1、行业旗舰，历史悠久

公司作为老牌央企“中信系”的核心公司，也是中国证券业 30 多年发展史的亲 历者和推动者。中信证券于 1995 年 10 月成立，是国内首家资产规模突破万亿 的证券公司。中信证券前身中信证券有限责任公司于 1995 年成立，1999 年增资 改为股份有限公司，2003 年于上交所上市，2011 年于香港联交所上市，成为首 家 A+H 上市的中资券商。中信证券作为传承悠久的“中信系”旗舰公司，经历 中国证券业的多轮周期，最终脱颖而出成为券业航母、行业第一。

背靠中信集团，资源优势显著。1995 年成立开始公司第一大控股股东为中信集 团，2013 年后第一大股东变更为中国中信有限公司。2023 年 8 月 25 日，中信 有限、中信股份向中信金控无偿划转合计持有的 18.45%公司股份，中信金控正 式承继公司第一大股东地位。中信金控作为中信集团综合金融服务板块发展的平 台和主体，承接旗下中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信消费 金融等金融子公司牌照和相关资产，预计未来将与中信证券实现进一步的资源整 合、市场共通和战略协同。

2、管理层战略前瞻，诠释优秀企业家精神

王东明先生战略布局前瞻，带领公司突出重围、走向巅峰。公司灵魂掌门人王东 明先生于 1995 年加入中信证券，任董事长的 13 年内将中信证券从中游券商打 造成国内证券业龙头。2003 年王东明带领中信证券顺利在 A 股上市，熊市积极 布局并购扩张，公司总资产从 2003 年行业第 6 上升至 2008 年第 1。2009 年王 东明提出向高盛学习，力争将中信证券“打造成中国的高盛”，2011 年带领公 司上市 H 股，立足香港为公司的国际化道路铺垫。王东明在任期间展现了高远的 战略眼光和敢作敢为的企业家精神，被业界称为“中信教父”。 张佑君先生在风雨中执掌帅印，长期维持龙头优势地位。2015 年，初创期元老 张佑君受命公司董事长，提出十年之内把中信证券打造成更具竞争力的国际性投 资银行。任总经理期间，中信证券利润总额、净资本及净资产在全行业中一直名 列前茅，并且持续拉大相较行业水平的经营规模和盈利质量。张佑君做事风格稳 扎稳打，注重发展创新业务，拓宽国际化经营渠道。在其带领下，2020 年末成 为企业总资产首次突破万亿规模的国内券商，龙头版图进一步扩大。张佑君为人 低调、做事风格务实稳健，在其带领下公司稳居龙头、稳中攀升。

长期保持行业领先的激励机制，国际化人才队伍促进战略落实。中信作为行业内 激励机制领先者，2006 年推出了行业内首个股权激励计划，2019 年拟推出员工 持股计划。公司不断完善市场化机制，探索运用中长期激励政策，健全人才激励 和保障机制，深入实施人才强企战略。公司加大国际化人才储备，加强分业务、 分层次的专业化培训和系统性培养，打造了一批具有国际化视野、精通国际运营、 富有创造性思维的国际化人才队伍，有效落实公司境外扩张战略的执行。

3、资本运作成熟，熊市并购、牛市融资，业务布局广泛， 综合优势凸显

战略布局超前，熊市并购实现业务扩张。2003 年中信证券启动大网络战略，先 后并购万通证券、华夏证券、金通证券，营业部数量从 2004 年 45 家增加到 2006 年 165 家，一举奠定行业龙头地位。2020 年公司收购广州证券，积极布局华南 地区业务。2006 年公司启动“大平台”战略，收购华夏基金、新设若干条与买 方业务相关的业务线，引领行业向以客户为中心的买方业务转型。公司持续对标 国际一流投行，积极布局境外业务，先后收购中信资本市场控股有限公司三家全 资子公司、里昂证券、昆仑国际金融，立足香港、辐射全球。

牛市再融资，扩大资本金撬动更高杠杆，抓住市场机遇提升利润规模。公司自 2000 年确立扩张战略以来，共进行了 5 次再融资。总体而言，公司多轮融资都 处于市场相对高位，考虑融资动作相对繁复的流程，公司管理层的前瞻性可见一 斑。2022 年公司净资产达到 2443 亿元，净利润达到 231 亿元，相比 2003 年主 板 IPO 时净资产翻了约 44 倍，净利润翻了约 62 倍。

业务布局实现全品种、全市场覆盖，综合金融服务能力领先。中信证券业务范围 涵盖证券、基金、期货、外汇和大宗商品等多个领域，持有证券全牌照，提供全 方位的综合金融服务。目前拥有 7 家主要一级控股子公司，华夏基金、中信期货、 金石投资等主要控股子公司均在各自领域中保持领先地位。公司分支机构遍布全 球 13 个国家，中国境内分支机构 400 余家，12 个投行区域分部，广泛分布在各 省市区，持续提升区域客户服务能力。

1、规模稳居行业第一，业绩稳健增长且领跑优势扩大

航母级券商，资产规模稳居行业第一。中信证券是行业航母级券商，总资产和净 资产规模稳居行业第一，同时保持持续扩张状态。2017-2022 年公司总资产从 6256 亿元上涨至 13083 亿元，成为行业唯一一家总资产规模过万亿的券商，净 资产由 1498 亿元上涨至 2531 亿元。

穿越牛熊，公司营收净利维持行业领跑，领先优势持续扩大。2017-2022 年公司 业绩水平总体稳定增长，稳居行业第一。总营收自 433 亿元增长至 651 亿元， CAGR 为 9%，归母净利润从 114 亿元上升至 213 亿元，CAGR 为 13%。公司 营收净利增长速度超过行业总体水平，领先优势进一步扩大。以公司总营收（净 利润）/行业总营收（净利润）来看，2015 年-2022 年公司总营收占比从 10%上 升至 16%，净利润占比从 8%上升至 15%。

2、杠杆倍数行业领先，ROE 长期领跑

公司资产负债管理能力突出，杠杆倍数位居行业前列，ROE 领跑优势扩大。中 信证券用表能力突出，在监管范围内通过提升杠杆倍数获取更高的收益水平。 2015-2022 年，杠杆倍数从 3.3 倍抬升至 4.1 倍，2023 上半年公司杠杆倍数上 升至 4.42 倍，位于 43 家上市券商中的第六名。较高的杠杆倍数下公司 ROE 领 先行业，2023 上半年公司年化 ROE 为 8.54%，高于 43 家上市券商均值 6.24%。 2018、2022 年熊市背景下公司 ROE 领先优势进一步扩大，凸显公司经营的稳 健性。行业再融资收紧的背景下，我们看好公司未来资产负债表使用效率的优势 进一步放大。

3、轻重并举，收入结构均衡，全方位领先

公司业务结构与收入结构均衡，自营业绩贡献度稳居第一。公司轻资产与重资产 的结构相对均衡，2023H1 经纪、投行、资管、信用、自营业务占比分别为 19%、 13%、17%、7%、40%。从收入结构的变化来看，由于公司业务多元化拓展迅 速，经纪业务占比从 2015 年的 35%下降至 2023H1 的 19%，自营连续六年为公 司收入来源第一的业务，业绩贡献比从 2015 年的 37%上升至 23H1 的 40%，全 面领先的业务能力创造持续优异的业绩，提升经营方面的逆周期调节能力提升， 凸显中信证券强大的资本实力与专业用资能力。

中信证券规模、业绩、用表能力全方位领先。根据 43 家上市证券公司的关键指 标排名情况来看，公司多项指标位居行业领先地位。规模方面，2017 至今中信 证券总资产、净资产均为行业第一，净资本 2021 年开始稳居行业第一。业绩方 面，公司总营收、归母净利润稳居行业第一。经营效率方面，杠杆倍数和 ROE 排名总体呈现上升趋势，2023H1 公司杠杆倍数和 ROE 均排名行业第 6，用表能 力和经营效率提升显著。

1、经纪业务

（1）经纪业务收入、市占率稳定增长，收入结构优化

经纪业务收入稳居第一，股基市占率稳定增长。中信证券经纪业务手续费净收入 稳定增长，2017-2022 年分别为 80/74/74/113/140/112 亿元，领先行业第二超 过 40%，实现断层式领先优势。公司股基交易额和市占率总体稳步提升，股基市 占率从 2017 年 5.55%提升至 2022 年 7.30%。2023 年上半年股基交易额为 18.2 万亿元，同比+1%，股基市占率 7.30%，同比+0.03pct，逆市提升。

代销占比提升，业绩逆周期调节能力加强，公募代销稳居行业第一。2015-2022 年公司代销金融产品收入占比从7%上升至15%，经纪业务业绩抗周期能力提升。 公司基金代销保有规模和市占率稳居券商第一，2023Q2 公司代销公募基金业绩 逆势增长，体现了较强的业绩经营稳健性，其中非货基金保有规模 1708 亿元， 环比+9%，市占率 1.05%，环比+0.05pct；偏股基金保有规模 1372 亿元，环比 +5%，市占率 1.87%，环比+0.14pct。

（2）积极布局财富管理蓝海，引领行业转型

战略决策有勇有谋，提前布局财富管理转型。公司具备超前的战略眼光，敏锐捕 捉财富管理市场环境发展趋势，提前布局财富管理转型、抢占蓝海。公司积极从 产品销售经营模式向广义账户投顾模式进阶转型，通过丰富财富管理产品体系、 加强投顾服务能力建设、数字化转型提升体验，深化客户经营，从按销量、交易 量等流量收费模式转向按资产保有规模等存量和流量收费模式相结合，并逐渐提 升存量模式收入及其占比。 客户基础领先，贯彻以客户为中心，聚焦精细化经营，客群覆盖范围持续扩大。 公司聚焦精细化客户经营，将客户分为零售客户、高净值客户和机构客户。根据 不同群体客户特点，汇集整合资源，构建价值供给链。截至 2023 上半年末，公 司客户数上升至 1350 万户，托管客户资产规模稳定保持在 10 万亿级，较 2022 年增长 7%。2020 年末至 2023 年上半年，公司 200 万以上资产财富客户数量从 12.6 万户上升至超过 16 万户。

财富管理产品体系实现多层次、综合化持续升级，奠定业务发展基石。公司贯彻 以客户为中心的经营理念和帮助客户实现资产保值增值的经营宗旨，为客户提供 涵盖交易服务、投资理财、财富配置及传承等综合金融解决方案。公司按照客户 大类需求，丰富不同风险等级、收益率的产品类型，构建了全光谱金融产品体系， 包括现金管理类、固定收益类、挂钩浮动收益类、权益投资类、另类投资类产品。 2022 年，公司重点推出企业家办公室整体解决方案，从现金服务拓展到股份服 务、资产服务和风险管理服务。截至 2022 年末，面向高净值客户配置的各类私 募产品保有规模约人民币 1800 亿元。2023 年 8 月公司落地首家家庭服务信托， 在财富领域引入和推进了信托制度应用。

以投研为驱动，以客户服务为核心。投资端，中信证券是行业首个在总部层面设 立专门研究团队的证券公司，2015 年前瞻性地设立了市场研究部（即现在的投 资顾问部），全面整合公司投研资源，构建优质的投研体系。公司建立了严格的 基金投顾备选库制度，量化评估和调研评估相结合精选底层基金，同时基于客户 需求构建了 3 大场景、8 大策略，不断优化迭代策略。截至 2022 年末，公司累 计签约基金投顾客户近 14 万户、累计签约资产超百亿元，客户复购率约为 30%。 服务端，公司建立了基于客户生命周期的买方投顾服务体系，践行长期主义陪伴 客户成长。公司 2016 年底就提出“全员投顾化”战略，截至 2023 年 9 月末， 公司投资顾问人数合计 5000 余人，位居行业第一。公司高度重视建设专业的财 富管理队伍，向上承载公司各业务线专业服务能力，向下协助区域客户经营，将 买方服务能力向基层延伸，更好地客户提供综合解决方案。

加强财富管理数字化建设，提升客户体验。公司致力于围绕客户需求，打造从产 品设计、营销触达、精准服务、投顾管理的数字化体系，帮助客户实现财富管理 目标，优化服务体验，助力提高财富管理的核心能力。2016 年推出“信 e 投”， 截至 2022 年月活数达到 500 万。

（3）机构经纪业务先发优势显著，发展空间广阔

机构经纪业务布局早，具备全面领先优势。境内机构业务方面，公司客户覆盖服 务公募基金、保险公司、私募基金、银行理财子公司、QFII、WFOE 等。2023 上半年公司 QFII 交易客户数量增长到 279 家，居市场首位，重点私募基金开户率达 62.21%。2023 年上半年公募基金佣金分仓行业第一。境外业务方面，2022 年市场份额在亚太地区继续保持领先。公司搭建一体化的全球股票机构经纪业务 平台，从现金服务拓展至资产服务，从单一业务驱动转型为多方协同驱动，为全 球客户提供差异化专业化的综合金融服务。 机构客户促进市占率提升，未来发展空间可期。机构客户的提升促进中信股基市 占率 2019 年迎来新一轮上升，2019-2022 年公司代理买卖证券款中机构客户占 比从 46%上升至 68%，股基市占率从 5.7%上升至 7.3%。展望未来，公司持续 探索一二级市场联动，与股权投资机构及金融同业等财富管理机构加深合作，机 构经纪业务仍具较大发展空间。随着市场机构化程度提升，公司机构经纪业务的 发展有望进一步提升经纪业务市场份额。

（4）市场环境分析与经营展望

财富管理市场空间广阔，买方投顾发展如火如荼。随着居民资产配置从地产向权 益转移，我国财富管理市场具备广阔发展空间。一方面，财富管理业务模式正在 由卖方投顾向买方投顾模式转变，另一方面，金融科技在财富管理领域的应用越 来越广，财富管理数字化转型迫切。当前市场背景下对财富管理机构的综合服务 能力、数字化建设等提出更高要求。 中信证券具备扎实的客户基础、完善的产品体系、专业的投研能力、优秀的客户 服务水平，有望开拓财富管理市场新大陆。预计 2023-2025 年公司股基交易额 分别达到 37.3、40.2、41.1 万亿元，股基市占率分别达到 7.53%、 7.30% 、 7.08%，净佣金率预计维持在万分之 1.97。

2、投行业务

（1）公司名片业务，市占率穿越周期提升，龙头地位难以撼动

收入、规模、市占率稳居第一，龙头地位难以撼动。受益于注册制改革的持续推 进，资本市场扩容背景下行业马太效应显著。公司投行业务稳居龙头，凭借扎实 的客户基础和专业的服务能力，积累了优秀的品牌优势，实现规模、收入总体稳 定增长和市占率穿越周期的提升。2017-2022年投行收入CAGR为14%，2023H1 投行收入逆势提升，同比增长 11%至 38.24 亿元。

股权融资市占率高位抬升，国际竞争力不断提升。2014 年-2022 年公司 A 股 IPO 规模从 62.52 亿元上升至 1498.32 亿元，市占率从 9%上升至 26%；再融资规模 从 895 亿元上涨至 2265 亿元，市占率从 11%上升至 21%。境外股权融资行业 领先，2022 年公司完成 43 单境外股权项目，承销规模 23.83 亿美元。其中，香 港市场股权融资规模 12.7 亿元，排名中资证券公司第二；在欧洲市场完成 GDR 项目 8 单，承销规模 7.95 亿美元，排名中资证券公司第一；在东南亚、印度和 澳大利亚等其他海外市场完成股权融资项目 10 单，承销规模 3.18 亿美元。 债务融资保持领先地位，引领行业产品创新。2014 年-2022 年债券承销规模从 3348 亿元上涨至 15786 亿元，市占率从 5%上升至 6%，稳居市场第一和同业第 一。2022 年公司共发行 141 单境外中资离岸债券，合计承销规模 38.33 亿美元， 市场份额 3.92%，排名中资证券公司第二。公司积极推动债券业务与产品创新， 加大绿色债、碳中和债、乡村振兴债、科创债等投入，持续开拓和探索公募 REITs 业务，未来债券业务发展空间可期。

并购业务行业领先，服务体系不断丰富。2023 年上半年，公司完成 A 股重大资 产重组交易规模人民币 681.25 亿元，排名市场第一。公司充分发挥全球网络布 局优势， 2023 上半年完成涉及中国企业全球并购交易规模 289.19 亿美元，排 名市场第一。展望未来，公司聚焦重点产业，持续加强全球并购业务开拓，不断 提升并购综合服务能力和国际并购业务竞争力，有望继续提升境内外市场份额。 资源丰富、战略布局意识超前，人才和项目储备为投行业务发展保驾护航。公司 依靠中信集团项目资源丰富，战略意识超前，同时拥有专业的项目布局能力。公 司践行人海战术，投行人才充足，根据证券业协会数据披露，截至 2023 年 9 月 底，中信证券目前保荐代表人 611 人，居行业第一。公司项目储备丰富，投行优势有望继续延续，截至 2023 年 9 月底，IPO 储备项目 100 个，位居行业第一。

（2）投行资本化转型领先，服务链条延长丰厚收益

资金优势和专业能力助力投行资本化转型领先，投行服务链条延长，“投行+跟 投”收益丰厚利润。公司积极响应注册制跟投要求，凭借雄厚的资金优势和专业 的项目挖掘能力，率先开展投行资本化转型，延长投行服务链条的同时丰厚公司 利润。2022 年公司另类投资子公司中信证券投资参与科创板跟投 21 单，投资规 模 17 亿元。截至 2023 年 9 月底，中信证券科创板累计跟投收益为 17.1 亿元， 位居行业第三。

（3）市场环境分析与经营展望

行业集中度上升、投行资本化转型加速。投行业务对客户基础和服务能力要求较 高，因此行业马太效应显著，投行业务集中度逐年上升，2017 年行业投行收入 CR5、CR10 分别为 38%、62%，2023H1CR5、CR10 分别上升至 50%、70%。 随着全面注册制落地，对券商项目跟投能力、服务能力提出更高要求，投行资本 化转型加速。

公司投行业务向“国内领先、国际一流”的目标稳步前进。在全面注册制背景下， 预计未来公司将受益于资本市场改革红利，凭借扎实的客户基础、专业的服务能 力和卓越的品牌效应巩固龙头地位，有望进一步提升领先优势。预计 2023-2025 年公司 IPO 市占率稳定维持在 20%，IPO 规模分别为 798/834/832 亿元，再融 资市占率分别为 29%、25%、25%，再融资规模分别为 233/237/280 亿元, 债承 规模分别为 17364/19969/22964 亿元。

3、资管业务

（1）资管业务稳健发展，主动管理转型领先

资管收入稳居行业第一。公司资管业务收入稳健增长，从 2015 年的 61 亿上升 至 2022 年的 109 亿，CAGR 为 9%。2023 年上半年中信证券资管业务收入为 49.68 亿元，同比-9%，资管业务收入短期内受规模下滑和业绩报酬影响略降， 仍稳居行业第一。

主动管理转型领先，资产结构优化。公司资产管理规模稳定维持行业第一，受托 管理资产总规模从 2015 年的 10,713 亿元上升至 2022 年的 14,178 亿元。资产 管理结构不断优化，其中集合资产管理计划占比从 12%上升至 35%，定向资产 管理计划占比从 85%下降至 65%。截至 2022 年末，资管新规下公司私募资产管 理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 16.13%，排名行业第一，同比上升 0.26pct。

（2）华夏基金业绩稳步提升，后续有望申请公募牌照

华夏基金业绩稳定提升，稳健性凸显。2013-2022 年华夏基金营收从 30 亿上升 至 75 亿，CAGR 为 10%；净利润从 10 亿上升至 22 亿，CAGR 为 9%。2023 年上半年公募基金遇冷背景下华夏基金经营稳健性凸显，华夏基金实现营业收入 37 亿元，同比+2%；净利润 11 亿元，同比+2%。 ETF 优势显著，非货保有规模稳居行业第二。在 2023 年上半年公募基金发行市 场遇冷的背景下，华夏基金权益基金中长期业绩仍表现优秀，ETF 规模和绝对增 量保持行业龙头地位，产品发行数量保持行业第一，持续打造个人养老品牌范本， 引领公募 REITs 行业发展。同时数字化转型取得成效，各项领先技术应用高效 赋能业务发展，整体资产管理规模进一步提升。截至 2023 年上半年末，华夏基 金总管理资产规模上升至 18017 亿元，公募基金管理规模占比 70%，机构及国 际业务资管规模占比 30%。根据中国证券投资基金业协会数据，截至 2023Q2 非货币理财公募基金月均规模为 7304 亿元，稳居行业第二。

成立资管子公司打开新发展格局，后续有望申请公募牌照。2022 年 12 月 30 日 公司资管子公司设立获中国证监会核准，业务范围为证券资产管理业务。2023 年 3 月 1 日，中信证券资产管理有限公司工商登记手续已办理完成并领取了营业 执照。未来公司将继续申请公募牌照，积极推动主动管理转型。

（3）市场环境分析与经营展望

资管行业进入高质量发展阶段，客户需求日益多元化和综合化。2022 年资管新 规正式实施，资管行业进入全面净值化阶段。随着资本市场改革深化，资管业务 制度体系不断健全，个人养老金实施办法和相关配套政策陆续出台，资管行业向 高质量发展转型。客户需求日益多元化和综合化，对资产管理机构的投研核心能 力、客户需求分析和服务体系、金融科技应用能力提出更高要求，实现民居财富 稳健增值成为关键核心需求。 预计公司资管业务稳健增长。公司持续完善资管产品布局，不断提升核心投研能 力和客户服务能力；积极拓展海内外业务，推进机构业务规模稳健增长；加速推 进公司数字一体化建设，保持行业综合竞争力。展望未来，预计 2023-2025 年 公司受托资管规模分别达到 14681/15512/16785 亿元，其中集合资管规模分别 为 5536/6367/7640 亿元，定向资管规模分别为 9145/9145/9145 亿元。

4、自营业务

（1）自营持续去方向化转型，收益率稳健

自营为公司业绩贡献第一大业务，收入稳居行业第一。2018-2021 年公司自营收 入稳定高增，CAGR 为 22%，稳居公司第一大收入板块。2022 年受全球股市剧 烈波动和债市四季度利率超预期上行等因素影响较大，自营收入下降但仍稳居行 业第一，且熊市背景下公司自营收入在行业领先优势扩大（2021 年公司自营收 入为行业第二名的 1.5 倍，2022 年上升至 1.7 倍）。2023 年上半年公司自营收 入为 115 亿元，同比上升 22%，随着市场机会的增多（股和债），公司虽然体 量庞大，但仍能把握住结构性赚钱机会。

自营持续去方向化叠加高杠杆，自营收益率反超行业整体水平。2022 年公司自 营收益率 3.28%，高于上市券商整体自营收益率 2.02%，熊市背景下彰显稳健性。 自营收益率反超行业一方面是因为自营持续去方向化，熨平市场波动，另一方面 是因为自营杠杆高于行业。截至 2023 年上半年末，公司自营投资总规模 4499 亿，其中权益类规模占比下降至 9%，并加大非方向性投资布局。2023H1 公司 自营权益类证券及其衍生品╱净资本为 31%，位于上市券商第 8；自营非权益类 证券及其衍生品╱净资本为 301%，位于行业第 14。预计在权益市场波动、行业 自营去方向化转型背景下，公司自营收益率领先优势有望进一步扩大。

固收稳中求进，股票投资专业灵活。公司固定收益业务充分发挥客户资源优势， 提升产品设计及服务客户的综合能力，不断丰富盈利模式，各项业务稳步发展。 公司利率产品销售规模连续多年保持同业第一。公司股票自营业务坚持聚焦上市 公司基本面，同时强化自上而下的宏观策略研究对投资组合风格及行业配置的驱 动，更着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力。 中信证券投资、金石投资经营业绩企稳回升。2023 年上半年另类投资子公司中 信证券投资实现净利润 8.2 亿元，同比增长 200%，利润贡献达到 7%，同比提 升 6pct。截至 2023 上半年底，金石投资在管私募股权投资基金超过 20 只，总 资产规模达到 184 亿元。2023 年上半年金石投资实现净利润 3.4 亿元，同比增 长 74%，利润贡献达到 3%，同比提升 2pct。

（2）衍生品业务空间广阔，公司先发优势显著，竞争优势渐强

场外衍生品业务资质、规模领先，先发优势筑造高壁垒。场外衍生品业务属于券 商技术难度最高的业务，既有资质要求、又需要技术实力、还非常依赖规模效应， 壁垒较高。根据中证协数据披露，2021 年 6 月行业场外期权交易 CR5 为 70.29%。 公司 2014 年获得场外期权业务资质，2018 年成为第一批场外期权一级交易商， 先发优势显著。根据中证协数据披露，2020 年末公司场外衍生品存续名义本金 市占率 23%，2019-2021 年场外期权业务收入均稳居行业第一且高速增长， CAGR 为 68%。公司凭借深厚的技术实力、广泛的客群基础、庞大的规模效应、 独特的跨境服务，预计当前高壁垒将得以延续。公司不断深化场外衍生品业务的产品创新，丰富应用场景，随着行业持续稳健发展，公司场外衍生品业务领先优 势进一步扩大。

场内做市业务领先，做市品种扩容有望带来新的盈利增长点。中信证券在做市业 务资质和质量方面位于市场前列，2022 年成为首批科创板股票做市交易业务做 市商，2023 年 6 月成为首批香港交易所“港币-人民币双柜台模式”做市商。公司 持续推进做市品种的创新扩容，目前为超过 600 只 ETF、12 只金融期权、28 只 商品期权和 80 只科创板股票提供做市服务。未来，随着科创板做市业务等做市 品种持续丰富，公司将充分发挥做市业务丰富经验，有望为公司带来新的盈利增 长点。

（3）市场环境分析与经营展望

权益市场波动，FICC 成为重要发力方向。2023 年国内经济迎来修复，但海外仍 面临通胀压力，权益市场环境呈现反复博弈、阶段震荡行情。随着宏观经济稳中 向好、金融市场体系不断健全、对外开放水平不断扩大等，市场主体对投资组合、 风险对冲、交易管理、咨询服务等需求不断上升，国内证券公司 FICC 业务呈现 巨大的发展空间。 公司自营持续去方向化，FICC 业务领先，有望实现超越行业的稳健收益。在权 益市场波动背景下公司股票自营规模持续压降和去方向化转型，自营收益波动性 低于行业，有望继续实现超越行业的稳定收益。FICC 业务方面，公司打造了全 球布局客户覆盖面最广、产业链最全的券商的 FICC 团队，看好公司继续维持行 业领先地位，FICC 业务对公司利润贡献比有望进一步提升。预计 2023-2025 年 交易性金融资产规模分别达到 5590/5706/5639 亿元，其他债券投资规模分别为 736/773/812 亿元，投资收益率分别为 3.7%/3.9%/5.1%。

5、信用业务

（1）两融市占率提升，利差优势显著

利息净收入快速上升至行业第一梯队。公司利息净收入快速增长，从 2017 年 24 亿元上升至 2022 年 58 亿元，CAGR 为 19%。其中 2021 年上涨最显著，同比 增速 106%，主要因为当年融出资金利息收入增加。公司两融余额规模持续扩张，融出资金余额从 2017 年末的 740 亿元上涨至 2023 年上半年末的 1111 亿元。

两融市占率边际提升，融资成本低利差优势显著。融资业务以股东客群融资需求 为业务增长新动力，份额持续领先；融券业务获科创板做市借券业务资格，领先 优势进一步巩固。公司两融市占率稳定维持在 7%左右的水平，位于行业前列。 收入端，测算公司两融利率不断上升，从 2017 年的 7.60%上升至 2023 年上半 年末的 7.72%。成本端，公司机构客户占比高，2022 年公司融出资金中机构占 比为 34%，融资成本较低，测算利差优势显著。

（2）股票质押资产质量提升，总体风险可控

股票质押规模压降，资产质量提升，风险可控。公司股票质押业务注重提升风险 识别和管理能力，公司股票质押规模持续压降，股票质押平均维持担保比例稳中 有升。2023 年上半年本集团自有资金出资的股票质押式回购业务规模为人民币 308.22 亿元，平均维持担保比例 247%，资产质量稳步提高。 股票质押拨备规模高，待股市向好拨备回转丰厚利润。2017-2020 年公司买入返 售金融资产信用减值损失分别为 4.37、16.23、7.91、48.79 亿元，融出资金信 用减值损失从 2017 年 1.04 亿上升至 2021 年 17.88 亿，信用减值计提充足，信 用业务经营稳健性高。随着股市向好，市场风控改善，公司拨备存在回补利润空 间。

（3）市场环境分析与经营展望

融资杠杆有望提升，融资融券标的持续扩容。8 月 18 日，证监会答记者问指出 进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将 ETF 纳入转融通标的。8 月 27 日，交易所宣布融资保证金最低比例由 100%降低至 80%。在杠杆风险总 体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥， 盘活存量资金。 预计公司两融市占率稳步上升，股票质押风险可控、规模企稳。中信证券具备优 秀的客户基础和服务能力，持续推进产品及业务场景创新，完善客户服务及营销 模式，加强投资者教育及合规风险管理。预计 2023-2025 年公司融资融券市占 率分别为 7.15%/7.51%/7.74%，年末两融余额分别为 1156/1352/1470 亿元，买 入返售金融资产规模分别为 403/435/445 亿元。

6、其他业务

中信里昂开花结果，海外业务布局领先。公司着眼全球开展国际化创新，中信证 券全资子公司中信国际 2013 年完成对里昂证券的收购。中信里昂发展定位为中 信证券国际化业务开拓的桥头堡，为全球企业和机构客户提供企业融资和资本市 场咨询、资产管理、财富管理和证券服务。2022 年中信里昂证券（英国）获批 成为德国、瑞士、英国三国交易所会员，完成沪深交易所 GDR 跨境转换机构备 案，成为 GDR 项目参与度最高的中国投资银行。 中信期货收入、业绩贡献比稳步上升，增资扩大未来发展空间。截至 2022 年末， 中信期货总资产 1760.5 亿元，净资产 121.3 亿元，在境内拥有 46 家分公司、4 家期货营业部。2017-2022年中信期货业绩高增，营业收入从13.2亿上升至104.9 亿元，CAGR 为 51%；净利润从 4.1 亿元上升至 9.7 亿元，CAGR 为 19%；对 中信证券的业绩贡献比从 3.1%上升至 16.1%。2022 年中信证券对中信期货进行 现金增资 20 亿元，预计未来中信期货业绩和对公司业绩贡献比进一步提升。

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