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来源 | 高特佳投资

作者 | 博士后创新基地 

作为典型的抗周期行业，近年来，医疗健康产业一直是投资市场的“常青树”。其中，医疗服务成为医疗健康产业中令人瞩目的投资方向之一。复盘过去几年，哪些医疗服务细分领域成功吸引各路资金的注意？该领域又有哪些发展趋势值得关注？

 何为医疗服务行业？

从定义来看，医疗服务行业以医疗卫生机构为核心载体，为民众提供关乎生命健康的特殊商品——医疗服务。从投资领域来看，医疗服务行业可以分为数字医疗、民营医院、第三方机构和医药流通四个方向。

图1：医疗服务分类

其中，数字医疗涵盖2C和2B端，2C端主要包括医药电商、远程问诊、慢病管理类产品；2B端针对药企、政府和医院涵盖医药信息化、医疗大数据、智慧医疗、辅助诊断等。民营医院分为综合医院和专科连锁，连锁领域包括口腔、眼科、体检、儿科等。第三方机构主要涵盖第三方影像、第三方检验和第三方消毒。而医药流通指线下实体医药零售商。

 医疗服务投融资： 2020年整体表现低于预期

不过，尽管热度整体高涨，但从单个年份和细分领域来看，医疗服务行业投融资情况仍略有波动。

2015-2018年，医疗服务领域融资事件和融资额整体呈上升趋势。其中，数字医疗2B和民营医院在前三年增幅趋势明显。

而2019年，各细分领域融资数量均出现减少，特别是民营医院和数字医疗2B；但受大额融资影响，2019年数字医疗2C端总体融资额创出新高。民营医院热度减退，而互联网医疗成为热门。

2020年，受疫情影响，医疗服务投融资领域整体表现低于预期。

图2：2020年医疗服务投融资情况

数字医疗2C端：融资额不断攀升，资本向头部集中

数字医疗领域的投融资整体特点为，在融资事件基本持平的情况下，融资额不断攀升，阿里、京东等电商巨头入场，资本向头部集中。而具体到2C端，IPO主要集中在医药电商和远程问诊领域，并购事件主要为医疗信息化企业积极向大健康领域转型。

表1：数字医疗2C端IPO及并购事件

从一级市场来看，医药电商、远程问诊和慢病管理受到关注，融资向头部集中。

从各细分领域来看，对数字医疗2C来说，从整体上看2015-2017年，融资事件数量上升，但融资额逐年减少，随着热度增加，融资方更加谨慎。

2017后，数字医疗2C端行业集中度增加，主要受到京东健康融资10亿美元等多起亿级事件的影响，融资向头部集中。

表2：数字医疗2C端领域大额投融资事件

从服务要素看，近年融资热点集中在远程问诊、医药电商和慢病管理类产品。

医药电商方面，在阿里京东等电商巨头进入医药电商领域后，迅速抢占OTC市场，2017年后行业集中度不断提高，OTC药品和非药品进入完全竞争市场，大额融资集中在阿里京东等综合平台。

而在慢病管理方面，为了更加精准服务处方药患者，与阿里、京东形成差异化竞争，企业方加速在慢病处方药领域的布局。2017年2C端的慢病管理融资数量增长迅速，2017年后行业集中度增加。

此外，2018年，远程问诊类产品融资事件数量和融资额迅速增加，2020年在疫情的影响下，远程问诊类产品持续获得资本市场的关注，融资数量和金额都远超其他类型产品。

图3：数字医疗2C端融资事件及金额

图4：数字医疗2C端各细分领域投融资情况

数字医疗2B端：关注智慧医疗及辅助诊断

数字医疗2B端领域近两年IPO事件只有研发信息化一例。2020年6月，泽达易盛上市，农业信息化和医疗信息化成为泽达易盛营收排名前二的业务，但医药流通信息化业务在2019年营收较2018年减少近一半。在互联网巨头纷纷进入医疗信息化领域的压力下，未来市场份额很有可能被蚕食。

表3：数字医疗2B端IPO及并购事件

一级市场来看，2015-2018年该领域融资事件及融资额均出现上升。2019年融资事件锐减48%，同时融资额上升53%，主要受研发信息化行业太美医疗的15亿元融资额影响。

从各细分领域来看，融资主要集中在医院数字化项目，辅助诊断和智慧医疗成为近年来的两大热点。在疫情的助推下，智慧医疗受到更多关注。此外，药企的研发信息化也受到关注。

辅助诊断领域自2016年开始备受青睐，融资数量增长两倍，2017年和2018年得到多笔亿级融资额，其中从事AI影像的融资企业超过50%，商业化程度最高。目前还在探索创业公司、互联网巨头、医疗器械厂商三者最终形成的行业生态，还没有形成统一的业态。

智慧医疗领域，近两年来的融资集中在SaaS平台、EMR电子病历等领域，在HIS（管理信息化）系统日臻完善的情况下，CIS（临床管理信息化）将成为建设重点。

研发信息化领域，2016年起，针对药企的研发信息化融资企业不断增多，也出现了几起亿级融资额，代表企业为太美医疗；相比之下，销售信息化融资事件逐渐减少，融资额中等。

图5：数字医疗2B端融资事件及金额

图6：数字医疗2B端各细分领域投融资情况

民营医院： IPO集中于眼科连锁及综合医院

2015-2018年，民营医院融资势头较好，2019年则进入寒冬。2020年，实体医院受疫情冲击，融资额和融资事件远远不及往年同期。

从IPO及并购市场来看，项目多集中在眼科连锁和在综合医院，但专科在资本市场表现更优；综合医疗机构受关注较少，流动性较低。

表4：民营医院IPO及并购事件

从2019年头部交易案例可以看出，体检、眼科、齿科等领域都有并购事件发生，收购方包括基金、产业方和电商，特点包括：

以爱尔眼科为代表的产业方进行深度布局；

新风天宇收购和睦家，为医疗服务企业资本化提供了新的借鉴路径；

互联网巨头整合体检市场，作为线下体检数据的主要流量入口。

一级市场方面，2015-2018年民营医院融资事件数量总体呈上升趋势，2019年融资事件和融资额分别减少40%和68%。由于实体医院受疫情冲击大，2020年一级市场融资情况相比2019年同期大幅下降。

图7：民营医院融资事件及金额

细分来看，融资热点主要集中在口腔和眼科等细分领域。2015年，综合医院是行业关注的热点，融资额占比达到51%，但由于综合医院投入高、经营周期长，实现跨区域复制的成功案例较少。2016-2018，口腔连锁取代综合医院成为热门，2018年融资额占比高达78%。

2019年，口腔连锁和综合医院热度减小，眼科连锁在2019年融资额占比提高迅速，融资额占比59%，受到较多关注，其中大部分融资额流向普瑞眼科。经过三轮融资，2020年普瑞眼科申报IPO。

图8：民营医院各细分领域投融资情况

第三方机构： 第三方影像和检验行业集中度增加

第三方机构包括第三方影像、第三方医疗、第三方消毒等。该行业过去5年中的IPO仅有一例，就是第三方检验龙头金域医学。2015-2018年，该行业一级市场融资额和融资事件总体增长，2020年融资额保持较高的增速。

图9：第三方机构融资事件及金额

细分来看，第三方机构投融资主要集中在影像和检测领域。2018年，第三方影像成为该领域的热点，融资事件和融资额大幅增加，代表企业一脉阳光在2018年进行了两轮融资，共融资5.3亿元。

同时，检验领域近三年行业集中度不断提高，2020年融资额增幅明显，主要受华银健康和全景医学两笔6亿元融资的影响。

此外，消毒领域来看，聚力康在2019年10月进行B轮融资，本轮融资将用于医疗消毒供应新中心的建设和已有中心改造升级，目前已是第三方消毒连锁中的头部平台。

图10：第三方机构各细分领域投融资情况

医药流通：与电商差异化竞争

在BAT的进入下，医药流通领域在一级市场少有融资，主要活动为并购，参与方为传统实体药店和医药电商。

表5：医药流通领域IPO及并购事件

四大上市连锁药店——大参林、老百姓、一心堂、益丰，通过不断收购，扩大药店连锁化趋势，提高市占率。互联网巨头则通过持股扩大平台零售规模。

除此之外，连锁药店还通过建设互联网医院和电子处方流转平台，抢占处方药市场，与阿里、京东形成差异化竞争。2019年，大参林在广东和海南设立互联网医院；2020年，益丰也在海南设立互联网医院。

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