□李 曜

　　将股票面值设定为万分之一元（一个基点的价钱），有利于创业者在没有现金的时候也能创业，有利于公司价值呈现几何级数式提升，这为软件类、IT等新经济类型公司的创业，打下了制度基础。

　　美股的面值一般都是0.01美元，称为cent , penny，也就是一美分、一便士，甚至存在更低的股票面值0.001, 0.0001美元等。股票面值如此之低，为筹集既定的资金，岂不少要发行过量股份，从而使每股收益（EPS）被严重稀释？在假设二级市场股价在10元至100元（如未注明，均为美元。下同。）区间内不变，EPS下降、市盈率将被扩张，这岂非意味着美国股市二级市场也被严重高估？

　　为此，美国金融学教授和一些网络资源上给出的解释是这样的：

　　股票发行时，在股东和公司之间存在双向约束。对股东的约束是，若股东低于面值认购，假设股票面值为100元一张，股东只付了80元，那么公司未来出现资不抵债（即债务危机）时，股东有责任拿出当初少付的20元来赔偿公司债权人。对公司的约束是，股东按面值或高于面值认购了股票，但未来股市价格若出现低于面值的情形——假设如上例，股东按100元面值认购新股，但市场上股价跌到了70元，此时公司要赔偿股东30元。股东和公司之间的上述法律责任是现代公司法的一般原理。在这种情形下，若股票面值定得较高，就很容易触及公司和股东之间的法律赔偿问题。

　　为了适应流动性需要和人的交易习惯，股票二级市场一般维持在每股1元至100元的价格区间，因此，股票面值定在1元钱比较合理。但由于1美元的价值量比较大，美股二级市场价格也会低于1美元，但不会低于1美分，因此，将股票面值定在每股1美分甚至更低，公司赔偿股东的可能性就不存在了，同时股东认购一股股票的价格通常高于1美分，也就不存在股东未来补偿债权人的可能性。因此，每股1美分面值规定，规避了法理上股东和公司之间可能的相互法律赔偿，节约了制度成本。

　　只是，这样的解释并不全面。笔者的理解，这是公司创业的需要，这个原因更重要。

　　创业者总是缺乏资金。假设一家公司创设时，两位创业者每人只能拿出100美元现金，共200美元，可是，两人都觉得他们的新企业前途远大，所以每人决定拥有100万股股票，公司总共有200万股股票。这样，每股股票面值就是0.0001元。如果每股股票面值0.01元，则每人要拿出1万美元，每股面值0.1元，每人拿出10万美元，每股面值1元，每人拿出100万元。股票面值越高，创业者要拥有100万股股票，需要的现金越多。股票面值定在每股一个基点（万分之一元），则两个创业者每人持有100万股股票、出资只需100元现金。

　　当公司发展以后，风险投资基金（VC）、机构投资者认可公司的价值，公司的价值就可能是2万美元(估值增长了100倍)，对1股股票（面值0.0001），VC愿按0.01元钱购买创业者拥有的股票，那某个创业者就可转让部分股票（比如50万股，价值0.5万元），或在更多情形下，向VC增发股票，按每股0.01元增发。所以，股票面值虽仍是个基点价值，但其真实价值已增长了100倍，等到后来企业上市时，市场投资者可认可一个基点面值的股票值10多美元甚至更多。

　　因此，将股票面值设定为万分之一元（一个基点的价钱），有利于创业者在没有现金的时候也能创业，有利于公司价值呈现几何级数式提升，这为软件类、IT等新经济类型公司的创业，打下了制度基础。

　　微软股票，每股面值$0.00000625，用基点（万分之一美元）都没法表示。而上月在纳斯达克市场上微软的股价是115元一股，创业者比尔·盖茨的原始股1股，增值了1840万倍。他当年如果投入100美元成立公司，今天这笔钱值18.4亿美元！

　　还有个理由涉及公司资本制度的会计解读，能解答本文开头提到的美国股市是否估值过高的问题。

　　公司股东权益分解为股本、资本公积、未分配利润等。公司注册成立的时候，股东按照面值认购的资金，形成为股本，英语中也称为“注册资本”或直译为“付出的资本”即股东付出的资金。当股东超过股票面值的出资部分，则形成资本公积（capital surplus），英语中也称为“多付出的资本”（additional paid-in capital）。在上述两个创业者的例子中，一开始成立公司时，200股股票，两个创始人投入200美元，每股面值和价值都是一个基点即万分之一美元，公司注册资本共200美元、资本公积为0。等到公司引入风险投资基金时，每股的市场价值升值到了0.01元，公司引入了VC1万元现金后，向VC增发100万份股份，公司总的股本变为300万股、注册资本（股本面值）变为300元，资本公积变为9900美元（即VC增资的绝大部分都进入了资本公积。）

　　美国企业一般股本都很小，而资本公积很大，就因为在企业成长过程中，企业价值得到了迅速提高，估值不断上升，从而使面值很低的股票得到了巨大的价值提升。而资本公积都是由后续的风险投资基金、机构投资者包括最后IPO时股民提供的。这对的创业者是巨大的激励。因此，当我们看到美股0.01元面值IPO时卖10元，这并不是普通投资者所能分享的收益，而是对创业者、创始人的奖励，后续风险投资基金等机构投资者在IPO前可能已按5元甚至8元一股购买了这个股票！

　　（作者系上海财经大学金融学教授，作为中美富布莱特学者在美国波士顿学院访问）