韵达股份(002120.SZ) 加盟制快递龙头 ，价格风险收前景可期

公司简介

韵达控股股份有限公司是国内知名快递物流企业,公司以“韵达+”发展理念为引领,以信息化管理和科技创新为驱动,通过大数据赋能,形成完善的网络优势、高效的运能优势和优质的服务体系,构建以快递为核心、以周边产品开发和新业态发展为两翼,业务涵盖快递、仓配、国际业务、云便利、商业及新业务的“生态圈”,努力建成国内领先、世界一流的物流综合服务提供商。公司连续 5 年获得“青浦区纳税百强企业”称号,安保部被评为 2014 年度邮路信息安全先进集体,获“2013 中国电子商务行业十佳品牌企业”称号等多项荣誉。

核心观点

《浙江省快递业促进条例（草案）》的推出，将引导行业从无序价格竞争向更高质量方向发展，有助于缓解行业价格竞争，推动盈利边际改善。股票万1.2（含规费），基金万0.5免5。同时，公司持续投资核心基础设施，深化精细化管理，进一步巩固核心竞争力。（长江证券 韩轶超）当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。压制市场情绪的风险因素消退，公司市值也有望反弹修复。利空出尽市值超跌，价格风险收窄或迎修复期，预计公司 2021-2023 年营业收入分别 436.10 亿元、531.41 亿元、645.52亿元，同比分别增长 30.18%、21.85%、21.47%。

要点解读

快递件量大增，单票价格跌幅收窄：21Q1 公司件量同比增长 88.6%至 36.0 亿元，低基数效应和电商高景气推动件量大幅增长。受价格战影响，公司单票快递收入同比下降 19.0%至 2.2 元，但跌幅延续 Q4 收窄趋势。快递业首次全面推行春节不打烊，有助于公司摊薄期间单票固定成本，但人工、运力等运营成本或有抬升。最终，单票扣非净利润同比下降 63.3%至 0.05元，价格战下公司盈利持续下滑。

股加盟制快递龙头，前期行业恶性价格战压制，市值超跌：韵达股份专注电商快递业务，基于自身网络优势、科技赋能等，稳居行业头部位置，公司业务规模日均单量由2017Q4 的 1645 万件，增长到 2021 年 5 月份的 5200 万件，增长 216%，年复合增长 39%左右，市场份额由 2017年的 11.78%稳步提升至 2021 年 5 月的 17.48%，稳居行业头部。但受制于前期行业恶性价格战情绪压制，公司市值由 2017 年底的 557 亿元及 2019 年三季度的 865 亿元超跌至当前的 380 亿元左右。

政策推进，数据验证，恶性价格战或超预期改善：今年二季度以来价格降幅超预期改善，一方面政策端，4 月份浙江省审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》要求快递价格不得低于运营成本；另一方面数据段看，5 月韵达票单价 2.02 元，同比微降 0.98%，但考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免，口径有所差异，若剔除口径差异单价或已持平。

巨头成本仍有下行空间，价格维稳后业绩受益：随着韵达股份快递网络及信息化投入的完备，规模效应叠加网络建设带来了成本壁垒。我们从装卸扫描（对应外包成本管控）、干线运输（对应运输结构优化）、办公租赁（对应资产自持）等维度看，韵达相应的对于车辆及厂房土地产能的补强已经启动，物业自持和车辆自营加速推进之下，未来单票快递成本下降整体依然可期，恶性价格战过后，低成本龙头或将在良性博弈中获益。

当前估值正在相对底部：从 PB、PS 角度看，韵达快递日均单量由 2017 年四季度的 1645 万件，增长到 2021 年 5 月份的 5200 万件，增长 216%，年复合增长 39%左右。但随着运输网络布局的完善，当前 PB 为 3.20 倍，较 3 年均值低 50%左右；当前 PS 为 1.29 倍左右，较 3 年均值低 63%左右。结合我们提出的估值逻辑中对快递单量规模给予的关注，我们认为韵达当前还正是处在相对底部。