产业互联网龙头

来源：雪球App，作者： 商华华，（https://xueqiu.com/1170356644/179181847）

一、公司简介和业务模式

北京国联视讯信息技术股份有限公司（股票简称：国联股份，股票代码：603613.SH），领先的B2B电子商务和产业互联网平台。公司以工业电子商务为基础，以互联网大数据为支撑，为相关行业提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。公司产业互联网发战略的核心是“平 台、科技、数据”，即科技驱动，平台服务，数据支撑。企业客户通过机器或设备的 互联互通沉淀了大量的数据流，公司则以多多电商为发展主体，以国联资源网和国联云为发展两翼，以供应链为核心形成信息流、商流、物流、资金链等闭环，可以 有效实现数据增值、供应链增值和跨界生态。

公司拥有三个业务板块：

（1）B2B信息服务平台

B2B信息服务平台——国联资源网（http://www.ibicn.com），为各行业企业提供商业信息服务，已历经十余年的发展，业务覆盖100余个工业行业领域，拥有261.48万注册会员企业，1000万黄页数据库，5000万招投标信息资源。在冶金、煤炭、电力、机械、医药、化工等方面拥有丰富的行业资源。

（2）B2B垂直电商平台

B2B垂直电商平台——涂多多（http://www.toodudu.com）、卫多多（http://www.wdoodoo.com）、玻多多（http://www.boododo.com）、纸多多（https://www.zdoodoo.com）、肥多多（https://www.feidoodoo.com）、粮油多多（https://www.lydodo.com），为涂料化工、卫生用品、玻璃、造纸、化肥、粮油等产业上下游提供网上商品交易业务，包括自主电商、第三方电商和SaaS服务。

（3）互联网技术服务平台

互联网技术服务商——国联云（www.ibisaas.com）定位于产业和企业数字化技术服务平台。统筹公司互联网技术服务板块和公司对外输出端技术部门，提供全网技术架构、电子商务、智慧工厂等解决方案及云ERP、行业直播、带货直播、远程办公、视频会议等云应用服务。

多多平台网上商品交易分为自营交易与第三方交易两种模式，目前公司主要收入与 利润由前者贡献。自营电商以集合采购模式为主，其核心在于：将下游小型客户订 单汇聚为大订单，上游供应商让利，使得下游客户以较为便宜的价格获得供货。

公司利用数字化技术向供应链深度服务延伸，为上下游企业降本增效明显。通过深 度结合行业特点的技术积累和平台系统的研发能力，公司在交易流程中为行业上下游免费提供云 ERP、建设智慧物流和数字仓储、开发电子合同、接入银行在线支付 等供应链 SaaS 服务，降本增效明显，具体而言： 

1）物流成本大幅下降：集合订单形成的规模效应使得多式联运（水路+陆路等） 成为可能，相比较以往单一的陆路物流，物流成本可以大幅降低。 

2）数字化仓储有效提升周转率：客户通过多多平台购买货物后，可选择部分货物 作为安全库存，其余放在公司中心仓，使得客户库存周转天数明显提高。

多多平台业务模式介绍（以涂多多平台为例）

二、行业及公司成长空间

根据艾媒咨询数据显示，2019 年中国 B2B市场交易规模达到 25.94万亿元，预计 2020 年交易规模达 31.19 万亿元， 年增长率均在 20%以上。

2016-2020 年中国 B2B 市场规模及预测

2019 年，约 41.8%的国内企业通过线 上加线下的方式进行采购。特别是近年来，伴随着我国 B2B 电商在垂直领域的快速 崛起，B2B 不断深入钢铁、化工、煤炭、涂料、造纸、玻璃、卫生用品、机械电子 和物流等传统产业链，产业互联网进入战略发展机遇期。我们认为，未来企业采购 的电商化和数字化有望成为主流，存在较大的发展空间。目前国内 B2B 电子商务市场呈现“一超多强”的格局，阿里巴巴的 1688 平台是 B2B 行业内的领军者，已经建成了全球贸易生态圈。国联股份、上海钢联、慧聪集团、生意宝、焦点科技等竞争者，在各自 核心行业领域具有较强的市场地位。

国内 B2B 电子商务市场格局（单位：亿元）

聚焦到国联股份所处的细分垂直领域，根据公司的《2020 年 9 月 8 日投资者关系活动 记录表》：“公司多多平台立足于 3 万亿大市场，产业空间巨大…公司目前处于创业 早期阶段，距离天花板还比较远，仅就交易服务而言，目前第一目标希望实现 10% 的市场渗透率目标，未来再做进一步提升”。根据公司的《2020 年 4 月 3 日投资者 关系活动记录表》：“目前公司各多多平台的行业渗透率总体仅在 1%左右，钛产业 板块（包括钛白粉、海绵钛、四氯化钛、钛精矿、金红石、高钛渣等）渗透率也仅 2.5%左右，都还有很大提升空间”。

多多平台的可复制性为公司带来更多收益，并减少风险：公司不断总结好的行 业经验，以较低的成本予以横向复制，在各垂直领域抢占先发优势，持续为公 司带来收入与利润的增长。同时，多个垂直行业的拓展也能有效避免某个行业 不景气的影响，确保公司业务的长久与稳定。

三、公司财务分析

切入工业品/原材料自营交易蓝海，公司营收呈现爆发式增长。2020 年，公司实现 营业收入 171.58 亿元，同比增长 138.38%。回顾历史，2012-2014 年公司营收增 长缓慢，从商业信息服务切入商品交易后，公司发展迈入新的台阶，2015-2020 年 营收复合增速高达 142.88%。我们认为，随着多多电商的横向拓展品类与纵向深入 交易及供应链服务，公司有望维持高水平的增长。

营业收入及多多平台上线情况

2020 年，公司实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 91.57%。公司多多电商的高 速发展带动归母净利润快速增长，2015-2020 年复合增速达 90.87%。

期间费用增速远低于营收增速，净利率水平有望企稳。2016-2020 年，公司净利率 水平分别为 2.66%/3.11%/2.94%/2.59%/2.09%，呈现逐步下降趋势。从2015 年上线涂多多平台开始，公司通过较高的让利幅度吸引客户，低毛利策略推动 交易量放大，扩大产业影响力。公司毛 利率水平分别为 13.32%/9.97%/8.30%/6.30%/3.45%，各项期间费用率则普遍呈现下降趋势。

各项期间费用与费用率情况（单位：百万元） 净利率与毛利率变化趋势对比

2020 年，公司经营性现金流净额为 7.77 亿元，同比增长 104.55%，主要原因是回 款较好，业务的持续盈利能力不断增强。

四、营收预测和估值情况

公司定位于 B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的 B2B 市场持 续发力，成长空间巨大。券商预测公司 2021-2023 年营业收入为 351.06、658.77、 1158.25 亿元，预测归母净利润为 5.18、8.30、13.27 亿元，EPS 为 2.18、3.50、 5.59 元/股，对应 PE 为 62.12、38.77、24.25 倍。

从上市以来市盈率PE曲线图可以看出，目前PE为89.02，高于上市以来51.31%的时间。该股低估线PE为77.6，高估线PE为108。

今年一季度净利润为7801.99万，同比增长91.57%，二季度按照同比80%的增长，二季度净利润为2.05亿，若给80倍市盈率，PEG为1，对应市值为316.2亿，对应股价为133.4，目前股价为127，还有5%的增长空间。若给90倍的市盈率，PEG为1.125，对应市值为355.68，对应股价为150元，还有18%的增长空间。

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