1.1 发展历程：深耕体育产业发展，经验丰富资源雄厚

深耕体育产业，布局逐步覆盖本体全领域。中体产业集团股份有限公司（以下简称“中体产业”） 于 1998 年诞生，并于 2006 年上市 A 股，是国内最早以体育产业为本体的上市公司，也是体育总局 为实际控制人的唯一一家 A 股主板上市公司。公司持续深耕体育本体产业，逐步涵盖赛事运营、体 育传播、体育空间、数字科技、教育培训、体育彩票等本体产业全领域业务，同时开拓发展房地产、 文化娱乐等多项其他业务，拥有完善的体育产业链布局。其发展历程如下：

（1）起步阶段（1998 年-2001 年）：公司成立于 1998 年，初期公司的主营业务为体育场馆及设施 的建设、开发、经营；承办体育比赛；体育用品及建筑材料和器材的生产、加工、销售；体育俱乐 部的投资、经营；体育健身项目的开发、经营；体育广告和传播媒体的经营等。在起步的三年内， 公司的主业日渐清晰，基础逐步夯实，业务发展平稳。公司成功建设并运营了上海奥林匹克花园和 广州南国奥林匹克花园，承办并运作了亚洲职业男子篮球超级联赛、中国男子篮球队商业比赛等国 内多项重要赛事，在体育本体领域初步形成积累和沉淀。

（2）横向拓展（2002 年-2009 年）：公司坚持“一园二健三竞赛”的发展战略，积极拓展体育主题 社区建设、健身俱乐部建设、体育赛事运作，并注重开发房地产业务。2006 年公司成功在 A 股主板 上市，并把握 2008 年北京奥运会的有利发展机遇，成为奥运会、残奥会票务代理独家供应商，超额 完成各项销售工作，为公司业绩和品牌宣传带来较大收益。在此阶段，“奥林匹克花园”项目建设 和健身俱乐部不断向全国各地拓展，承办运营赛事的规模日益扩大，公司经营能力和市场地位快速 提升。

（3）全面发展（2010 年至今）：2010 年由于国家严厉宏观调控房地产行业，同时中国体育产业迎 来政策利好，此阶段公司主营加速剥离房地产，回归体育本体产业。公司积极参与各类大型体育赛 事活动组织运营，引领国内马拉松等多项强 IP 赛事，深入体育场馆运营并探索市场化新模式，同时 持续改善休闲健身和体育经纪经营，组织筹备国内外大型综合性运动会，公司是“第七届世界军人 运动会”开发商业实施主体、北京 2022 年冬奥会和冬残奥会特许经营计划特许零售商，并拓展体育 彩票、国际体育交流与服务贸易、体育教育培训等多项业务。公司持续深挖体育产业经营经验，逐 步布局体育核心全产业链，持续推动业务结构升级，使得其在体育领域获得长足发展。

1.2 股权结构：背靠体育总局，股权结构稳定

体育总局控股，股权结构稳定。公司由国家体育总局体育基金管理中心、国家体育总局体育彩票管 理中心、国家体育总局体育器材装备中心、中华全国体育基金会和沈阳市房产实业公司共同发起组 建，现实控人是国家体育总局下属的体育基金管理中心，截止 23Q1 共持有公司 19.49%的股份，控 股地位较为稳固，中体产业也是国家体育总局控股的唯一一家上市公司。国家体育总局的股东背景 赋予公司天生的体育产业基因，使其拥有资源优势和信誉保障，为公司的龙头地位奠定基础。

1.3 主营业务：立足体育本体，构建全产业链布局

八大业务板块，各业态协同互补发展。公司聚焦体育本体产业，逐步延伸出八项业务模块：赛事活 动、体育传播、体育空间、数字科技、教育培训、标准认证、彩票业务、国际业务。各业务初步完 成全国布局，覆盖体育产业核心价值链，有助于发挥互补优势和协同效应，打造体育产业新生态， 实现多方驱动的良性循环，在新格局中推动全产业链高效可持续发展。

业务结构健康，体育本体获得长足发展。自 2010 年起，公司加速剥离房地产业务，体育业务比重持 续上升，至 2022 年末达 92.51%，公司回归体育本体核心。2019 年公司完成资产重组，主营为体育 彩票上游业务的两家公司中体彩科技与中体彩印务被公司收购，形成完整的彩票产业链，相关业务 带来的营收比例突增，2021 年和 2022 年体育彩票相关业务分别占营收的 46%和 47.85%，成为对公 司营收贡献最大的业务板块。由于受到疫情影响，公司的核心业务体育场馆运营管理与赛事管理运 营营收及占比有所下滑，伴随疫情管控放开，体育赛事恢复、民众休闲运动需求得以释放，利好公 司持续修正业务结构，完善业务布局。

2.1 发展现状：体育经济热度高涨，发展空间广阔

2.1.1 体育经济热度渐增，产业结构优化进行时

体育经济持续升温，具备较高市场潜力。在政策的引导支持下，我国体育产业总规模不断上升，产 业总产出从 2013 年的 1.1 万亿元增长至 2021 年的 3.1 万亿元，CAGR 为 13.9%。体育产业增加值保 持稳健增长，近五年内每年的增加值持续超 1 万亿元，多年来增加值增速保持在 10%以上的水平， 远超于同期 GDP 增速，2013-2021CAGR 为 16.7%。体育产业增加值占 GDP 的比重呈增长态势，2021 年占比达 1.1%，相较 2013 年提升 0.5pct。2020 年疫情爆发，体育产业受到一定程度的打击，各项 指标出现明显下滑，2021 年市场回暖，实现增加值 1.2 万亿元，较 2020 年增长 14.1%，在疫情的压 力下实现一定反弹。伴随我国民众对健康生活、体育锻炼等需求的逐步提高，体育产业具备较高市 场潜力，叠加国家及各地政策扶持导向，体育经济望持续升温，或将成为推动我国经济社会发展的 重要力量。

体育服务业占比持续上升，产业结构优化升级进行时。从产业结构来看，我国体育产业从以传统体 育用品制造业为主，逐渐向以体育服务业为核心，场地建设及用品制造等为辅助的多元结构的模式 转变。根据国家体育总局和国家统计局数据，2017 年前，体育用品及相关产品制造是我国体育产业 的主要支撑，规模占比达 60%以上。伴随着政策的落实和经济的发展，市场供给日渐丰富，国民体 育健身意识不断增强，包括场地和设施管理、健身休闲、体育竞赛表演、体育经纪、体育教育培训 等多项类别在内的体育服务业发展迅猛。2018 年起，体育服务业增加值的占比跃升至 60%以上，成 为体育产业中规模最大的细分领域。今后，体育产业有望将继续发挥长产业链条优势，不断与休闲、 旅游、康养、培训等产业融合，产值创造集中度下降，逐步实现长链条中各环节多点开花，使发展 质量和效益同步提升。

（1）赛事运营：随着政策的激励，大众体育健身的意识增强，我国体育赛事运营市场日益繁荣。2014 年，国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》明确指出，鼓励通过市场机制积极 引入社会资本承办赛事，后逐步放宽举办赛事活动的审批范围，减少活动举办限制，加速赛事运营 市场化进程。近年来，赛事运营市场高速发展，赛事数量、赛事规模、参赛人数逐年递增。我国体 育竞赛表演活动总规模从 2016 年的 177 亿元增长至 2022 年的 343 亿元，CAGR 为 14.15%。以马拉 松及相关跑路赛事为例，国际田联路跑会议上发布的《中国路跑运动报告》显示，2018 年中国马拉 松年度消费总额达 178 亿元，全年赛事带动的总消费额达到 288 亿元，年度产业总产出达 746 亿元， 为相关运营公司、举办城市及马拉松产业带来强经济价值。伴随着疫情的消退，我国赛事竞演市场 持续扩大，相关产业规模进一步扩张，综合经济效应会更加可观。

（2）场馆运营：得益于体育产业政策的支持、国民健康理念和体育消费需求的提升，体育场地数量 高速增长，市场规模日益扩大。2014 年第六次全国体育场地普查显示，我国共有体育场地 170 万个， 据华经产业研究所，2021 年我国体育场地面积 34.11 亿平方米，体育场地数量 397.1 万个，2016-2021 年 CAGR 为 16.7%。根据华经研究院，2021 年全国体育场馆运营及管理的市场规模由 2016 的 85 亿 美元增至 136 亿美元，CAGR 为 9.9%，但整体上我国人均体育场地面积和利用率相较发达国家仍有 较大差距。针对大型体育场馆的运营情况，近年来委托运营和合作运营的比例显著提高，PPP 模式 支持体育场馆所有权和运营权的分离，引入市场化机制，使专业的场馆运营公司进入国有体育场馆 领域，有助于提高资源利用效率，促进业态可持续发展。

（3）体育彩票：1994 年起我国开始正式发行体育彩票，经过多年发展，我国体彩规模快速上升。 2022 年受卡塔尔世界杯和北京冬奥会促进，体彩销售额达到 2765 亿元，同比增长 19.7%，成为疫情 以来体彩销售额峰值，2015-2022 年 CAGR 为 7.53%，远超同期全国彩票销售增速，在全国彩票销 售额中的占比也持续走高。2018年国家出台政策禁止擅用互联网销售彩票，2020年起受到疫情影响， 体彩整体规模受到一定打击，2021 年后呈现稳步恢复态势。

2.1.2 对比发达国家差距显著，未来发展前景广阔

国民体育健康意识提升，渗透率仍有较大提升空间。一方面，得益于经济的发展、政策的推进、互 联网技术的普及，国民体育健康的意识不断增强，我国参与体育锻炼的人群渗透率不断上升，其中 线上健身人群参与度表现亮眼，从 2016 年的 0.8%上升至 2021 年的 45.5%，虽低于美国的 67.9%， 但增速可观。另一方面，据 Global Wellness Institute 调查，2018 年我国的健身市场规模在世界上排 名第 5，但参与健身人数的比例远低于其他前 10 名的发达国家。据国家体育总局和美国体育健康协 会，2020 年我国经常参与体育锻炼人数占比为 37.2%，美国为 75.6%。2016 年自行车骑行人口和运 动自行车爱好者分别仅占总人口的 7%和 0.4%，远低于法国的 78%和美国的 20%，这说明从自行车 的功能性、实用性转变为运动性、休闲性仍然任重道远。总体来说，我国在参与体育锻炼人群渗透 率上仍有较大的提升空间，各项运动相关产业市场存在较大开发潜力。

职业赛事差距显著，商业化程度有待提高。美国职业体育商业化程度高，是整个体育产业的核心。 赛事构架以北美四大联赛为主，据 IEG、MLB、NHL 统计，2021-2022 年赛季各联盟 MLB/NBA/NHL 分别实现营收 108 亿/100 亿+/61 亿美元，2021 年财年 NFL 总收入达到 111 亿美元。职业体育收入 同样以四大联赛收入为主，主要来源于版权费（电视转播）、门票销售、赞助供应、合作伙伴、授 权产品销售等方面，其中以版权费为主。我国职业体育盈利能力较弱，仍处在商业化进程中。以中 国职业篮球赛为例，据 CBA 发布会数据，2021-2022 赛季 CBA 总营收仅为 3448 万元，主要收入来 自于赞助费用；以中超联赛为例，2022 赛季扣除运营费用后，中超的可支配收入在 1.5 亿元左右， 2019 年赛季中超球队得到的俱乐部分红尚不足球队总投入的 15%。总体来说，我国职业体育赛事起 步较晚，发展较慢，市场化水平较低，盈利薄弱，在整体规模和发展模式上都与欧美发达国家存在 较大差距。

我国体育产业经济效应尚未得到充分释放，部分赛事进入快速发展阶段。由于欧美等国家已构建起 成熟的体育产业体系，完整产业链间各大核心产业形成相互拉动的良性循环，为经济和社会带来的 效益更加显著。以世界三大赛事之一环法赛为例，2014 年环法大赛在英国约克郡出发，为当地带来 了 47.2 万人次的海外游客，游客消费总计达到 2.3 亿英镑（约合人民币 19.9 亿元）。由于现阶段我 国自行车运动人群渗透率较低，带动消费仍处于较低水平，目前运动自行车消费占全国自行车总消 费仅为 6%，法国达到 55%，英国达到 62%，产业消费尚处在洼地。而近年来，得益于跑步健身人 群比例上升，我国马拉松赛事进入快速发展阶段，2015 年纽约单项赛事创造的经济效益约达 25 亿 元，2019 年上海国际马拉松赛带来直接经济效益 3.28 亿元，间接经济效益达 11.45 亿元。由于体育 产业链条长，且具有较强外部性特征，其带动旅游、餐饮、零售、教育等行业的作用显著，因此“体 育+”是带动经济发展的有效手段，其发展将对培育经济增长新动能做出突出贡献。

2.2 驱动因素：赛事重启之年迎新契机，政策红利持续释放

2.1.1 短期：大运亚运赛事升温，激发体育消费热情

大型赛事重启之年，体育消费有望再升温。2023 年下半年国内相继举办成都大运会和杭州亚运会， 一方面可以直接吸引游客观赛；另一方面以大赛为契机，主承办城市往往会完善体育设施与服务， 如兴建体育场馆、投放健身器材等，供给端的丰富也有望激发民众的体育消费热情。在系列重大赛 事的引领下，有望在开启新一轮体育运动和全民健身的热潮，加速体育运动和体育旅游行业的发展。

2.1.2 中期：疫情加速体育产业数字化，业态融合“体育+”指明方向

疫情助推体育产业数字化，加速高质量发展进程。在压力和动力的双重作用下，远程、多点、异地 的比赛模式，大型群众性活动的线上举办方式，线上健身等形式的“互联网+体育”模式得到快速发 展。据国家体育总局统计，其主办的 2022 年“全民健身线上运动会”累计参赛人数超 1396 万，全网 曝光量超 56.2 亿次，成为线上运动赛事的标杆；中国的线上健身市场于 2021 年达到 3701 亿元，占 整个健身市场的 47%，预计 2026 年将增至 8958 亿元，CAGR 为 19.3%；线上健身会员及健身内容 的年平均月活跃用户从 2018 年的约 5000 万增加至 2022 年的 1.55 亿，实现飞跃。与此同时，家庭 健身器材和智能健康类产品流量突增，据百度和京东发布的 2022 年《618 消费趋势洞察报告》，智 能健康类产品搜索同比增长 243%，京东 618 期间居家健身产品成交额同比增长 232%，“AI”运动 和场景化应用的热潮为智能产品打开新市场。

线上体育的蓬勃发展，以及线上体育和线下体育的结 合，有助于体育产业转型升级，加速由传统产业体系向现代产业体系转变，由要素驱动向创新驱动 转变，在新商业生态中培育新动能。

体育主题园区持续发展，近郊休闲运动游迎来发展机遇。2015 年以来，体育运动休闲特色小镇和体 育主题度假区成为体育旅游发展的重要载体，2019 年体育小镇行业规模达到 6809.6 亿元，2015-2019 年 CAGR 为 60.2%，2020 年国家级体育旅游精品景区达到 76 个，分布于全国 23 个省区市。在疫情 影响下，周边游热度提升，“体育+都市”的近郊运动休闲游模式兴起，新兴户外运动项目飞盘、浆 板、自行车等市场加速扩张，休闲露营成为消费热点。据人民数据研究院，2021 年，飞盘产业核心 市场规模为 75.9 亿元。当前飞盘产业结构相对单一，与体育产业相结合将是飞盘发展的重要路径， 通过“赛事+培训+装备”延长产业链等方式，带动新兴休闲体育项目协同发展。艾媒咨询数据显示， 2021 年中国露营经济市场规模达到 747.5 亿元，同比 2020 年增长 62.5%，带动市场规模为 3812.3 亿元，同比增长率 58.5%。上海体院的研究表明，露营是单次消费最高的业态，且与其他户外运动 关联度很强，围绕其上下游产业链，有望助推体旅产业深度融合。

2.1.3 长期：政策持续释放利好，全产业链协同发展

政策利好持续释放，体育产业前景广阔。2019 年 9 月，国务院发表《关于促进体育产业高质量发展 促进全民健身与体育消费的意见》，明确推动体育产业成为国民经济支柱性产业。2021 年 8 月，国 务院印发《全民健身计划》，同年 10 月体育总局发表《“十四五”体育发展规划》，两项文件指出 体育产业发展新目标，计划明确“十四五”时期体育产业发展目标为总规模达到 5 万亿元，增加值 占 GDP 达到 2%，居民体育消费总规模超过 2.8 万亿元，并提出加大全民健身场地设施供给、广泛 开展全民健身赛事活动等主要任务。2023 年 7 月，国家体育总局发布《关于恢复和扩大体育消费的 工作方案》，旨在充分发挥体育在扩大内需中的重要作用。近年来政策利好不断释放，体育产业逐 渐成为我国经济社会发展的重要部署，提质扩容为必由之路，消费市场前景广阔。

体育消费业态日渐丰富，政策助推全产业链协同发展。2018 年国家体育总局发布《关于推进运动休 闲特色小镇健康发展的通知》，针对第一批运动休闲特色小镇试点项目做出总结，并指出小镇发展 应以“科学规划、突出特色、丰富内容”为导向。2019 年，国家体育总局发表《运动休闲特色小镇 试点项目建设工作指南》，对运动休闲特色小镇项目做出更加细致的工作指导，指出核心区可集中 提供运动休闲产品和服务，拓展区可与体育相关产业融合发展。2022 年，文旅部、体育总局等 14 个部门联合发布《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》，推动露营与体育业态融合， 进一步丰富体育业态，助推体育及旅游休闲上下游产业链协同发展。

3.1 赛事管理运营：头部资源优势显著，专注精品赛事 IP 孵化

精品赛事资源丰厚，运营管理专业性强。公司是国内发展历史最长、规模最大的单项体育赛事投资 运营机构，作为体育总局旗下唯一上市公司，公司与国际体育组织、国家体育总局及各单位、各单 项体育协会和各地方体育局建立了良好而稳定的关系，拥有国际国内权威、热门的体育机构及组织 等无形资产资源。在此之上，公司二十五年精耕细作，积蓄了大量赛事运营管理经验，行业专业程 度高，建立起良好的社会基础和市场认可度。目前公司长期运营的赛事品牌包括：北京国际马拉松、 美洲杯帆船赛、环中国国际公路自行车赛、吉林国际高山/单板滑雪挑战赛等知名赛事。精品赛事具 有规模大、社会关注度高、变现价值丰富等特征，在体育产业恢复发展的市场环境下，公司有望在 赛事运营管理业务上实现更大的突破。

（1）马拉松赛事： 掌握头部资源，北马等强 IP 赛事热度高增。公司于 2010 年开始承办北京马拉松，北京马拉松是经 国际田联（IAAF）认证、国际马拉松及公路跑协会（AIMS） 备案的国际田联金标赛事。该项赛事 已成为中国田径协会市场化程度最高、规模最大、最具代表性、具有国际影响力的国内顶级单项赛 事，是世界十大马拉松赛事之一，逐渐成为首都的城市名片。2020 年北京马拉松入选“2019 最具影 响力马拉松赛事排行榜”TOP100 赛事。在疫情前，北京马拉松的热度迅猛上升，报名人数快速增长， 以全程马拉松为例，2015 年报名人数 6.3 亿余人，2019 年报名人数达 16.6 亿人，疫情前参赛人数已 稳定在 3 亿人次左右。除此之外，公司成功运营管理的还有广州马拉松、武汉马拉松、南京马拉松 等多项国内知名马拉松赛事。

赛事运营盈利能力强，产业规模扩张有望增厚公司业绩。承办方运营马拉松赛事的收入主要由商业 赞助、转播费用、参赛费用和政府补助构成，其中商业赞助占据主导。智美体育总裁任文便曾表示， 2015 年智美体育的赛事运营收入占比中，商业赞助能达到 90%以上。北马赛事现已搭建起冠名赞助 商、顶级合作伙伴、官方合作伙伴、官方赞助商、赛事支持商五级赞助体系。据及第观察，2016 年 北马整体赞助费超过 4000 万元，叠加 3 万人的参赛规模下稳定的报名费用，单场赛事为公司带来的 营收较高。马拉松赛事运营毛利较高，据智美体育披露，2014、2015 和 2016 年上半年赛事运营的 毛利率分别为 60.0%，48.0%和 52.5%，其中马拉松等路跑赛事占绝大部分。伴随着我国中年中产人 群提升健康的意识增强，城市创建品牌的需求提升，马拉松运动相关产业的扩张将成为必然趋势， 产业规模和相关经济效应会持续扩大。公司拥有我国马拉松赛事的头部资源，将首先享受到市场扩 张带来的红利，有望增厚公司业绩，利好公司业务持续发展。

（2）环中国国际公路自行车赛： 赛事 IP 影响力提升，初步建立品牌知名度。环中国国际公路自行车赛是中国传播周期最长、跨越区 域最多、亚洲地理跨度最大、持续时间最长、影响人数最多的体育赛事，是代表国家品牌的高水平 国际比赛。首届比赛于 2010 年举办，由中体产业旗下公司中奥体育产业有限公司运营管理。自创办 以来，赛事走过中国 12 个省、直辖市，共 61 座城市，吸引了来自世界五大洲 83 个国家 700 余名职 业车手参赛，成为继环法、环西、环意、环湖赛四大赛事之后，竞赛天数世界第五、亚洲第一的国 际公路自行车赛。赛事热度持续高增，2015 年累计参与人数 10 万人次，累计观众超过 5000 万人次、 全球转播总受众 10 亿人次，赛事规模让环中赛在业内获得了“东方环法”的美誉，该赛事被誉为中国 四大品牌赛事之一及国家"群众性体育健身活动"示范项目。

市场前景广阔，商业价值有待开发。借鉴全球规模和影响力最大的自行车赛事环法赛，其收入来源 主要包括电视转播，占比为 50%，商业赞助占 40%，另有 10%来自于各个赛段的城市提供。据据法 国《队报》计算，环法自行车赛车队赞助超过 3 亿欧元。当前我国环境下，赛事收入主要来源于商 业赞助、赛事报名费用及政府补贴，商业化程度与国际赛事相比仍有一定差距，商业效益有待进一 步开发。目前，虽然我国骑行人口已达到 1500 万，但自行车运动爱好者的人群渗透率仍然处于较低 水平，赛事关注度和参与度有待增强。随着绿色出行、健康锻炼等理念深入人心，我国自行车运动 人口和产业消费存在较大上升空间，赛事赞助商和转播媒体将继续发展，环中国国际自行车赛的商 业效益有望得到进一步挖掘。

掌握大型综合性运动会票务服务资源，强 IP 属性赋能品牌价值。除了单项赛事的一体化服务外，公 司在综合性赛事的市场开发和票务运营上表现同样出色。2008 年公司作为北京奥运会、残奥会独家 票务运营商，成功销售近 700 万张各类门票，销售额突破了 15 亿元人民币，作为中国奥委会票务代 理，成功完成了近 20 万张门票的销售、配送，作为奥运会特许商品零售和加盟销售商，销售超过 1 亿元人民币。公司还担任 2022 年北京冬奥会特许经营零售，并为组委会提供组织策划和市场运营方 案，与赞助商展开深度合作提供专业咨询与营销服务。公司成功完成 2021 年成都大运会票务运营、 2014 索契冬奥会唯一官方门票代理工作，同时实现了由大型综合性运动会票务服务领域向大公园展 会票务运营领域拓展的跨越。

3.2 体育空间建设运营：多条产品线一站式服务，保持强专业性领先优势

持续扩张布局，建立强专业性竞争优势。公司积极开展体育空间建设运营业务项目，主要围绕大中 型核心城市，通过多元化渠道+灵活业务模式，打造城市体育综合体（中体城、冰雪城）、体育场馆、 体育小镇、体育公园等多条核心产品线，提供集“咨询、设计、融资、建设、运营”于一体的一站 式服务，成为国内领先的体育服务综合体运营机构。现项目覆盖全国 17 个省、自治区、直辖市， 在运营项目面积超过 280 万㎡。

建立多条产品线布局，开拓市场形成平台聚合效应。在体育场馆运营和体育商业综合体方面，中体 产业业务地域覆盖较广、服务水平较高。目前，公司在南京、九江、天津、包头、佛山等多地运营 管理大型体育场馆和体商综合体，业务覆盖范围持续扩张，2022 年公司扩展了北京颐方园体育健康 城、广东湛江奥体中心等 11 个优质空间项目，同时不断探索场馆服务多元化和智能化，进一步提 升服务水准。在体育小镇方面，仪征枣林湾旅游度假区充分利用“三山、五湖、二泉、一河”的独特 生态资源和地处南京都市圈核心圈层的区位优势，建成了国内最大的山地户外运动公园、华东最大 的户外汽摩运动基地等龙头项目。在咨询设计服务方面，截至 2022 年上半年，公司业务已落地超 20 项，包括雄安启动区体育中心运营等重大优质项目。公司将加大项目拓展与高质量运营的协调发 展，以形成线下空间的平台聚合效应。

3.3 彩票业务：建立完整产业链条，打开第二增长曲线

完善全产业核心业务链，建立强大竞争壁垒。2013 年公司通过购买英特达公司 45%的股权切入体育 彩票市场，2020 年公司通过发行股份及现金支付的方式购买中体彩科技 51%的股权和中体彩印务 30% 的股权，并通过中体彩科技间接持有中体彩印务 40%股权，为两家公司的实际控制人。公司通过资 产重组，扩充体育彩票业务上游板块，覆盖彩票发行销售系统和彩票产品印制业务，与原本的终端 设备销售与维护业务形成互补和协同，构建了体育彩票产业完整核心价值链。由于行业的特殊性， 体彩相关经营资质获取困难，竞标压力大，而公司拥有体育彩票发行管理和终端设备销售资质，且 乐透型体育彩票产业技术服务等多项业务均为单一来源采购，这为公司建立起强大的可持续竞争优 势，使公司逐渐成为体育彩票发行销售全方位支撑的核心企业。

彩票系统集成：核心软件技术支持，高从业壁垒维护竞争优势。中体彩科技具备技术规划、行业应 用研发、全国大型项目实施、集成测试、运行维护及技术支持等专业能力，研发了体育彩票统一发 行与销售管理平台、高频游戏系统、乐透二代交易和游戏系统等核心生产系统，承担着中国体育彩 票数据中心运维工作，其主要服务对象是国家体育彩票中心和各省市体育彩票中心。系统集成从业 和技术壁垒高，客户资源稳定，市场波动性小，公司已建立起较强竞争优势。

彩票产品印制：核心硬件技术支持，依托技术优势实现垄断。中体彩印务是中国体育彩票印刷产品 的专业供应商和即开型体育彩票的市场运营服务商。拥有即开票、热敏票和体彩产品专业设计三大 业务，是融产品设计、生产印制、市场运营和系统运维为一体的体育彩票综合服务商。其中，热敏 票印制服务于各省市体育彩票中心，即开票系统开发和运维为国家体育中心单一来源采购。由于生 产印制技术壁垒和行业敏感性较高，目前竞争较弱。

彩票终端设备销售：技术条件优良，覆盖彩票产业下游市场。北京英特达系统技术有限公司负责彩 票终端机的销售和维护，是彩票辅助终端的行业领航者。它是首个审批接入国家兑奖接口的公司， 在发展的过程中，逐渐具备了完备的研发和生产能力和先进的行业定制解决方案，是行业内少数可 以实现自主设计和研发终端机和相关产品的企业之一，并取得体育彩票终端机销售许可证，SP、ICP、 IVR 经营许可证，以及多项认证及软件著作权证书和专利证书。现公司市场已覆盖全国 28 个省级和 地市级彩票管理中心，实现了累计销售 15 万台的佳绩。2019 年体彩终端设备销售市场中英特达的 份额为 13%，是行业内四大领头羊之一。

3.4 扩张产业服务版图，发挥产业集群协同作用

围绕核心资源布局，发挥产业集群优势。公司以赛事活动业务为核心，把握国内头部强 IP 体育资源， 通过体育传播和体育经纪搭建市场和资源间的桥梁，线下体育空间平台业务提供体验价值和解决方 案，线上数字科技平台以大数据为依托实现数据资产化运营，并以自创体育技能平台为依托进行教 育培训。与此同时，公司开拓发展体育彩票和标准认证业务，挖掘新的利润增长点。公司搭建起整 条体育核心产业链业务布局，形成强大的业务集群优势，有利于实现资源优化配置和整合，发挥出 互补优势和协同效应，促进公司整体业务的转型升级，培育公司业绩增长的可持续性。

4.1 疫前营收稳定上升，业务结构持续升级

疫情前营收稳定上升，看好疫后业绩复苏。疫情爆发前，公司业绩表现良好，营收呈现稳步上行态 势，2015-2020 年营业收入自 8.5 亿元增长至 20 亿元，CAGR 为 18.6%，增速向好。2021 年后，受 疫情冲击，国内外各项赛事延期取消，体育场馆、健身场所关停营业，线下休闲健身和体育培训等 市场消费萎缩，公司业务开展受限，主营承受较大压力，业绩波动下滑。2021 年公司实现营收 15.2 亿元，同比下滑 24.1%，2022 年实现营收 14.3 亿元，同比下滑 5.52%，23H1 实现营收 5.9 亿元，同 比上涨 21.3%。伴随疫情影响减退，体育产业市场得以恢复，公司业绩有望逐步复苏。

战略转型成功，业务结构优化升级。公司的房地产业务比重稳步下降，2017-23H1 房地产销售收入 占总营业收入的比重自 49%下降至 11%，体育本体产业得到充分发展。近年来，彩票相关业务表现 亮眼，公司自 2019 年收购中体彩科技、中体彩印务两家公司以来，逐步完成彩票行业上中下游全产 业链布局，2021 年起彩票成为对公司营收贡献最大的业务板块。同时，2019 年收购公司国体认证与 华安认证后，公司认证及检测的业务规模逐步扩大。由于受到疫情影响，2021 年起赛事运营、场馆 运营、休闲健身等重要业务收入比重有所下滑。总体而言，公司产业链布局完整，业务结构较合理， 疫后有望进一步推进战略调整，实现业务结构的持续升级。

4.2 疫前净利润波动增长，ROE 疫后恢复可观

疫前净利润波动上涨，毛体水平稳健提升。2017-2019 年公司归母净利润快速上升，2018 年公司启 动资产重组工作，重新确定公司发展战略，持续扩大产业链布局，至 2019 年实现归母净利润 9824.47 万元。2020 年后净利润受疫情影响明显，线下业务开展受限使公司业绩承压，2022 年规模较小，23H1 短暂亏损，全年来看有望逐步恢复。公司毛利率水平呈稳健增长态势，23H1 毛利率为 22.39%，较 疫前水平略有下滑，其中彩票业务毛利稳定上升，场馆运营管理等业务由于固定成本刚性，毛利水 平有所下滑。

疫前费用率较为稳定，疫情冲击叠加冬奥会和业务扩张费用波动较大。疫前公司控费能力稳定，在 业务扩张的同时各项费率小幅波动。2020年后期间费用率出现较大波动，其中管理费用率上升明显， 主要系疫情冲击营收承压，冬奥会和业务扩张致成本上升，2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费 用率分别为 4.75%/22.55%/5.31%。

ROE 疫 下 承 压 ， 疫 后 恢 复 可 观 。 疫前公司 ROE 稳 定 上 升 ， 2017-2019 年 ROE 分 别 为 3.62%/5.05%/5.68%，2020 年下跌至 2.17%。通过杜邦分析可得知主要原因为，疫情影响下公司线下 业务开展受限，营收承压，叠加公司近年业务版图持续扩张，成本结构刚性，以及冬奥会等大型赛 事的高成本支出，2020 年公司销售净利率同比 2019 年降低 1.08pct，资产周转率和权益乘数同样在 疫情背景下出现明显下滑。2021 年，公司按照新业务布局完成组织结构优化调整，ROE 小幅回升。 23H1 的 ROE 水平仍较低，为-1.96%，预计 2023 年疫情影响消退后，公司经营效率有望得到提升， 加速 ROE 恢复进程。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）