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来源：尧望后势

引言：本系列报告对比50大细分行业全球龙头与A股龙头的估值，并继续采用PE-G和PB-ROE两种方法，基于盈利对A股龙头估值进行综合判断。12月16日，我们发布系列报告第一篇——消费篇，本篇为系列报告第二篇——周期篇，共包含六个大类行业、30大细分行业。

核心观点

1、各行业估值总结：1）PE-G和PB-ROE下均估值具有优势的行业有：能源设备与服务、钢铁、建筑材料、海港、建筑与工程、建筑机械与重卡、房地产、银行、保险、电力；2）PE-G或PB-ROE其中之一估值具备优势的行业有：煤炭、石油天然气、金属与采矿、化学制品、航空、海运、环保设备、建筑产品、资本市场、水务；3）PE-G和PB-ROE下估值均合理的行业有：纸类及包装、物流快递、公路与铁路、电气设备、燃气；4）PE-G或PB-ROE下偏贵的行业有：机场、办公用品、工业机械、航空航天与国防。

2、与海外龙头相比，当前A股大部分周期行业PE估值多为偏低或合理、业绩增速中等或更优，PE-G框架下多处于合理甚至更有优势。

3、与海外龙头相比，当前A股大部分周期行业PB估值多为合理或偏低、ROE中等或更优，PB-ROE框架下多处于合理甚至更有优势。

报

告

正

文

近些年优质龙头估值逐步“拨乱反正”、从折价走向溢价，尤其是今年大涨之后，当前市场普遍担忧部分个股估值过高。本系列报告对比50大细分行业全球龙头与A股龙头的估值，并继续采用PE-G和PB-ROE两种方法，基于盈利对A股龙头估值进行综合判断。

12月16日我们发布系列报告第一篇消费篇《16大消费行业：全球龙头估值比较》。本篇为系列报告的第二篇——周期篇，共包含能源、原材料、工业、房地产、金融、公用事业六个大类行业、30大细分行业。

对于行业选取：根据GICS细分行业，对比全球龙头与A股龙头估值，本文共选取了50个细分行业。对于龙头选取：按总市值排序，选取各行业全球前20大、A股前10大龙头，剔除部分盈利及估值缺失的个股；如果细分行业全球龙头少于20个或者A股龙头少于10个，则选取具有代表性的龙头。对于指标选取：PE/PB截止2020/11/30，净利润增速为最近12月净利润增速，ROE为最新TTM口径。由于不同行业适用的估值方法可能有所差异，因此本系列报告仍旧采用PE-G和PB-ROE两种口径对比全球龙头估值和盈利，考虑到周期行业净利润增速波动相对较大、叠加疫情影响，导致部分行业PE参考价值下降，此时PB-ROE参考意义可能更大。

一、能源

1.1、煤炭

PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速中等偏高，PE-G下更具优势。A股煤炭龙头体量远超海外龙头。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE适中，PB-ROE下较为合理。

1.2、石油天然气

PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速适中，PE-G下较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB显著偏低，ROE中等，PB-ROE下更具优势。

1.3、能源设备与服务

PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速适中，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等偏低、ROE偏高，PB-ROE下更具优势。

二、原材料

2.1、钢铁

PE-G角度：A股龙头PE中等偏低，但业绩增速占优，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE适中，PB-ROE下更具优势。中信特钢等小部分A股龙头PB偏高，POE也中等偏高，PB-ROE较为合理。

2.2、金属与采矿

PE-G角度：A股龙头PE中等偏高，业绩增速更优，PE-G下更具优势。山东黄金、紫金矿业等部分龙头估值和业绩增速均更高。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE偏低，PB-ROE下偏贵。

2.3、建筑材料

PE-G角度：A股海螺水泥等龙头PE显著偏低，业绩增速适中，PE-G下更具优势。东方雨虹、中国巨石等龙头PE显著偏高，但东方雨虹增速更高。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE偏高，PB-ROE下更具优势。

2.4、化学制品

PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速中等，PE-G下较为合理甚至更有优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB适中，ROE略偏高，PB-ROE下较为合理，部分龙头更具优势。

2.5、纸类及包装

PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下也较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE适中，PB-ROE下也较为合理。

三、工业

3.1、电气设备

PE-G角度：A股龙头PE适中，业绩增速合理，PE-G下也较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE适中，PB-ROE下较为合理。

3.2、工业机械

PE-G角度：A股龙头PE显著偏高，业绩增速占优，PE-G下较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，但ROE适中，PB-ROE下部分龙头偏贵。

3.3、建筑机械与重卡

PE-G角度：A股龙头PE偏低，但业绩增速占优，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，但ROE偏高，PB-ROE下更具优势。

3.4、建筑产品

PE-G角度：PE-G角度：A股龙头PE略偏低，但业绩增速偏高，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE中等偏高，PB-ROE下较为合理、部分龙头更具优势。

3.5、建筑与工程

PE-G角度：A股龙头PE显著偏低，但业绩增速适中，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，但ROE适中，PB-ROE下更具优势。

3.6、航空航天与国防

PE-G角度：A股龙头PE显著偏高，业绩增速略偏高，PE-G下偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏高，但ROE适中，PB-ROE下偏贵。

3.7、环保设备

PE-G角度：A股龙头PE略偏低，业绩增速合理，PE-G下更具优势。但A股环保设备龙头体量远不及全球龙头。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE适中，PB-ROE下也较为合理。

3.8、办公用品

PE-G角度：PE-G角度：A股龙头PE略偏低，但业绩增速偏高，PE-G下更具优势。A股龙头PE显著偏高，业绩增速适中，PE-G下偏高。但乐歌股份业绩增速显著占优，估值较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB显著偏高，ROE也偏高，PB-ROE下较为合理。

3.9、物流快递

PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速中等，PE-G下合理。A股最大龙头顺丰控股PE偏高，业绩增速中等偏高，PE-G下偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE适中，PB-ROE较为合理。

3.10、航空

PE-G角度：疫情冲击航空板块，多数龙头净利润为负、PE无意义。不过A股龙头受益于国内疫情控制较好，其净利润增速略优于全球龙头。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE更高，PB-ROE下更具优势。

3.11、海运

PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速中等，PE-G下偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE偏高，PB-ROE下更具优势。

3.12、公路与铁路

PE-G角度：A股龙头PE显著偏低，业绩增速也较低，PE-G下较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE也偏低，PB-ROE下较为合理。

3.13、机场

PE-G角度：A股龙头PE显著偏高，但业绩增速适中，PE-G下偏高。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE适中，PB-ROE下较为合理。

3.14、海港

PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速偏高，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE适中，PB-ROE下更具优势

四、房地产

PE-G角度：A股龙头PE显著偏低，业绩增速中等，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，ROE略偏高，PB-ROE下更具优势。

五、金融

5.1、银行

PE-G角度：A股龙头PE显著偏低，但业绩增速适中，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：PB-ROE角度：A股龙头PB偏低，但ROE偏高，PB-ROE下更具优势。

5.2、资本市场

PE-G角度：A股龙头PE适中，但业绩增速偏高，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE适中，PB-ROE下较为合理。

5.3、保险

PE-G角度：A股龙头PE偏低，但业绩增速适中，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE略偏高，PB-ROE下合理甚至更有优势。

六、公用事业

6.1、电力

PE-G角度：A股龙头PE略偏低，业绩增速中等，PE-G下较为合理、部分个股更有优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE中等偏高，PB-ROE下更具优势。

6.2、水务

PE-G角度：A股龙头PE偏低，业绩增速偏高，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理略偏低，ROE中等，PB-ROE下较为合理。

6.3、燃气

PE-G角度：A股龙头PE合理，业绩增速适中，PE-G下较为合理。A股燃气龙头市值与香港中华煤气、Naturgy能源等全球龙头仍有较大差距。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE适中，PB-ROE较为合理。

四、总结

1、各行业估值总结：

1）PE-G和PB-ROE下均估值具有优势的行业有：能源设备与服务、钢铁、建筑材料、海港、建筑与工程、建筑机械与重卡、房地产、银行、保险、电力；

2）PE-G或PB-ROE其中之一估值具备优势的行业有：煤炭、石油天然气、金属与采矿、化学制品、航空、海运、环保设备、建筑产品、资本市场、水务；

3）PE-G和PB-ROE下估值均合理的行业有：纸类及包装、物流快递、公路与铁路、电气设备、燃气；

4）PE-G或PB-ROE下偏贵的行业有：机场、办公用品、工业机械、航空航天与国防。

2、与海外龙头相比，当前A股大部分周期行业PE估值多为偏低或合理、业绩增速中等或更优，PE-G框架下多处于合理甚至更有优势。

3、与海外龙头相比，当前A股大部分周期行业PB估值多为合理或偏低、ROE中等或更优，PB-ROE框架下多处于合理甚至更有优势。

风险提示

1、全球部分行业发展阶段不同导致估值不可比；2、疫情冲击导致部分个股业绩大幅波动导致PE不可比。

具体分析详见2020年12月24日发布的《30大周期行业：全球龙头估值比较》报告

分析师：张启尧   分析师执业编号：S0680518100001   邮箱：[email protected]

联系人：程鲁尧   邮箱：[email protected]

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