业收入的 32.01%。

1.经纪业务保持同业前列，金融科技创新领先同业，转型基础牢固

国泰君安的经纪业务市占率位居行业第三。根据证券业协会披露，2021年国泰君安 代理买卖证券收入（含席位租赁）排名行业第2，托管证券市值排名第4。2022年股 基成交额合计市占率约为4.20%。近十年来，公司经纪业务净收入占比大幅收缩并趋 于稳定，2022年，经纪业务净收入达76.43亿元，收入占比21.55%，占比收缩主要 是因为行业佣金整体下行，牌照优势不再明显，经纪业务正在向财富管理转型。

国泰君安经纪业务的强势主要体现在三个方面：一是作为老牌券商，国泰君安的客 户结构较好，高净值客户数量较多。其中，2021年代理机构客户买卖证券交易额占 代理全部客户买卖证券交易额的比例为65.77%，2022年富裕客户及高净值客户数达 33.88万户。二是以君弘一户通账户为核心，整合业务、产品和服务，为客户提供一 站式综合理财服务。三是优质的服务水平，公司优化“订制化专家服务、个性化投顾 服务、智能化广谱服务”三类零售客户“君弘星服务”模式，不断提升投顾专业能 力。同时优化君弘APP数字财富管理平台以及百事通投顾平台建设，增强数字化运 营与服务能力。

线上线下协同发展，线上互联网渠道活跃度居行业前列。截至2023年上半年，手机 终端君弘APP用户超过3901万户、较上年末增长2.93%，累计下载量与月活跃度均 排名行业前2位。线下推进网点与服务体系建设，拓展用户群体，实现分类分级服务。 借助金融科技推进智慧网点转型、加快业务及管理系统建设，对业务的支撑能力显 著增强。2022年持续优化以君弘APP为核心的数字化财富管理平台和以道合APP为 核心的机构客户综合服务平台，数字科技能力不断提升。

2.信用业务息差领先，风控到位

净资本的扩张，有力地支持了国泰君安信用业务的发展。公司的融资融券业务在加 强逆周期调节的基础上，优化定价机制和风控机制，加强产品策略创新。股票质押 业务继续坚持“分散化、低杠杆”的审慎稳健发展策略，加强集中度管理，优化客户 和资产结构，提升业务尽调及风险把控能力，打造优质客户聚集、收益风险匹配的 良性业态。

两融余额位居行业前列，股票质押业务主动收缩调整。截至2022年末，公司融资融 券余额871.39亿元，较上年末减少16.2%，市场份额5.66%。2022年末，股票质押业 务待购回余额262.46亿元，较上年末下降13.7%，其中，融出资金余额259.60亿元， 较上年末下降3.4%。截至2022年末，公司累计买入返售金融资产减值准备为21.48 亿元，占买入返售金融资产的3.02%。公司整体股票质押回购业务平均履约保障比例 维持在266.5%的较高水平。

（二）投资银行：打造“产业投行、综合投行、数字投行”

2022年，公司投资银行业务深化事业部制改革，强化业务协同协作，推进数字化建 设，持续聚焦重点产业、重点区城和重点产品，提升产业服务能力和综合金融服务 能力，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”。近几年投行业务快速发展，主 要受益于以下改革：第一，在机制上深化投行事业部制改革，把投行当做子公司来 管理。在用人、考核、激励上都给予更大灵活度，释放投行的活力。第二，在业务上， 聚焦重点产业、重点区域和重点产品，新增半导体、集成电路、TMT、医药健康四个 行业公司部，在江苏、浙江、北京、上海等地也加强了区域化投行团队建设，提升产 业服务能力和综合金融服务能力。第三，加强投行和其他业务线的合作，在合规和 防火墙的前提下，加强投行和分公司、投行和直投、境内和境外的联动合作，完善投 行业务生态。

2012-2022年公司投行业务收入占比稳定在10%左右，2022年公司实现投行业务净 收入43.11亿元，行业第四，收入占比12.15%。2022年国泰君安股权承销金额行业 排名第五，债券承销金额行业排名第五，并购重组项目涉及交易金额排名行业第四。

整体而言，国泰君安投行综合实力稳中有进。国泰君安IPO业务在2015-2018年间有 所下降，但通过第一个“三年三步走”的战略路径，调整组织架构，打基础，补短板， IPO业务取得了明显的突破。得益于公司在投资银行业务上的发力，国泰君安投行 IPO募集资金由2017年行业排名第10名跃升至2022年第4名；增发和并购重组业务 分别由2017年的第3名、第13名变动至2022年的第5名、第4名。

（三）机构与交易业务：低风险非方向转型，架构调整效果显现

公司机构与交易业务主要由研究、机构经纪、交易投资以及股权投资等组成。其中， 机构经纪主要为机构客户提供主经纪商、席位租赁、托管外包、QFII 等服务；交易投资主要负责股票、固定收益、外汇、大宗商品及其衍生金融工具的投资交易，以及 为客户的投融资及风险管理提供综合金融解决方案。公司2022年机构及交易业务营 业收入155.72亿元，占营业收入的43.90%。

1.机构经纪业务

2022年，机构客户股基交易量20.79万亿元，市场份额4.20%，同比下降10.97%，主 经纪商交易系统客户资产规模4.7万亿元、较上年末增长7.0%。道合销售通快速起步， 实现用户类型和产品种类全覆盖、累计交易规模276.92亿元。2022年末，托管各类 产品1.9万只，同比上升21.9%，外包各类产品1. 9万只，同比上升26.3%，托管外包 规模2.9万亿元，同比上升1.9%。其中，托管私募基金数量继续排名行业第2位，托 管公募基金规模1,989亿元，同比上升43.3%，继续排名行业第1位。

2.自营规模扩张，转型低风险非方向性，优化资产配置

国泰君安投资类业务可以根据持有金融资产的目的划分为自营投资和交易型投资。 公司交易投资业务主要有衍生品与FICC业务，围绕打造“卓越的金融资产交易商” 的目标，稳步提升资产交易定价能力。2015年以来，公司提出投资业务向低风险、 非方向性业务转型，积极优化长期资产配置，现已初见成效，固定收益及权益衍生 品均取得较好投资回报。 2018年到2022年公司合并口径五年自营收益率均值为7.82%，排名行业第二，仅次 于中信证券。

自营业务是公司利润的主要来源之一，资产占比逐步提升。近年来自营业务收入占 比稳定在25%左右，2022年年，公司实现自营业务收入70.26亿元，收入占比19.81%， 同比下降6.91pct。2022年年末，公司自营资产规模3368.88亿元，同比上升8.77%， 占总资产规模比重由2013年的27.22%提升至2022年的39.14%。

（四）投资管理：规模稳定增长，入围首批个人养老金产品目录

公司投资管理类业务主要分为三块：资管业务、公募基金、私募股权，包括为机构、 个人提供资产管理和基金管理服务。2022年，投资管理业务营业收入23.87亿元，占 营业收入的6.73%，同比增长10.40%。

1.资管业务保持高主动管理与创新产品创设

国泰君安资管成立于2010年，是首批券商系资产管理公司之一，管理资产规模长期 位居行业前列。从2012年至2019年末，国泰君安资产管理规模行业排名保持在第2 至第4位，主动管理比例在2015-2019年中，保持在36%-53%，主动管理规模和能力 都保持行业领先地位。2020-2022年，国泰君安资产管理规模行业有所下滑，排名下 滑至5-8名。截止2022年末，国泰君安资产管理规模4334亿元，管理规模行业排名第 6。国泰君安资管优化组织架构，重构买方投研体系，稳步提升投研能力，加快公私 募产品创设，管理资产规模止跌企稳。

资管产品的全面布局和创新产品创设能力出众。国泰君安资管布局五大板块：权益 投资、固定收益、金融市场、结构融资和量化投资，尤其注重主动管理能力的培育和 创新产品的创设。例如ABS方向上，2015年，国君资管发行首单两融债权ABS；2016 年开始重点布局资产证券化方向的资管产品；2018年国君资管助力全国高教系统首 单PPP资产证券化，保持ABS产品方向上的引领地位。2022年ABS规模继续保持行 业领先。公募基金管理规模444.14亿元，较上年末增加84.2%，涵盖债券、指数增强、 混合、公募REITs、养老FOF等多个类别。 FOF产品也是国君资管的一大亮点，作为行业内最早布局FOF产品线的券商，国泰 君安资管建立了三维一体基金评价系统，拥有10年以上的数据和投资经验积累， 2018年5月国君资管发行全明星私募FOF产品，集齐千合资本王亚伟、景林资产高云 程等多位明星基金经理，受到市场关注。

2.基金管理

2022年10月11日，国泰君安投资管理业务实现对华安基金的控股，持股比例51%， 业务布局持续优化。华安基金持续加强投研能力建设，构建中心化投研平台和多元 化资产管理团队，专户业务实现较快增长，中长期投资业绩保持行业前列；强化产 品创新，成功发行国内首只跨市场政金债ETF、首批科创板行业ETF、首只深交所上 市数字经济主题ETF，6只养老目标基金入围首批个人养老金产品目录，稳健型产品 和指数基金产品线进一步丰富。2022年年末华安公募基金管理规模6225.65亿元，行 业排名第16位，净利润10.31亿元，为公司当期归母净利润总额贡献4.57%。

3.私募股权：直投+领投

国泰君安创投2009年成立，为股权投资主要平台。重点关注医疗健康、新材料、信 息科技、文化传媒、节能环保、大消费等行业中的成长型企业。截止2022年年末， 国泰君安创投私募股权基金管理基金数量37只，实际投资金额399.85亿元。但利润 贡献尚不明显，2022年年国泰君安创投净利润2.04亿元，占公司当期归母净利润比 为1.77%。

（五）国际业务：抗风险能力较强，综合竞争力保持港中资券商前列

国际业务主要通过国泰君安国际在香港开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融 资和金融产品、做市及投资业务，并已在美国、欧洲及东南亚等地进行业务布局。 从发展历程来看，国泰君安国际业已完成了两次收入驱动转型，经历了三个发展阶 段。（1）第一阶段1995年-2010年：零售业务起家，经纪业务主导和金融危机后投 行大发展。（2）第二阶段2010年-2015年：轻重资产驱动切换。（3）第三阶段2015 年以后：轻重业务协同和重资产业务调结构推动机构业务升级。

2013年-2020年，国泰君安国际各项经营指标稳健成长：总资产年均复合增速22.60%， 收入年均复合增速14.54%，净利润年均复合增速12.04%。2020-2022年全球金融市 场情况低迷，外部环境复杂严峻，全球经济复苏基础仍然非常脆弱，地缘政治紧张， 海外通胀居高不下，疫情影响广泛，国泰君安国际总资产、营业总收入、净利润分别 下降18%、57%、95%。2022年，国泰君安国际总资产规模843.74亿元；实现收入 14.78亿元，归母净利润0.72亿元，规模和盈利能力下滑明显，主要系市场低迷引起 佣金及费用收益巨幅下滑。总资产、收入和净利润相对集团的贡献占比分别为7%、 3%和0%。2022年，国泰君安国际穆迪及标普的长期发行人评级为Baa2和BBB+， 为香港中资金融机构最高水平，资金成本优于行业平均水平。

受宏观环境影响，国泰君安国际2022年业绩有所下滑，但相对同业，在不确定的市 场风险中依然保持盈利，体现了公司良好的风险管控能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）