海风为双碳目标主要抓手，大基地建设提上日程

中国承诺“3060双碳”目标， “十四五”期间有序推动海上风电基地建设。《“十四五”可再生能源发展规划》提出， 积极推动近海海上风电规模化发展，开展深远海海上风电平价示范。加快推动海上风电集群化发展，重点建设山东半岛、 长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地，在广东、广西、福建、山东、江苏、浙江、上海等地推动一批百万千 瓦级深远海上风电示范工程开工建设。此外，据我们统计，全国各省已发布的“十四五”海上风电规划总装机量近 60GW。

海风高景气，预计十四五期间海风新增装机达60GW

海上风电发电量高，投资成本下降带来高预期收益。2021年海上风电并网新增装机16.5GW（并网口径），同比增长 高达452%，累计装机达26.38GW。“3060”目标提出叠加海风平价周期到来，海上风电进入快速增长期。不同于陆 上风电风资源与用电负荷地理分布不协调，我国海上风电靠近用电负荷高的东南沿海地区，利于清洁能源就地消纳， 减少了远距离输配电压力及弃风弃电现象，且海上风速更高，静风期短，年发电小时数明显优于陆上风电，可达3000 小时以上。随着风机大型化带来的成本降低，海上风电的高利用小时数使其具有良好的经济潜力。

海风可开发资源量高，未来仍有广阔成长空间。根据中国工程院测算结果，我国50米海深内的近海可开发面积中，目 前累计装机规模不足海风可开发潜力的1%，具有良好发展空间。据GWEC对2021-2031年全球海风装机预测数据及结 合相关政策，我们预期2022-2025年国内新增海风新增装机规模分别为4.5/11.0/13.0/15.0GW，年均复合增速为49.4%。

海底电缆是海上风电结构的重要一环

海风中应用两种海底电缆，用于风场内风机之间连接的海缆为场内海缆，用于风机并网的海缆为送出海缆，海底电缆 是海上风电建设的重要部分。

招标时间方面，通过分析三峡阳江西沙扒、三峡长乐外海、中广核惠州港海上风电项目的招标情况，得出一般首先进行 风机招标，海缆招标在其之后2月左右；施工时间方面，通过分析三峡阳西沙扒四、五期海风项目和华电阳江青洲三海 风项目的施工进度计划，得出一般海缆在T+8月左右开始施工（T+0月为整个工程的开工时间）。

海缆产品丰富多样

典型的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆。电线电缆是用于传输电（磁）能信息和实现电磁能转换的线材产品， 按产品用途，可以分为电力电缆、裸导线、装备电缆、绕组线及通信电缆、光缆等五个大类。其中，电力电缆可以按照 使用场景分为海缆和陆缆两类，海缆主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域，典型 的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆。

目前国内海风场内海缆多为35kV中压电缆，送出海缆多为220kV超高压电缆。电力电缆也可按照电压等级划分为低压 电力电缆、中压电力电缆、高压电力电缆、和超高压电力电缆，其中用于风电场内风机互相连接的场内海缆的电压等级 一般为35kV，属于中压电力电缆，用于风机并网的送出海缆的电压等级因风场离岸距离不同而有所不同，通常，潮间 带项目一般使用35kV海缆，近海项目（通常距离海岸10-50km范围内）一般选择220kV及以上的交流高压海缆，80km 以上的远海项目，则可考虑采用柔性直流海缆进行并网。

海风发展呈深远海化、规模化趋势

海上风电发展深远海化趋势明显。近海风电场址资源日趋紧张，远海风能资源相对更加丰富，海上风电建设离岸距离不 断增加。据美国能源部风能技术办公室数据，长期看，2024年以后全球海风项目离岸距离持续上升。此外，据不完全统 计，国内已并网海上风电项目平均离岸距离为34.0km，未并网海上风电项目平均离岸距离为36.3km，平均离岸距离上 升6.9%，表明海风呈现向深远海发展的趋势。

海上风电发展呈规模化、集群化发展趋势。一方面，海上风电机组平均功率不断提高，据CWEA数据，新增海上风机 平均功率由2016年的3.8MW上升到2021年的5.6MW；另一方面海上风电场容量规模不断增加，据风电头条、北极星风 力发电网不完全统计，当前已并网海风项目平均容量约310MW，未并网海上风电场平均容量约570MW，特别地，广东 地区青洲五六七、帆石一二等多个海风项目容量已达1GW，可见海上风电发展规模化、集群化趋势显著。

深远海化、规模化推动海缆向更高压等级发展

风场规模化推动送出海缆由220kV向330kV/500kV电压等级转变。 国内已并网项目规模相对较小，因此基本采用220kV交流送出海缆，一般采用单回三芯结构，输电能力180- 350MW。随着风电场规模不断增大，海缆输送容量要求不断提高。220kV更大截面海缆以及500kV海缆输电能力 可达到400MW以上，但此前受技术限制需采用单芯结构，单回需铺设3～4根，而当前技术已能够支持生产500kV 三芯交流海缆，减少海缆根数用量，降低了海底走廊占用面积。 目前粤电青洲一、二海风项目将采用500kV三芯交流海缆，三峡青洲六海风项目将采用330kV交流海缆。

送出海缆电压截面越大、等级越高，单位价值随之提升。根据以往部分送出海缆招标情况统计，3*500mm2型号的 220kV海缆含税单价在440-520万元/KM左右。横截面积越大价格越高，例如三峡阳西沙扒三、四、五项目采用 3*1000mm2规格的220kV海缆，含税单价高达707万元/KM。此外更重要的是，粤电青洲一、二项目采用500kV三峡交 流海缆，含税价格达到1247万元/KM，是3*500mm2型号的3倍，可见高电压等级推动海缆单位价值不断上升。

海缆占据海上风电总投资规模12%左右，且有望进一步提升

海缆占据海上风电总投资规模10%-12%。海上风电产业链的上游是零配件生产企业，包括叶片、齿轮箱、主轴、轴承 生产企业等，零配件的下游包括整机制造、升压站平台和输电系统，海缆包括在输电系统中，其下游为设计、EPC总包 方和运营商。

海底电缆价值占比有望进一步提升。根据CWEA针对北方某海域不同开发规模设计方案的数据，随着风电场规模的扩 大，海底电缆价值占比呈上升趋势。一方面，规模增大使得远端风电机组与海上升压站的距离增加，场内海缆投资上 升；另一方面，规模扩大使得送出海缆所能承受的容量达到极限，需视规模增加送出海缆的回数，增加了送出海缆的投 资。

预测全国海缆系统市场空间持续增长，至2025年可达385亿元

估算2021年全国海底电缆市场空间约为334亿元。2021年国内新增海风装机14.48GW（吊装口径），水规院统计每GW 投资210亿元的市场平均投资水平计算，2021年海风整体投资为3041亿元，其中海底电缆（含敷设）大约占海上风电投 资规模的10%-12%（按11%估算），因此测算2021年全国海底电缆市场空间为334亿元。

预测2021-2025年全国海底电缆市场空间持续增长，2025年达到385亿元。针对2021-2025年的市场空间，采取同样的 方式进行测算。假设1：预计2021-2025年的国内海风新增装机分别为14.48/4.5/11.0/13.0/15.0GW；假设2：由于海风 持续降本，假设每年海风单GW投资额降低5%。假设3：海缆单GW价值占比有望上升，则假设2021-2025年海缆价值 占比为11%/12%/13%/14%/15%。最终测算出至2025年国内海缆系统市场空间达385亿元。

海缆技术要求高，产品迭代期差距扩大

海缆应用环境复杂，技术要求高。与陆缆不同，海缆需敷设于水底，因此要求海缆必须具有良好的阻水和机械性能，同 时良好的机械性能也有利于防止船只锚害和洋流冲刷；此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证其使用寿命 满足工程需求。目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备220kV以上海缆批量生产能力的企业更少。

产品迭代窗口期，龙头优势愈加凸显。随着海风深入发展，大长度、大水深、柔直海缆以及软接头技术成为未来厂家核 心竞争力，海缆产品电压等级也在不断提高。东方电缆、中天科技和亨通光电经过十多年的技术沉淀和经验积累，在高 端海缆研发与应用层面具有显著优势。特别地，他们利用国家示范工程进行超高压交/直流海缆以及高技术海缆的生产 与研发，积累了大量的高端海缆研发与项目应用经验，使得其余企业难以望其项背，其行业竞争优势进一步巩固。

东方电缆、中天科技海缆业务营收旗鼓相当

国内主要公司起步较晚，东缆、中天旗鼓相当，亨通次之。国内海缆行业主要公司包括东方电缆、中天科技、亨通光电、 宝胜股份、汉缆股份等。其中，东方电缆、中天科技位列第一梯队，亨通光电处于第二梯队，余下企业瓜分剩余市场份 额。在海缆营收方面，中天和东缆旗鼓相当。中天科技2018年-2020年海缆业务营业收持续增加，2020年达到24.01亿 元，同比增长61.47%；海缆业务毛利率2018年后不断增长，2020年达51.68%。东方电缆2018年海缆销量同比增长 142%，此后海缆营收快速增长，从2018年10.72亿元增长到2021年32.7亿元，CAGR达45%；海缆毛利率则由2018年 29.80%上升到2021年44%（三家公司口径不同），处于行业较高水平。

海缆业务贡献企业高毛利，加大研发投入稳固优势

海风高景气保证企业边际盈利，东方电缆综合毛利率领先。毛利率方面，近两年东方电缆领先另两家企业，2021年达 到了25.34%，其营收占比41.26%的海缆产品的毛利率达43.9%，贡献了71.48%的利润。净利率方面，同样也是东方电 缆更高，2021年净利率为14.99%，而中天科技和亨通光电2021年的净利率分别为0.61%和3.82%。2021年东方电缆因 原材料价格上涨营业成本上升至59.22亿元，同比增长68.79%。中天科技2021年因对高端通信业务风险资产计提36.19 亿元减值准备,净利润大幅下降。

公司研发投入增加，高附加值产品稳固企业优势。高电压等级、柔性直流海缆此类高附加值海缆产品的研发及生产能力 是未来一线企业营收构成与盈利能力区别于二线企业的关键。三家企业近三年研发费用都持续上升，2022年Q1-3东方 电缆、中天科技和亨通光电研发费用分别为1.89/12.07/15.90亿元，研发费用率为3.34%/4.13%/4.59%。其中，东方电 缆持续推进大长度超高压直流海缆软接头、高压动态电缆、动态脐带缆的研发。

头部三家公司海缆产品布局相仿，东方电缆脐带缆是优势

头部企业与二线企业形成区分，高难度产品制造能力稳固行业地位。三家公司在低中压、高压和超高压海缆方面均有布 局，涉及到场内海缆和送出海缆。头部三家公司在220kv以上电压交流海缆生产生具有领先于二线企业的生产能力。

柔直与脐带缆产品布局存在差异，脐带缆有望成为东方电缆竞争优势。三家公司在柔性直流海缆和脐带缆产品的覆盖情 况存在差异，亨通光电暂无柔性直流海缆与脐带缆项目业绩。脐带缆是深水油气勘采领域的核心装备且是定制化产品， 技术壁垒高。2018年东方电缆交付首根国产化大长度海洋脐带缆，2022年东方电缆中标陵水25-1气田开发项目静态脐 带缆采购项目（5.2亿元），随着深水油气田的逐步开发，有望成为竞争优势。2021年9月，中天科技宣布公司突破了全 海深ROV非金属铠装脐带缆关键技术。

龙头企业加快产能布局，推动业绩持续攀升

企业加速海缆基地布局， “十四五”期间产能大量释放。“十四五”期间海上风电高速发展，海缆企业纷纷扩产满足大 幅增长的行业需求并有助于摊薄固定费用。东方电缆的东部基地2021年年底全部建成，2022年一季度已全面投运，预 计可以增加30亿的海缆产能，正在筹建中的阳江基地也将在2023年下半年带来2条新的海缆生产线，将公司海缆产能提 升至75-80亿元。中天科技在广东汕尾的新建基地2021年九月份为公司增加了20亿的海缆产能，在补充设备后可以共计 增加30-40亿产能，正在筹建中的盐城生产基地将提供15亿左右产能（预计22年底投产），使得公司在2023年达到80- 90亿产能。亨通光电近期在江苏的产能布局预计可以增加现有产能的30%左右，达到55亿的海缆产能。

全国海工资源紧缺，船舶资源更显关键

船舶资源瓶颈影响海风场招标上限，风机大型化提高船舶资源需求。目前海缆行业公司主要有两种施工船舶，第一种 是用于打桩、吊装等的海上工装船，另一种是用于海缆运输敷设等的海缆施工船。海上风电抢装潮带来了海工资源尤其 是安装船（即海上工装船）的紧缺，船舶租赁价格水涨船高。根据风能委员会2021年5月发布的调研数据，在水深较浅 的江苏、浙江近海海域，安装船的月租金已经从此前的400万元/艘左右，上涨到800万～1000万元/艘；在福建、广东等 水深超20米的海域，安装船的月租金也从过去的500万～800万元/艘，涨至如今的1300万～1500万元/艘。截至2021年 5月，国内共有42艘主要海上风电吊装施工船，存在船舶紧缺情况。2021年海缆抢装潮结束后，船舶资源紧张情况虽有 所缓解，但施工船租金依然高昂，造船周期需要2~3年，23~24年海风场建设高潮期具备安装大兆瓦风机能力的船舶资 源将影响风电场招标建设。

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