建信期货

研究员：王海峰  从业资格号：F0230741

一、事件：

  巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，3月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗438.6万吨，同比增加2.7倍;产糖14.6万吨，去年同期为1.2万吨，乙醇产量同比增加77%，至3.77亿升。糖厂使用33.43%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的11.04%。

  2022/23榨季巴西中南部地区共计压榨甘蔗5.48亿吨，同比增加4.61%;累计产糖3372.8万吨，同比增加5.16%;累计产乙醇289.12亿公升，同比增加4.66%；平均制糖比例为45.85%，上榨季同期为45.02%；平均甘蔗出糖量 (ATR) 为每吨140.8千克，低于去年同期的142.92千克。

  3月下半月新增39家糖厂开榨，累计已有63家糖厂开榨，其中52家为甘蔗糖厂(另外11家玉米乙醇加工厂)21/22榨季同期仅25家糖厂开榨。预计到4月下旬，中南部80%的糖厂都将开榨。

二、观点：

  从Unica公布的数据看，3月下半月甘蔗压榨量、产糖量同比增幅巨大，主要是从去年11月份下旬到现在整体天气情况利于甘蔗生长，糖厂提前开榨。从原糖行情看，原糖期价在前期不断炒作北半球减产和贸易流紧张题材下出现了旱地拔葱式的上涨行情，文华原糖指数最高突破24美分关口，市场近乎疯狂。随着巴西新季开榨，特别是3月下半月增产数据出炉，原糖价格随之大幅回落，无论从基本面还是技术面都是合理的。

  从目前情况来看，巴西风调雨顺，同时原糖对乙醇有巨大的价格优势，二者价差达到7.69美分/磅，糖厂必然倾向于制糖。4月份巴西的产量数据应该会比较喜人，新糖上市会缓解当前紧张的贸易流，会对原糖价格造成很大压力，毕竟原糖在过去两个月涨幅巨大，多头获利盘也有落袋为安的需求。

  郑糖近期节奏跟随原糖大涨，持仓总量达到135万手，是郑糖期货上市以来最高峰，前两次2011和2016的持仓顶峰也只有70万手水平，可见当前投机资金非常疯狂。近期不但期货大涨，现货价格也在飞涨，基差变化不大，主要是糖厂产销率较高，库存压力不大，后期又有夏季饮料消费和中秋国庆两个旺季，南方糖厂挺价意愿强烈。不过，矛盾的一面是中下游对快速上涨的糖价有抵触情绪，积极寻求淀粉糖、糖浆、预拌粉等替代品。目前，郑糖跟随原糖节奏，4月份估计也是高位震荡行情。

风险提示：

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