来源：雪球App，作者： ericwarn丁宁，（https://xueqiu.com/9363345092/111457284）

第二部：巴菲特的经典投资

第6章：0.36市赚率就搞定——苹果

（IBM投资失败之后，巴菲特凭借市赚率再次向科技股发起挑战）

熊市里，浮躁的心终于冷静，也刚好有时间和精力潜心研究价值投资了。最近，笔者把以前的研究成果整理成文并写成书稿，打算陆续发到雪球上，书名叫作《巴菲特的秘密》或《巴菲特的投资秘密》。不为别的，只为在熊市里与广大投资者共勉。另跪求雪球上的能人异士，要是有出版方面的人脉烦劳引荐，小弟在此谢过啦！

根据巴菲特的投资体系，笔者发明了“市赚率”这个估值参数。其公式则为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”等于1时，即为合理估值。当“市赚率”大于1时，即为高估值。并且可以非常自豪的说，巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。接下来，就让我们来回顾巴菲特的经典投资。看看巴菲特投资IBM失败后，为何还敢投资苹果？

投资纪实：

1971年，16岁的史蒂夫·乔布斯与21岁的史蒂芬·沃兹涅克经朋友介绍而结识。到了1976年，乔布斯成功说服沃兹涅克装配电脑之余与他去推销。而他们的另一位朋友，罗·韦恩也同时加入，三人则在1976年4月1日正式组建了苹果电脑公司。同年5月，乔布斯与一间本地的电脑商店The Byte Shop洽谈，店主保罗·泰瑞尔订购了50台后来被称为Apple I的电脑设备，并在交货时支付了每台500美元的价格。乔布斯取得了这份订单后，出售了自己的贵重物品进行筹款。并说服了大型电子零件分销商Cramer Electronics店铺信用部经理，先给零件后付款，最终乔布斯成功完成了这笔交易。1977年1月，三人共建的电脑公司正式注册成为“苹果电脑公司”。

1980年12月12日，苹果电脑公司开始公开招股上市，在不到一小时的时间内，460万股全被抢购一空，当日则以每股29美元收市。按这个收盘价计算，苹果公司高层产生了4名亿万富翁和40多名百万富翁。当时他们吸收的资金仅次于1956年的福特上市，属于首次公开发行股票的历史第二，而且还比任何历史上的公司创造了更多的百万富翁。在五年之内，苹果电脑公司就顺利进入到了世界500强，是当时的最快纪录。

2001年10月23日，苹果推出的iPod数码音乐播放器大获成功，配合其独家的iTunes网络付费音乐下载系统，一举击败了索尼公司的Walkman，成为全球占有率第一的便携式音乐播放器。2007年，苹果推出了iPhone，一个结合了iPod和手机功能的科技产品，苹果公司从此进入辉煌时代。2011年8月24日，乔布斯辞去苹果公司CEO职位，董事会任命原首席运营官提姆·库克为公司的新任CEO，乔布斯则当选为董事长。2011年10月5日，乔布斯病逝，库克全面接手后并未对公司作出重大改变，大致上仍旧依照乔布斯时代的方向继续营运公司。

2016年1季度，巴菲特控股的伯克希尔开始买入苹果公司的股票。截至2016年底，伯克希尔共买入了61242652股苹果公司的股票，共花费67.47亿美元。经过简单计算即可得出，平均持股成本为每股110.17美元。根据2016年财报来看，苹果公司每股盈利8.31美元，每股净资产23.71美元，ROE为36.9%。截止2016年底，巴菲特的买入估值为13.26倍市盈率和4.65PB市净率。而就当时来看，美国纳斯达克指数刚刚于2015年经历了一波20%跌幅的小熊市，苹果iPhone手机则在当时首次出现了销量下滑。相比134.54美元的前期最高股价来说，巴菲特的持仓成本同样有了20%左右的折扣。在此之后，随着苹果iPhone销量的好转，巴菲特又在2017年大幅增持苹果公司股票。截止2017年底，伯克希尔累计持有共持仓166713209股苹果公司股票，共花费209.61亿美元，晋升成为苹果公司第二大股东。经过简单计算即可得出，平均持股成本为每股125.73美元。根据2017年财报来看，苹果公司每股盈利9.21美元，每股净资产25.83美元，ROE为36.87%。截止2017年底，巴菲特的买入估值为13.65倍市盈率和4.87PB市净率。到了2018年年初，苹果公司的股价刚刚刷新了194.2美元的历史最高价。相比巴菲特125.73美元的总体持仓成本来说，短短两年时间便实现了54.46%的账面盈利。

在接受CNBC采访时巴菲特表示，苹果电脑已拥有了非凡的消费者特权。巴菲特观察他的孙辈和同事，包括他的孙子孙女以及办公室的每个人几乎都在使用苹果手机。更为有趣的是，虽然已经成为了苹果公司的第二大股东，但巴菲特一直在使用的却是一部三星翻盖手机。每当苹果公司的CEO库克向他推荐iPhone时他都表示拒绝，并告诉库克只要他还没有购买iPhone那就证明市场还远远没有饱和。

市赚率分析：

从科技股投资履历来看，巴菲特在投资苹果公司之前，其实还投资过IBM。不过巴菲特投资IBM的结果并不算太好，从2011年逐步建仓到2017年逐步清仓，整整7年时间里给巴菲特带来了应该是略微亏损的投资结果。之所以会如此，除了IBM的护城河不够坚固之外，另一个原因就是买入价格的安全边际不是太好，市净率竟然高达8PB以上。回顾巴菲特的过往投资，8PB以上的投资大多并不算特别成功。最典型的就是宝洁公司2005年以总价570亿美元收购吉列公司一案，其中60%换股，40%现金。考虑到当时宝洁公司的ROE高达44.86%，所以持有吉列股票的巴菲特当时并没有选择现金而是选择了换股，每股吉列股票换了0.975股宝洁股票，换股后共持有9360万股宝洁股票。并以约54元每股的价格追加了3.4亿美元购买宝洁的股票，相当于9.11PB市净率买入。但是到了2006年，宝洁公司就出现了ROE大幅下滑，虽然最终维持在了20%左右，但却仍然难以企及曾经44.86%的超高ROE。而巴菲特则在2008年至2012年开始减持宝洁公司的股份，减持期间的市盈率约14～23倍，市净率则只有3PB左右。IBM则同样是如此，巴菲特不仅没有等到IBM的再次腾飞，而且还因为8PB以上的市净率在安全边际方面明显不够而遭到了明显亏损。唯一还算不错的8PB投资则是亨氏集团，不过也可能是卡夫食品所带来的48.8亿并购资金所带来的成功。

相对来说，巴菲特在苹果公司的投资则有了更为优秀的安全边际。无论是最初的建仓价格还是后续的增持价格，都没有超过5PB的市净率估值。截止2016年底，巴菲特的买入估值为13.26倍市盈率和4.65PB市净率，当年的ROE为36.9%。引用市赚率公式进行计算可以得出（市赚率=PE/ROE），巴菲特买入苹果公司的市赚率仅为0.36，相当于三分之一多点的价格买入。如果再算上2017年的增持，巴菲特的买入估值则为13.65倍市盈率和4.87PB市净率，当年的ROE为36.87%。用市赚率公式进行计算可以得出（市赚率=PE/ROE），巴菲特买入苹果公司的市赚率仅为0.37，同样是不到4折的价格买入。

而以个人角度来看，巴菲特最初购买苹果公司的原因笔者还是很难理解的。直到国内售价小一万的苹果iPhoneX上市之后，才在不错的产品销量下认清了苹果公司的坚固护城河。虽然苹果iPhoneX在上市半年后便已显露疲态，但是另据最新消息，苹果iPhoneX将推出大屏廉价版本。虽然手机屏幕将从OLED降格为LCD，但售价也将大幅降低。如果苹果iPhoneX的大屏廉价版本能够成真，则必将引发新一轮的销售热潮。所以仅仅依靠大屏和廉价这两大卖点，便足够苹果公司再玩几年了。届时，苹果公司的本质也将成为用户黏性极强的消费股，而非表面上的科技股那么简单。

题外话，市赚率还有很多缺点，甚至有些时候是完全失效的。笔者之所以放弃稿费而把自己的学术研究免费奉上，只是希望在这个最黑暗的时刻与广大价值投资者共勉。提意见和建议非常欢迎，但人身攻击还是免了吧，万分感谢！

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