百年历史可口可乐，全球最大非酒精饮料公司，旗下拥有200个多饮料品牌，知名品牌包括可 口可乐、雪碧、芬达、健怡可乐和零度可口可乐等

可口可乐（KO.N）公司于1886年在美国亚特兰大诞生，至今已有136年历史，是全球最大的非酒精饮料公司。目前可口可乐在全球 200多个国家和地区生产，拥有200多个饮料品牌，包括气泡及非气泡饮料，如可乐、矿泉水、果汁、速溶咖啡和即饮茶、运动饮料、 能量饮料、乳制品和植物性饮料等。 全球前六大非酒精气泡软饮料品牌中可口可乐占据五个：可口可乐、雪碧、芬达、健怡可乐和零糖可口可乐。除自有品牌外，还通过 授权许可、合资、参股和战略伙伴关系方式参与其他饮料产品的销售，如可口可乐入股Monster Beverage怪物饮料（MNST）成为 第一大股东。 截至 2021 年 12 月 31 日，可口可乐公司以上大股东为 The Vanguard Group和 Black Rock, Inc，分别持股 7.92%和6.48%。

可口可乐共有六大业务部门，按地区和非地区业务划分，其中地区业务分为北美、拉美、欧 非和亚太，非地区业务分为装瓶投资和并购部门

可口可乐公司的业务部门包括地区和非地区业务，地区业务包括：北美；欧洲、中东和非洲；拉丁美洲和亚太地区，非地区部门包括 Global Ventures 和 Bottling Investments Group (BIG) ，分别专注于全球范围内的品牌收购以及装瓶厂业务。

可口可乐主要产品为向授权装瓶商销售浓缩液和向零售商、分销商销售成品饮料，两者销量 占比分别为83%和17%

可口可乐的主要产品为浓缩液和成品。成品业务通过向零售商或分销商销售成品饮料来产生收入，浓缩液业务通过将浓缩液、糖浆和 部分成品饮料出售给拥有公司特许经营权的“装瓶商” 来产生收入。 浓缩液和成品业务的营收占比相近，2022年一季度可口可乐公司浓缩液及成品的营业收入占比分别为54.6%和45.4%，但由于成品业 务更高的单价，销量上看可口可乐以生产浓缩液业务为主，2021年公司浓缩液及成品的销量占比分别为83%和17%。

碳酸饮料为可口可乐核心产品，销量占比约六成；北美地区为公司第一大市场，营收占比超 过三成

碳酸饮料是可口可乐的核心，碳酸饮料业务销量占比约六成。 其中可口可乐商标汽水占销量的比例为47%，其他碳酸饮料占 比为22%，非碳酸饮料销量占比为31%。 扎根北美，全球分布。分地区来看，北美是第一大市场，营收 占比约为34%，其次为欧非和亚太地区，分布占比18%和13%。 浓缩液业务主要计入各地区分部和GV部分中；成品业务主要 由控股的装瓶商生产，主要计入BIG部门； Global Ventures 主要包括收购的品牌，如Costa和Monster等。

软饮料行业市场存在结构分化，碳酸饮料增长稳定，新兴饮料增速较快

市场规模：全球软饮料行业市场规模巨大，过去五年平均增速保持在2%左右。根据Statista数据，2021年全球软饮料行业市场规模 8300亿美元，2019年-2021年三年复合增速为2%。其中碳酸饮料增速稳略低于整体软饮市场，2021年全球市场规模3300亿美元，过 去五年复合增速为1.6%。 新兴饮料（包含功能饮料、运动饮料）增长较迅速，2021年全球市场规模为1600亿美元，过去五年复合增速为5.9%。在2020年低基 数的影响下，2021年新兴饮料行业全球市场规模实现16.7%的增长，增速继续领跑全行业。

软饮料行业长期增长潜力主要来自地区间的发展不平衡，发展中国家软饮料市场渗透率仅为 30%，对比发达国家68%相对较低

发展中国家软饮市场渗透率低，从地区来看发展不平衡，长期增长潜力来自于发展中国家软饮料渗透率的提升。发达国家水分摄入 结构中，商业化相对成熟。商业饮料约占发达国家所有饮料消费的68%，可口可乐在所有商业饮料中的份额为14%。而发展中国家 拥有全球80%人口，但商业饮料占所有饮品消费的比例仅30%，可口可乐在所有商业饮料中的市场份额为6%。以中国和美国的水分摄入结构对比，中国的水分摄入结构中非商业化的其他类占比为80%，而美国的其他类占比为29%。

可口可乐渗透率及市场份额仍在增长，长期增长潜力并未到达天花板

从人口长期增长潜力来看，可口可乐的渗透率并未到达天花板。全世界人口中仅有约13%的人口在消费可口可乐。从市场份额来看，虽然可口可乐坐拥全球软饮料市场龙头地位，相对于疫情前，其市场份额仍有所提升。产品的消费者选购率 （basket incidence，选择可口可乐产品的消费者比例）相较2019年增长3.5%，覆盖更多消费者；居家和家庭外渠道的市场份额 均有所增长。

软饮料行业细分赛道竞争格局存在差异；可口可乐在软饮料市场的龙头地位稳固，碳酸饮料 行业集中度最高，占据44%市场份额

竞争格局：格局分散，竞争激烈。根据Euromonitor数据，2019年全球软饮料市场CR3不到35%，CR5约为40%。其中第一名可口可 乐市场份额达21%，是第二名百事可乐9%的两倍以上。 从细分市场看，碳酸饮料、非碳酸饮料（以茶饮料、咖啡饮料和包装水饮料为主）和功能饮料的竞争格局存在明显差异。碳酸饮料行 业集中度最高，CR3高达70%，其中可口可乐公司占比超过45%；可口可乐在碳酸饮料市场的龙头地位稳固，2020年公司碳酸饮料市 场份额高达44%，同时百事可乐作为全球第二的碳酸饮料，市场份额为19%。其次是新兴的能量饮料、运动饮料，得益于行业玩家较 少，竞争格局较为良好，CR3均超过50%；非碳酸饮料竞争最为激烈，CR3均低于30%。

可口可乐商业模式优异，结合浓缩液与装瓶商，掌握供应链价值中心

商业模式：结合浓缩液与装瓶商，掌握价值链中 图：可口可乐商业模式介绍 心。独特商业模式铸造优异利润水平。可口可乐 公司的主要业务为制造和销售浓缩液和成品。浓缩液是指用于配制糖浆或饮料制成品的调味成 分，公司制作完成后将其出售给得到特许经营权 的全球各地装瓶商。装瓶商将浓缩液与水、苏打 水与甜味剂混合后，制成罐装和瓶装的饮料成品。 然后， 装瓶商通过经销商渠道将可口可乐的产品 出售到各自的市场。 同时，浓缩液业务还包括销售不同类型的浓缩糖 浆（浓缩液和成品间的中间产品）给便利店或快 餐店，这些店铺将通过定制的工具（喷泉机）制 成杯装可口可乐出售。 终端零售制成品业务则是指公司自己加工制作饮 料成品，再通过经销商渠道向消费者销售饮料成 品。这一部分业务主要由并表的装瓶投资部门运 营。此外，在特定地区（主要是美国），公司也会将成品销售给普通的批发商及零售商。

可口可乐在全球有200多家特许装瓶商，公司全球布局，在不同地区采取差异化地区战略

地区分布：全球布局，助力全球化。可口可乐公司在全球有200多家特 图：可口可乐特许装瓶商名单 许装瓶商，大部分位于北美和拉美地区。广阔的装瓶商分布助力公司迅 速扩张，2021年可口可乐公司国际市场销量占比约82%，是本土市场的 4倍多，对比百事可乐和其他主要快消品公司，可口可乐国际化程度更 高。 地区战略：不同地区的装瓶商差异反映出公司不同的战略规划。北美地 区以小装瓶商为主，公司占据主导；欧亚地区以大装瓶商为主，公司与 大装瓶商一齐协同发展；印度地区基础较差，公司通过子公司直接开拓 市场。

可口可乐通过授予特许经营权与独立装瓶商共同发展，2021年公司前五大独立装瓶商总销量 占比41%

公司参股而不控股，通过特许经营权与独立装瓶商共同发展。2021年可口可乐前五大独立装瓶商总销量占可口可乐全球销量比重为 41%，和装瓶商的合作关系紧密。对于较大的独立装瓶商，公司一般会持有其部分股权，通常占比在10%-30% 公司通与装瓶商签订独家“装瓶商协议”，装瓶商获得可口可乐的授权，在特定区域内以特定的容器制备、包装、分销和销售带有可 口可乐商标的饮料，可口可乐则同意在该区域内不出售或分销，或授权第三方出售或分销带有公司商标的饮料。

可口可乐生产经营模式具有独特历史渊源，经历了多次轻资产与重资产之间的模式变迁

历史演变：轻资产与重资产的周期发展。可口可乐公司的生产经营模式具有独特的历史渊源。其装瓶商系统并非一成不变，为了更好 地进行全球化管理，公司装瓶系统经历了多次轻重资产之间的变迁。

秘密配方为可口可乐打造高毛利基础，原材料成本仅占总成本约18%

毛利率：秘密配方打造高毛利基础。一瓶标准的中国区500ml瓶装 可口可乐大约由90-98%的水、0.4-0.5%的小苏打、0.04-0.1%的柠 檬酸、少量的阿斯巴甜、糖浆、咖啡因及其他添加剂组成。作为对 比，一瓶主打“健康”、“无糖”的480ml元气森林气泡水仅赤藓 糖醇就需要3-5%，价格高于阿斯巴甜，导致其单瓶原材料成本达到 可口可乐的4-5倍。根据测算，可口可乐原材料成本约占总成本的 18%，元气森林气泡水的原材料成本占比约为50%。

可口可乐秘密配方具有成瘾性、稀缺性，已经占领消费者心智，形成对应消费习惯

口味独特不可替代，咖啡因配方具有成瘾性。可口可乐起初为模仿秘方酒“马里亚尼酒“而诞生，在美国工业快速发展时期主打为人 们提供精神寄托、缓解疲劳等作用。问世之初可口可乐的主要香料成分有两个，分别是可卡因及咖啡因，可卡因提取自古柯叶 （Coca leaf），而咖啡因则提取自可乐果（Kola）。1886年亚特兰大禁酒令颁布后，可口可乐作为酒类替代品迅速发展。由于人们 健康意识的增强，1929年公司对配方进行了修改，不再从可乐果中提取可卡因，改之以人工香料及咖啡因萃取物，成为完全的食物饮 品。

占领消费者心智，形成消费习惯。可口可乐独特口味得益于其保密配方，公司始终强调对该配方的保护，装瓶厂只能得到可口可乐浓 缩液半成品用以加工，神秘配方构成可口可乐的稀缺性和护城河。可口可乐被戏称为“肥宅快乐水”，占领消费者心智后，很难改变 消费习惯，一定程度上超出饮料本身范畴而作为精神慰藉。

全球最有价格软饮料品牌，可口可乐始终重视营销对销售的推动作用

根据Brand Finance对世界软饮料品牌价值排名，可口可乐持续蝉联被评为全球最有价值的软饮料品牌，品牌价值为332 亿美元。 百事可乐以 184 亿美元的品牌价值稳居第二位。

长期重视广告费用，始终重视营销对销售的推动作用。2021年可口可乐在广告费用上的投入是40.9亿美元，占营收的比例为10.6%。 对比美国其他主要的快消品企业，可口可乐的广告费用率位于较高位置。在2021全年业绩发布会上，可口可乐还计划将营销支出恢 复到疫情前 2019 年的水平，继续有目的地投资于品牌和市场，以支持收入增长，并将更多的支出用于面向消费者的活动。

可口可乐持续推进“全品类饮料”战略，积极进行品类多元化布局，外延并购和内部创新并 重

积极进行品类多元化布局，外延并购寻求更广扩张机会。从1960年开始 进行品牌收购，开启品类多元化发展。此后至90年代，公司相继进入果 汁、即饮咖啡、瓶装水、运动饮料等多个领域。90年代以来随着碳酸饮 料行业发展趋于成熟，可口可乐意识到新兴饮料品类将迎来更广阔的机 会，开始发力高成长品类。主要通过外延并购及内部创新两种方式完成 多元化扩张，收购如Monster和BODYARMOR等品牌。

面对通胀，可口可乐通过多种提价方式进行应对，公司作为龙头享有定价权

可口可乐遵循“价格歧视”策略，即对不同细分市场的产品收取不同的价格。例如发展中国家消费者对价格敏感，由于软饮料行业竞 争激烈，价格优势将成为吸引消费者的重要因素，为保持市场地位，可口可乐与百事可乐在不同地区采取相近的价格。

软饮料行业提价方式主要包括直接提价、减少促销、减少容量、包装升级等，背后主要原因是原材料上涨。可口可乐在中国区近20年 来历经多次价格上调，绝大部分情况下原材料成本下降后公司仍维持价格不变。

享有定价权，本轮提价进行时，且可能会有更多的价格上涨或者抢先定价。为应对主要原材料上涨带来的成本压力，可口可乐在全球 不同地区进行了不同程度的提价。以中国区为例，最经典的500ML瓶装可乐零售价上调为3.5元。尽管成本上升，定价在维持毛利率 和推动收入方面发挥积极作用，一季度有机销售增长由销量和价格共同驱动，其中浓缩液销量推动了11%，产品价格及组合推动了 7%。且公司表示未来可能有更多的价格上涨，或者赶在衰退前抢先定价。可乐作为具有一定必需属性的低价消费品，消费者对价格 的敏感度较低。预期成本回落后公司短期内不会回调价格，最乐观情况可乐在中国区从此结束“3元时代”。

近期通胀增速放缓，大宗价格有所回落，预期未来可口可乐成本压力将得到缓解

疫情以来通胀高企，原材料价格上涨带来成本压力。制造可乐的主要原材料包括水、糖浆（果葡糖浆、蔗糖、三氯蔗糖等）和包装材 料。新冠疫情以来，相关大宗原材料价格不断走高。糖浆原材料中，玉米（对应果葡糖浆）价格从2020年一季度的2000元/吨左右最 高上升至3000元/吨；进口三氯蔗糖价格从2020年一季度的50美元/千克左右最高上升至超过100美元/千克。包装材料中，LME铝（易 拉罐）价格自低点1500美元/吨一路上升至高点接近4000美元/吨，PET瓶片（塑料瓶）价格则从700美元/吨上升至大约1200美元/吨。 不断上涨的原材料价格给公司带来了严峻的成本压力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）