2015 年国际原油市场风雨飘摇，油价在底部反复挣扎，估计全年布伦特均价54.4 美元/桶，创十年新低，年内油价两次探底。从影响因素看，上半年原油价格由供应主导，下半年供需共同作用，尤其是三季度 A 股暴跌引发市场对中国经济和原油需求的担忧，导致油价二次暴跌。从供需看，全球原油供应大幅增长，OPEC和 OPEC各贡献一半的产量增量。需求增长尚在，预计全年需求增长创 5 年新高，7 月以来市场过度担忧经济。由于供应增量远大于需求增量全年供需差再创新高。从美元走势看，加息预期导致美元持续走强，使得以美元计价的大宗商品“惨遭血洗”。从地缘政治看，与前几年相比，今年中东地区地缘风险相对平稳，除了二季度沙特空袭也门外，伊朗核谈成功、伊拉克和利比亚复产，地缘因素对油价支撑减弱。从金融属性看，投机持仓屡创新高，油价波幅加大。随着低油价持续，全球石油行业入冬，裁员、并购、破产大幕拉开，行业一片凄风苦雨。

    1、均价创十年新低，年内油价两次探底

    2015年 1-10月，布伦特、WTI期货结算均价为 55.85美元/桶、50.57美元/桶，同比各下跌 47%、48%。估计 2015 年全年布伦特均价 54.4 美元/桶，均价创十年新低。全年油价整体走势为：一季度筑底，二季度上升，三季度回落，四季度平稳。这个过程中伴随着油价的两次探底。

    从影响油价的因素看，上半年供应主导，下半年需求和供应共舞。上半年影响原油价格的核心因素是供应：OPEC 产量、地缘政治（也门冲突、伊朗核谈） 、页岩油产量和钻机数是市场关注的焦点。由于对全球经济相对乐观，原油需求在上半年对油价影响很小。可以说，过去一年油价调整已经充分考虑了供应持续过剩的问题，但三季度的二次探底反映的是对经济和需求的担忧。一是中国经济和股市的低迷引发对中国原油需求的担忧；二是美元加息预期导致资本外流，使亚洲经济雪上加霜。中国股市暴跌引发全球资本市场和大宗商品价格的暴跌，对全球经济恐慌情绪大幅上升。

2015年全年油价走势及各月均价

    2、历年油价暴跌、反弹原因大解析

    以史为鉴，从历次油价暴跌看本轮油价走势。根据历史经验，由于本次油价暴跌是由供应过剩引发，且叠加了需求放缓，OPEC 选择保份额而不是保价格，因此油价的回升不会一帆风顺，而是艰苦卓绝的过程，可能经历多次探底。

    1）1986年，最大跌幅73%，诱因：产量快速增长+高油价抑制需求

    油价暴跌原因：这是历史上首次油价暴跌。70 年代两次石油危机使国际油价飙升，高油价刺激石油勘探开发热情，随着北海油田的崛起和 OPEC 不断增产，整个 70 年代全球原油产量上升了 31%。同时，受高油价影响，欧美和日本加速推进节能和替代能源发展，西方国家石油需求下降，石油市场萎靡。为了鼓励消费者，重新夺回石油市场份额，1985 年 OPEC 宣布以争夺市场合理份额来取代过去的限产保价政策，从而导致 1986年油价战的爆发和油价暴跌。WTI从 1985年 11月最高峰时的 31美元直线下跌到 10美元，仅仅几个月就暴跌了73%。

    油价止跌回升原因：那时油价尚未完全市场化，产油国会议终止了油价的下滑。1986 年 5 月，6 个产油国的石油部长在沙特开会，出席会议的部长们全都表示支持 17-19 美元，并一致同意为配合新的油价需要新的生产配额制度，主要消费国代表也列席了这次会议。

    后期油价走势：产油国会议半年后油价回升到 18 美元，但由于供给充裕，在此后相当长的时间里，油价都没能再回到前期高点，除了海湾战争时油价昙花一现的高企，20美元左右的油价一直保持到 20世纪末。

    2）1998年，最大跌幅63%，诱因：亚洲金融危机

    油价暴跌原因：1998 年亚洲金融危机爆发，并拖累全球经济增长，当年经济增长仅为 2.8%，亚洲石油消费自 1982 年以来首次出现滑坡，全球石油需求增速由 3%下降至 0.7%。受此影响，国际油价大幅下滑，最低跌到 10 美元的低位。

    油价止跌回升原因：OPEC 减产和经济的恢复帮助油价回升。OPEC 在1998 年 4 月和 7 月两次减产，幅度分别为 125 万桶和 133.5 万桶。同时，全球经济在触底后开始回升。在 IMF 的帮助下，1999 年亚洲金融危机逐渐缓解，亚洲经济也开始企稳。

    后期油价走势：1999 年 3 月油价开始出现回升，到 1999 年底油价回到下跌前的高度。

    3）2001年，最大跌幅50%，诱因：全球经济衰退

    油价暴跌原因：2001 年互联网泡沫破灭，全球经济明显减速，美、欧、日三大经济体自 93 年以来首次同时下降；9.11 事件又使美国经济遭受重创，导致航空、运输和旅游业不景气。经济下行导致 2000-2001 年石油需求连续两年零增长。同时，受非 OPEC国家增产拉动，2000年石油产量上涨 4%，市场供应过剩，油价一度跌到16美元，跌幅达到 50%。

    油价止跌回升原因： OPEC 两次减产保价：2001 年 9 月 1 日 OPEC 宣布减产 350 万桶，2002 年 1 月 OPEC 再次削减产量 150 万桶，包括俄罗斯在内的一些非 OPEC 国家也承诺减产 46 万桶。全球经济企稳回升，石油需求增速也从0%回升到1.5%。

    后期油价走势：油价在 2002年 2月见底，5月油价回到暴跌之前的水平。

    4）2008年，最大跌幅80%，诱因：全球金融危机

    油价暴跌原因：金融危机爆发后，世界石油需求出现了 1980 年以来的首次负增长，2008年同比下降 0.3%，2009年石油需求进一步下降 1.66%，为二次石油危机以来最严重的负增长。同时，美元指数反弹打压油价，2008年 7月美元指数由 70 快速回升至 83。油价从 7 月 11 日的历史高位（147.27 美元）直线暴跌，最低点跌至33.8美元，降幅达 80%。

    油价止跌回升原因： （1）OPEC三次减产保价：2008年 9月减产 52万桶/日；2008 年 10 月减产 150 万桶/日；2008 年 12 月减产 220 万桶/日。（2）各国政府积极救市，实施量化宽松政策，经济逐步企稳。

    后期油价走势：油价触底后稳步回升，2009年 5月油价回到 60美元，2010年初油价回到80美元。

    5）2014年，最大跌幅64%，页岩油产量激增+需求增长放缓

    油价暴跌原因： （1）市场供需宽松是本轮油价下跌的根本原因。页岩油产量激增，加之中国需求增速放缓，导致全球石油市场供需宽松。2014 年页岩油产量增长 114 万桶/日，是全球石油需求增量的 1.5倍。 （2）美元走强、利比亚复产、阴谋论等因素是油价下跌的导火索。（3）OPEC 拒绝减产摧毁多头信心，WTI直线下滑至 47 美元，今年上半年一度反弹到 61美元，下半年再次暴跌至38美元，为金融危机以来油价新低。

    总结历次油价暴跌的历史，可以总结出如下规律：

    A、油价暴跌都是由供需失衡引起的，具体可分为两种类型，一种是经济和需求快速下滑引发的油价暴跌，另一种是供应过剩导致的油价暴跌。

    B、对于经济危机引发的油价暴跌，随着经济和需求的回升，油价回升过程较为顺利，体现在油价反弹速度快、反弹幅度高、一般不经历多次探底。如 1998 年、2001 年，油价在一年后就反弹到暴跌前的高度；金融危机后油价 2009年初触底，在2010年初反弹到80美元。

    C、对于石油供应过剩引发的油价暴跌，由于石油是长周期投资的行业，供应在短期内缺乏弹性，如果 OPEC 不主动减产，靠低油价引发的产能“被动出清”需要一段时间效果才能显现，因此油价回升的过程相对缓慢，并可能有所反复，可能经历多次探底。

    D、从 OPEC 行为看，如果是需求下滑导致供需失衡，如金融危机时期，OPEC 往往通过大量减产支撑油价，等待供需的再平衡。如果是供应侧出现问题，即新增产能冲击了市场，导致供需过剩，OPEC 往往不会减产保价。原因很简单，如果此时 OPEC 减产，很可能是将市场份额拱手让给新增产能，又不一定能稳住油价。

    1970-2015年原油历史价格走势图

    3、全球原油供应大幅增长

    2015 年全球原油日产量大幅增长。预计 2015 年全球原油产量 9617万桶/日，增长 232万桶/日，增量与去年持平，产量总体保持了快速增长。 但增量结构却有很大变化。过去两年随着页岩油革命、深海和油砂产量上升，世界原油供应增量全部来自非 OPEC国家。OPEC国家受到地缘政治影响（伊拉克、利比亚战乱、伊朗禁运），产量连续两年分别下降86和 8万桶/日。

    今年，受到低油价影响，非 OPEC 国家产量增速明显放缓（从去年 240 万桶/日下降至 124万桶/日）。OPEC产量经历两年下降后，今年大幅增长 125万桶/日，主要由于沙特采取“降价保量”的策略、伊拉克和利比亚产量恢复，分季度看，全球产量呈现前三季度逐渐增加，但环比增幅回落的态势。2015年一季度相对 2014 年增长了 135 万桶/日，2015 年二、三、四季度分别环比增长了129万桶/日、44万桶/日、-19万桶/日。

    相关报告：智研咨询发布的《2016-2022年中国原油市场全景调研及投资策略咨询报告》

    2013-2015年全球原油产量同比变化预测

    数据来源：IEA，智研咨询整理

    4、OPEC产量大幅增长

    在连续两年下降后，2015 年 OPEC 产量大幅增长 125 万桶/日，主要由于：一是拒绝减产，采取保障市场份额的策略，沙特持续增产，产量上升至多年来高位；二是伊拉克、利比亚受地缘政治因素影响的产量逐步恢复，尤其是伊拉克，北部港口出口大幅增加。分季度看，2015 年一季度 OPEC 相对 2014 年增长了 30 万桶/日，2015 年二、三、四季度分别环比增长 111 万桶/日、23 万桶/日、2 万桶/日。分国家看，2015 年沙特和伊拉克是主要的产量增长国，分别增加了61万桶/日和66万桶/日。

    2013-2015年全球原油产量结构

    数据来源：IEA，智研咨询整理

2015年全球原油产量环比增量

数据来源：IEA，智研咨询整理

    5、非 OPEC产量增速放缓

    在美国页岩油突飞猛进的带领下，近年来非 OPEC 国家主导了原油产量的增长，2014 年产量增加了 240 万桶/日，贡献了当年所有原油供应增量。2015 年低油价下，非 OPEC 原油产量增势有所放缓，预计 2015 年非 OPEC产量增量 124万桶/日，只有 2014年增量的 50%。分季度看，2015年一季度相对 2014年增长了 104 万桶/日，二、三季度分别环比增长 19 万桶/日、22 万桶/日，下半年增量明显回落。分国家看，尽管美国原油产量增长放缓，但仍然贡献了非OPEC增量的绝大部分。

    6、全年原油需求增长有望创 5 年新高

    全球原油需求增长创 5 年新高。预计 2015 年全球原油需求为 9452万桶/日，增长 177 万桶/日，创 5 年来新高。按季度需求来看，三季度同比增量最高，四季度同比增量有所回落，四个季度原油需求分别同比增加 176万桶/日、194 万桶/日、193 万桶/日、145 万桶/日。按地域来看，位居大洲前三的亚、美、欧分别贡献了 97 万桶/日、35 万桶/日、25 万桶/日的增量，位居国家前三的中国、美国、印度，分别贡献了 52 万桶/日、42 万桶/日、18 万桶/日的增量。

    2015年全球原油需求增量变化趋势图

数据来源：IEA，智研咨询整理

2014与2015年各国原油需求增量对比图

数据来源：IEA，智研咨询整理

    7、原油全年供需差再创新高

    （1）全年供需差再创新高。

    2015 年，原油市场总体呈现供需宽松的格局，供需差由 2014 年的 93 万桶/日扩大到165万桶/日。2015年初至 10月底，布伦特油价跌幅达 12.2%。

    （2）上半年原油市场持续宽松，供需差拉大。

    一季度原油市场供需差146万桶/日，与去年四季度基本持平。二季度石油供应快速增长，供应在二季度激增 332 万桶/日，远高于需求增长的 222 万桶/日，供需差扩大至244万桶/日，为年内最高差值。

    （3）下半年需求进入旺季，供需关系逐步好转。

    三季度，供需差缩窄至 159万桶/日，四季度进一步收窄至 85万桶/日，为年内最低差值。三、四季度供需差减小，一是受益于上半年钻井数急速下滑美国原油产量在 6 月初达到顶峰后开始持续回落；二是下半年需求进入旺季，低油价对交通与工业用油需求有所刺激。

    2012-2015年全球原油供需差

数据来源：IEA，智研咨询整理

2015年全球原油供需平衡分析

数据来源：IEA，智研咨询整理 

《2024-2030年中国原油行业市场行情监测及发展趋向研判报告》共十章，包含原油行业竞争格局分析,中国原油重点企业发展分析,2024-2030年中国原油行业发展前景预测等内容。

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