431金融专硕《公司金融/理财》教材对比（一）

今天上午把朱叶老师的《公司金融》第五版看了一遍，有些想法和大家说说。

先说一点，把一本教材研究透彻之后，再看其他的教材，速度是非常快的。

备考431金融专硕，公司金融/理财的教材选择问题，不少同学会有疑问。对于没有指定教材的院校，罗斯的教材是首选（个人看法，供参考）。名校431的涉猎范围，拿罗斯第九版举例，前20章一般不够用，得拓展阅读，像租赁、认股权证和可转债、并购、衍生品、短期财务等等，学有余力的同学可以多看看。

罗斯教材谈的细，娓娓道来，对于跨专业备考的学生尤其适用，国内的几本教材，比较生硬，没有一个铺垫的过程。

公司理财/公司金融这一科怎么展开是好的，我们知道公司理财主要讲的三部分：投资、融资、营运资本管理，哪个角度切入可以让我们直观了解这三方面，很自然是报表，所以一本公司理财的教材，应该先从报表开始讲，而且要重点讲，但是不少国内的教材一开始就讲资金的时间价值，讲估值，这是不合理的，这是投资学的展开方式。所以大家看到，无论是罗斯的《公司理财》还是乔纳森的《公司理财》，第一部分讲的都是报表，国内的CPA财管也是这样的展开逻辑，财管第二章重点讲报表，传统报表VS管理用财报，报表学会了，才能高屋建瓴。

朱叶老师VS罗斯、乔纳森、CPA财管

朱叶老师的教材，很多跨专业的同学看着还是很痛苦的，教材编排的错误也比较多。

公司理财/公司金融的论述，应该从报表开始，但是朱叶老师的教材，报表放到了后面，无形中影响了同学们理解这门学科的逻辑。另外，朱叶老师报表这一章的论述质量也不高，没有讲解财务现金流量表和会计现金流量表的联系和区别，导致前面章节给出的FCFF、FCFE很生硬。

朱叶老师的教材有定义CFO，CFA考试也有这个定义，这里CFO和罗斯教材定义的OCF是不同的，OCF和CFO很多同学分不清楚，其实OCF是财务现金流量表里的经营性现金流，CFO是会计现金流量表里的经营活动现金流，CFO要考虑WC的变动。

OCF按照罗斯的定义就是EBIT+折旧-税，这里OCF含的是税前利息，FCFF里的EBIT（1-t）+折旧，含的利息是税后利息，我们在课上和大家强调过，这是罗斯教材的一个瑕疵，OCF的正确计算应该是FCFF里的EBIT（1-t）+折旧，或者用税盾法的公式=（收入-成本）（1-t）+折旧*t。

CFO=NI+NCC-WCInv，罗斯的公司理财很好解释了财务现金流量表和会计现金流量表之间的钩稽关系，这么定义CFO，那么FCFF=CFO+Int(1-t)-FcInV，折旧摊销、递延税款这些都是非现金支出NCC，NCC定义的更完全，这也是为什么罗斯会计现金流量表里，计算经营活动的现金流，从NI开始，＋折旧，＋递延税款，再考虑WC的变动，而且在会计现金流量表里，是不考虑利息的。

资本预算、投资决策这里，确定性等值法很鸡肋，看看就好，不用深究。算财务盈亏平衡点，朱叶老师的教材是基于FCFE折现，站在股东的角度NPV=0，得出了财务盈亏平衡点的销量，所以分子有+I-I*t，这么处理值得商榷，我们课上给大家强调过投融资分离，这里站在FCFF的角度折现，得出Q的公式更合理。

MM理论这块的论述问题很大，债务资本成本都用rf去定义，这是不行的，除非债务的β是零，这可以，一旦债务β不为零，RB和无风险利率rf不能划等号。特别重要的一个点：关于贝塔的加载卸载公式，我们是强调过很多次的，完整版的公式，罗斯课本小字部分有推导，课上我们也给大家按这个逻辑推导过，课上结合CAPM和有税MM的推论2也推导过，两个推导过程理解之后，逻辑很清晰，就知道朱叶老师教材上的哈马达是有问题的。朱叶老师教材一直到最新出的第五版，从MM理论开始，都是把债务视为无风险在处理，用无风险利率代替Rb，所以一脉相承哈马达，但是，债务怎么就是无风险的？！后边的米勒模型推导，第五版也没修正，还是错的，米勒模型建议看郭丽虹老师上面的推导。

介绍WACC法、APV法这一章很逗，看过乔纳森教材的同学应该知道，朱叶老师这一章，就是从乔那边来的，但是呢，第四版有一个明显的错误，导致之前几年的学生学习起来很费劲，就是利息税盾风险等于公司总体风险时，RS和R0的关系式，第五版终于改过来了，第四版的同学注意改一下，后边是肯定没有（1-t）的。这一章呢，也没必要看朱叶老师的教材，看乔纳森这里的论述即可，乔的教材，逻辑很清楚，讲的透彻。

可以这么说，备考复旦的同学，MM理论及公司价值评估，可以不看朱叶老师的教材，把我们课上讲的理解明白，就够用了~

营运资本管理，朱叶老师教材谈的不够，备考复旦的同学，看完朱叶老师这一章之后（主要是应对小题），一定要补充看CPA财管这一章，做轻一的题。

第十四章里的乘数模型，课本就简单说了一个市盈率乘数修正，这里一定要结合CPA财管-相对价值评估进行拓展学习，复旦431真题考过这个知识点，每一年我们在课程里都会讲，当年复旦的这道真题，不少同学也失分了。

我还是之前的建议：对于初学理财，不建议用朱叶老师的教材，哪怕是备考复旦，用罗斯作为前期复习绝对比朱叶老师的教材好，24备考的同学注意一下。