类型: 全球策略

机构: 海通国际

发表时间: 2022-10-13 00:00:00

更新时间: 2022-10-14 10:11:39

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary) 任天堂：全球主机游戏三巨头之一 作为全球三大主机游戏厂商之一，任天堂是2021年全球游戏主机硬件销量最高的厂商，根据VGChartz数据，2021 18%。从主机游戏软件收入看，2021年任天堂占据全球游戏主机游戏软件市场的37%，为全球第二大主机游戏厂商， 整体市场三足鼎立。 第一方游戏是任天堂的核心竞争力，盈利能力远超索尼微软 任天堂FY22财年（截止2022/3/31）总收入为16,953亿日元，同比减少3.6%，净利润为4,777亿日元，同比减少 任天堂FY22财年（截止2022/3/31）总收入为16,953亿日元，同比减少3.6%，净利润为4,777亿日元，同比减少 0.6%。其中公司近一半收入来自游戏主机硬件销售收入（占比22财年总收入的47%），比例高于索尼和微软（分别 占比22%/19%）；第一方游戏贡献了任天堂79%的主机游戏软件收入，同样高于索尼（约为10-20%）和微软。 从硬件角度看，Switch销量远超同时代其他主机，如果仅以次时代主机来记，Switch总销量几乎是PS5和XboxX/S销 量总和的三倍，可以称为次时代最成功的游戏主机。但随着生命周期的延长和近1-2年来全球主机游戏市场疲软， Switch销量呈下滑趋势，任天堂主机游戏收入逐渐转向由游戏软件收入驱动。在第一方游戏收入持续增长的同时，外 部游戏内容生态逐渐丰富，占比总主机游戏软件收入从19财年的16%上升到了1QFY23的24%。从盈利角度看，不 同于索尼和微软采用“剃须刀理论”的商业模式（硬件亏损，软件盈利），任天堂的硬件销售也是盈利的，同时由于第 一方游戏利润率高于第三方游戏，而任天堂第一方游戏占比较高，因此其利润率显著强于对手，例如22财年任天堂 经营利润率约为35%，远高于索尼游戏业务的约13%经营利润率。 任天堂是现代游戏产业的开创者 任天堂的历史可以追溯到一百多年前，公司的前身于1889年由山内房治郎在东京创立，任天堂几乎书写了世界游戏 行业发展历史。任天堂于1983年在日本推出了第一台现代意义上的家用游戏主机Famicom（FC，红白机），在第一 次游戏机大战中以95%的市场份额获胜；而后在数次游戏机大战中，任天堂起起伏伏，淘汰了世嘉、NEC等竞争对 手，最终和索尼与微软共同成为主机游戏市场三大巨头。以史为鉴，我们看到任天堂每次都会从失败中吸取经验，并 且数次凭借自身对游戏的理解，重新定义了游戏行业的方向。例如任天堂在N64上推出了第一个类比摇杆；在3D游 戏时代，《马里奥》定义了3D游戏中人与游戏的交互方式，《动森》则在疫情背景下创立了休闲社交游戏的标杆， 《塞尔达：旷野之息》开启了游戏行业对开放世界的探索，任天堂的每一次尝试都在改变游戏行业的发展轨迹。 目前全球主机游戏行业市场在萎缩，任天堂也不能幸免，其22财年收入下滑快于对手，但因其盈利能力突出，利润 率不降反增。市场对任天堂FY23的财务预测高于公司指引，由于公司预计芯片短缺问题将在22年夏末到秋季逐步改 善；市场对任天堂的游戏内容储备有信心。但整体来看，市场预计任天堂未来三年收入和利润持续下滑， FY23E/24E/25E收入预计将同比+1%/-3%/-1%至17,165亿/16,733亿/16,601亿日元，净利润将同比下降4%/8%/3%至 4602亿/4,232亿/4,100亿日元。主要由于Switch系列将在23年初进入生命周期的第六年，结合全球主机游戏市场疲 软趋势，在下一代主机没有明确的推出计划的情况下，市场预测Switch硬件和软件销量都将逐年下滑。 估值：基于市场一致预期，公司目前估值水平为23/24/25财年16.9/18.4/19.0倍PE，10.2/10.7/11.3倍 EV/EBITDA，估值水平略高于可比公司。公司刚刚完成股票10比1分拆，5月进行了股票回购，每年固定发放两次股 息，股东回报较为稳定。 研究报告ResearchReport 13Oct2022 任天堂Nintendo(7974JP) 任天堂：盈利能力优秀，第一方游戏内容强劲 Nintendeo:OutstandingProfitabilitywithUnparalleledFirstPartyContent NatalieWu,CFAXiaoyueHuYulinZhong,CFAJingWeng [email protected]@[email protected]@htisec.com