1.1、专注IGBT设计研发，加深与优质厂商合作

1.1.1、IGBT技术领先，产品品类丰富

宏微科技自成立以来专注以 IGBT、FRED 为主的功率半导体芯片、单管和模 块的设计研发，在 IGBT、FRED 等核心功率器件领域取得了领先技术优势。在国 产化需求日益强烈的大背景下，公司对标海外龙头厂商，不断推进技术研发，持续 提升 IGBT、FRED 芯片自研能力。目前，公司单管产品完全采用自研芯片，模块 产品基本采用自研芯片，自主研发的 IGBT 和 FRED 芯片已打入市场主流客户， 发展前景广阔。

公司产品品类繁多，目前公司产品已涵盖 IGBT、FRED、MOSFET 芯片及单 管产品 100 余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品 300 余种，产品性能与工艺水平处于行业先进水准。 公司产品下游应用领域广泛，包括：1）新能源发电，如光伏逆变器、SVG（静 止无功补偿器）、APF（有源电力滤波器）等；2）新能源汽车，如新能源大巴汽 车空调、新能源汽车电控系统、新能源汽车充电桩等领域；3）工业控制（变频器、 电焊机、UPS 电源等）；4）家用电器等多元化领域。

1.1.2、技术持续更新迭代，绑定优质客户

宏微科技成立于 2006 年，致力于 IGBT 芯片及模块的研发设计，2007 年成 功研发一代 FRED 芯片；2008 年成功研发二代 FRED 芯片；2010 年推出一代 IGBT 产品；2013 年推出二代 IGBT 产品。2017 年开始，公司进入快速发展阶段，先后 成功研发第四代 FRED 芯片，推出第四代及第五代 IGBT 产品。目前 12 寸 IGBT 平台在公司 M3i 芯片平台基础上，2022 上半年开始了微沟槽 M4i 750V 和 M6i 1200V 的研发制样，产品型号有望进一步迭代优化。

公司凭借可靠的产品质量和优质的服务，与众多知名企业客户保持了良好的 商业合作关系，同时依托龙头客户产生的市场效应不断向行业内其他企业拓展。在 工业控制领域，公司下游供应厂商包括台达、汇川、松下等知名企业；在新能源发 电领域，公司主要客户包括阳光电源、固德威、格瑞瓦特等多家知名企业，市场份 额不断扩大；在电动汽车领域，公司产品主要用于电控系统和空调系统，主要客户 有比亚迪、汇川技术、臻驱科技等。

1.1.3、专家级人才领军，持续完善员工激励

宏微科技实际控制人为国家级特聘专家，长期专注功率半导体研究。赵善麒博 士直接及间接持有公司共 17.79%的股份，为宏微科技的实际控制人，赵善麒作为 董事长长期从事功率半导体领域的研究，带领公司承接国家重大专项，发明多项专 利，专业知识丰富。宏微科技共有 2 家子公司：宏电节能和启帆星，主营业务分 别为节能技术服务与电源模组产品销售。公司多高管具有功率行业研发和工作经历，董事长赵善麒为博士研究生学历， 曾任职于北京电力电子中心、Advanced Power Technology，长期致力于功率半导体领域研究；其余高管职员均在半导体领域具有长时间的研究与从事经历，专业 领域知识丰富，体现公司具备较强的研发实力。

员工持股平台推动股权激励，业绩考核目标彰显信心。宏微科技重视员工股权 激励，为加强对核心员工的激励，公司通过员工持股平台宏众咨询持有公司股份， 2022 年 6 月 20 日，公司确定拟向激励对象授予公司总股本份额的 1.28%用于股 权激励，其中首次授予部分的业绩考核指标为：以 2021 年营业收入为基数，2022 年，营业收入不低于 7.55 亿元，营收增长不低于 37%；2023 年营业收入不低于 9.97 亿元，营收增长不低于 81%；2024 年营业收入不低于 14.99 亿元，营收增 长不低于 172%，彰显宏微科技对未来业绩增速保持充分信心。

1.2、业绩快速增长，坚持创新研发领航

1.2.1、业绩持续增长，费用率稳步下降

下游持续改善，营收和归母净利润高速增长。宏微科技 2021 年实现营收 5.51 亿元，同比增长 66.04%，实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 158.39%。22 年 前三季度公司实现营收 6.15 亿元，同比增长 66.18%；实现归母净利润 0.61 亿 元，同比增长 31.53%。公司不断优化产品结构，提升新能源收入占比，21 年起 公司业绩增长进入快车道。

近年来公司费用率稳中有降，持续加大研发支出。2021 年公司销售、管理、 研发费用率分别为 2.68%、3.30%、6.88%，2022 年前三季度公司销售费用率为 2.27%，同比下降 0.45pct；管理费用率为 3.27%，同比上升 0.16pct；研发费用 率为 6.74%，同比上升 1.17pct。公司注重研发投入，管理和销售费用率则维持较 低水平。 公司毛利率较为平稳，而净利率则逐步提升。2022 年前三季度公司毛利率为 21.77%，同比下降 0.37pct；净利率为 9.95%，同比下降 2.5pct。在毛利率平稳 的基础上，公司持续控制费用水平，通过不断提升经营效率，净利率持续提升， 2021 年公司净利率为 12.39%，同比提升 4.4pct。

营收构成来看，公司主要产品为 IGBT 模块和单管。其中 2021 年营收结构中 模块占比 64%，单管占比 27%，2022 年上半年公司模块收入 1.82 亿元，占营业收入的 54.64%；单管收入 1.31 亿元，占营业收入的 39.45%，公司单管营收占比 提升主要是因为光伏客户需求快速增长。2021 年，宏微科技单管产品毛利率为 24.21%，模组产品毛利率为 19.21%，毛利率来看，宏微科技单管毛利率高于模 块产品 5pct，主要原因为模块产品中部分芯片外采自英飞凌等厂商。

1.2.2、重视研发投入，核心技术不断突破

宏微科技重视研发，不断积累 IGBT 核心技术优势。2020、2021 和 2022 年 前三季度研发费用分别为 2300.63 万元、3790.12 万元、4143.53 万元，同比增 长-6.32%、64.74%、100.95%，呈加速增长态势。公司重视研发投入，不断投入 资金用于技术开发、工艺升级等，通过技术创新来提升产品质量，提高产品盈利水 平，产品市场竞争能力进一步提升。横向对比来看，2022 年前三季度宏微科技、 斯达半导、时代电气的研发费用率分别为 6.74%、2.44%、9.84%，宏微科技研发 费用率可与行业内龙头公司对标，重视研发投入，未来有望继续实现技术突破。

研发项目投入不断扩大，核心技术取得进展。公司建立了健全的研发体系和研 发管理制度，加强对研发组织管理和研发过程管理，不断强化芯片设计、模块封装 测试等工艺技术积累，在核心技术方面不断突破，打造了自身在功率半导体芯片设 计领域和模块封装领域的核心能力，不断积累领先优势，提升产品竞争力。

2.1、新能源带来IGBT需求的高速增长

2.1.1、IGBT需求迎来快速增长期，新能源是主要驱动力

受益于下游新能源发电、电动车的快速普及，近年来中国 IGBT 产量及需求量 快速增长，新能源领域有望成为 IGBT 最重要的应用场景。2021 年我国 IGBT 行 业产量达到约 0.26 亿只，需求量约为 1.32 亿只。据 Yole 预计，2024 年我国 IGBT 行业产量将达到 0.78 亿只，需求量约为 1.96 亿只。在 IGBT 下游应用中，工控领 域是 IGBT 需求的重要支撑，市场占比 20%。新能源汽车占比 31%，新能源发电 占比 11%，二者共占比 42%，可见，新能源是 IGBT 最重要的应用领域，在新能 源快速发展的推动下，IGBT 产量及需求有望迅速增长。

2.1.2、汽车电动化带来IGBT用量快速提升

汽车电动化带来内部功率半导体应用场景快速增加。传统燃油车中的功率半 导体主要用于辅助驱动系统，而新能源车汽车中功率半导体的应用场景涵盖牵引 逆变器、OBC、高低压辅助驱动系统、DCDC 模块、充电桩等。新能源车用功率 半导体的品类和数量相较传统燃油车均有较大提升。 车用功率半导体相较于工业级功率半导体的性能要求同样存在差异。工业级 功率半导体产品品类多、标准化程度高、应用环境复杂、失效率要求相对较低、产 品生命周期较短；而汽车级功率半导体产品品类相对较少，但定制化程度高、高温 和振动性能要求较高、失效率要求严格、产品生命周期要求更长。

新能源汽车的电机驱动系统的大功率 IGBT 模块行业认证周期长、标准严苛。 IGBT 模块是连接新能源汽车蓄电池和电机的主逆变器，需要长时间可靠运行，同时，新能源汽车的大众消费属性对于 IGBT 的寿命要求比较高。新能源汽车面临着 不同的路况、环境温度、需要频繁启停，对 IGBT 是极为严苛的考验。因此，当前 世界各国降低电机驱动系统重量及成本的研发重点，即围绕硅基 IGBT 及碳化硅 MOSFET 提高车用变流器功率密度。目前，跨国公司普遍开发定制化 IGBT 芯片和 模块，而中国车用电机驱动制造商主要选用 600、1200V 的标准封装 IGBT。

2.1.3、风、光、储能是IGBT增长的重要动力

在新能源发电应用中，功率半导体主要应用在汇流、整流、逆变、变压等场景， 可以将光伏和风电产生的在不同频率、电压等级的电流转化成电网能够容纳的标 准电流。在光伏应用中，太阳能板发出的直流电经过汇流和逆变，转换成低压交流 电，再经过变压器转换成并网需要的高压交流电；在风电应用中，风机发出的变化 的交流电先经过整流器转换成直流电，经过直流升压电路，并被逆变器转换成并网 需要的高压交流电。光伏和风电的逆变器由于需求的功率和电压等级较高，通常以 IGBT 和 SiC 器件为主。

光伏领域用到的 IGBT 包括单管和模块，其中中小功率逆变器主要是 IGBT 单 管，大功率逆变器则是 IGBT 模块。碳中和背景下全球光伏装机需求持续向好，相 比于单管，光伏模块涉及到的原材料主要有 IGBT、电阻、电容、驱动等，其中的 IGBT 模块要求更高的频率，更高的能量转化效率，对极端环境更高的可靠性要求 以及更复杂的定制化要求。 当前国内厂商在光伏领域单管已经基本突破大客户供应链，而模块产品仍在 突破过程中。宏微科技、士兰微、新洁能和斯达目前处于国内单管市场的第一梯队， 而下游客户的 IGBT 模块则仍主要采用英飞凌、安森美等海外龙头厂商的产品。宏 微凭借优质的大客户资源，通过定制化模块产品有望在国内光伏 IGBT 模块领域取 得领先地位。

2.1.4、工控是IGBT需求的稳定来源

工控领域的功率器件应用较为分散，主要的应用场景包括伺服系统、变频器、 逆变电焊机、UPS 电源等。1）伺服驱动单元：伺服驱动单元中的功率模块将直流电转变为电机需要的三相交流电，若输入为交流电，则还需要进行整流；2）变频 器：变频器的主要功率器件主要包含整流部分和逆变部分，其中整流部分常用二极 管，逆变部分根据需求不同，可用 MOSFET 或 IGBT 等；3）逆变焊机：焊机进行 逆变主要是为了降低有功功率，因而先将三相或单相 50Hz 频率的电流整流，再逆 变成 15-100kHZ 的交流电，再次整流获得输出焊接电流；4）UPS 电源：内部的 功率模块主要包括整流器和逆变器，当市电正常时，UPS 电源一方面给负载稳压， 另一方面通过整流向电池充电；当市电中断时，UPS 电源通过蓄电池和逆变器输 出负载需要的 220V 电压。

2.2、IGBT国产替代空间广阔，国内供应商加速布局

当前 IGBT 工艺仍在快速更新，国内厂商市场份额较低且正在快速追赶海外 龙头的技术水平，具备极佳的国产替代前景。据英飞凌，2020 年全球 IGBT 市场 空间达到 66.5 亿美元，供给格局较为集中，CR10 达到 82.6%。而前十大供应商 中，国内供应商份额较少，当前只有士兰微、斯达半导和华微电子在个别细分品类 中挤入前十大份额，当前 IGBT 仍有较大的国产替代空间。

国内光伏、风电和储能领域主要供应商仍为海外功率器件龙头厂商，如英飞凌、 安森美、三菱等。国内厂商中，宏微科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能 等厂商均在加速布局光伏 IGBT，长期看，当前国内新能源快速推进，下游需求空 间广阔，且客户降成本诉求较高，国产厂商高性能产品快速突破，且相较国外厂商 具有价格优势，国产替代潜力较大。 目前国内功率厂商中，宏微科技、时代电气、斯达半导、比亚迪半导体、士兰 微等厂商已取得车企定点项目。目前宏微科技主要客户包括比亚迪、五菱宏光、汇 川和臻驱科技，同时与一汽、北汽、长城等厂商正在进行定点项目认证工作，后续 收入有望持续快速提升。

2.3、交期和价格均高位维持，IGBT持续景气

景气度来看，2022 年四季度海外主要 IGBT 厂商英飞凌及意法半导体交货周 期和价格保持平稳态势。货期方面，海外 IGBT 供应商货期相较第三季度保持平稳 态势，其中英飞凌货期维持 39-50 周，意法半导体维持 47-52 周；价格方面，英 飞凌 IGBT 价格有上升趋势，意法半导体环比持平。当前下游需求持续旺盛，上游 产能释放有限，后续新能源领域 IGBT 有望维持高景气。

3.1、工控起家，新能源贡献更大增量

宏微科技产品的传统应用领域为工业控制，工控市场需求的稳步增长是公司 业绩成长的基石。2019 年和 2020 年公司工控业务收入占比分别达到 90%和 92%， 2021 年以来，公司新能源业务快速增长，工控业务占比有所下降，但仍是公司最 重要的收入来源之一。当前公司工控领域典型应用场景包括电焊机、变频器、UPS 电源、伺服电机等，主要客户包括台达集团、汇川技术、合康新能、佳士科技、奥 太集团、上海沪工等厂商。

近年来公司产品快速打入新能源车及光伏客户供应链。在主驱领域，公司主要 产品型号包括 MMG300WE120B6E4N、MMG450WE120B6E4N 等；辅趋领域， 公司主要产品包括 MMG450WE120B6E4N、MMG40HD120X6TN 等；在光伏 领域，公司的 MMG80C120BF、MM40GTU120B、MM30FU060B 型号产品可 应用于组串式逆变器；公司的 MMG450WB120B6E4N、MMG600WB120B6E4N 型号产品可应用于集中式逆变器。

公司在新能源领域深度绑定行业标杆客户，同时凭借大客户标杆效应逐步扩 大客户群体。新能源发电领域，公司产品主要应用于光伏逆变器、无功补偿装置等， 客户涵盖阳光电源、古瑞瓦特、固德威等一线龙头厂商；新能源车领域，公司主驱 产品客户主要包括比亚迪、汇川、臻驱等厂商，同时与长城汽车、北汽新能源等厂 商深度合作；此外，公司 FRD 器件也应用于充电桩领域，客户包括英飞源、英可 瑞、优优绿能、特来电等知名企业。随着公司在新能源领域的不断拓展，下游客户 有望进一步丰富。

3.2、新品加速突破，IGBT模块和碳化硅进展顺利

公司新品开发持续突破，主驱、光伏模块、碳化硅产品研发顺利，部分产品已 通过客户验证，开始批量交付。在电动汽车主驱 IGBT 模块方面，公司汽车端订单 饱满，产品已经批量化供应给 Tier1 客户和整车客户。在光伏领域，作为光伏逆变 器核心 IGBT 器件的供应商，公司不断加强同主要光伏客户的合作，“定制化光伏 逆变器用 IGBT 模块的研发及产业化”项目正在研发中，部分产品已大批量供货。 此外，公司还积极布局第三代半导体，碳化硅产品落地速度加快，公司“电动汽车 SiC 模块项目”正处于开发阶段，研发成功后有望进一步增强公司优势产品竞争力。

3.2.1、电动汽车主驱模块进展顺利

在主驱领域，公司电动汽车主驱 IGBT 模块产品进展顺利，实现对客户批量供 货。公司电动汽车电机控制用国产 IGBT 模块已进入批量生产，其中 400A/750V 车用 6 单元 IGBT 模块产品已经成功获得客户认证，开始批量供货；通用型和非标 定制型的 820A/750V 车用 6 单元 IGBT 模块产品在完成设计定型、客户认证以及 全自动模块生产线导入之后，目前开始批量交付使用。公司已经同臻驱科技、汇川 技术等客户达成合作。

3.2.2、光伏模块处于国内领先水平

在光伏领域，公司光伏单管已实现批量交货，近年来则凭借和大客户的合作定 制开发，在模块领域亦取得快速突破。目前公司光伏逆变器用 80A 模块开发进展 顺利，2022 年上半年已大批量交付；800A/1200V 等级的光伏大功率模块已立项 研发，预计 2023 年可实现批量交付；公司的 M5i 微沟槽 650V 系列在光伏行业 所使用的单管产品上获得验证和批量交付，针对 UPS 和光伏行业领域同期推出新 的定制模块产品规格，目前制样进展顺利，预期会在 2022 年下半年完成客户端的 验证和新产品导入等工作。

3.2.3、持续投入碳化硅研发

在碳化硅领域，公司自身的 SiC 模块项目正在研发中，还承担了许多重大科 研项目以及合作研发。公司设计电压 1200V、电流 300A-600A 的电动汽车 SiC 模块项目正在研发中，预计建成后将进一步增强公司优势产品竞争力。在重大科研 项目及合作研发上，公司参与了江苏省工业支撑项目“光伏逆变器用高效 IGBT 和 SiC 二极管混合封装技术研究”，还参与了科技部 863 科技计划项目“基于碳化硅 基芯片的智能电源模块集成制造关键技术研究”，并在其中负责 SiC 模块产业化 生产。

3.3、收入结构快速优化，盈利能力有望提升

与同行业企业相比，宏微科技当前利润率相对较低，未来盈利提升潜力较大。 2022 年前三季度，宏微科技、斯达半导、新洁能、时代电气的销售毛利率分别为 21.77%、41.07%、38.03%、33.26%，其中宏微科技处于行业较低水平。

公司毛利率相对较低的主要原因包括过去部分芯片非自研，工控收入占比较 高，以及上下游议价能力相对较弱等。一方面，公司此前部分产品需采购英飞凌等 国际大厂，成本相对较高；另一方面，2020 年及以前宏微科技 90%左右收入占比 来自工控领域，且下游客户分散，部分产品较低端，利润率不高。此外，公司过去 营收规模相对较小，与上游晶圆厂及下游大客户议价能力较弱。而展望未来，一方 面公司目前芯片已基本实现自给，另一方面公司持续加大新能源收入占比，工控领 域则不断优化客户结构和产品构成，产品逐步实现高端化。并且随着公司的收入体 量不断攀升，上下游议价能力亦有望改善。凭借较强的费用控制能力，后续公司毛 利率和净利率有望实现共同增长。

3.3.1、提升新能源收入占比，优化客户结构

此前公司的收入结构大部分来自工控，且下游客户较为分散，而现在公司持续 优化客户结构，采用大客户战略。2020 年公司工控及电源行业收入占比最高，近 年来公司逐渐优化客户结构，优先服务优质大客户。在新能源领域公司亦持续加大 投入，绑定大客户。在新能源车领域，公司同比亚迪、五菱宏光、北京汽车等知名 企业达成合作。比亚迪新能源车销量遥遥领跑国内市场，2021 年和 2022 年上半 年市占率分别为 17.1%和 24.7%，宏微科技同比亚迪的合作有望带来新能源车收 入的快速提升。在光伏领域，公司同阳光电源、格瑞瓦特、固德威等多家知名企业 达成合作。根据 IHS 统计的 2021 年全球光伏逆变器出货排名，华为、阳光电源、 古瑞瓦特、固德威出货量排名靠前，公司与头部客户深度合作，未来有望推动公司新能源领域收入持续上涨。

3.3.2、芯片自研比例逐步提升，助力盈利能力不断提高

外采英飞凌等国际大厂的芯片提升了公司的成本，而凭借公司较强的芯片研 发实力，公司单管和模块芯片自供比例逐渐提高。目前公司在单管领域芯片自给率 已达到 100%，模块领域亦快速提升自给率，争取实现具有自主知识产权的芯片在 公司模块产品中的覆盖率达到 90%以上。对比单管和模块的自研比例及毛利率可 以发现，单管芯片的自研比例高于模块，单管毛利率也高于模块。可见，芯片自研 比例越高，毛利率越高。随着公司模块自研芯片比例不断增加，模块部分毛利率有 望增长，公司盈利能力有望进一步提升。

我们预计公司 2022-2024 年整体营收为 9.29/14.66/20.98 亿元，同比增速 分别为 68.7%/57.8%/43.1%，2022-2024 年归母净利润分别为 0.92/1.59/2.53 亿元，同比增速分别为 34.4%/72.4%/58.7%，毛利率分别为 21.93%/22.86%/23.39%。

（1）模块业务：该业务为公司主要收入来源，具体包括IGBT、FRED、MOSFET、 整流二极管、晶闸管、定制模块等产品品类。公司模块产品广泛应用于变频器、逆 变器、电焊机、UPS 电源等行业。公司目前车用 820A/750V 模块产品、车用 400A/750V 定制型模块产品已获得客户验证并开始批量交付，随着公司针对 UPS 和光伏行业领域的定制模块、光伏大功率模块的开发制样进展不断推进，公 司在 IGBT 模块领域的影响力也有望进一步提升，营收有望实现快速增长，预计该 业务 2022-2024 年营收分别为 5.23/8.68/13.14 亿元。当前公司模块毛利率在同 行业水平较低，随着公司在模块产品领域自研芯片占比不断提升，我们预测公司模 块产品毛利率在未来有望提升，预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 20.0%/22.0%/23.5%。

（2）单管业务：公司单管业务具体包括 IGBT、FRED、MOSFET 等产品种类 的研发与销售，应用于变频器、变频家电、电焊机、UPS 电源、充电桩等领域。目 前，公司的 M5i 微沟槽 650V 系列在光伏行业所使用的单管产品上获得了验证和 批量交付，且单管产品已经实现自研芯片占比 100%。随着 IGBT 行业的下游需求 提升与国产替代趋势，未来公司有望凭借领先的核心技术获取订单，营收进一步上 升，考虑到公司模块业务的进展较快，我们预计该业务 2022-2024 年营收分别为 3.49/5.32/7.08 亿元。考虑到营收规模增加，未来单管业务毛利率整体维持稳定， 预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 22.8%/22.9%/22.0%。

（3）芯片业务：公司采用自主知识产权进行芯片版图和工艺流程设计，委托 芯片代工企业生产，目前，公司在芯片领域掌握多项核心技术，主要包括微细沟槽 栅、多层场阻断层、虚拟元胞、逆导集成结构等 IGBT 芯片设计及制造技术等。考 虑到功率半导体市场空间的未来增速，我们预计该业务 2022-2024 年营收分别为 0.20/0.23/0.26 亿元，毛利率分别为 28.0%/28.0%/28.0%。

（4）照明电源业务：公司照明电源业务主要为 DC/DC 电源转换器产品，功 率涵盖 1.2KW-2KW，适用于新能源纯电动大巴车空调控制器，也可用于电池热管 理系统。考虑到当前新能源车市场增速与下游需求，我们预计该业务 2022-2024 年营收分别为 0.10/0.12/0.14 亿元，毛利率分别为 7.0%/7.0%/7.0%。 （5）受托加工业务：公司受托加工业务主要为硅片减薄和背面金属化，该环 节在功率半导体产业链价值占比较低。我们预计该业务未来有望持续成长，2022-2024 年营收分别为 0.21/0.24/0.27 亿元，毛利率分别为 48.0%/48.0%/48.0%。 （6）其他业务：其他业务不作为公司的主要业务，我们预计该业务 2022-2024 年营收分别为 0.07/0.08/0.09 亿元，毛利率分别为 50.0%/50.0%/50.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）