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在文章《券商的本质》中，我们探究了券商的发展历史，主营业务，本质上的中介属性。本篇文章，我们尝试从十年维度研究分析券商龙头中信证券的财务数据，探究其生意模式。

从营收&净利润来看，券商呈现周期波动性。2015年营收、净利润阶段高点，随后下降，至2019年开始重拾上升。同时可以看到，2021年的营收和净利润已全面超过2015年，从这点来看，券商同时具备成长性。平均净利润率大部分超过30%，从利润率来看，赚钱不辛苦。

我们再来看营收&净利润的高低对比，看中信证券的营收，2018年是一个明显的低点，2021年是相对高点，2021年的营收是2018年的2倍还要多一点，再看净利润，2021年的净利润则是2018年的2.4倍左右，从这一比较来看，券商这门生意是有比较大的经营波动性的，生意好的时候很好，差的时候也会很差。

券商行业平均杠杆超过4倍，中信证券的杠杆倍数大于行业平均值。券商具备典型的金融行业特征--高杠杆。

头部券商的平均负债率均接近80%，具有高负债特性。从中信证券的十年负债率走势来看，呈现明显的周期性变化特点。2019年后，伴随经营业绩的提升，负债率也伴随升高。

券商是一门高负债、高杠杆经营的行业。

从中信证券的净资产和净资本指标来看，并未体现出明显的周期性，反而体现出了比较明显的弱周期性。中信证券在净资产和净资本两个财务指标上具备比较明显的超越其他券商的数值优势。

净资本比净资产这个指标，头部券商大部分在60%-70%这个区间，而净资本反应的是净资产中的高流动性部分，这一指标不算差，也不算很好。再看净资本和负债比，头部券商大部集中在20%-25%，这一指标也体现出了券商这门生意的高负债性特点。

从横向来看，中信证券的净资产收益率ROE在头部券商中并不优秀，处于中间靠后位置，十年平均ROE为9.7%，这一数值非常普通，按照20%的优秀线，差距甚远。如果从长期维度投资券商这门生意，其长期回报率预期不能太高。从纵向来看，中信证券的净资产收益率呈现明显的周期性变化，2015年ROE最高超过16%，2018年则只有6%，高低差距很大。

头部券商的平均分红率均超30%，部分超40%，中信证券过去十年的分红率均超过30%，平均分红率38%，券商的分红意愿较高。

综合来看，券商是一个周期性行业，经营业绩波动性大，营收、净利润、ROE三个指标高低比大于2，同时又具备弱周期和成长属性，行业长期平均ROE=10%左右不算高，高负债高杠杆经营，同时有较高的分红比例。

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