来源：雪球App，作者： 电商大树，（https://xueqiu.com/6039650019/219245932）

从母公司资产结构来看，典型的投资性资产包括长期股权投资（3.31亿元)。除此之外，在其他应收款和预付款项中，也包括了部分向子公司提供的资金：1.其他应收款中母公司报表与合并报表越合并越小的金额之差39.31亿元（39.64—0.34)和应收账款中母公司报表与合并报表越合并越小的金额之差8.23亿元(10.17-1.93)均为投资性资产。

当然，具有战略意义的投资性资产是控制性投资资产。

从总量来说，企业的全部投资性资产约为50.85亿元（控制性投资资产的规模就更低了）。与母公司资产总额的72.68亿元相比50.85亿元占比较大。母公司虽然也有存货0.89亿、固定资产0.9亿、无形资产0.22亿、应收票据0.04亿，所占总资产比例极小，合计3%。应收账款虽有，但是存在越合并越小现象，其主要是为子公司提供资金。

因此，从母公司资产结构来看，其投资性资产占据主体地位。公司的发展战略与资源配置战略是投资主导的多元化发展战略。

在合并报表方面，从总体来看，资产总额从年初的44.01亿元增加到年末的50.32亿元。从结构来看，年末资产总额中，有39.01亿元的流动资产，占资产总额的77.52%。其中，货币资金4.18亿元,占总资产的8.31%;应收票据约为0.04亿元，应收账款约为1.93亿元，预付款项约为0.8亿元，存货约为16.72亿元，不包含应收利息和应收股利的其他应收款约为0.34亿元。在非流动资产方面，公司固定资产账面净额约为5.42亿元，比年初略有增长；由于母公司约3.31亿元的对外股权投资基本以控制性投资为主，因此合并报表中的长期股权投资只有约0.06亿元；此外，在建工程约为2.07亿元，使用权资产1.3亿元，无形资产约为1.12亿元，递延所得税资产比年初有所增加，约为0.86亿元。其中经营性资产27.33亿元，金融性资产19.24亿元。

从以上数据可以看出，整个集团的经营性资产占资产的绝大多数，各类不具有战略意义的投资的规模整体较小，因此，资源基本上都配置和分布在经营性资产上，在整体发展上走的是经营主导型发展战略。

合并报表与母公司报表的资产结构呈现出不同的特征，母公司呈现出投资性主导战略而整个集团呈现出经营性主导的战略。两者相辅相成的推动的公司的发展：母公司投资主导型资产结构，为企业聚焦某个特定的行业，构造产业纵向一体化和适当的相关多元化(坚果、烘培、肉制品）奠定了坚实的基础。但在在营业收入的构成上，母公司利润表的营业收入却表现出母公司营业收入占整个集团比例极大，核心业务的营业收入居于主导地位，极可能相关子公司承担更多的是后向一体化功能。母公司的对外控制性投资将为企业的适度多元化或者区域布局的发展战略做出贡献。

合并报表资产结构的经营主导，意味着集团在整体上聚焦一个或者若干产品或者经营区域（多元化战略的实现往往通过控制性投资来实现）。在营业收入的构成上，合并利润表的营业收入一般会表现岀多种类业务的营业收入并存的情形。

从合并报表的总体规模来看，公司货币资金由年初的11.12亿元降低到年末的4.18亿元，占总资产比由25.27%下降到8.37%，其中用途限定的其他货币资金约0.1亿元（见合并报表附注中的“货币资金”项目附注），实际可自由支配的现金期末余额较高。根据披露“期末货币资金减少较大主要系购买可转让大额存单较多所致”。如加上可转让大额存单较金额，为17.48亿元，则比去年两者之和14.82增加2.66。 现金余额当期的具体变化原因可通过分析现金流量表来考察。这里需要强调的是，货币资金（含可转让大额存单）余额加大，在公司业务规模一定的情况下会降低公司整体的盈利能力。因此，公司下一步应积极地寻找新的投资方向，适度进行新的战略布局和调整，以提高资金的整体利用效率，但有可能面临战略失败的风险。

对债权质量的分析主要应关注应收票据、应收账款以及其他应收款的质量分析。

①　关于应收票据。与年初应收票据规模相比，公司年末的应收票据余额没有变化，且占比很低。且应收票据与应收账款相比规模极小。说明公司当年的销售结算方式以部是应收账款为主，部分现金结算。

从报表附注中展示的应收票据的结构来看，没有披露票据是商业承兑票据还是银行承兑票据。

②　关于应收账款及坏账准备。从规模来看，与年初相比，公司应收账款的规模有了一定程度的下降。查看一下报表附注就会发现，公司1年以内的应收账款占比较高，且总体计提的坏账准备规模比较小。这说明，公司年末应收账款的周转性和保值性均比较高，整体质量很好。合并报表年初和年末的规模分别为2.18亿元和1.93亿元，母公司报表年初和年末的规模分别为1.05亿元和1.02亿元，从母公司与合并报表的数据比较来看，该项目主要由应收子公司款项构成，结合利润表，子公司的收益尚可，这说明其他应收款虽然被子公司占用，但资产质量较一般，公司应收账款并没有被关联方大额占用而形成不良资产的迹象。

③　关于预付款项。从规模来看，与年初相比，公司预付款项的规模有了一定程度的上升，期末预付款项增加较大主要系预付推广费增加所致。年初和年末的规模分别为0.65亿元和0.8 亿元，从附注可知，1年以上的部分占比极高99.27%，且在本年度未计提坏账准备。另根据附注“35、重要会计政策和会计估计变更”预付款项年初数由0.65亿元调整为0.52亿元。值得注意的是，在预付账款增加0.15亿元的同时，存货数也急剧增加了2.82亿元。尽管附注的解释是年末备战存货，但结合营业收入微降和产品成本（主要是肉铺原材料猪肉价格降低）的降低，也有可能公司产品出现滞销。同时预付款项的增加明显小于存货的增加，说明公司在采购时更多的使用了现金支付，侧面反映了上游企业对公司信用的担心。

④　关于其他应收款。在2021年度财务报告的信息披露中，其他应收款除了包括原有的其他应收款的内容外，还包括了应收股利和应收利息。在企业对外披露的财务报告中，上述三个项目以“其他应收款”项目出现。在我们展示给读者的财务报表中，我们同时列示了应收利息的信息。

合并报表中不包括应收利息和应收股利的其他应收款年初和年末的规模分别为0.51亿元和0.34亿元，从附注可知，1年以上的部分占比较高，且在本年度计提了一定规模的坏账准备0.14亿元，其中按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款，排名第一的金额为916万元（占总资产比重极低），且列支在“其他应收款——其他”，该笔款项有关联方占用的可能。母公司不包括应收利息和应收股利的其他应收款年初和年末的规模分别为19亿元和39.64亿元。从母公司与合并报表的数据比较来看，该项目主要由应收子公司款项构成，整体账龄集中在近两年。通过后面的分析可进一步看出，子公司的盈利能力整体较好，这说明其他应收款虽然被子公司占用，但资产质量较好，但是子公司的带来的营收却远不及母公司提供的资金规模，公司其他应收款并没有被关联方大额占用而形成不良资产的迹象。

因此，总体来看，公司的债权质量较好。

从母公司的报表附注中，无法看到其存货的构成、规模和减值准备计提的有关情况。我们所能利用的仅是合并报表的存货附注资料。

首先，可以结合合并资产负债表对存货的周转性和保值性进行分析。21年期末合并资产负债表的存货规模为16.71亿元，与年初的13.89亿元相比，存货规模提高了2.82亿元，上升20.3%。合并利润表显示，本年度营业成本却比上年有显著下降，由74.54亿元降至68.99亿元。显然，营业成本增加的幅度远低于存货规模的提高，这种变化反映出公司整体的存货管理控制水平在降低，公司存货周转速度在减速。以合并报表数据计算的存货周转率由上年的5.37降为本年为4.13次。需要注意的是，从结构看，存货构成中库存商品增长较大。附注的解释是年末备战存货，根据22年Q1财报，存货已经下降4.81亿元，同时结合以往年报，该公司年末存货也发生过大额波动，19年期初12.39亿元，19年期末24.79亿元。到值得注意的是，存货数增加了2.82亿元的同时，预付账款增加0.15亿元，应付账款减少0.25亿元，营业成本降低了5.53亿元，购买商品、接受劳务支付的现金却只减少了3.23亿元,可能公司在采购时更多的使用了现金支付，侧面反映了上游企业对公司信用的担心。

其次，从营业收入和营业成本的附注中可以看到，由于坚果产品实现的营业收入占营业收入总额的比重超过一半，坚果产品的毛利率由上年的22.28%上升为当年的29.14%，营业收入也有增加了2亿元左右，可以看出，公司存货的毛利率虽有所在上升，但其增加主要是原材料价格下降带来的结果，考虑到现今粮食等大宗商品价格高涨，公司存货的毛利水平值得持续关注。

长期股权投资的质量分析涉及以下几个方面：

①　公司投资的方向、构成及其与公司核心竞争力、公司发展战略之间的关系。从报表附注和相关资料来看，母公司（即上市公司）长期股权投资（基本上是对子公司的投资）主要集中在与所售食品生产、销售有关的领域。应该说，其投资方向与打造上市公司自身的核心竞争力、夯实在零食行业的竞争优势是密切相关的。

从长期股权投资规模来看，无论是年初金额还是年末金额，无论是合并报表还是母公司报表，长期股权投资规模占总资产的比重均显得较小，这意味着上市公司始终将自身的经营活动作为主业，坚持经营主导的盈利模式。

②　年度内投资的变化。从资产负债表来看，母公司报表中的长期股权投资年度内增加了0.2亿元，与年初相比增长的幅度较小。而合并报表中的长期股权投资几乎持平。査看附注得知，公司年度内新设了1家子公司，安徽三只松鼠文化传媒有限责任公司业，务范围与公司主业高度相关，这反映出公司在巩固和发展食品产业的同时，多元化战略逐步实施。

③　关于长期股权投资减值准备的计提。本年度内，公司的长期股权投资整体有所增长态势，且未计提长期股权投资减值准备。这说明，公司对其子公司未来的盈利能力充满信心。

④　关于公司控制性投资（即子公司）的盈利能力。比较一下母公司利润表和合并利润表.我们就会发现，合并报表的营业收入、营业成本与销售费用等项目数据与母公司报表的相应数据，子公司的占整个集团的比值都在23%左右，说明公司的子公司的销售收入主要是直接对外销售，这意味着母、 子公司之间地域结构较为分散， 则母、 子公司通常会各自直接面向市场.“一致对外” 销售。合并报表的毛利、核心利润的相对值和绝对值都大于母公司的说明，控股子公司为整个集团盈利能力的提高贡献了力量。

据此，我们可以得出结论：上市公司（即母公司）的长期股权投资质量较好。

①　固定资产规模、结构及利用状况。在现有的报表披露模式下，公司在资产负债表上不再披露具有重要价值的固定资产原值，而仅仅披露对固定资产质量分析价值不大的固定资产账面价值（这一数据对债权人来说也许更有参考价值），但我们可以结合固定资产的附注信息对固定资产的质量进行分析。

第一，我们对公司固定资产原值的变化状况进行分析判断。合并报表附注信息显示，固定资产原值年度内增加了0.74亿元，其中房屋及建筑物增加了约0.49亿元，机器设备增加了约0.19亿元，运输工具增加了约0.01亿元，电子及其他设备增加了0.05亿元。年度内固定资产原值减少了0.12亿元，全部为处置或者报废。这说明企业年度内固定资产的规模在增加，结构在优化。从固定资产增加的项目构成来看，固定资产的年内增加内容基本与公司业务基本相符，是适度扩大生产规模所致。

第二，从固定资产原值增加的途径看，企业通过在建工程转入为主、辅之以购置方式增加了固定资产。这意味着，企业在还是不断强化已有的生产竞争优势，且该方式对企业的流动资产和流动负债的压力不会太大。

第三，我们结合公司固定资产规模的变化和当年营业收入的变化看固定资产周转状况。从合并利润表的数据来看，公司当年的营业总收入比上年有所减少;固定资产原值净增加了0.62亿元，增幅约为9.33%。这意味着企业固定资产周转率有所降低。虽然到当年新投人使用的固定资产所带来的效应不一定在当年全部显现，但是可以预期企业固定资产的周转率在未来的变化。

②　固定资产的盈利性分析。固定资产的盈利性主要是通过其生产出来的产品的盈利性来体现。前已述及，报告期内主要产品坚果的毛利率仍然维持在较高水平，核心利润比上年显著有所增加，但这些主要是原材料（农业产品）成本下降所带来的。这说明企业的固定资产的效能还没有充分发挥。

③　关于公司的折旧政策。从公司报表附注来看，其折旧期限的选择比较正常，符合行业惯例。

④　关于固定资产减值准备与固定资产的保值性。合并报表的固定资产减值准备变化显示，公司年度内增加的固定资产减值准备少，这意味着公司固定资产当期没有发生明显的贬值现象，固定资产整体的保值性较好。

总体来说，公司固定资产的盈利性、周转性一般，由很大效能没有发挥；其保值性较稳定，这最终体现在公司整体盈利能力上较为一般，因此公司固定资产项目的质量较为一般。

根据会计准备变更，该公司对其中的经营租赁根据每项租赁选择使用权资产计量方法和采用相关简化处理。使用权资产全部为房屋及建筑物，年初原值为3.02亿元，本期无变化；本年计提0.95亿元折旧，计提较多主要是主要系部分线下门店租赁到期所致；本期未发生减值准备。公司的使用权资产大量减少（线下门店租赁到期），意味着公司在地域布局上有所调整。从披露上看，报告期内，投食店具体门店数量也在减少171家减少到140家，其中上海、浙江、广东、福建、江苏等经济发达省份门店数为净减少。

从合并报表及其附注所披露的规模和结构来看，公司的无形资产原值年内增加了约0.026亿元，主要增加的是专利权。公司的无形资产主要是土地使用权和一小部分专利权等。土专利权等的增加，为未来企业的发展奠定了较好的技术基础。

年内未计提减值准备，说明无形资产保值性较好。

需要注意的是，不管盈亏状况如何，该上市公司的无形资产肯定远远高于报表中披露的无形资产金额（如账外的专利）。当然，这主要是在无形资产会计处理的惯例中采用稳健性原则的结果，公司研发费用资本的金额为0元。

①　经营性资产的周转性分析。在比率分析中，在周转率方面，与单项资产有关的周转率如存货周转率、固定资产周转率（尽管计算有瑕疵)均表现得比较一般，与整体资产有关的周转率如经营性资产周转率、经营性流动资产周转率等指标表现得也一般。

合并报表中经营性资产的基本结构和规模与母公司经营性资产的基本结构和规模尽管不太一直，但两者都由一定规模的经营性资产。因此，以合并报表为基础计算，在周转率方面，与单项资产有关的周转率如存货周转率、固定资产周转率应该表现得也很一般，与整体资产有关的周转率如经营性资产周转率、经营性流动资产周转率等指标则也应该表现得比一般。

这说明，无论是母公司还是集团整体，与企业经营活动直接相关的主要经营性资产并没有得到优化。

需要注意的是，在母公司资产负债表和合并资产负债表上，均有一些不参与经营活动且具有一定规模的项目，如货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、可供出售金融资产等。如果把这些项目纳人分母去计算周转率指标，就会在相当程度上恶化相关比率。

当然，货币资金会为公司带来财务利息收入，但相对于其他经营性资产所获利润的战略内涵，利息收入并不具有战略含义。好在公司的货币资金既不是主要靠金融性负债获得（公司债务中银行借款较少.通过计提形成的负债较多），也不是靠股东人资获得，不会给公司带来过多的财务负担。

因此，从总体上看，公司的资产周转状况不是很理想，整体质量有较大的提升空间，没有明显的不良资产（利润表上较低的资产减值损失证明了这一点）。

②　经营性资产的盈利性分析。

第一，经营性资产的盈利规模（相对数)。在前面的指标计算中，母公司经营性资产报酬率为21.25%,处于较好水平。这说明企业经营性资产整体的盈利性较好。

第二，经营性资产的盈利质量（含金量）。财务比率分析显示，母公司核心利润获现率为181.93%,虽然高于100%，但较上年的622%，下降极多。综合考虑，在母公司资产负债表上，应收票据、应收账款、预付款项与存货四者期末之和（约为11.57亿元）与年初的上述四者之和（约为11.57亿元）持平；而经营活动产生的现金流量净额却从年初的12.97亿元降为4.97亿元。经营活动产生的现金流量净额的大幅下降导致公司经营活动现金流量净额与核心利润相比显得下降极大。尽管如此，公司核心利润获现率还是很高的，如果经营现金流能稳定，经营性资产的盈利质量还是较有保障的。

第三，由于合并报表与母公司报表的雷同性，上述分析结论也适用于合并报表。

综上所述，无论是母公司报表还是合并报表，企业资产总体质量较为良好，无明显的不

良资产占用。经营性资产、投资性资产的内在构成和盈利能力表现却较为一般。资产结构揭示了公司经营主导型盈利模式，这与后面分析的利润表所体现出来的利润结构相吻合，说明公司资源配置战略定位清晰，资产结构与公司资源配置战略的承诺相吻合，战略实施情况良好。从长期来看，公司发展的主要方向应是进一步夯实核心竞争力，在保持坚果领先优势的同时，积极拓展相关多元化，丰富一体化战略布局，进一步提高闲置资金的利用效率。