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苏州贝克微电子股份有限公司（贝克微，股票代码：02149）元旦前在港股上市，打破了多年来没有中国芯公司在港股上市的局面。贝克微在招股书里面介绍自己是国内最大的模拟图案晶圆提供商。那么什么是图案晶圆？也就是芯片设计公司从中芯国际（00981）、华虹半导体（01347）和台积电（TSM）这些晶圆代工厂完成晶圆制造之后，无需找长电科技（600584）、华天科技（002185）和日月光半导体（ASX）这样的封装企业 来减薄、划片和封装，按照多少美元一张晶圆的模式卖给下家去封装成为独立芯片或者多芯片的系统级封装（SiP)。

所以图案晶圆提供商本质上还是采用无晶圆厂半导体商业模式的芯片设计公司，他们的竞争并不与提供完整封装的芯片的设计公司有多大区别，同样深受细分市场的内卷和压力，毕竟MCU和模拟半导体产品是这两年中国芯领域竞争最为激烈的细分领域，谁都逃不过去。那么国内最大的图案晶圆提供商是谁呢？感觉应该是国内几家安全芯片提供商，因为他们的产品除了现在非常流行的eSIM模组、安全芯片（SE）和未来的数字人民币芯片，其他的都是卖给制卡公司或者token公司，做成我们常见的身份证、护照、金融卡等等，这些需求在中国都是以亿颗为单位，所以诸如同在港股的中电华大科技（00085）和紫光国芯（002049）这两大家安全芯片提供商每年卖出的图案晶圆数量和金额要远远大于贝克微（02149）这类公司。

以中电华大科技（00085）为例，该公司旗下的全资子公司和主要营收利润贡献者北京中电华大电子是国内最早的自主芯片设计公司。2023年上半年，该公司的营收达到了18亿港元（22年同期11.6亿港元），经营净利润达到了5.51亿港元（22年同期：2.02亿港元），所以与上半年营收仅有2亿元的贝克微无法比拟。因此，中电华大电子可能是国内最大的图案晶圆提供商。当然，这个还需要去核对那些储存器芯片设计公司的销售收入和出货量，他们也很多时候自己并不都把内存图案晶圆切成晶粒（die）封装成为内存条或者闪存芯片，而且直接卖晶圆给江波龙（301308）这样的闪存模组厂商，因此半年营收仅有2亿元的贝克微到底在图案晶圆这个细分行业中排第几位还不好说。

不过贝克微在港股上市也许是开了一个新时代，因为前几年在国内诞生了这么芯片设计公司，其投资人肯定会催着上市套现的，甚至还有限期上市的对赌条款，在国内上市减持规则更加严格之后，其实像翱捷科技（688220）这样高价上市超募然后股价一路下跌超过一多半的企业，除了利用转融通出借股票，近期几乎无法直接减持，所以未来也许会有更多中国芯公司到香港股市上市。但是港股一如既往地保持了低流动性，这几天贝克微的成交量很低，所以这条路也不是很好走，创始人和早期投资者一大量出货就可能带来大跌。不过，也许从价值投资和未来角度来看，港股未来的中国芯板卡更具有长期投资价值，国内的基金可以利用自己资金能够出港的优势去配置其中的优质中国芯股票。

$芯片ETF(SZ159995)$ $芯片ETF(SH512760)$ $半导体ETF(SZ159813)$

港股的估值体系有多低呢？还是以技中电华大科（00085）这支央企和世界500强企业中国电子信息产业集团的港股中国芯上市公司来举例。该公司过去几年营收和利润成长非常好，23年上半年5.51亿港元（增长超过170%）的净利润可以超过绝大部分中国芯上市公司，但是近期市场没有超过28亿港元，东财网给出的动态市盈率才3倍左右，比他小一个数量级的贝克微的动态市盈率都在15倍（东财网数据）左右。说实在的，中电华大科技（00085）今天的市值可能还没有最后进入贝克微的VC的估值高。

中电华大科技（00085）旗下的全资子公司北京中电华大电子的近期新闻包括：华大电子和中国移动研究院在“超级SIM子链2023年第二次产业全会暨成果发布会”共同宣布，基于华大电子安全芯片CIU98M50的新一代超级SIM芯片正式发布。由华大电子首研、中国移动研究院协同设计、即将在江苏省首发应用的新一代超级SIM芯片产品，内置超大容量嵌入式存储，实现了更高处理性能、更快通信速率、更高安全级别，芯片产品的性能和安全等级均已达到国际先进水准。这样的新闻放在哪家上市公司身上都将带来一波热炒，但是中电华大科（00085）的股价还真是没有什么波澜。

这就是港股的半导体公司估值体系，同样的股票，A+H的中芯国际（688981）、复旦微电（688385）和华虹公司（688347）的A股股价是港股股价的好几倍。那么哪个市场更具有投资价值呢？取决于市场的流动性充足度？还是韭菜的供应量？不过港股其实也不是完全隔离于A股，满足条件的港股都可以进入港股通让A股投资者买到。比如中电华大科技是一种港股指数成分股的话，连续6个月平均市值高于50亿就可以获得港股通资格；如果发生了，到时候的市盈率绝对不止现在的3倍左右。