投资要点:
事件:恒生电子2022 年4 月16 日发布公告,对公司新一届管理层提名投票和公式。选举刘曙峰先生为公司董事长,范径武先生为公司副董事长。
管理层换届,范径武担任公司总经理,新增三位副总裁。1)选举刘曙峰先生为公司董事长,选举范径武先生为公司副董事长并聘任为为新一任公司总裁;2)新增三位副总裁:
白硕 ,原上交所总工程师,2021 年起任恒生研究院院长、首席科学家;韩海潮 ,原天弘基金CTO,余额宝项目负责人,2021 年11 月加入恒生电子任首席战略官;方晓明 ,1999 年加入恒生,此前负责产品围绕基金等投资业务服务,包括SQL2.16、O32、PB 等。
3)原董事长、联合创始人彭政纲先生后续继续担任公司董事,领导恒生资本市场和投融资相关工作,原董事、联合创始人蒋建圣先生转任公司监事长。
新总经理带领团队最大特点为:更多技术基因。新任总经理范径武先生曾任恒生CTO,2016年恒生电子成立研究院后任院长。任职期间,2018 年后恒生发布分布式服务平台JRES 3.0,开启业务中台战略,2019 年开始高性能LDP 研发,2020 年后正式对核心产品进行分布式迭代升级。在数据处理和智能化、计算能力、高性能和风控、基础底层架构变更等方面都做出贡献。此外,公司新任三位副总经理全部技术出身。我们认为,本次换届后,公司高管团队对于后续恒生产品迭代方向、核心研发投入等将有更好把握。
恒生电子在过去几年中,每年确定一个重点技术研发方向,都取得较好进展。包括财富管理和投顾产品、LDP 等高性能模块等。我们认为,2022 年是公司新研发方向、产品架构转型的关键之年,此时上任新技术条线管理层也契合这一方向。
技术投入前置,研发人员过去一年增长50%。2021 公司连续三个季度出现薪酬支出增速大幅超过现金流入增速的情况,即已连续三个季度出现“收入-成本”剪刀差。预计2022年后收入继续高增,研发投入则更为谨慎,伴随而来人员规模效应体现。即契合我们此前提到的恒生电子“螺旋成长”规律。
维持盈利预测。考虑到公司对于2022 年收入增速展望信心、资本市场创新持续等因素,维持公司2022-2024 年收入预测为68.75、84.27、102.11 亿元;考虑到公司2022 年后费用控制和研发规模化逐步体现,维持2022-2024 年净利润预测为18.03、21.92、26.05亿元。对应2022 年44 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。
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