来源：雪球App，作者： 万物皆可思辨，（https://xueqiu.com/6377785611/277998078）

大家回想一下，去年下半年，随着大盘蓝筹股以及2021年时公募基金抱团的核心资产股持续低迷（以沪深300成分股为例），收益不佳，中小盘股备受追捧，市值越炒越小，从资金偏爱50亿直到炒10-20亿的微盘股，只要一个股票没有公募基金在里面+市值小就能“吹一下”飞起来。

而这种市场风格形成的推手就是DMA业务相关的量化中性策略抱团这个“微盘股”因子导致的。

而这次微盘股的暴跌，就是DMA业务相关的量化策略“因子”牛市的崩盘造成的，因子的崩盘和融资的崩盘异曲同工。

什么是DMA，今天大家在财联社新闻上是不是看到了一则报道：

DMA全称（Direct Market Access），DMA是私募用券商配资。DMA产品的操作方法，通常是私募用自有或募集资金向券商交易柜台支付一定比例的保证金（保证金比例至少在25%，甚至更高），券商交易柜台收到保证金后提供额外资金，从而达到加杠杆的效果。所以，其本质上是带有杠杆的市场中性策略产品，目前国内已有的相关产品，杠杆倍数普遍在2-4倍。

去年最火的策略就是DMA指数中性策略，投资者争相购买，比如中证1000的中性策略，它的主要盈利方式是做空中证1000股指期货并承担贴水成本，然后理论上根据因子追踪，量化基金根据股票的选择权重的调整构建的组合是可以超过1000指数的走势，这部分获利称之为阿尔法收益。

然而随着市场增量资金越来越少，指数越来越低迷，中性及指增所操作的股票早就已经不局限于中证1000指数里的标的，我调研了解到他们早就扩大到3000只股票以上了，和大家认知不同的是，中证1000指数市值并不小，中位数市值现在还有75亿，所以当市场增量资金越来越少，量化中性策略敏锐的发现市值越小越和指数无关，越容易跑赢指数，所以他们的因子自然设定为买入市值更小的股票，从而导致了这一千多亿资金疯狂抱团小盘股、微盘股，并且由于加了2-4倍的杠杆，使得他们选择的假“1000”指数股票远远跑赢真中证1000指数，加上杠杆放大这个收益更是不得了，所以杠杆越加越大、吸引的客户资金越来越多，从而使得他们在去年低迷的市场中塑造了微盘股能涨的风格，取得了不错的收益。

而近期，小盘股的下跌就是与限制它开空单，导致策略平仓，以及贴水（对冲成本）快速提高所致，这个被视为市场中相对隐蔽的杠杆被爆掉了，不能做空对冲就需要平掉小盘股持仓，小盘股近期迅速下跌的主要原因就来自于此。近期不少DMA策略暴跌40%-50%，21年时量化基金出现过抱团核心资产的因子崩塌、今年又出现抱团小盘股因子并加DMA杠杠的崩塌，事情的两面性再次展现在我们面前。以后你们选量化基金，能躲过这两次因子崩盘的基金一定要高看一眼。

正如道德经里说到的：甚爱必大费、多藏必厚亡。

这也是为什么大家近期看到大盘股、高股息股跌不动甚至不跌反涨，而小盘股、微盘股像吃了泻药一样，也并不是国家队故意不救他们，而是这个DMA杠杆崩塌太快。