来源：中国ESG研究

　　国外ESG评价实践发展研究

　　杜泽民 黄洁 王大地

　　ESG即环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Corporate Governance），是衡量企业在环境、社会和公司治理三方面表现的因素。随着可持续发展观念的深入，ESG逐渐成为评价企业表现和指导投资的重要标准，影响着企业的生存与竞争力。在ESG提出后，投资市场获得了巨大的发展，诞生了一批基于ESG理念的公司评价体系，大多数世界五百强企业也已将ESG理念纳入战略考量之中。

　　在ESG的三个维度中，环境维度主要关注的是气候变化和可持续发展两方面。近年来全球气候的剧烈变化改变了企业的生产环境，对企业决策产生很大影响，越来越多的企业开始根据气候变化感知因素来进行投资决策。比如英国2006年颁布的《斯特恩报告》要求企业要对全球一系列的气候变化进行经济分析，这直接影响英国企业的投资决策过程。此外，由于工业经济过度依赖资源消耗，导致资源枯竭和环境污染，随着环保意识的觉醒，企业投资者也逐渐开始关注可持续发展战略。

　　社会维度主要关注三方面问题。一是多元化，研究表明多元化能增强创新能力并促进经济发展。二是员工福利问题，比如2006年，美国法院将企业员工福利和健康等问题纳入到企业的社会责任范畴。三是消费者权益问题，在部分企业，保护消费者权益已经被纳入绩效考核，而忽视消费者权益则会造成巨大损失。例如美国次级抵押贷款市场的崩溃损害了消费者的权益，从而引发了反掠夺贷款运动。

　　公司治理维度主要关注三方面问题。一是组织内部治理框架，包括公司管理层的构成、内部管理程序和控制机制，这些因素都与公司价值密切相关。二是组织内部员工之间的关系，研究表明改善员工关系可有效促进企业价值提升。三是公司内部薪酬问题，高管薪酬是公司治理的核心问题之一，高管薪酬的高低会影响着组织内部的和谐程度，也会影响高管自身的工作态度，而普通员工薪酬也是公司治理中的重要问题，有时甚至需接受公众审查。

　　一、ESG的起源与发展史

　　ESG的概念最早出现在20世纪80年代。2005年一项名为《Who Cares Wins》的研究首次提出ESG这一专有名词。共有9个国家的20个金融机构参与该研究，旨在探索如何更好地将环境、社会和公司治理问题与企业资产管理、证券服务和相关经济活动联系起来。该研究认ESG所涵盖的三个因素可发挥作用，促进构建一个更加强大、更具弹性的投资市场。

　　在《Who Cares Wins》提出ESG概念之后，联合国环境署金融行动机构（UNEP/FI）又出台了《Freshfield》报告，该报告指出ESG问题与企业财务指标密切相关。基于《Who Cares Wins》和《Freshfield》这两份报告，纽约证券交易所在2006年和2007年分别提出了“负责人投资原则”（PRI）和“可持续证券交易所倡议”（SSEI）。

　　在ESG理念形成之后，许多学者对其展开研究。有学者将ESG看作企业的无形资产，这种无形资产可以弥补传统财务在创造市场价值方面的缺陷。有研究表明，基于ESG的无形资产所创造的价值在公司价值的占比很大，并且在逐年提高。至2008年底，基于ESG的无形资产已经达到全球上市公司市值的66%。此外，有学者还认为，ESG可赋予企业良好的商业道德和社会形象，从而为公司带来长期的价值增长。

　　在ESG理念普及过程中，还诞生了一些ESG评级机构。这些评级机构旨在减少公司和其利益相关者之间的信息不对称的问题，于是资产管理者和一些金融机构开始依赖这些评级机构来评估、衡量和比较公司的ESG绩效。ESG评级机构出现的作用是可以向投资者提供关于企业更加准确的信息，进而可以使得企业社会责任行为更加透明化。当时最著名的两家评级机构就是KLD Research and Analytics和SAM，它们分别开发了测评ESG的方法和标准，来将其纳入社会责任指数当中。ESG评价机构出现后，美国银行首席执行官布莱恩主持的世界经济论坛（WEF）和国际商业委员会（IBC）开始努力构建一套标准化的衡量指标，试图将ESG转变为一个组织化的框架。随着科研人员的努力探索，ESG的框架已经出现，其中使用最广泛的是全球报告倡议组织（GRI）、碳披露项目（CDP）、可持续发展会计标准委员会（SASB）、气候相关金融信息披露工作组（TCFD）和劳动力披露倡议（WDI）。

　　ESG投资在2013年和2014年实现快速增长，研究表明，企业的可持续发展绩效与良好的财务业绩相关。ESG的理念开始迅速风靡于世界各大资本市场，全球投资者已经开发出多种方法来优化ESG信息整合。如今，ESG投资已经趋于成熟，已可以实现加速市场转型的作用。伴随着公司社会影响力和投资者权利的不断增大，ESG将会塑造更好的未来。

　　投资者开始更多地将ESG和财务目标整合到投资决策过程中。在2016年至2018年期间，使用ESG投资战略管理的全球资产在全球范围内增长了34%，从22.9万亿美元增至30.7万亿美元以上。在ESG提出后，由资产所有者，资产管理者和服务提供商组成的63家投资公司签署了有关ESG投资的6.5万亿美元管理资产（AUM），截止到2019年6月，已经有2450个签署方代表超过80万亿美元的资产管理规模。截止2020年，S&P500家企业中，已经至少有493家公司选择将ESG评价加入到公司战略当中来。

　　2020年5月22日，美国证券交易委员会（SEC）决定建立ESG披露框架。SEC这样做的目的是为了使获得资本的公司以及投资者可以有效地分配资本。除此之外，世界经济论坛、国际商业委员会和四大会计师事务所（Deloitte， PwC， KPMG， and Ernst & Young）联合起来，努力建立一套可以将ESG组织化的框架，该框架包括22种指标化的衡量标准，可以帮助公司更加方便报告其ESG的评价结果。

　　当前很多ESG评价机构都会不断改进自身评价方法来获得进步，例如澳大利亚ESG评级商Regnan会根据客户反馈意见来不断完善其评价体系。比如Regnan的客户高盛（Goldman Sachs）对Regnan数据的分析并不是从现有市场缺口中去发现绝佳的投资信号，因为现有市场缺口评价ESG并不是科学的，于是Regnan改进了它的评价方法，提供了可以适应更多类型市场条件的计算和衡量方法。

　　二、国外ESG评价实践

　　如今，国外的许多企业开始认识到，对公司财务绩效和投资回报影响更多的是ESG因素。随着ESG因素对企业影响越来越大，专业的ESG评级机构也在不断进步，来帮助企业计算、衡量ESG绩效。

　　（一）ESG评价体系

　　当前，全球公司比较常用的ESG评价体系有MSCI、KLD、ASSET4、Calvert、DJSI、FTSE4Good等，它们各自都有一套独立的计算和衡量ESG标准的方法。

　　MSCI（Morgan Stanley Capital International）是美国指数编制公司，在资本国际（Capital International）的资助下由Morgan Stanley创建于1986年，总部位于纽约。MSCI旗下编制了多种指数，ESG评价指数是其众多业务之一。它推出的MSCI指数广受世界上投资人的欢迎，常常作为投资参考。MSCI的目标是努力让全球的金融市场更加透明，帮助投资者做出更优选择，致力于创造更美好的世界。MSCI测量并评估环境、社会责任和公司治理问题，以期为公司和投资者的决策提供更优的见解。

　　KLD（KLD Research & Analytics， Inc）成立于1988年，总部位于美国波士顿，旨在通过影响公司的行为使其走向可持续发展的道路。KLD的使命是“努力消除社会责任投资的障碍，并且为社会责任投资市场提供卓越的服务”。这一机构于2009年被MSCI收购。

　　ASSET4成立于2003年，由高盛和美林集团联合推出。该机构的评价体系由瑞士理工学院、国际管理发展研究所和哥本哈根商学院的众多专家共同测试。ASSET4的系统通常从公司网站、财务报告、全球新闻来收集可用公开信息。这一评价体系通过提供简单且容易使用的ESG报告，使得环境、社会、公司治理问题成为主流投资者和投资机构分析决策的基本部分。它的客户包括高盛、美林、富达国际、法国巴黎银行等等。

　　Calvert成立于1982年，总部位于华盛顿特区。该公司通过分配可以符合环境、社会和公司治理最佳实践的资本和投资组合来为其客户创造更满意的投资回报。

　　DJSI成立于1999年，该机构是由SAM和道琼斯指数合作成立的，其通常跟踪在可持续发展上表现出色的投资公司。DJSI是全球运行时间最长的可持续性基准，已经成为了投资者和公司等进行可持续性投资的关键参考因素。

　　FTSE4Good成立于2001年，由富时集团于2001年推出。这一评价体系针对的是ESG投资者的一系列基准和可交易指数，并且得到了道德投资研究服务（EIRIS）的支持。该体系旨在衡量在环境、社会与治理表现出色的公司绩效。公司透明的管理制度和明确的ESG标准使得FTSE4Good指数成为创建或评估可持续投资产品经常使用的工具。

　　（二）ESG评价方法

　　本文提到的6种ESG评价体系分别有不同的衡量ESG的方法。

　　MSCI选择样本考虑的是公司规模、公司所处行业、每月的交易额。该体系创建了一个用于评价、实施和报告指标的框架。MSCI的引资方案包括股票、固定收益和多资产类别。通常分析公司的经营活动以及多样性，一般最终形成自底向上的构造指数。

　　KLD的评价方法通常跨行业收集指标，并且依赖于公司的自我披露，采用基于叙事的评分方法。KLD最初是在八个方面进行评估的：社区关系、员工关系、环境、产品、对妇女和少数民族的待遇、军事合同，核电和南非。具体评价体系分为两个部分，前五个维度中，每个公司得分是从“主要优势”到“主要劣势”的五分制，最后三个维度表现为负数。

　　ASSET4数据包含了2600多家全球最大的公司，每一家公司的分析模型均包含了900个数据点。这些数据点被设计为大约250个关键绩效指标，最终又划分为18个类别和四个支柱（经济、环境、社会和公司治理），在这四个支柱中，继续划分为18个默认类别。除此之外，该评价体系基于数据点，与金融、环境、执行管理、公司治理、社会学、风险管理等领域的专家合作进行共同测试，保证了评价体系的可靠性。

　　Calvert基于负责任投资原则（卡尔弗特原则）构建了一个衡量框架，通过与合作公司和发行人的积极互动，代表客户指导投资工作。该评价体系通常会对有金融需求的公司和其他发行人进行投资，一般表现为对个人投资者权利的承诺。

　　DJSI根据公司长期经济效益、社会责任和环境资产管理计划来对公司进行评估和选择，评价标准通常逐年进行改进，一般使用一组有明确定义的标准来评估其要衡量的公司ESG绩效值，这些公司样本都来自于RobecoSAM，而信息通常来自RobecoSAM的年度调查表、文档等。

　　FTSE4Good开发了多种评价指数。FTSE4Good东盟5指数筛选指标样本是根据环境、社会和公司治理标准来进行的；FTSE4Good最小方差指数通常会基于历史汇报信息来降低指数的波动性，通过这样做可以改善公司风险回报率；FTSE4Good大马交易指数则是根据透明的ESG标准进行筛选，这一做可以识别具有普遍公认的社会责任的公司；FTSE4GoodTIP是专门衡量台湾的ESG指数，与富时罗素共同开发，衡量将ESG纳入公司公司绩效标准的台湾证券交易所。

　　（三）ESG评价的影响

　　1ESG评价对公司管理的影响

　　随着ESG在全球范围内的不断普及，ESG评价体系也在不断完善并逐步趋于成熟，有数据表明，采用ESG标准的公司对其所有利益相关者都起到了保障投资稳定的作用，减少了投资风险所带来的恶劣影响。更多的公司董事和首席执行官将ESG作为公司总体战略的一部分，投资者们更希望通过ESG的披露来了解公司的战略。特别是近年来，投资者与公司之间的直接互动已经成为了主流，因此有学者认为公司董事会应该支持ESG信息披露控制措施和程序，以此来保证投资者的利益。投资者不仅希望听到管理层或投资团队关于ESG披露的意见，他们也希望听取董事会成员的意见。

　　2ESG评价对公司价值的影响

　　虽然有些学者认为良好的社会绩效可以通过降低成本和风险来提升公司价值，但仍有学者则认为，企业社会责任倡议是一种资源浪费，是管理者用来提取私人财富的工具。此外，还有学者认为由于企业的社会责任和企业的不负责任并不是完全对立的，因此不良的社会绩效对财务的影响在很大程度上尚不清楚。Amal Aouadi和Sylvain Marsat通过研究ESG争议与公司价值的关系发现，ESG争议与更大的公司价值相关，但是当与公司社会绩效（CSP）相互动的时候，ESG争议对公司价值的影响却不明显了，而CSP对公司价值却产生了影响，甚至还可以提高公司的社会声誉。

　　3ESG对投资的影响

　　随着投资者将ESG和财务目标整合到投资决策过程中，ESG投资正呈指数增长。ESG投资逐年增高主要有以下三个原因：首先是世界在发生着巨大变化，全球性挑战为投资者带来了新的或加剧的风险。尽管公司面临许多的外部威胁，但他们的投资者对ESG事件的容忍度较低，他们可能希望重新评估传统的投资方法。第二个是新一代投资者的出现。在未来的20年中，有机构预计千禧一代的投资者将引导15万亿至20万亿美元进入美国境内的ESG投资，约为美国股票市场价值的两倍。更多的研究表明，千禧一代正在要求更多的投资。最后就是世界分析数据的技术水平不断的发展，包括人工智能和机器学习在内的先进技术，再加上公司提供的更好的数据，正在促进更好的ESG研究和分析，并为ESG投资提供了更加系统，定量，客观和财务相关的方法。

　　4对ESG评价的挑战

　　虽然ESG评价体系不断发展，但是其也存在一些挑战。目前对于ESG评级方法最主要的挑战就是缺乏客观性、统一性和透明性。许多评价机构衡量指标过于依赖主观性，不同的评价机构都会有不同的衡量指标和衡量体系，缺乏一个统一的标准，而且许多机构缺少信息公开的环节，客户缺少了数据的透明性。

　　除此之外，对于研究ESG评价体系的学者来说，还有一个重要的挑战就是如何可以确定环境管理体系质量，并采取有效的措施。

　　三、讨  论

　　以上对国外ESG发展的梳理表明，在企业管理和市场投资过程中忽略或轻视ESG因素是非常危险的。全球极端天气的发生可破坏一个公司的正常运营，网络的安全隐患可导致公司数据的泄露，未能履行社会责任可导致一家公司公共形象败坏。管理者将ESG因素纳入整体战略，则有助于企业完备风险管理和提升金融投资效益。践行ESG理念既可保障投资者的权益，也能促进公司的长期可持续发展。

　　可以预见，随着ESG理念在管理界和投资者中进一步普及，ESG评价也将变得愈发重要。尽管当前各种ESG评价体系间还有一定分歧，且存有改进和完善的空间，但人类社会的发展脉络已可清晰表明，ESG必将成为可持续发展的关键一环。

　　（原文刊登在《当代经理人》杂志2020年第三期）

责任编辑：樊文佳