类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-11-15 00:00:00

更新时间: 2023-11-15 22:14:32

公司成立于2013年，在广州开设第一家MINISO门店，随后2年迅速扩张， 2015年国内门店数突破1000+，同时开启全球化战略，以自有品牌零售模式为 主，孵化MINISO和TOPTOY两大品牌。MINISO主要提供高性价比的创意 生活家居用品，TOPTOY涵盖8种主要品类，包括盲盒、积木、手办等。公 生活家居用品，TOPTOY涵盖8种主要品类，包括盲盒、积木、手办等。公 司营业收入从FY2019的93.95亿元增长至FY2023的114.73亿元， CAGR为5%；经调净利润从FY2019的8.41亿元增长至FY2023的 18.45亿元，CAGR为22%。 目前国内门店数稳定增加，以轻资产模式运营，每年净增加200-400家。公司 现有直营店、合伙人门店、代理门店三大类，国内以合伙人模式为主，海外以 代理为主。截至2023年6月30日，MINISO品牌门店总数约为5800家， 中国为3600+，海外约为2200。 海外业务占比提升以及品牌升级带动盈利能力持续改善，19FY公司毛利率为 26.7%，23FY则提升至38.7%，主要系品牌和品类升级，以及毛利率较高的 海外业务占比提升。公司销售费用率由19FY8.7%提升至23FY的15%，主要 系直营店折摊增加，以及公司IP联名扩大后授权费增加，和品牌升级战略之 下营销费用有所上升。经调净利率由2019财年的9%上升至2023财年的 16.1%，来源于毛利率持续提升，和经营杠杆逐步释放。 公司竞争优势：依托中国供应链优势、数字化+选品本地化，基于在终端门店 数据，对消费热点快速反应，动态产品研发，同时对所有供应商进行数字化整 合和连接，灵活生产，库存周转快，产品上新快，19-23财年，公司的存货周 转天数为63天/78天/78天/69天/68天，应对迅速，维持高周转。 未来看点：1）海外市场方面，东南亚门店复苏，欧美门店转自营重塑。2）国 内夯实基础，深耕供应链，从mall店继续向高势能区域拓展，有效变现人流， 继续发挥以IP为特色的产品优势，打造战略品类。3）TOPTOY，定位为“中 国版乐高”，产品结构改善，采用店展结合及主题展陈方式，提供“逛、玩、 购”一站式沉浸式场景体验，在门店提倡轻松，寻宝式和互动的购物体验，比 如定期举办潮流玩具工作坊和展览等各式线下活动吸引顾客到店。70%产品价 格介于40-300元之间，性价比优势明显。 盈利预测与估值：今年以来公司股价表现好于行业，主要系财务表现优秀，毛 利率持续提升，利润率改善，欧美门店转自营后表现良好，加上开店略超预期。 我们预计2024-2026财年名创优品公司EPS为1.81元/2.16元/2.53元，对应估 值为26X/22X/19X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超 市、美元树、沃尔玛，fivebelow作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为 24X，22X。考虑到名创海外仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进 且开店仍有空间，TOPTOY盈利能力有望进一步优化，给予2025财年25倍 估值，对应目标价57.86港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料 成本上升、海外宏观经济下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标