2015年4月的一天，纽约时代广场人声鼎沸，唐宁对来自中国的记者畅谈中国P2P的远大宏图。“中国P2P拥有万亿级别的市场机遇，通过互联网技术将使得中国更有机会抓住这个市场。”

在唐宁尽情描绘P2P的未来时，中国已成为世界最大的P2P市场，唐宁掌舵的宜信是这个最大市场中的佼佼者。这一刻，唐宁的声音穿越太平洋，直抵对互联网金融怀有欲望的中国投资者和机构的内心，彼时恰逢A股牛市巅峰，市场情绪与资金方向一同涌向P2P。

直到宜人贷赴美上市，唐宁的网贷造富梦想插上了翅膀，网贷业务量持续维持高位。现在回过头来看，网贷业务模式越重的平台，后来面临的清退和转型压力就越大。犹如宜人贷上市后的股价走势一般，前期被炒作得有多高，市场回归理性后，跌得就有多深。

宜信属于P2P时代的焦点，它足够自信，是中国第一家上市的P2P平台，与欧美P2P同时起跑，高管团队由海归精英组成……甚至在唐宁的资本运作能力推动下，宜信朝着金融帝国奔去，网贷只是其中的一环。

即使现在拆解宜信的业务布局和投资结构，依然会被错综复杂的股权关系迷惑，表面上看宜信主要从事信贷科技、财富管理和保险三大块业务，实际上宜信的关系网络和牌照布局，不亚于一个普通的金融集团。

基因虽好，但战略方向偏移，就会将先发优势消耗殆尽，也容易被后来者超越。从2015到2017年，宜信佩戴上市光环，加码网贷业务，业绩冲至顶峰，然而此时作为市场龙头的它，仍陷入万亿网贷梦，没能及时调转方向，往后几年战略调整步伐也慢其他头部平台几拍。

决策的瞬间，业务路线的锚定，就像历史上经常出现的决定性时刻一样，也决定了宜信的命运。宜信虽在网贷被取缔后摸索自己的第二增长曲线，但传统业务的衰落致使营收利润急速下滑，无法有力支撑起新业务发展。

正是业绩和估值的不可逆，让宜人金科的股价从2017年开始连跌四年，业绩一旦无法支撑估值弹性，市场就会彻底杀掉过高的估值，形成典型的戴维斯双杀。宜人金科现在的股价为2—3美元，相较高点的53美元只剩零头，目前来看仍未止跌。

经历过市场浮沉的宜信，正处于艰难的复苏爬升阶段，崖壁之陡峭，怪石之惊险，让宜信的复苏前途未卜。宜人贷上市时，国内有一本杂志把唐宁等人重返华尔街的故事，标榜成一个时代的金融变革力量正在崛起。最终的结果是，上市即巅峰，宜信老矣，而那本杂志也早已落满了灰尘。

尴尬的龙头

风光不再，只剩尴尬。

网贷已死，宜信似乎还未醒来。自监管释放清退网贷的信号后，头部网贷平台顺应趋势，停增量降存量，而宜信仍以网贷第一股的姿态挣扎。眼看着“晚辈们”纷纷撕掉网贷标签，向纯科技助贷转型，撮合贷款量和业绩飙升时，宜信开始急了。

与网贷时期乘风破浪相比，宜信被金融科技浪潮拍打的样子并不好看。无论是宜人金科品牌升级，还是集团业务定位更新，宜信在趋势面前都显得被动。甚至为了创收，宜信还把在网贷阶段养成的粗放陋习带到现行业务中。

规避监管、侵犯消费者权益，宜信的转型缺乏合规底色。“宜信作为老牌互联网金融玩家，对游戏规则有自己独到的想法，尤其是利用信息不对称向消费者推销服务。宜信的展业路子太野，一般人学不来。”一位互联网金融从业者说。

套路现于助贷业务。宜享花是宜信继宜人贷之后打造的新贷款品牌，也是宜信目前重点推广的拳头产品。在宜享花页面，仅显示最高额度20万，年化利率区间10.8%—15.4%，从利率区间看，大幅低于其他助贷产品，甚至是消费金融公司的白领贷产品。

利息仅仅是借款成本的一部分。实际上，在助贷产品的成本构成中，通常包含利息、担保费、保险费、服务费等，尤其是部分助贷平台为提升收费空间，借增信助贷模式把利润设置在担保和保险费用中。

一旦接入多个收费通道，就能在低利率的情况下，获得较丰厚的利润，最终结果是消费者综合借款成本增加。宜信对客展示的年化利率较低，并未告知贷款中可能含有的担保费、服务费等，也未展示综合借款成本范围。这很容易给消费者造成困惑。

有宜享花用户表示，在宜享花借了一笔11000元的贷款，分12期还款。按照每月等额的还款方式，该消费者每月还款1102.34元，包含本金、利息、担保费和担保服务费。其中，担保费和担保服务费的费用合计是利息的五倍多，整个贷款综合息费水平按照IRR口径计算接近36%。

宜享花的利率公示有规避监管的嫌疑。此前，央行明确要求所有从事贷款业务的机构在营销时，应当以明显的方式向借款人展示年化利率，贷款年化利率应该以对借款人收取的所有贷款成本与其实际占用的贷款本金的比例计算。其中，贷款成本包括利息及与贷款直接相关的各类费用。

业内人士称，宜信聪明之处就在于不仅公示了利率区间，而且很低，足够吸引消费者眼球，但实际贷款成本远不止这些，结果可能会适得其反。“宜享花公示的利率过低，显得有些假，还不如按照最低利率××起的样式公示。”

除了利率设置得精巧，宜人金科还创造了多个收费关卡，如专门用于提额免息的会员卡、提升借款通过率的通关PASS卡等。这些权益的规则由宜人金科制定，消费者只需付费，根本无法抵达提额、通过率的背后。

宜信对数据痴迷，以至于踩红线抓取用户数据。前不久，海南网信办在巡查检测时发现宜享花APP存在违法违规收集使用个人信息情况，包括申请收集用户敏感信息时未同步告知用户其目的，或者目的不明确、难以理解；收集的个人信息类型或打开的可收集个人信息权限与现有业务功能无关；用户不同意提供非必要个人信息或打开非必要权限，拒绝提供业务功能。

唐宁曾言，大数据不是万能的，但没有大数据是万万不能的。数据再诱惑，也不及底线重要。在宜信看来，它可能怎么也想不到，自己从行业龙头堕落至此，事实上在网贷消亡过程中，它就在一直向下落，如果还不能适应规则，他可能真的输给时代。

坠落前夕

成也网贷，败也网贷。

一个企业是否能够保持业绩持续增长，主要取决于对趋势的判断，以及根据趋势及时调整战略方向。马化腾对此深有体会，他曾谈到：“这个世界是很残忍的，再大的巨头都要战战兢兢，因为前面的路如履薄冰。一点都不敢怠慢，否则的话，就是灭顶之灾。”

一般来讲，企业的生命周期会经历初创到衰退四个阶段，优秀的企业会在业务成熟阶段寻找新的战略方向，也就是开始制定第二增长曲线，以原有业务贡献的稳定业绩支撑新业务成长，待新业务成熟时就能实现业绩上的突破，迈入复合增长轨道。微软、腾讯、京东等企业正是在成熟阶段找到云计算、游戏、物流、金融科技等新的增长曲线。

如果企业在衰退期才找到第二增长曲线，那么原有的业务已经开始急速下滑，营收和利润无法为新业务输血，最终会导致第二增长曲线升势疲软，不能超越转型前成熟期的业绩高点。

宜信的衰落，就是在网贷业务成熟期错失第二增长曲线，后来即使转型，也难掩业绩颓势。

早在上市前夕，宜信就已是世界最大的P2P平台，按照唐宁的测算，2015年宜信的规模是LendingClub的两倍多。纽交所上市后，宜人贷更是经历了股价与业绩齐飞的高光时刻，上市一年内股价上涨接近200%，第二年股价一度飙至近54美元，相当于发行价的5倍以上。

估值被抬高的背后，业绩增长凶猛。2016年，宜人贷业绩以百倍的速度增长，全年净收入32.38亿人民币，较2015年增长146%；净利润11.16亿人民币，较2015年增长305%。2016年全年促成贷款203亿元，相比2013年2亿交易规模，宜人贷仅用3年实现100倍的交易增长。

涨势持续到2017年。2017年宜人贷促成借款总额414.06亿人民币，较2016年增长102%；实现营收总额55.43亿元，同比增长71%；净利润13.72亿元，同比增长23%。宜人贷业绩之强，将同期的拍拍贷、360金融、乐信甩在身后。然而，这个利润水平，宜人金科今日也难再实现。

如日中天，是宜信坠落前最好的写照。时任宜人贷CEO的方以涵公开表示，宜人贷2020年将达到千亿的规模，到那时宜人贷股价至少是三位数。在唐宁的规划里，宜人贷只是集团分拆上市的一部分，后面可能还会有宜人财富、宜信普惠等板块续写传奇。

宜人贷股价没变成三位数，只剩下一位数。有互联网金融从业者分析，宜信衰退看起来更像战略上的失衡——没能及时从网贷抽身，把业务重心转向金融科技——而不是战略性撤退。

一方面，宜信原本具有金融集团的架构，完全可以与蚂蚁、京东、陆金所对标，没必要紧盯网贷不松；另一方面，宜信在网贷红利中完成了资源积累和业务增长，可以顺势而为加码金融科技业务，并在网贷退潮期间逐渐完成战略转移。

宜信两个都没做好，紧接着业绩下滑，海归精英逃离，属于宜人贷的时代翻篇。

剧震

网贷崩盘，重仓难捱。

2017年年底现金贷整顿风暴来袭，P2P网贷业务首当其冲，往后的三年间，备案制落空，各省取缔网贷，直到2020年完全暂停新增网贷业务。监管政策让宜信胆战心惊，唐宁盼望出现的利好政策最终落空。

从宜人贷在网贷式微前的业绩表现来看，有充足的财力和时间发展金融科技和消费场景类业务，这样即使面对网贷业务收缩，依然能靠新业务抬升第二增长曲线。令人不解的是，宜信选择了向下坠落，除了财富管理业务跟上转型脚步，重仓的网贷业务积重难返。

除了公司战略层面转型不彻底，宜人贷的资产也是硬伤。相比其他平台的小额短期资产，宜人贷的贷款产品额度大期限长，这并不是机构资金喜欢的资产。彼时，宜人贷线上件均额度达五到六万元，线下产品额度高达十万以上，期限长达三十个月，而同业如拍拍贷件均两三千元，期限一年以内。

2018年头部网贷平台的业务开始出现剧烈的分化，当其他机构铆足劲去网贷、转助贷的时候，宜人贷依然固守着网贷标签。财报数据显示，2018年宜人贷促成贷款总额为386.06亿，为48.55万投资者合计出借468.63亿。宜人贷当时的网贷出借规模远超促成贷款规模。

在机构资金占比方面，由于网贷资产过重，宜人贷也跑输了同业。虽然宜人贷在2018年效仿其他平台宣布与金融机构达成合作，专注资金来源多元化，但结果并不理想，机构资金比例提升较慢，甚至一直到2020年下半年才完成向机构资金的转型。

数据显示，2019年宜人金科的机构资金水平只达到30%左右，而信也科技撮合贷款中的机构资金比例在2019年第四季度已达到100%，成功实现了平台资金来源从个人投资者为主向机构资金的战略转型。

清退压力逼近，曾被宜人贷视作风口的网贷，也成了拖累它的烫手山芋。从2018年开始，宜人贷经历了最痛苦的时刻，业绩下滑严重，股价跌破发行价，曾经的搭档也一个个离唐宁而去。此外，投资人、出借人、借款人的骂声不绝于耳。

宜人贷业绩被同业们反超，龙头跌下宝座。2018年宜人贷实现营收56.2亿元，与上一年相差不多；净利润9.7亿元，同比下滑30%；全年放贷规模同比减少7%。

2019年集团业务重组，但日子依然不好过。宜信把宜信惠民、宜信普惠、指旺财富三个业务板块纳入上市公司体系，宜人贷将作为上市公司，承担面向大众富裕人群财富管理、抵押及担保类消费贷款、融资租赁、中小企业贷款及其他相关服务或业务。而后，作为业务重组的一部分，宜人贷也升级为宜人金科。

业绩数据显示，2019年宜人金科实现总营收86.17亿元，同比下跌23.36%；净利润为11.56亿元，同比下降26.84%；全年促成贷款391亿元，同比下滑超过38%。对比同业，乐信2019年营收已经过百亿。

就在业务重组的这一年，宜人贷的元老级人物方以涵宣布辞掉CEO职位，宜人贷COO兼CTO曹阳也辞职。这些高管当年加入宜信时的满腔热血，已被耗尽，人才的流失也释放了宜信由强转弱的信号。

乐信等“晚辈”能超越宜人金科，并拉开业绩差距，主要取决于金融科技转型。2018年，乐信金融科技收入达到20.8亿，同比增长448%，占总收入的比例为27.37%。2019年，乐信金融科技收入为56亿，同比增长171%，占总收入的比例已经超过50%。

以场景和科技为生态基底的金融科技，正是网贷机构转型的二次增长曲线，无奈宜人金科抓得太晚。

前景未明

突围不易，难言壁垒。

看似偶然，实为必然。疫情降临，网贷被一刀切，宜人金科的风险彻底爆发。据宜人金科2020年年报，宜人金科在2020年录得营收39.62亿元，同比减少54%；净亏损为6.92亿，2019同期净利润为11.56亿元。这也是宜人金科上市以来最差的业绩表现。

宜人金科把亏损归因于贷款量减少，实际远不止此。信贷业务具有典型的风险滞后特点，当宜人金科网贷规模大幅萎缩，资产风险就会加速暴露，不良率上升，计提的坏账准备增加，最终传导至利润表中。

眼看着网贷风险向上市公司大幅扩散，宜信不得不转移风险。2020年末，宜人金科和控股股东宜信达成业务重组协议，宜人金科停止对恒诚科技发展（北京）有限公司（宜人贷运营主体）的业务控制，宜信取得恒诚的控制权。这意味着宜人金科与P2P说再见，终于剥离了网贷资产。

同期的拍拍贷等平台已宣布存量网贷清零，而宜人金科存量网贷规模依然较大。宜人贷曾披露，截至2021年2月末，平台借贷余额还有129亿。尽管宜人贷停业，但宜信仍需为网贷的坏账买单。

没有网贷拖累，加上保险和财富管理业务创收能力增强，宜人金科2021年业绩复苏明显，但此时同业已巨头林立，头部平台金融科技业务步入成熟期，宜人金科突围难度增加。

宜人金科在2021年三季度营收12.3亿元，取得净利润3.2亿元，业绩增幅可圈可点。同赛道的360数科、乐信、信也科技在这个季度营收都在25亿以上，利润也是宜人金科的数倍。尤其在助贷交易额核心指标上，宜人金科仅促成贷款68亿，而360数科达到976亿，乐信558亿，信也科技381亿。

不胜在己，可胜在敌。宜人金科与同业相比，禀赋并不算差，唐宁懂专业、有手段，宜信的金融牌照布局也优于同行，真正的差距就在于对战略的灵活调整，以及生态壁垒的搭建。业内人士表示，宜信的衰落也反映了自信过头不是好事，野心过于膨胀更容易遮蔽双眼。

从宜人金科的信贷科技、保险科技和财富管理业务现状看，生态建设短板较多。信贷科技是宜人金科的主力业务，目前依托宜信小贷运营的宜享花和商通贷，开展消费金融和小微信贷业务，但资金定价和新增获客上的乏力，也让宜人金科的助贷业务前景承压。

前不久，海南宜信普惠小额贷款公司发生工商信息变更，注册资本由10亿元增至15亿元。宜信小贷在一年时间内完成四次增资，注册资金共计增加了13亿元。注资虽然能增强宜人金科应对政策风险的能力，给资产扩张添加筹码，但机构资金对助贷资产越来越挑剔的现实，让宜人金科感到头疼。

宜信所依赖的信贷科技业务，也称为纯助贷业务，利润空间建立在资金成本、获客成本、运营成本和风控技术的优势之上。在其他头部助贷平台利用自建消费场景、嵌入式金融、直销线下团队扩充增量用户，降低获客成本时，宜人金科的相当一部分精力仍放在网贷用户转化上，精细化运营能力不足，活跃用户和借款人数相比头部平台落后一大截。

丰富的活跃用户数据，既是助贷平台提升撮合贷款量的基础，也是改善大数据风控模型的前提。当前，个贷利率从36%向24%下压，助贷行业一个非常突出的趋势是，利用风控技术对用户实施分层，筛选出更多优质用户，这样才能与机构资金的风险偏好匹配，获得低成本资金接入。

宜人金科的资产中仍存在相当一部分综合息费接近36%的资产，这主要是由资金成本和获客成本较高所致。即使宜人金科对客展示的名义利率较低，在监管趋势逐渐明朗的过程中，它最终也会被扯下底裤。并且，借通道收费摊薄借款成本分布的模式，在消费者保护语境下饱受诟病。

就像无法控制网贷清退趋势一样，宜人金科向借款人收取的服务费在未来可能会下降，一旦服务费产生实质性下降，宜人金科的业务和经营业绩都会受到损害。事实上，平安普惠、360数科、乐信已经开始大幅提升息费在24%以内的资产占比。

财富管理业务方面，宜信旗下有保险经纪牌照和基金销售牌照，可以支撑业务合规底线。但互联网理财参与者众，市场早已成红海，宜信财富想轻松掘金并非易事。目前宜信理财产品宜人优选中有基金产品和类固收产品，其中，基金产品相较支付宝等超级平台的理财服务优势不突出，类固收产品此前还传出存在资金池、底层资产关联募资的情况。

宜信对信贷科技和财富管理业务的先知嗅觉，可以说不亚于大型互联网金融集团，它在2015年时就洞察到中国普惠金融和财富管理需求，外延了自己的业务，面向小微企业、农户、高净值人群推出保险、小微租赁、资产配置等服务，但它错就错在把这些业务归于中国P2P的机会。

唐宁2021年的最后一条朋友圈转发了一篇关于Z世代的投资观点，并配文“相信、支持年轻人”。依然聚焦市场前沿，唐宁宝刀未老，只是时代向未来演进，宜信归来，已不再是少年。（来源：镭射财经）