来源：雪球App，作者： 丘士力逆向，（https://xueqiu.com/6047262448/246853830）

一、业务基本情况

1营收1.11万亿，归母营运利润1483亿（扣除了短期投资波动影响468亿和折现率变动影响168亿），基本每股收益4.8元

2寿险及健康险规模保费收入5430亿，其中按投保人渠道分个人业务5235亿（其中新业务收入与续期业务收入1：4），团体业务196亿。

按险种分，前五名传统寿险1210亿，长期健康险1137亿，年金险1105亿，万能险848亿，分红险698亿。

按地区分，前五名广东949亿，北京359亿，山东339亿，江苏324亿，浙江301亿。

寿险及健康险内含价值8748亿，与上年持平。营运利润1130亿，占总营运利润大头。新业务价值288亿，下降25%。为1000个重点工程提供2.5万亿元风险保障。

退保率2.07%，净投资收益率4.7%（不考虑证券投资价格波动），总投资收益率2.5%（考虑波动）。保险合同准备金2.45万亿。

3财险保费收入2980亿，是中国第二大财产保险公司（第一为人保），市场占有率20%，综合成本率100.3%（受保证保险赔付过多影响）。其中车险保费2013亿，综合成本率95.8%。净利润88亿。

4平安银行营收1799亿（其中非息收入497亿），净利润455亿，不良率1.05%，净息差2.75%，核心一级资本充足率8.64%。拨备覆盖率290%。

零售型银行打造明显。个人存款余额突破1万亿，企业存款2.2万亿。个人贷款2万亿，企业贷款1.28万亿。零售业务占营业收入57.3%。

5平安致力于成为国民“金融顾问，家庭医生，养老管家”。

6资产管理业务净利润38亿，其中平安证券营收173亿，净利润44.5亿。平安信托受托资产管理规模5500亿，营收29亿，净利润11.8亿。

科技营运利润67亿。其中陆金所实现净利润87亿，管理贷款余额5765亿。金融一账通净亏损减少至8.7亿。平安健康营收61.6亿，净亏损减少至6亿，自有和签约医生4.9万人，签约了超2000名名医，累计服务近1000家企业。汽车之家营收69亿，净利润22亿，日均用户量5439万，促成的二手车交易占全国21.5%。

7总资产11.1万亿，总负债9.96万亿。现金储备4430亿。每股净资产46.97元。综合偿付能力充足率（实际资本与最低资本的比值）为217.6%。中期分红加末期分红，每股合计2.42元。

二、业务介绍

1为保险资金提供资产平台，包括平安资产管理，平安证券，平安信托等。

保险资产投资组合近4.37万亿，主要配置国债，政策性金融债，收租性资产，股票基金等。其中债权资产2.9万亿，股权性资产0.7万亿，投资性物业0.11万亿，现金0.14万亿。近10年平均净资产收益率5.3%。

针对关注的不动产投资，平安不动产投资余额2045亿，其中投资物业1179亿，股权455亿，债权411亿。

2保险渠道平台包括平安银行，代理人，陆金所，平安健康，汽车之家等。其中平安银行是渠道发动机。

3平安健康提供的服务包括体检卡（建档管理），帮助挂号，在线问诊（家庭医生），在线买药。主要客户群体为F端（高端个人金融）和B端（企业端）。它一方面和核心金融相互引流，另一方面也提高了核心金融客户粘性。

4陆金所两大业务为零售信贷（陆金所的“放贷”收入的绝大部分是所谓的“零售信贷促成服务”收入，即“助贷”收入。它与原P2P平台平台区别是后者可以对接个人投资者，而助贷则只对接机构，本质上是在兜售自己的获客和风控能力，相当于从资金方的利差收益中抠出一部分，作了自己的服务费）和财富管理（占小部分）。

三、寿险及健康险分析

1代理人渠道。继续减员增效，人均月收7000元，数量48万，人均新业务价值4.7万。

2社区网格渠道。以存续客户继续率提升为第一要务，在25个城市组建共8000人队伍，13个月保单继续率提升超14%。

3银保渠道。队伍超1600人，新业务价值同比提升16%

4其他渠道。探索三四线城市下沉渠道销售模式。银保、电销和互联网等创新渠道在新业务价值中占比17.6%。

5保险产品方面。聚焦财富管理、养老和保障三大市场。推出“御享金瑞年金产品”、“盛世金越终生寿险”、“守护百分百重疾险”等拳头产品。

6服务方面。构建“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，打造基于平安医疗健康生态圈的区别于其他保险公司的核心竞争力。

四、未来分析

1行业层面。老龄化社会对养老医疗保险需求提升，银行业务面临持续息差收缩，低利率背景下资产管理业务投资收益率5%目标面临挑战。

2保险业务持续推进寿险改革，推进渠道和产品改革，打造有温度的保险，提升业务质量。

3银行业务深化零售，对公和同业业务。

4资产管理致力于打造领先投资管理平台，提升大类资产配置能力。

5科技业务方面。推进科技生态反哺金融，构建“管理式医疗模式”。

五、估值分析

1集团内含价值1.4万亿，折合每股内含价值77.89元。其中寿险及健康险业务内含价值8748亿，其他业务5490亿。内含价值计算时，贴现率假设为11%，投资回报假设为5%。

2年度股息率5.2%，五年增长率按5%计算，当前市盈率10。按聂夫总报酬率计算为1，估值合理。