来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/201926887）

（报告出品方：信达证券）

1.1 打造“数字大脑”，数字化转型领导者

紫光股份有限公司是由清华紫光（集团）总公司于 1999 年发起设立的主营信息电子产业的中国高科技 A 股上市公司。目前公司围绕“数字大脑”智能战略，致力于“芯—云—网—边—端”全产业链布局，在云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入，已成为集现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商，是推动我国数字化经济转型的排头兵。

紫光股份通过两大主营业务和五大核心子公司实现“芯—云—网—边—端”全产业链深度布局。“两大主营业务”包括 ICT 基础设施及服务和 IT 产品分销与供应链服务；“五个核心子公司”分别为新华三、紫光云、紫光数码、紫光软件和紫光西数，其中，新华三自有产品线、紫光云、紫光软件、紫光西数等组成 ICT 基础设施及服务，紫光数码和新华三代理惠普的分销业务组成紫光股份的 IT 分销业务。

两大主营业务中，ICT 基础设施及服务包括数字基础设施、云与智能平台、主动安全和统一运维等，该部分自收购新华三后迅速增长，至 2021 年上半年营业收入达 187.57 亿元，同比增长 28.03%，占比 61%，是“数字大脑”战略的核心组成部分；IT 产品分销与供应链服务是延续公司传统业务为惠普、戴尔、联想、三星、华硕等国内知名 IT 厂商提供综合营销服务，该部分毛利较低且占比持续缩减，但仍支持公司整体营收扩张。

公司控股股东为紫光集团，实际控制方为清华控股，最终控制人为中华人民共和国教育部。截至 2021 年三季度，公司第一大股东为西藏紫光通信投资有限公司，持股比例 46.45%；西藏紫光通信为清华 100%控股，同时清华通过西藏林芝清创控制紫光股份 2.12%股份，合计 48.57%。配合 ICT 布局战略，实施具体业务开展的旗下核心子公司包括新华三（持股 51%）、紫光云（持股 46.67%）、紫光数码（持股 100%）、紫光软件（持股 100%）、紫光西数（持股 51%）等。

1.2 “云服务”战略下变革重整，“云-网-边-端-芯”全产业链布局

紫光股份作为紫光集团旗下核心子公司，是集团“云服务”战略的主要承载者，历经二十年的变革重整，通过先后并购重组新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西数和紫光云，实现“云-网-边-端-芯”全产业链布局，为“数字大脑”的智能数字平台的构建打下坚实基础。

1）1999 年成立上市。1988 年，清华大学成立紫光集团前身“清华大学科技开发总公司”，1999 年，紫光集团成立以扫描仪为核心的计算机输入系统开发、制造与销售为主要业务的清华紫光股份有限公司，同年 11 月在深交所上市。紫光扫描仪业务高速增长，全国市占率以 27.6%居第一。2000 年，紫光股份达以 106 元股价成为中国股市百元股王。2001 年因扫描仪市场竞争激烈导致利润下降，同时成本监控不力，紫光股份归母净利润同比下滑131.2%，为-0.24 亿元，陷入亏损。

2）2013 年首提“云服务”战略。2002 年紫光股份组织重构，调整主营业务专注于信息电子及相关业务，并注意与通讯领域业务接轨。2006 年，清华紫光股份有限公司完成股权分置改革，并更名为紫光股份有限公司，同年分拆成立紫光数码，立足 IT 分销领域。2013 年提出“云服务”战略，并全面构建“云-网-端”产业链。

3）2016 年成立紫光西数，完成新华三、紫光数码、紫光软件收购。2016 年 3 月，公司与西部数据合资成立紫光西数公司，总投资额为 3 亿美元，注册资金为 1.58 亿美元。其中，紫光股份出资 8058 万美元持股比例为 51%。2016 年 5 月，公司通过非公开发行股票8.36 亿股募资 221 亿元，成功收购“新华三”51%的股权，并全资控股紫光数码和紫光软件。

4）2019 年，紫光股份在领航者峰会重磅发布“数字大脑计划”，构成可以概括为“4+N”模式，“4”指：“智能数字平台”；“N”代表与合作伙伴共同打造的智慧应用生态。其中智能数字平台包括：由新华三主要覆盖的数字基础设施、主动安全、统一运维；以及以紫光云为核心的云和智能平台。围绕“数字大脑”战略，公司不断加大研发投入，至 2021 上半年研发投入达 21.91 亿元，同比增长 17.38%，并不断的并购重组，特别是对新华三的收购，不断完善对“芯—云—网—边—端”全产业链的深度布局。

1.2.1 新华三：诞于华为，扬帆紫光，国内 ICT 领导者

新华三集团脱胎于 2003 年的“华为 3Com”，于 2016 年紫光完成 51%的股权收购后成立。回顾整个新华三的发展，可以分别分为华为和 3Com 合资期，3Com 控股期、惠普控股期和现在的紫光控股期这 4 个阶段。

1）华为控股期：2003 年，为应对网络通信行业霸主 Cisco 的起诉，争取美国网络通信市场的华为和 Cisco 对手 3Com 成立合资公司“华为 3Com”公司，华为控股 51%，3Com控股 49%。

2）3Com 控股期：2006-2007 年，华为先后向 3Com 转让“华为 3Com”的 2%和 49%股权，附带华为全部企业网业务，“华为 3Com”成为 3Com 全资子公司，并正式更名为“H3C”（华三）。2008 年，美国政府以国家安全为由阻止了华为对 3Com 的收购。

3）惠普控股期：2009 年惠普以 27 亿美元收购 3Com 和旗下 H3C。H3C 被剥离大量业务，且因外资身份而使得国内市场受到去 IOE 运动严重影响。2014 年，惠普因经营不善分为“惠普公司（HP Inc.）”和“惠普企业（HP Enterprise）。

4）紫光控股期：2016 年，紫光股份以 25 亿美元从惠普手中收购 H3C 的 51%股权，成为华三控股股东，并成立“新华三集团”。至 2021 年上半年，新华三已成长为国内 ICT 领导者，并成为紫光股份的主要营收和利润来源：从 2016 年到 2020 年，新华三的营业收入从139.38 亿元增加到 367.99 亿元，占紫光股份的 50.3%增长到 61.63%，复合增速达27.47%；归母净利润由 8.83 亿元增长到 27.70 亿元，复合增长 33.08%，占比达到74.56%。

新华三作为紫光集团旗下的核心企业，深耕 ICT 领域，自研实力强劲，发布“数字大脑2021”，全面打造智能数字平台。新华三深度布局“芯-云-网-边-端”全产业链，拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI 视觉、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务；同时，也是 HPE 服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。目前研发人员占比超过 50%，专利申请总量超过 12000 件，其中 90%以上为发明专利，

2019 年成立的新华三半导体，致力于通信领域芯片设计，其智擎系列网络处理器已于2021 年 7 月宣布量产，助力新华三网络设备。紫光华山形成双品牌战略：1）独家继承了 HPE 服务器、存储和技术服务的业务；2）新华三的自有品牌的服务器、存储产品及技术支持服务。

1.2.2 其他核心子公司：ICT 业务全线布局，多点开花助力成长

根据紫光 2021 年半年报，对紫光股份净利润影响超过 10%的子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云，其中紫光云于 2021 年 1 月 7 日完成并表，新华三归母净利润占比超 80.95%，前三者合计归母净利润占比逐年增高，由 2016 年 81.43%到 2021 年 H1 超94.96%。

1）紫光数码（苏州）集团有限公司（紫光数码）：国内 IT 分销领导者。2006 年由紫光股份拆分成立，是紫光集团三大业务板块之科技服务板块下的 ICT 供应链综合服务提供商，根植 IT 分销 20 余年，以智慧物流、供应链金融为辅，布局“一主两翼”发展战略，为供应链上下游企业、渠道和行业客户提供一站式、立体化解决方案。紫光数码是惠普、戴尔、联想、新华三、思科、三星等国内外知名 IT 厂商在中国区的重要合作伙伴；业务布局全国，具备丰富的渠道类产品操盘经验：有北京+苏州+天津三大总部基地，覆盖 1-3 线城市 12个平台和 38 办事处的紫码分支机构，以及在近 30 个城市设有 60 多个高标库房，物流网络覆盖 600 多城市。

紫光数码是紫光股份 IT 分销业务的主要营收构成：2016 年至 2020 年紫光数码营业收入由 155.46 亿元增长到 239.31 亿元，2021 年 H1 营收达到 99.19 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润为 1.15 亿元，2016 年到 2021 年 H1 归母净利润占比分别为 18.47%，12.98%，13.75%、16.01%、15.74%和 12.46%，紫光数码营收占比的减少反映的是整个紫光股份营收结构的优化，是自研自销产品线持续增强的表现。

2）紫光软件系统有限公司（紫光软件）：国内领先的行业解决方案和 IT 服务提供商，成立于 2001 年 7 月 25 日，是紫光股份的全资子公司。业务涵盖软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营；坚持“聚焦+协同”发展战略：拥有近 15 家分支机构和遍布全国的营销服务网络，重点布局教育、能源行业和科技创新领域，对内协同新华三集团、紫光云、紫光西部数据等紫光集团云网板块企业，对外协同合作伙伴。从2016 年至 2020 年，营业收入由 5.78 亿元增长到 23.47 亿元，2021 年 H1 营收达到 10.81亿元，同比增加 71%；归母净利润基本维持稳定，2021 年 H1 归母净利润为 0.14 亿元，2020 年全年为 0.65 亿元，全年占比 3.43%。

3）紫光云技术有限公司（紫光云）：“数字大脑”战略中云与智能平台核心引擎，是整合后紫光云计算业务的核心部分。紫光云于 2018 年 8 月 2 日成立，2020 年 4 月，紫光集团将云与数字化业务提升至云网板块核心战略，整合旗下新华三集团、紫光云技术有限公司、重庆紫光华山智安科技有限公司以及紫光软件系统有限公司在私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务等领域的整体能力，成立“紫光云与智能事业群”，在技术、品牌、市场与服务层面全面统一，以全新的“紫光云”品牌面向市场，面向政企行业客户，聚焦于同构混合云，定位于城市和产业互联网云底盘，发展“云+智能”业务：全栈云服务由基础服务、平台服务以及应用服务三部分组成，提供 16 大类，300+云服务产品，2021 年推出基于紫鸾和绿洲平台打造的紫光云 3.0。紫光云于 2021 年 1 月完成财务并表，上半年实现营业收入 3.92 亿元，同比增长 73.42%，实现归属于母公司所有者净利润-2590.94 万元，占比 1.31%，亏损同比减少 49.10%。

1.3 营收结构持续优化，盈利能力有望提升，资本结构健康

1.3.1 营收结构不断优化，海外市场高速增长

聚焦 ICT 业务，新华三高成长性助力紫光股份良好发展。紫光股份在 2013 年确定“云服务”发展战略，聚焦 IT 服务领域，2013-2015 年营收复合增速为 25.2%，归母净利润复合增速为 22.8%；2016 年公司并购新华三，营业收入为 277.10 亿元，营收同比增长 108%，2016-2020 年营收复合增速为 21.17%，归母净利润复合增速为 23.48%；至 2021 年 Q3，公司营业收入达 476.24 亿元，同比增长 15.13%，归母净利润达 16.02 亿元，同比增长29.39%。（报告来源：未来智库）

分业务来看，公司营收主要分为 ICT 基础设施及服务业务（并购新华三之后快速增长的业务）和 IT 产品分销与供应链服务业务（传统业务），其中 ICT 基础设施及服务业务营收占比持续提升。自收购新华三后，自有 ICT 基础设施及服务业务营收从 2016 年 87.41 亿元增长到 2020 年的 358.31 亿元，2021 年 H1 达到 187.57 亿元，同比增长 28.03%，占比从 2016 年的 31.54%提升到 2021 年 H1 的 61%；IT 产品分销与供应链服务业务从 2016年的 222.41 亿元增长到 2020 年的 298.74 亿元，2021 年 H1 营收为 148.61 亿元，同比增长 10.56%，占比从 2016 年的 80.27%下降到 2021 年 H1 的 48.33%，据财报表示，ICT基础设施及服务的营业收入同比增长主要是自有品牌服务器产品销售规模增幅较大所致。

分地区来看，国内外市场稳步建设，国际业务逐步发展。2019 年新华三正式开始使用自主品牌和渠道加速海外市场开拓，主要为 H3C 品牌交换机、路由器、无线等网络产品。2021 年覆盖国家扩大到 20 多个，在马来西亚、俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦、日本、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等多个国家实现政府、医疗、教育、金融和能源等多行业突破，已认证海外合作伙伴 572 家，在 19 个国家和地区建立备件中心。公司克服了 2020 年疫情影响，至 2021 年上半年，国内营收 297.34 亿元，同比增长 19.51%，海外营收达 10.16亿元，占比 3.3%，同比增长 40.99%。

1.3.2 盈利能力有望提升，自有产品线和海外业务保持高毛利率

公司整体毛利率受结构影响有所下降，后续有提升空间。公司毛利率主要取决于 ICT 基础设施及服务业务，从 2016 年到 2021 年 H1，公司综合毛利率基本保持稳定由 18.71%小幅提升到 19.17%，其中 ICT 基础设施及服务业务毛利率从 2016 年的 46.9%下降至 2021 年H1 的 26.15%，这主要是由于毛利率较低的服务器业务占比增长（新华三 x86 服务器销量从 2017 年排名第四发展到 2020 年第二）；紫光另一大业务 IT 分销的毛利率较低，从2016 年 4.8%小幅提升到 2020 年的 6.45%；海外业务的毛利和毛利率持续提升，从 2018年的 20.83%增长到 2021 年 H1 的 37.07%。随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，我们认为公司综合毛利率有着进一步优化空间。

1.3.3 费用率保持稳定，研发投入不断加强

公司 2016-2021 年上半年费用率控制良好且整体呈下降趋势。公司 2016-2020 年销售费用率分别为 6.71%、6.94%、6.39%、6.17%和 5.63%，2021 年 H1 回弹至 6.4%，主要是本期公司销售人员和市场费用增加所致；管理费用率（含研发费用率）分别为 9.38%、9.47%、8.30%、8.69%、7.69%和 7.58%，财务费用率 2018 年-2021 年 H1 分别为0.82%、0.82%、-0.38%和-0.61%，财务费用同期减少主要是新华三汇兑收益增加所致。

公司高度重视自主研发，研发支出持续提升，研发人员在员工总人数中占比高。公司近几年研发支出增长较快，2016-2020 年复合增速达 23.36%，2018-2021 年 H1 研发费用率分别为 6.88%、7.28%，6.42%和 7.13%；公司在北京、杭州、南京、合肥、郑州、成都、重庆等地设有研发中心，研发人员占总员工人数不断提升，从 2016 年的 39.21%提升至2020 年的 43.95%，新华三中研发人员比例超过 50%。公司围绕“数字大脑”战略，在数字基础设施、云与智能平台、主动安全和统一运维等领域持续加大研发投入，上半年研发投入 21.91 亿元，同比增长 17.38%，此外，公司积极进军网络通信芯片领域，不断提升公司核心竞争力，在开发支出中网络芯片交付项目和设计项目分别达 0.40 亿元和 0.67 亿元，合计 1.08 亿元。

1.3.4 资产负债健康，ROE 有望进一步提高

从公司资产构成来看，因新华三业务增长，2021 年 H1 流动资产中存货和应收款项大幅增长；非流动资产中因并购新华三产生的大额商誉预估不会发生减值。

流动资产：2021 年 H1 流动资产达 354.57 亿元，同比增长 8.56%，占总资产 60.85%，包括占流动资产 31.37%的存货、29.2%的应收票据和应收账款、19.13%的货币资金和 6.15%的交易性金融资金等，其中存货从 2020 年末的 95.57 亿增长到 2021 年 H1 末的 111.23亿元，对应于公司因业务增长而增加的合同履约成本，应收款项也从 91.60 亿元增加到103.56 亿元，同时引起货币资金由 89.77 亿元减少为 67.85 亿元。

非流动资产：2021 年上半年非流动资产合计 228.17 亿元，同比减少 3.28%，在总资产中占比为 39.15%。其中 139.92 亿元的商誉占非流动资产的 61.32%，主要由新华三的并购形成，同期新华三业绩良好，营收达 197.03 亿元，同比增长 17.60%，归母净利润达14.70 亿元，同比增速 14.98%，我们判断预计商誉未来几年无太大减值风险。

结合杜邦分析，2021 年 H1 公司 ROE 为 3.17%，其中销售净利率 3.01%，资产周转率为0.53，权益乘数为 2.00，低于行业可比公司，如中兴的 9.04%，星网锐捷的 5.90%和浪潮的 5.43%，我们判断主要是大额商誉和处于云计算建设阶段拉低公司 ROE，随着整个“芯-云-网-边-端”全产业链布局的完善，特别自研芯片的投产使用，自营产品线有望突破优化；华为战略转移造成的市场重构，公司在运营商市场、政企市场、海外市场的 ICT 市场占有率有望进一步提高，有望带动公司整体净利润有望进一步提高，从而实现 ROE 提升。

1.4 集团债务危机逐步解决，估值和盈利有望双升

紫光集团于 2021 年 7 月 16 日公告称，北京一中院裁定受理相关债权人对紫光集团的重整申请。7 月 20 日紫光集团招募战略投资者，并为整体引战，强调芯云产业协同。10 月 18日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开，截至报名截止日，共计 7 家意向投资人报名。我们认为，作为 ICT 领域的龙头，紫光股份及旗下子公司有完整且具备市场竞争力的产业链，本次战投的引入，有望妥善解决集团债务问题，并消除经营不确定性，提振市场信心，有利于公司进一步整合资源，促进“数字大脑”战略发展，实现市场进一步突破，有望带来估值提升。

2.1 数字经济时代，ICT 投资为发展基石

数字经济时代，是农业经济、工业经济之后的一种主要经济形态，数据逐步成为土地、机器之后的经济基础要素。根据《中国数字经济发展白皮书 2021》定义，我国数字经济以数字化知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构积极发展与治理模式的新型经济形态，具体包括“数字产业化”、“产业数字化”、“数字化治理”和“数字价值化”这四大部分，其中 ICT 基础设施是构建整个数字经济的基础。

数字经济已成为当前经济发展关键支撑。在经历 2020 年全球疫情冲击后，全球 GDP 下滑3.6%，数字经济则表现出了较强的韧性和加速发展的趋势，2020 年全球数字经济达 32.6万亿美元，同比增长 3.0%，占 GDP 比重为 43.7%，提升 2.5 个百分点，其中产业数字化比重持续提升，占数字经济 84.4%，根据 IDC 的研究，到 2025 年，全球由数字化产品和服务驱动的数字经济的占比将达到 58.2%；从国家不同收入和不同经济发展水平来看，发达国家与高收入国家有着更高的数字经济占比，分别为 54.3%和 50.7%，远超发展中国家的 27.6%的水平。我国的数字化转型也在持续进行，数字经济由 2005 年的 2.6 万亿元增长到 2020 年的 39.2 万亿元，GDP 占比由 14.2%提升至 38.6%，在疫情中逆势崛起，已经成长为我国国民经济的核心增长极之一，ICT 基础设施持续升级，数字新业态不断发力。

在全球数字化转型中，全球各国不断加大面向未来科技创新需求的先行投资，其中 ICT 处于研发投入的核心地位。根据欧盟关于全球研发投入 TOP2500 家企业行业数据显示，全球前四大行业占总研发投入的 77%，其中 ICT 生产占比 23%，在美国，由 ICT 和以生物技术为主的健康领域主导，我国则以软件和互联网为主的 ICT 领域为主导。在数字经济成为全球经济新增长模式同时，ICT 投资是撬动经济发展的核心动力。根据牛津经济研究院研究显示，数字技术的长期回报，是非数字化技术的 6.7 倍。

在这场以 ICT 为基础的数字化浪潮中，全球不断加码相关政策，推进 ICT 基础设施持续升级。日本发布《ICT 基础设施区域扩展总体规划 2.0》，欧盟制定了到 2030 年实现欧洲数字化的路线，其中德国还提出《德国工业战略 2030》，美国积极推进先进制造，2017 年，我国“十四五”规划明确“加快新型基础设施”。

数字经济时代背景下催生相应技术发展，代表的如：5G、云计算、物联网、人工智能、大数据、机器学习、区块链等新技术，这些本质上依赖于数据技术，同时促进 ICT 行业的基础设施和相关技术的需求和演进；在我国的“新基建”中，类比于旧基建路网和电网的覆盖，新基建时代的 5G 为核心的新联接和“云与计算”相当于新的“路”和“电”，5G 联接和云计算将反映整个新基建的发展。接下来我们集中阐述 5G 和云计算发展给有关紫光业务涉及的 ICT 基础设施带来的需求共振。

2.2 5G 时代网络重构与应用发展带来 ICT 长期需求

第五代移动通信技术（5G）具有高速率、低时延和大连接特点，主要面对增强移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延通信(uRLLC)和海量机器类通信(mMTC)三大类应用场景。

纵观 5G 产业链，覆盖了整个 5G 通信的数据传输脉络，根据前瞻行业研究院预测，其中通信网络设备以 39.6%的比例在整个投资占比最大，5G 核心网投资或达到 400 亿元。截至 2021 年三季度末，我国累计建成 5G 基站达 115.9 万个，5G 网络建设累计投资已超过2600 亿元，以紫光为代表的网络设备商主要覆盖了 5G 网络的核心网。

从技术角度来看，相较于前几代网络通讯技术，5G 为满足差异化网络需求而发生以NFV/SDN 虚拟化技术为基础的网络重构，整体表现为核心网功能下沉，在这过程中涉及两项关键新兴技术，分别是网络切片和移动边缘计算（MEC）：

网络切片是将一个物理网络分成多个虚拟的逻辑网络对应不同的应用场景，可以提供灵活的网络资源配置方式；移动边缘计算是网络虚拟化后由无数个终端接入网络的部分构成，其为垂直行业提供大流量、低时延的基础计算资源；

总的来看，ICT 基础设施的扩展是 5G 大流量时代的底层逻辑需求。

2.2.1 5G 网络重构：NFV/SDN 和边缘计算驱动 ICT 发展

基于 NFV/SDN 的网络重构是 5G 应对差异化网络需求实现网络切片功能的基石。NFV（网络功能虚拟化）实现软件与硬件分离，网络功能虚拟化，业务随需部署；SDN（软件定义网络）实现控制与转发分离，网络控制集中化，流量灵活调度。5G 把融合两者进行网络重构，采用 SDN 实现控制逻辑和转发的分离，而采用 NFV 构建一个个具体的业务控制组件以实现网络功能，使 5G 网络可以按照客户的需求进行自适应的定制，根据不同网络状态进行自适应的调整，既简洁智能又灵活强大。网络重构在物理层面上是用通用的硬件设备（X86 服务器、存储设备和交换机等）替代专用的通信设备，因此将会带动大规模网络和 IT 基础设备以及 SDN/NFV 系统软件的采购。

据 Ovum 数据，自 2017 年以来，NFV/SDN 全球市场规模稳定增长，2017 和 2018 年市场规模分别为 118 亿美元和 158 亿美元，2018 年同比增长率高达 34%。根据 Ovum 预测，2023 年全球 NFV 市场将从 2018 年的 158 亿美元上升至 2023 年 480 亿美元，复合增长率将达到 25%，具有较大市场潜力。

国内的三大运营商已相应部署网络重构。中国电信的 CTNet2025、中国联通的 CUBE-Net2.0、中国移动 NovoNet 2020 项目分别于 2016 年、2015 年和 2015 年开始启动，至今已取得一定成果。运营商网络重构催生的大量的对通用服务器、通用交换机、路由器、通用存储设备、网络安全设备（及相应的软件）的需求将直接利好 IT 设备制造商和 NFV/SDN解决方案的提供者，我们认为华为、新华三等公司将成为网络重构的重要受益者。

5G 的 MEC 最初指移动边缘计算，是实现 5G 超低时延最关键的技术。2016 年 ETSI 把MEC 概念扩展为多接入边缘计算。泛指的是 IT 和云平台的运算能力向靠近终端的地方下沉，融合网络传输、计算、储存和应用的创新能力，将数据资料的处理、应用程序的运行甚至一些功能服务的实现，由网络中心下放到网络边缘的节点上。具有邻近性、低时延、高宽带和位置认知的技术特点。

MEC 的基本组件包括：路由子系统、能力开放子系统、平台管理子系统及边缘云基础设施。前 3 个子系统部署于移动边缘计算服务器内，而边缘云基础设施则由部署在网络边缘的小型或微型数据中心构成。MEC 系统的核心设备是基于 IT 通用硬件平台构建的 MEC服务器，随着 5G MEC 的推广，将进一步促进对服务器、交换机、路由器、WLAN 等 IT设备的需求。

除了上述 5G 时代低时延的要求引发的 MEC 需求，边缘计算还包含物联网边缘计算。边缘计算与云计算互为补充，协同发展，共同打造万物互联时代。本质上边缘计算可简单理解为在数据产生源的网络边缘处提供网络、计算、存储及应用能力的开放平台，数据在本地处理，能够有效降低时延，提升网络的可靠性；采用分布式结构，能够在边缘侧弹性地扩展存储、计算和网络能力；边缘计算发生的位置称为边缘节点，如：网关、边缘 DC、边缘服务器等都可以称之为边缘节点，其底层逻辑都离不开对网络 IT 设备的依赖。

5G+MEC 商业潜力巨大，国内三大运营商已提早布局 MEC 网络。 2030 年边缘网络经济价值将超过 4.1万亿美元。边缘网络的分布式要求请求端点附近的位置有计算、存储和网络资源，移动运营商和服务提供商及其网络资源是边缘节点的自然去处，因此除了原有公有云和 OTT 玩家，边缘计算带给移动运营商们新的收入机会与对数据流量的管理，抢占 MEC 市场是移动运营商们从 5G 获益的关键。从 2018 年开始，国内运营商便开始积极布局 MEC，建立自己的边缘实验室并发布各自的边缘计算白皮书，加速 MEC 建设。提供边缘计算解决方案，且深耕运营商领域的华为、新华三等公司可从中获益。

2.2.2 5G 应用增长：应用发展驱动流量增长，提升 ICT 设备需求

5G 时代流量有望大幅增长，带动对网络和 IT 设备需求量的提升。从 1G 到 4G，网络流量呈现爆发式增长，功能越来越丰富，离不开底层硬件的支持：基站数量变多，光通信设备性能增加，更高端口速率的交换机、路由器和 WLAN 设备开始大量使用。从 4G 到 5G，流量有望大幅增加，对网络、计算、存储、安全等方面的需求也进一步提升。

5G 时代流量增长有望推动 IT 设备的高需求。2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，中国正式进入 5G 商用元年。2019 年10 月 31 日，三大运营商公布 5G 商用套餐，并于 11 月 1 日正式上线 5G 商用套餐，标志着中国正式进入 5G 商用时代。据工信部消息，2021 年 5G 基站积极推进，截至三季度末，我国 5G 基站总数达到 115.9 万站。国内 5G 手机终端连接数已达 4.19 亿户。在今年 8 月份，当月消费者户均移动互联网接入流量已高达 13.73GB，同比增长了 22%。IT 及网络设备在 5G 产业链是流量增长的底层逻辑支持。

2.3 云计算/数据中心：5G 时代以云为核心，云化为 ICT 设备提供成长动力

5G 时代以云为核心，云计算就是把所有的计算资源、存储资源和网络资源汇集在一个资源池里，通过这个资源池提供给不同的用户去使用。云计算包括 IaaS 层、PaaS 层、SaaS 层，分别对应基础设施、平台和软件，其中 IaaS 层需要用到大量的网络设备、服务器和存储设备等，将带来大量的 IT 设备的需求。

东西向数据流量的增多带来网络架构升级增加了对于交换机的需求。随着用户和数据中心对低时延、高效率的需求，数据中心逐渐由传统的三层结构转向新型的二层脊叶（SpineLeaf）结构。这种网络结构主要由脊交换层和叶交换层两部分组成，其最大的特点就是每一个叶交换节点都与每一个脊交换节点相连，从而大大提高了不同服务器间的通信效率降低了延时。此外，采用脊叶两层网络结构可以不必采购价格昂贵的核心层交换设备，并且可以更便于根据业务的需要逐渐增加交换机和网络设备进行扩容，有效节省初期投资，有效利用带宽。

3.1 网络产品：交换机和 WLAN 国内第一，路由器国内市场第二

3.1.1 交换机：市场份额稳步增长，抢占国内龙头地位

交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，可以为任意两个网络节点提供独享的电信号通路。从传输线路上分类，有以太网交换机和光纤交换机等；按网络类型分为广域网交换机和局域网交换机；从规模应用上又可分为企业级交换机、部门级交换机和工作组交换机等。

据 IDC 数据，全球交换机市场收入增长比较稳定，从 2016 年 244 亿美元增长到 2020 年278 亿美元，年复合增速为 3.27%。2021 年 Q1，紫光股份（新华三）已超越华为，以 38%的市占率获得国内以太网交换机市场份额第一名，其中在数据中心交换机和园区交换机市场这两个细分领域分别以 39.0%和 37.0%市占率独占鳌头；在 2021 年 H1，新华三在中国数据中心交换机和中国企业网交换机两个细分领域更是分别以 39.6%和 38.7%的市场占有率双双摘得 2021 上半年市场第一桂冠，持续领跑国内交换机市场；而在全球的交换机市场竞争中，紫光股份（新华三）占据 6.00%的份额，排名第四位。另外据 IDC 统计数据显示，新华三交换机 2018-2020 已连续三年在互联网行业份额第一。

在以太网领域，新华三经历多年的耕耘和发展，积累了大量业界领先的知识产权和专利，可提供业界从核心到接入 10 多个系列上百款交换机产品。新华三为大量公有云、企业级用户和运营商提供了优质的服务，新华三所有交换机产品全部运行有自主知识产权的Comware 软件，能够对外提供统一的操作命令接口，最大化的简化产品的配置。新华三公司自 2003 年成立以来，在中国市场交换机已累计出货超两百万台。

3.2.2 存储：新华三国内存储排名靠前

H3C S12500R 是新华三技术有限公司面向广域网、 5G 承载网以及数据中心 DCI 互联场景推出的交换路由器产品，采用先进的 CLOS+多级多平面正交交换架构，可提供超强的转发性能和十分丰富的广域流量调度特性。该产品是目前业界性能领先的交换路由器产品，单机可以提供 3072 个线速 10G 端口/25G 端口或者 768 个线速 40G/100G/400G 端口，提供超高密度万兆和高密 40G、 100G、 400G 能力；面对广域网流量突发特征，创新的采用了“分布式入口缓存”技术，可以实现数据 200ms 缓存，满足 IPRAN， DCI 等网络场景下突发流量的要求；同时支持独立的控制引擎、检测引擎、维护引擎，为系统提供强大的控制能力和 50ms 的高可靠保障。

3.1.2 路由器：国内份额紧随华为，彰显雄厚技术底蕴

路由器是一种连接多个网络或网段的网络设备，在网络间起到网关的作用，它能将不同网络或网段之间的数据信息进行“翻译”，以使它们能够相互“读”懂对方的数据，从而构成一个更大的网络。路由器的功能是在一个较大范围内管理网络的传输，根据性能用途可以分为核心路由器（远距离高速路由器）、边缘路由器（给定区域内管理网络传输）和接入路由器（将本地传输接入互联网）。

根据 IDC，全球路由器市场收入缓慢增加，从 2016 年 145 亿美元增长到 2020 年 149 亿美元，年复合增速为 0.56%。2021 年 Q1，新华三在国内路由器市场份额达到 28.5%，紧随华为位居第二。

从 1996 年推出中国第一款窄带路由器至今，新华三持续十多年重点进行研发投入，目前已拥有全系列路由器产品及解决方案的企业。据新华三官网最新统计，H3C 中低端路由器累计销售已过百万台，高端路由器累计销售达三万余台。中低端 MSR 系列路由器，是业界第一台开放式多业务路由器。高端产品是一个厂商综合实力和核心竞争力的体现，H3C秉承“电信级”可靠性的传统，重要部件（主控板、交换网板、风扇、电源等）都进行冗余备份，可靠性做到了 99.999％。

H3C CR19000 T 级集群路由器产品是 H3C 自主研发面向运营级应用的全新一代核心路由器，获运营商集中集采。CR19000 采用全新软硬件架构设计，应用业界先进的 CLOS 架构和尖端光连接技术；同时，CR19000 基于先进的网络操作系统 Comware V7 进行开发，全面提高了核心路由器软件系统的稳定性，并具有良好软件扩展性，完全可以满足运营级用户部署要求：CR19000 突破中国移动、中国电信、中国联通严苛集采测试并在三大运营商集采项目全部中标，在中国移动 2019 年至 2020 年高端路由器项目中获得 70%第一份额。目前，CR19000 核心路由器已应用在广东电信骨干网和城域网出口交接位置和上海移动城域网联接省干和国干的出口位置，已成为运营商组建国家级骨干网重要核心产品。

2020 年公司还发布了 MSR 系列 5G 路由器及 5G 组网解决方案，从边缘处理、安全保障及体验提升三大方向，助力行业用户构建融合开放的 5G 专网，已在医疗、金融行业率先实现落地应用。（报告来源：未来智库）

自研网络芯片，巩固路由器市场地位。2021 年 7 月 30 日，新华三集团正式宣布自主研发的高端可编程网络处理器芯片智擎 660 启动量产。作为路由器的核心组件，网络芯片的自研和量产有助于进一步巩固新华三在路由器领域的领先地位，并保证供应链完整，消除上游市场缺芯影响，持续推进公司“芯云”战略。

3.1.3 WLAN：新华三 WLAN 产品连续十二年国内企业级市场份额第一

WLAN 是一种可以将个人电脑、手持设备（如 pad、手机）等终端以无线方式互相连接的技术。无线产品由无线接入设备 AP 和无线控制器 AC 构成。随着无线应用越来越广泛，移动互联网用户呈线性增长趋势，移动数据则是以近乎指数式模式倍增。不管是校园、医疗、商贸、会展，或是酒店、无线城市等行业，WLAN 的市场规模都呈现出需求量大，要求高，响应快等特点。

据 IDC 数据，全球企业级 WLAN 市场收入持续增加，从 2016 年 56 亿美元增长到 2020 年63.5 亿美元。2021 年 H1，新华三以 28.0%的份额再次位列国内企业级 WLAN 市场份额第一，从 2009 年到 2021 年 H1 新华三已经连续十二年保持中国企业级 WLAN 市场份额第一，其中，在中国企业网 WLAN、企业级 Wi-Fi 6 两大细分市场，新华三分别以 31.3%和35.4％市场份额稳居第一高位。

率先针对 Wi-Fi 6 标准展开布局，WLAN 新产品竞争实力强劲。公司从 2000 年正式组建WLAN 研发团队开始，2008 年业界率先发布万兆无线控制器 WX6100 和首款企业级产品WA2600，至 2014 年率先进入 802.11ac 千兆时代。2017 年 8 月，新华三在全球率先发布首款 Wi-Fi 6 (802.11ax ) AP WA6528，2019 年，Wi-Fi 联盟正式启动了 Wi-Fi 6 新标准的认证计划，让这一新型网络标准初步具备了规模商用条件，并成为业界首个实现 Wi-Fi 6全场景产品覆盖的企业，在 2020 年，发布了 16 款全新 Wi-Fi 6 产品，累计 27 款 Wi-Fi 6场景化无线接入点（AP），形成室内、室外、高密、集中部署、分布部署、工业部署等丰富的场景化解决方案。

其中， WA6628 成为国际权威评测机构 Tolly Group 测试过的单射频性能最高、速度最快的 Wi-Fi 6 接入点。此外，新华三是国内唯一参与 IETF WLAN 标准制定的厂商，其中定义无线网管 MIB 标准的 RFC5833 和 RFC5834 两篇 RFC(RequestFor Comments)将进一步完善无线网络标准体系，推动 WLAN 应用的发展。依托于公司全场景的 Wi-Fi 6 产品，公司无线解决方案通过 WLAN+IoT 融合，在电厂、地下管廊、智慧校园、矿山、机场、轨道交通等应用领域实现重大突破， 公司无线产品业务持续保持市场领先地位。

3.1.4 网络芯片：自研智擎芯片，助力产品竞争力

网络芯片作为网络通信产品的核心器件，网络处理器芯片直接定义了网络设备的能力边界。网络芯片的两个基本特性是提供基于软件的灵活性和基于硬件的高性能性。在因特网的核心层、边沿层和局域网/企业网中都能有广泛的应用。由于不同网络场合下网络处理的特点有所不同，网络处理器发挥的作用也有所不同。

智擎芯片兼具灵活性与高性能性，新华三自研开发实力强劲。2019 年 4 月 4 日，新华三集团宣布在成都市高新区成立新华三半导体技术公司，并投资运营芯片设计开发基地，聚焦于新一代高端网络通信领域芯片的自主研发，2021 年 NAVIGATE 领航者峰会上，新华三集团自主研发的高性能智能网络处理器——智擎 600 系列网络处理器芯片首次正式亮相，并于同年 7 月成功宣布智擎 660 启动量产，且公司将保持量产一代、设计一代的迭代方式不断进行技术演进，使用更先进的工艺和更先进的封装技术的下一代智擎 800 也已进入开发阶段，预计将于 2022 年正式发布。在 2021 年上半年，有关网络芯片的开发支出已到达1.08 亿元。

智擎系列功能强大，生态完整。作为智擎芯片体系的重要组成部分，新华三同时还推出了业内首款面向网络业务处理而打造的专用操作系统——智擎操作系统（Engiant OS）和全套的开发套件以加速拓展芯片应用，基于智擎 660 芯片打造的自定义网络设备智擎 BOX（EngiantBOX）将于 2021 年 Q4 开始销售，该设备具备 48 个 10GE/25GE 端口 + 8 个100GE 端口的设备，用户可以通过加载不同的软件应用，从而实现路由器、交换机、安全网关、无线控制器等不同的网络设备应用。自研网络处理芯片的量产，将进一步助力完善“芯-云-网-边-端”战略布局，为“数字中国”发展和布局贡献重要的力量。

新华三芯云联动，差异优势助力整体战略。新华三在芯片研发上提出“突破关键技术、拓展芯云生态、引领数字未来”的三阶段发展战略，致力勾画智能联接的芯蓝图，具体来讲第一个阶段是关键技术领域的一些突破，比如说智擎 660；第二个阶段是希望通过新华三半导体开放的一些技术，跟紫光云一块拓展整个芯片云的生态；第三个阶段，就是跟合作伙伴一起共同地推动整个产业的发展。之前，紫光云提供的很多方案大部分是基于底层的算力，聚焦在 IaaS 层面。紫光云和新华三半导体深入的合作，推动着紫光芯片设计云的发展，补全了面向芯片设计方案 PaaS 甚至是 SaaS 的能力，因此能提供一个从芯片设计到商业应用的完整闭环，相比其他云服务厂商方案形成的差异化优势。

3.1.5 SDN/NFV：连续五年中国 SDN 软件市场份额第一，助力运营商网络重构根据计世资讯数据，2016 年到 2020 年中国的 SDN 软件市场规模逐年提升，从 2016 年7.1 亿元增长到 2020 年 25.9 亿元，年增长率稳定在 34%-40%之间。根据新华三官网新闻，新华三在中国 SDN 软件市场中在 2016-2020 年连续五年排名第一，2020 年占据 32%的市场份额。

传统网络+SDN/NFV/AI，助力新华三打造强力 AD-NET 产品。H3C AD-NET（SDN&NFV）产品在传统网络基础上，融合了 SDN、NFV、AI 等新技术，是一个开放、弹性、灵活的体系，具有丰富的南北向接口，支持第三方应用开发，能够与用户业务深度契合，与各行各业进行深度融合创新，通过软件定义进一步释放网络的潜在价值，构建一个完善和谐的新IT 生态系统。从 2015 年发布 AD-NET 1.0 到 2021 年发布的 AD-NET 6.0，产品以客户为导向始终如一，其核关键能力是：统一底盘实现云智原生；全域融合保障业务协同；应用洞察提供全栈透视；网随意动推进智能驾驭；复合孪生赋能保障优化；自主构建支撑敏捷体验。

H3C AD-NET 产品已经率先在运营商、互联网、金融、政府、高校等不同行业客户的数据中心、园区、城域网、广域网等场景实现了商用落地，是国内 SDN、NFV、AI 等新技术实践最丰富的厂商。

3.2 IT 产品：双品牌战略，抢占计算市场，重塑领域新龙头

3.2.1 服务器：新华三中国 X86 服务器市场份额升至第二，刀片服务器持续蝉联市场第一服务器是计算机的一种，它比普通计算机运行更快、负载更高、价格更贵。服务器在网络中为其它客户机（如 PC 机、智能手机、ATM 等终端甚至是火车系统等大型设备）提供计算或者应用服务。服务器具有高速的 CPU 运算能力、长时间的可靠运行、强大的 I/O 外部数据吞吐能力以及更好的扩展性。

根据 IDC 的数据，全球服务器市场规模从 2016 年的 589 亿美元增长到 2020 年的 910 亿美元，复合增速为 11.49%，国内服务器市场规模从 2016 年的 93 亿美元增长到 2020 年的211 亿美元，复合增速为 22.73%。新华三 2021 年 Q1，在全球的服务器市场竞争中，H3C 与 HPE 共同占据约 15.9%的份额，排名第二位。其中 x86 服务器，在国内市场从2018 年 117.7%提升至 2021 年 Q1 的 16.8%，紧随华为成为国内 x86 服务器市场第二；Non-X86 服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名，市场份额达 23.6%；刀片服务器更是以 52.3%多季度蝉联国内市场第一。

另外根据计世资讯发布的结果，2020 年新华三集团以 24.5%的市场份额继续获得服务器虚拟化市场国产第一位置。得益于行业数字化转型和企业上云的稳步推进和数据中心建设的全面加速，2020 年国内服务器虚拟化市场已实现了 16.6%的同比增长，市场规模达43.7 亿元左右，其中政府、制造、金融、电信、医疗、教育为前六大行业。作为业内最早基于 KVM 底层架构进行服务器虚拟化开发的厂商之一，新华三集团推出的 H3C CAS（Cloud Automation System，计算虚拟化平台）经过 10 年的发展，已经迭代至 7.0 版本。

新华三服务器包括自有品牌 H3C 服务器和代理 HPE 服务器，双品牌共同助力抢占服务器市场。新华三服务器产品线拥有目前最新技术、最全场景化，以应用为驱动的解决方案和产品系列，包括机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器、高密度服务器和关键业务服务器全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等主流业务需求，满足国内用户对安全可控的应用需求。同时，新华三作为 HPE 品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商，为中国企业客户提供国际领先的创新 IT 基础架构解决方案。

随着华为受制裁和战略转移影响，2020 年 9 月，华为宣布将在条件成熟时退出鲲鹏服务器整机制造，以更好地发展鲲鹏生态，至 2021 年 6 月，华为放弃中国电信服务器 2021 集采的 1.6 亿大单，由紫光华山顶替，我们认为新华三在服务器领域有望获得进一步提高市占率，逐步成长为服务器领域新龙头。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源：【未来智库】。