当前很多人把焦点放在疫情和俄乌冲突上面，如果说疫情和俄乌冲突是黑天鹅，那么更大的灰犀牛事件正在酝酿，多数普通百姓没有察觉也没有专业知识去察觉，新一轮的货币紧缩周期可能会给全球带来新的危机。

3月份美国没有按时公布CPI，俄乌冲突导致全球能源价格暴涨，3月份CPI爆表是预期之内的事情。由于美国去年开始就实行群体免疫计划，结合疫苗接种率的逐步提升，美国的生产生活已经常态化，经济显示出了强劲的复苏势头，失业率也是近几十年来的新低，无论是经济增长、就业市场还是物价水平，都支持美国退出QE，甚至实施更为激进的紧缩政策。4月7日，美联储会议纪要显示，美联储将会在5月份启动强力缩表计划，每月缩减950亿美元，同时启动加息50个基点。受加息确定的预期影响，美国10年期国债收益率已经飙升到2.65附近，为2019年来新高，美元指数即将突破100。

每一次美国的加息周期都会引发局部或者全面的金融危机，只要美元的地位不倒，这种事情很难规避，新兴国家首当其冲。与前几次不同的是，新冠疫情导致了全世界前所未有的大宽松，美联储的资产规模达到9万亿美元，是疫情前的两倍多，日本、欧洲等央行也像市场投放了大量的货币，实际上除了美国向世界输出通胀外，日、欧的刺激计划效果没有太大的作用，但是不嗑药又不行。本轮美国紧缩，可能带来全球资产价格更大的波动，美国与日欧的显著利差迫使这些地方跟随美国加息，如果不跟，就要做好资本外流，资产价格承压的准备，金融市场动荡会加剧。

对美国来说加息是把双刃剑，短期可以抑制通胀，提高美国利率水平，有利于美元回流，但是中长期来说，加息可能阻碍经济增长，造成经济衰退，所以出现了国债收益率倒挂的局面。拜登年底要进行中期选举，由于物价暴涨，支持率已经降到上任以来的新低，采取强有力的措施加息缩表抑制通胀减轻民愤，对他是有利的，所以此时加息+缩表既符合短期经济利益，又符合政治利益。

中国是世界第二经济体，过去两年由于采用了强有力的抗疫措施，使得生产得以保持，吸纳了大量订单，保持了经济增长的相对优势。但是现在情况发生了变化，其他国家都躺平，工作生化常态化的时候我们的优势即将变成劣势。同时由于内外各种因素交织在一起，出现了经济增速的下滑，需要采用更加积极的财政和货币政策来刺激经济。别人要加息，你要降息，别人反弹，你减弱，经济、货币周期和其他国家相反，这样一来问题就来了，所以现在即便是经济遇到困难，也不敢随便降息。

面对全球主要国家紧缩预期，很多人在鼓吹以为为主的财政货币政策。作为一个深度参与世界分工的经济大体，能以我为主吗？汇率浮动、资本自由流动和货币政策独立性的不可能三角在中国同样起作用，目前我们牺牲的是资本自由流动来换取汇率的稳定。面对当前遇到的问题，我们降不降息？一旦降息，中国美利差持平甚至被超过，资本外流压力增大，房地产扛不住，2月份外汇减少差不多300亿美金，具体细节我们不太清楚，但是不由得让人联想。不降息，实体经济受不住。

我认为现在的问题不是缺钱，市场上钱很多，银行甚至出现资产荒，有钱放不出去，为什么？因为信用链条除了问题，信用出问题后果是非常严重的，大家都不互相相信，有钱我也不借给你，所以要拿东西来抵押。房地产这个行业严重破坏了社会信用，所以前几年欠的信用债现在必须还，国家不可能也没能力全部兜底；另外一个破坏信用链条的是民营企业，这个说法可能有争议，现在国家三番五次强调给民营企业贷款，度过难关，但是为什么造成现在的局面？民企债很多违约？在经济高速发展的时候一些民营企业缺乏风险意识，步子迈的很大，杠杆做的很高，充满赌性，缺乏长远规划，经济下行的时候现金流下降，负债率就上去了，面对债台高筑的企业，银行还敢给贷款吗？

信用的修复需要时间，特别是需要市场出清，让不讲信用的企业倒闭或者重来，所以现在讲打破刚性兑付，我认为太晚了，几年前杠杆大行其道的时候就应该这样，资管新规是个里程碑意义的文件，个人及企业的信用市场机制说了算。但是市场出清却是一个很难的过程，有些行业现在根本无法实现，比如房地产，面对头部企业的爆雷，老百姓给了钱拿不到房子，能不管吗？管了，就让有些人有了刚兑的心里，反正出问题了国家要管我，胆子大一点，搏一搏，单车变摩托。所以这是个矛盾，你不讲信用或者信用差，违约风险比较大，我不想给你贷款，但是上面又有行政要求，但是如果不给贷款可能等不到信用修复的时候。

所以现在提出提高直接融资比例，银行贷款属于间接融资，发债和股票市场是最重要的直接融资手段，发债也需要信用支撑，只能走股市这条路，这就是为什么这两年IPO数量暴涨的原因，债权融资需要还，股权融资不需要还，而且成本更低，创始人还可以不当得利。所以我们的股市一直涨不起来，供给量太大，质量又不好。

民营企业拿不到贷款，坚持不住，倒闭的就增加了，还有一个就是找国资爸爸，这就出现了大家所争议的“国进民退”，但是这种国进民退是市场选择的结果，不完全是政策使然，这种结果无疑不利于市场经济的发展。

回到降不降息的问题上，国常会提出适时灵活运用多种货币政策工具，工具箱里就三种主要工具：公开市场操作，存款准备金和利率。前面说的市场根本不缺钱，公开市场操作和存款准备金在数量调控上作用不大，价格调节是现在最需要的，比如降低各种麻辣粉、酸辣粉、逆回购利率但是这个需要传导机制和时间，降息才是最直接的，但是3月份没看到LPR下调，看起来央行非常谨慎，顾忌的就是通胀和外部环境。面对美国加息的情况下，国内货币政策空间其实不大，如果美国持续加息至中性水平，2.5-2.75%，我们的政策更难操作，降息空间可能被堵死甚至被迫加息。

货币政策是难了，财政政策发力啊。要么加大财政支出，把铁公基再次搬出来，要么减少财政收入，给企业留下更多的利润，所以今年国家采取了更大规模的减税降费政策，但是市场似乎反应平淡，为什么啊？因为力度不够大，比如增值税率和企业所得税两个最大的税种没有大幅下调。背后其实也蕴含着巨大的矛盾，一方面要扩大政府支出，搞民生工程，搞基建，一方面又要降税减少财政收入，房地产相关的土地和税收又大幅下滑，这几年抗疫都是财政支出，耗费了不少财力，不让马儿吃还要跑的更快，这事儿可不好搞。所以我们会发现金税四期上线了，大数据稽查，明星，网红，主播，抖音带货税收征稽力度加强了，一季度还出现了个人所得税同比大幅增长，估计很大部分是这些人偷偷补税了。但是个人所得税毕竟占比小，解决不了实际问题，所以降税政策力度得掂量掂量。于是各地只能节衣缩食，有些绩效工资没了或者少了，财政供养的教师绩效和补贴收入减少，最近深圳闹得沸沸扬扬。

房地产调控也被迫放松了，一个是土地财政及相关的税收急剧减少地方受不了，另外一方面，房地产投资的下滑直接影响经济。所以各地“因城施策”都在放松调控，一线城市核心地区仍然实施限购限售的政策，外围有所放松，实际上一线城市房地产左右了不了全国大局，占比有限。二线及一下城市政策也救不了，供给过剩，预期转弱，人口外流，收入难涨，没有一个支撑房价的因素，唯一的因素支撑因素就是降低利息，但是这能降几块钱的月供？通过搞房地产来发展经济的路子行不通了，GDP没那么容易增长了，考验地方施政水平的时候来了。长远看，留给中国房地产调整的时间也就10-15年，人口老龄化，出生率降低导致的结构恶化是房地产最大的X因素，只涨不跌的房市是不可能的。如今想重拾房地产来刺激经济，怕是有点难。

改革开放40多年的发展，成果是巨大的，一些问题在08年之后加速暴露，杠杆快速上升导致的居民、企业的信用问题，积累了金融风险，但是有不能刮骨疗伤，硬着陆，软着陆的前提是经济发展，企业和居民收入提升，利润和可支配收入增加，负债率自然就降下来了，但是从现在的趋势看，有较大的的难度，通过延续授信等待经济恢复，时间换空间。很多经济学家几年前就建议中国下定决心去杠杆，但是一执行就出问题，股市暴跌引发股灾，企业被抽贷等。所以只能拖，拖到经济上行，问题就会逐渐解决。

内部因素之外，外部因素同样重要，更是关系到未来几十年的发展。俄乌冲突让我们感觉了世界主要国家其实是美国的狗腿子，一旦主子发话，其他的都得跟着，否则主子会制裁你。最让人失望的是德国，默克尔还有点骨气，这个朔尔茨就是个软蛋，他这样的人执政，欧盟没有前途。从目前来看俄罗斯可能真的气数已尽了，经济可能下滑到苏联解体时期，即便武器再先进，没有钱也不行，如果俄罗斯有钱，战略导弹一顿炸，占领基辅应该要不了几天。

俄罗斯被收拾服帖了，下一个轮到谁了？大家心里都清楚，当你把眼光聚焦在俄乌战场的时候，巴铁那边差点翻车，一个随时可能翻脸的国家还能叫铁吗？当你把眼光放在国内上海疫情的时候，这帮孙子想窜访台湾。所以我们的地缘政治一点不比俄罗斯简单。关税、科技制裁可能是刚开始，更大的对华政策未来会逐步实施，包括金融战和贸易战，我们必须想好应对之策，这个时候考验的不是国运，而是国力。

既然左右为难，内外都不好弄，是不是就此走下坡路？也不一定，中国有最强大的内需市场以及最完备的工业体系，世界离开中国很难的，我们不比俄罗斯，欧洲可以买其他国家的石油和天然气，但是离开了中国整个全球供应链就会受到影响。通过资源驱动经济的路子很难走了，但是还有一条路，就是提高效率，提高效率最核心的是坚定不移的推行市场化改革，市场化的核心是法制、公平、破除垄断以及保护企业家合法收入，如果能做到这四点，中国的民营经济会迎来突飞猛进的发展，私人投资会大幅增长，经济发展效率会大幅提升，中国产业链在世界中的地位进一步增强，更离不开中国，经济将会迎来新一轮的快速增长，这是我们暂时没有释放的潜力。凡是民间资本愿意进入的领域，就应该给予公平的市场竞争待遇，不设置行政垄断，比如石油、电力、天然气、通讯等等领域，政府的基本职能是维护市场公平，落实法制社会，提供公共产品和服务，而不能把手伸的太长。

水平不够，只能看到这些，祝福伟大的祖国繁荣昌盛！