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来源:雪球App,作者: 宝妈套利,(https://xueqiu.com/2339396598/254705525) ETF|LOF 基金套利入门最近讨论套利的话题或文章基本没有。但作为一名散户投资者,我觉得这是一门必须要掌握的技术。且最好熟练掌握,一旦机会出现,你才能在瞬息即逝的一瞬间做出决策。 ETF vs. LOF ETF 和 LOF 究竟有什么区别,我不想也拿出英文全称,并且翻译成中文,因为这样没有任何意义,还是不知道它们的区别和特点。 简单来讲,如果只是场外随便买买基金,那么答案就是 ETF 联接基金和 LOF 基金,只要跟踪标的相同,就没什么区别,ETF 还是 LOF 不是单纯选择场外基金需要考虑的因素。如果考虑到和场内的联动,两者就区别比较大了。 具体来讲, ETF 申赎是一级市场进行,只能通过实物一揽子股票来换取 ETF 份额,向基金公司赎回时,也会换回一篮子股票。 但这一申赎操作起点太高,一般用户是不需要解锁这一技能的。 对于普通人,可以视为 ETF 只能买卖,不能申赎(没错,穷人就是这么简单粗暴)。 而 LOF 的申赎,既可以在场内,也可以在场外,是用现金的形式,门槛很低,场外很多1元就可以。 买卖方面,ETF 和 LOF 都可以在场内二级市场自由交易,100股为单位,门槛也很低。所有 LOF 一定是有场内基金份额和场外基金份额的,而且场内外基金共享净值,可以互相转托管,这也是 LOF 的核心特征。注意有些 LOF 场外同时有 A 类和 C 类基金,C 类额外收销售服务费,导致其净值和场外 A 类及场内不同。 事实上,也只有 LOF 场外的 A 类份额才可以和场内互转。C 类则视为完全独立的单纯场外基金。ETF 则是一定没有场外份额。但是 ETF 可以基金公司单独开纯场外的 ETF 联接基金。这些联接基金有独立的基金号和净值系统,和场内 ETF 除了走势一致,没有其他用户层面的关联。需要注意 ETF 联接基金是不会二次收费的,其管理费率和场内 ETF 相同。 以上就是 ETF 和 LOF 的基本区别,更抽象地来说,LOF 就是平民版的 ETF。 因为实物申赎还是现金申赎,只不过是购买对应股票是用户来做还是基金经理来做而已。所以说白了,两者区别就是申赎门槛高低而已。申赎门槛低的,就更利于小资金去套利。研究两种基金申购的心态也比较有意思。 ETF 申购的大多是机构做市商,其主要动机是套利,而不是投资(这句话也许不那么容易理解,需要思考一下)。LOF 申购则机构散户都有,其主要动机是投资而非套利。当然申购 ETF 可以用来投资,申购 LOF 也可以用来套利。 几句题外话, LOF 这种奇葩形式据说也和分级基金一样,是中国的伟大创造== 所以别看中国股指期货期权杠杆基金不咋成熟,但可能更加复杂的复合型创新金融产品倒也不少。 套利讨论华尔街有句谚语:Give a man a fish and you feed him for a day. Teach him how to arbitrage and you feed him forever! * 译文:赠送他一条鱼,相当于你养了他一天;教会他套利,相当于养了他一辈子。 由此可知套利生意是多么的诱人。就连坚持长期价值投资的股神巴菲特,都曾在致股东的信中提及,那些短期套利生意,让他收益颇丰。 国内标的 LOF 套利我们先看国内标的LOF,也即申购 T+1 确认,场内市价有实时指数价格参考的LOF。 若场内临近收盘溢价,场内有底仓时可以场内卖出同时场内或场外申购。 注意这里临近收盘的限制,否则我们还额外面临当日剩余交易时间标的波动的风险敞口。这样做的风险几乎为0,成本则为基金申购费。场内基金买卖手续费,一般券商都可以降到万一,这里就不考虑了。基金申购费的部分,大多数 LOF 申购费是 1.5%;而场内申购很少有券商打折,即使打折最大力度也就是四折到五折(事实上存在一些券商开户可以拿到场内申购一折优惠,我也没引荐收入,就不在这提名字了)。 而场外申购则普遍是一折。这就是为什么场内申购 T+2 就可赎回卖出很方便的情况下,还是有人通过场外申购套利,主要就是省出基金申购费用不同优惠的价差。场外申购的话,大部分纯套利者,需要在把份额通过转托管程序,转回场内,这一手续比较麻烦,有些甚至还需要每次都临柜,但一般不额外收费,只不过通过场外申购再转托管的方式,等到份额回到场内,是在份额确认后的三个交易日。 对于国内标的的基金,则是 T+4 场内可用。 如果是完全没有底仓的裸套的话,则溢价时只能当日场内按 T 日净值申购,T+2 日开盘场内卖出。那么收益为 T+2 日的溢价部分和T+1日的净值涨落。而我们想赚的利润是 T 日溢价。因此风险敞口,就是两天后场内溢价消失甚至折价,或 T+1日 净值大跌。 因此风险还是比较大的,再加上场内申购1%量级的手续费。如果是场外申购转场内卖出,那需要承担三天的标的价格波动,这就使得套利几乎完全失去意义。因此看,裸套成功是条件比较苛刻的,需要场内标的溢价具有一定连续性,且标的在 T+1 日不要明显下跌,在加上1%甚至1.5%的场内申购手续费,使得胜率比较高的溢价裸套需要很高的溢价率安全阈值。 因此我非常不鼓励做裸套,上述的裸套方案,接近收盘溢价率3%,都有很大的套利失败几率。 再来看折价的情况,如场内 T 日接近收盘折价,有底仓时则场内买入,同时场内或场外赎回。 这里底仓场内外均可,因为场内外都可赎回,且赎回费率都没有优惠,因此没有太大区别。 这样套利风险敞口几乎为0,成本就是赎回费率,持有少于7天的基金,因为1.5%的赎回手续费比较高,完成上述折价套利需要折价率超过1.5%。而持有已超过7天的基金,一般赎回费率是0.5%甚至更低,那么不到1%的折价率就可以开心地套利了,几乎稳赚。 而如果折价裸套,其基本想法是T日场内买入折价基金,一般来讲当日即可发起赎回(沪),也有需要次日赎回的(深)。 当日允许赎回的做裸套也完全没风险,看起来比溢价裸套靠谱多了!但是,基金持有7天内,现在强制有1.5%的赎回费,而场内基金的持有时间是按你买入算的,因此折价裸套的成本是1.5%。只有折价率超过1.5%,才有可行性。 也因此,收盘时间附近应该极难出现折价1.5%以上的 LOF,因为买入赎回一气呵成,几乎零风险,这种机会很快就被抹平了。 如果有长期折价超过1.5%的 LOF,那很简单,一定是其在赎回端有什么讲究,比如限制场内赎回,或者只能买入次日赎回等等,一个场内赎回顺畅的基金,是不会有这么大的折价的。因此折价大的基金都是只能交易不能申赎的封基。我们将上面讨论的国内标的 LOF 折溢价套利方案和分析总结如下表。 方案成本风险推荐阈值场内溢价:底仓套利T日卖出,T日场内申购申购费:0.6%-1.5%较小。卖出时间到收盘时间,标的上涨大于卖出时的溢价率申购费率+0.7%场内溢价:底仓套利T日卖出,T日场外申购申购费:0.1%-0.15%较小。卖出时间到收盘时间,标的上涨大于卖出时的溢价率申购费率+1%场内溢价:裸套T日场内申购,T+2日卖出申购费:0.6%-1.5%较大。T+1日标的下跌,或T+2日开盘的溢价率收窄或反转。申购费率+2%场内溢价:裸套T日场外申购,T+4日卖出申购费:0.1%-0.15%极大。三天中标的出现下跌,或溢价率收窄或反转。完全不推荐场内折价:底仓套利T日买入,T日场内或场外赎回赎回费:0.5%较小。买入时间到收盘时间,标的下跌超过买入时的折价率。赎回费率+0.7%场内折价:裸套T日买入,T日场内赎回赎回费:1.5%较小。买入时间到收盘时间,标的下跌超过买入时的折价率。2%以上场内折价:裸套T日买入,T+1日场内赎回赎回费:1.5%较大。T+1 日标的下跌大于买入时的折价率。3%以上 场内溢价底仓套利方案中,场外申购推荐阈值更高是在于,如果没有转托管的话,场内底仓会有减少,不利于永动套利,场内仓位的回笼只能靠场内出现折价时的反向操作,因此需要利润空间更大一点再做。 其背后的要义是,溢价套利,底仓必须是场内的,而折价套利,底仓场内场外均可。因此场内仓位是更受青睐的。这里推荐的阈值比较保守,如果你比较闲,不嫌麻烦,不嫌弃特别小的苍蝇肉的话,阈值也可以适当降低一点。从上表也可以看到,所有裸套的方案,对于溢价率阈值的要求都比较高,实际能遇到的机会很少。其要么风险较高,要么成本较高。 比较理想的还是得有底仓的套利。对于普通玩家,也很难有精力去盯那么多只 LOF 的实时折溢价,来裸套。一般来讲,只盯着自己本来就有仓位的 LOF,在折溢价比较大的时候做个套利,降降持仓成本也就够了。 国内标的 ETF 套利关于 LOF 的套利,可以类比扩展到 ETF 指数上。 这种套利其实需要基金有两个进出手段,一个是对其他用户的买卖,另一个是对接基金发行商的申赎。ETF 的巨额实物申赎机制,小散只能望而却步了,如果玩得起,套利方法和上面的 LOF 的一模一样,而且申赎费还基本上可以没有,只不过玩不起罢了。因此指望裸套 ETF 是不现实了,但可以通过变通的方法,变相实现底仓套利 ETF。做法很简单,只需要把 ETF 申赎这个环节替换为 ETF 联接场外基金申赎即可,其他照搬上边 LOF 的表格。 这一做法和 LOF 的底仓套利区别在哪呢,LOF 套利通过场内申购或者场外申购转托管到场内的方式,可以使得套利永动,具有场外变场内的通道。 (你可能问为什么不考虑场内变场外的通道,答案是因为这个通道没什么用。 场内份额赎回(一般一律0.5%)和场外份额赎回费率相仿,且场内还附加了卖出的功能,转换到场外份额没有任何好处和意义)而 ETF 联接基金是纯场外基金,并没有渠道转到场内,因此如果场内 ETF 连续溢价,则场内底仓份额被卖空,份额全部转到场外,套利无法持续。 反之若 ETF 连续折价,则场外份额被全部赎回,也无法持续。但这种极端情况应该不多,如果 ETF 折价和溢价情况出现频率相仿,则理论上份额可以在场内 ETF 和场外 ETF 联接基金两边来回流动,不断套利降成本。因此在 ETF 底仓套利的情形下,场内和场外份额是一样“吃香”的,处于对称低位。 而由于 LOF 具有场内赎回的通道容易,场外转托管场内通道麻烦的特点,导致场内份额比较“吃香”,可以同时应付折价和溢价套利。 你可能问想做套利的 ETF 没有对应链接基金怎么办,这里的原理在于任何跟踪同一个指数的基金都可以来搭配 ETF 套利。 比如任何一个场内 500 ETF 和一个场外的 500 指数基金,都可以搭配起来套利。因为反正 ETF 联接基金也不能转成对应的场内 ETF,那么只要是跟踪一个标的的基金都没有区别。 进一步扩展,这种套利配对,还可以扩展到纯场内。 对于跟踪同一指数的多个 ETF,如果他们的溢价率相差很多,那么可以立即卖掉溢价高的 ETF 而买入溢价低或折价的跟踪同一指数的 ETF。由于场内 ETF 买卖成本极低,这种配对交易机会阈值就可以比较低,而且都是即时交易,风险为0(除非你交易量太大,冲击价格了)。 之前的底仓套利,还要承受从买卖时间点到收盘的标的波动的敞口。那么这里的双 ETF 套利,完全无视一切标的波动,可以同时买卖。通过这样在同一标的的不同 ETF 之间来回搬砖,可以有效降低持仓成本。 待续:LOF之QDII 篇 $华宝油气LOF(SZ162411)$ $石油基金LOF(SZ160416)$ $标普信息科技LOF(SZ161128)$ |
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