2023年7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求意见，曾因交易量小、项目不规范而暂停备案的CCER项目有望于2023年内重启。全国碳市场扩容有效提振CCER需求，方法学修订提高供给端项目环保质量，北京绿色交易所建成CCER交易中心，CCER项目三大掣肘料将有效解决。预计2025/2030年CCER价格或达63/88元/吨，年成交293/414亿元，生物质能发电/煤层气发电/林业碳汇/填埋气回收/垃圾焚烧发电等行业或迎来边际利好，2025年市场规模或达90/74/54/44/9亿元。假定CCER价格为40元/吨，上述行业综合龙头企业或将增利约2%，细分龙头企业增利约8%。

▍CCER自2015年正式运行，因交易量小、项目不规范于2017年暂停备案。

2015年，CCER市场正式投入运行，在开发流程、方法学、抵销机制与计入期等方面继承联合国清洁发展机制，须具备真实性、唯一性和额外性，是碳配额交易的重要补充。2017年，由于CCER项目交易量小、个别项目不规范等原因，国家发改委已暂停自愿减排项目备案，当前CCER市场存量已基本耗尽，CCER主管部门已转移至生态环境部。

▍展望一：生态环境部积极推进全国统一自愿减排交易市场建设，新版管理办法征求意见，对多个备案事项的管理方式进行优化，需求侧、供给侧和市场侧三大掣肘料有效解决，2023年内或将重启CCER供给。

需求侧：CCER有效需求将得到改善。欧盟碳边境调节机制的实施料将倒逼全国碳市场改革，预计“十四五”期间全国碳市场覆盖八大高耗能行业，推动国内碳配额价格与国际接轨，CCER抵销需求可能将得到显著提升，自愿减排交易量较小的问题料将得到解决。

供给侧：CCER项目环保价值计算将更加规范。生态环境部将持续公开征集减排项目方法学建议。预计新方法学设计将更侧重环保质量，CCER项目不规范的问题料得到解决。同时，受额外性和唯一性限制，预计风电、光伏发电等低成本发电项目将难以纳入CCER。

市场侧：CCER长期有交易无市场的现状有望解决，统一的场内交易将使其价格更透明公开。交易系统已通过初步验收，北京绿色交易所将承担CCER交易中心的职能，场内交易或将成为主流，场外交易或将受到监管。预计CCER交易将更加规范透明，市场流动性将有效提升。

▍展望二：CCER短期内或供不应求，2030年成交量料将到4.7亿吨/年。预计CCER价格与CEA挂钩，2025/2030年或达63/88元/吨。

供需结构：预计2025年全国碳市场覆盖排放量超过90亿吨，碳市场的扩容会迅速提高CCER的抵销需求。CCER短期内或出现供不应求。2030年前后，CCER供给量料将达到4.7亿吨/年，接近供需平衡点。2030年后供需或受政策与技术双重因素影响而降低。

价格走势：预计CEA价格2025/2030年达到79/110元/吨。在碳市场需求充足、抵销机制有效时，CCER与碳配额价格比例预估为80%，预计CCER价格2025/2030年将达到63/88元/吨。

▍展望三：2025年CCER年度成交额或近300亿元，生物质能发电、煤层气发电、林业碳汇、填埋气回收与垃圾焚烧发电等行业料迎来边际利好。

市场规模：2025/2030年，CCER年度成交额或达293/414亿元，2025年生物质能发电/煤层气发电/林业碳汇/填埋气回收/垃圾焚烧发电CCER年交易规模料将达到90/74/54/44/9亿元。

企业增利：假定CCER价格为40元/吨，按照2022年报利润测算，岳阳林纸/高能环境/瀚蓝环境/美锦能源/协鑫能科/潞安环能的净利润增长幅度或达到2.7%/2.6%/1.3%/1.3%/0.5%/0.2%。

▍风险因素：

CCER重启进度不及预期风险，经济增速下行风险。

（杨帆为中信证券政策研究首席分析师）