来源：雪球App，作者： 养云君，（https://xueqiu.com/2884313460/276532193）

1. 股息率，顾名思义，就是用每股股利除以股价，是投资者购买上市公司的股票，获取收益的一种方式。

2. 股息率存在的根基是公司现金流的稳定增长。本质上，还是要选择基本面够好，现金流能够稳健增长，并且分红率较高的公司，而好的公司可以穿越牛熊。我们要做的是找到具有可持续的高股息率的公司。

3. 真正具有可持续的高股息率的公司，是有可能通过长期持股实现不错的投资回报率的，这个不错的投资回报率，如果拉长时间期限来看，接近公司的ROE。但这里有一个很重要的决定因素：持股成本。

在选择研究标的时有两条主线：

1、整个行业处于景气度低点的公司，结合景气度指标和公司自身的经营情况，大致判断景气度何时能够出现拐点；2、假设整体经济增速放缓的背景下，依然能够平稳过渡的公司。主要特征是自由现金流充裕，有稳定的分红率。第二条主线的典型代表是高股息率的公司，这一主题最近也频繁被市场提到。本期我们就做一期关于高股息率的专题：来看看哪些高股息率是不靠谱的？哪些是货真价实的？以及如何选择高股息率的公司？高股息是避险策略吗？

股息率，顾名思义，就是用每股股利除以股价，是投资者购买上市公司的股票，获取收益的一种方式。通常我们投资一家公司的收益来源于两方面：业绩的增长+分红，股息率就是针对分红计算出来的。市场上一般把高股息作为避险策略，认为在市场处于调整期时，选择低估值、高股息率的公司，一方面估值较低，股价的波动性也较低，另一方面高股息率还能够提供额外的安全垫。这种观点只是表象，股息率存在的根基是公司现金流的稳定增长。本质上，还是要选择基本面够好，现金流能够稳健增长，并且分红率较高的公司，而好的公司可以穿越牛熊。所以没必要把高股息作为一项特殊的策略。我们要做的，是找到具有可持续的高股息率的公司。

可持续高股息率的标准可持续的高股息率要满足两条标准：1、有持续、高于平均水平的盈利能力，这里涉及到比较不同行业的盈利能力，用股东投资回报率(ROE)这一数值更具有可比性。这里说的“持续”至少是5-10年或者更长。2、在上一条基础上，有持续较高的分红比率。作为财务投资人的非控制型股东，尤其是众多小股东，对于公司经营决策没有话语权，公司赚了钱之后也没有分配权，较高的分红才是真正的拿到手里的实惠。按照这两条标准，虽然表面我们看中的是高股息率，但本质我们是看中了这家公司的可持续盈利能力和高分红率。排除“假的高股息”在确定了标准之后，首先要排除掉不可持续的高股息率的公司。

我们基于过去12个月的分红数据，先筛选出股息率大于5%的上市公司，除去北交所上市公司后，合计共191家，这191家公司中，股息率最高的是两家：中远海控和达安基因。但这两家公司的高股息率都是不可持续的。以中远海控为例，首先，盈利能力（ROE）体现出较强的波动性，也就是周期性特征。没有稳定的盈利能力，就不会积累足够的现金流；其次，现金流不充足也就不具备持续高比率分红的能力。自2007年上市以来，中远海控仅有五次分红，并且每次分红的比例并不均匀，丝毫看不出有可持续性的规律。另外一家公司达安基因也是同样的原理。这家公司的主营业务是基因诊断和试剂的研发生产，但是在15-19年，ROE持续下滑，20-23年上升到不正常的大于50%的水平，主要是因为疫情三年的核酸检测业务。这类的投资回报率很难持续，不能够持续赚钱，也就不太可能持续高分红。所以15-20年期间，公司的平均分红率只有23%。这191家公司中，有10家都是类似的医疗类上市公司。所以，这类的“假高股息”的公司，我们要有识别能力。

高股息率策略的正确打开方式真正具有可持续的高股息率的公司，是有可能通过长期持股实现不错的投资回报率的，这个不错的投资回报率，如果拉长时间期限来看，接近公司的ROE。但这里有一个很重要的决定因素：持股成本。如果你买入时按照高于净资产的价格支付，那么在你的持股成本高于净资产前，你享受的收益率并不是年报中披露的ROE，即使这家公司一直维持较高的ROE，但由于买入价格过高，你获得的真实收益率就偏低。这个时候有两种选择：1、先不买，等股价在净资产附近再买入，如果有机会在净资产附近买入优质资产，一定要珍惜。2、如果你对这家公司的盈利能力有足够的信心，可以做大致的测算，来确定如果以高于净资产的价格买入，是否有足够的性价比。我们以长江电力来举例。23年三季报，公司净资产是每股8.06元，三季报公布当日，收盘价是22.45，如果以这一价格买入，相当于2.79倍的PB。按照这一成本，你是享受不到当前的股东回报率（ROE）的，22年ROE是11.73%，按照2.79倍的净资产买入，真实的回报率只有4.2%，确实不高。这是我们判断水电股目前不便宜的主要理由。但拉长时间看，是否有投资的价值呢？这取决于未来业绩是否有确定性。在正式计算之前，要先完成两个假设：1、ROE:历史04-22年的平均ROE是14%，也可以更保守一些，因为白鹤滩和乌东德电站在23年相继投产，接下来几年折旧会比较多，ROE会相对较低，以22年的11.73%为基准。假设未来十年的ROE都会维持在这一水平。2、分红率：公司自2004年以来的分红率是66%，假设这一比率在未来10年保持不变有了这两个假设，可以先计算出大约需要11年的时间，你的持股成本会降到公司净资产附近，从第12年之后，就可以享受真正的股东投资回报率。如果持股期是20年，可以粗略算出这20年的平均回报率是9.7%，算得上是中等偏上的收益率了。这个测算过程的关键是两个假设，也就是对长江电力未来业绩的确定性。利用这种方法，可以用来比较不同高股息的公司，哪一家的性价比更高。除了按照上述方法来计算持有期内的平均回报率，还有一种更简洁的方法，就是计算单纯通过分红，是否能够在10年内借助分红收回投资成本。这种分析方法，出发点是高股息率，但最终还是取决于基本面分析，取决于对公司确定性的判断。至于卖出的决策，虽然是从长期持股的角度来分析，但如果在较短的时间内，股价上涨的过于离谱，也可以考虑卖出。价值投资≠买入持有。排除负债率过高的公司说到这里我们并没有提到银行股。因为银行股一直是被市场认可的低估值-高股息的主要标的。我们不否认这一说法，只不过按照我们筛选“可持续高股息”标准的第一条，“可持续、高于平均水平的盈利能力”，这里还有一个前提，公司要依靠净资产来赚钱，而不是负债。简单来说，就是高的ROE（股东投资回报率）不能是因为较高的权益乘数实现的，而是要通过主营业务来实现。银行股的ROE虽然高，但主要是靠负债，不考虑杠杆，总的资产收益率ROA只有1-2%。按照这一标准，银行、地产和保险都不在我们的分析范围内。

最后，我们用一句老生常谈的话来收尾，这也是巴菲特给股东的信中，出镜率最高的一句话：买股票就是买公司的一部分。他的搭档芒格有另外一句话：持有股票的长期收益率接近其ROE。这两句话的本质意思相同。第二句话我们前文已经借助长江电力做了解释。第一句，简单易懂，但是暗含的道理很容易被忽略，如果你对持有的企业看懂了，对投资自然也就清楚了，对短期股价的涨跌也就没那么在意。不懂可以不做。

$长江电力(SH600900)$ $招商银行(SH600036)$ $中远海控(SH601919)$