阿哲读年报

来源：雪球App，作者： 阿哲遇见未来，（https://xueqiu.com/9022396617/221725621）

公司最近改名字了，从中新药业到达仁堂，用意肯定是凸显中药，和同仁堂一字之差，但是听起来怪怪的，达闻西？达人秀？$XD达仁堂(SH600329)$ 

总体看，公司营业收入稳健增长，利润增速更高，主要业务是中药、西药和药品经销。核心产品是速效救心丸。

公司股权结构稳定，大股东是天津医药集团，无实际实际控制人，前十大股东里面外资常年把持，可见对公司的厚爱。

公司子公司相对较少，结构简单，主要是中药饮片和中成药，总体盈利还可以。

在2021年国企混改后，公司有可能提高分红比例，并且减员增效。

估值来看， 预计未来能达到10亿净利润级别，如果做的好，15亿也可能，给20倍pe，200-300亿市值可期。

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正文：

1、营业情况

公司营业收入增加4%，几乎回到了2019年的水平，净利润甚至超过了2019年，增长16%，至7.7亿。经营性现金流8.5亿，增长26%。整体看，经营情况不错。

净资产收益率达到12%，公司长期稳定在10%以上，还是相对比较优秀的。

2、季度收入情况

公司逐季度收入下滑，第四季度收入只有15亿，下降了3亿，利润更是比前几个季度减少一半至1亿。这会不会是导致公司股价从33的高位下跌一半的原因？

再单独看下第四季度，同比和环比都在下降，距离历史上2015年的20亿收入，还是有不小差距。

3、分产品情况

主要是医药制造，42亿，毛利率56%

医药商业金额大，59亿，但是毛利率低，可以忽略不计

如果按照中西药来分，中药46亿，西药16亿，其他6亿，不知道是啥

中药里面的速效救心丸就有13亿，按照4400万盒，每盒36，零售端收入15.8亿，折成出厂价，大概就是13亿多吧。可见分析公司的核心就是中药和大品种的销售情况。

4、主要产品销量

我对比了一下2021年和2020年年报披露的销售情况。

可以发现，速效救心丸和舒闹心滴丸的单位变了，由万条改成了万盒，量增加了10倍，也就是1条等于10盒。

增加披露了安宫牛黄的销量，生产101万盒，销售86.55万盒，我搜了一下价格758，虽然没什么销量，但是还是现已这个为准，那么单着一个品种，销售收入就是6.56亿。

然而，在公司的2022年4月2日的投资者记录表里面，我试图找到关于安宫牛黄的发展规划。居然没有。。。。三个梯队里面都没有安宫牛黄。然后有机构就问了一个问题，你对安宫牛黄丸的定位呢？公司回答按照精品打造。。。。

我又查了一下公开数据，2021年6亿多的单品销售，应该排第三啊，结果前二十都没有他。难道说是数据错误还是数据造假？

2021年销量

2020年销量

达仁堂的安宫牛黄价格

5、通脉养心丸

顺着公司规划，我再来看看第二梯队的通脉养心丸，京东22元一盒，销量还可以。连续2年的销售比较稳定，按照486万盒计算，销售收入1.07亿元，距离5-10亿目标还有很远的路。

6、   清咽滴丸

规格是100丸一盒，京东29元，按照2年平均销售量260万盒，销售收入7540万元。

7、成本

直接材料涨20%，可见中药的成本上升推动价格上涨短期不会停止。

8、四项费用

收入增长，费用控制相对较好，尤其是财务费用，下降明显，得益于公司的现金充沛。

9、研发投入

中药其实不需要投入，公司的研发不低，可能和15亿的西药有关。

研发的主要投入在中药的二次开发上，核心产品投入上千万。

10、核心竞争力

国宝级中药速效救心丸是国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，是引领公司发展的 旗舰，产品起效快，上市 40 周年以来，累计产销上千亿粒，走进千家万户，服务了广大百姓。

根据米内网统计心血管疾病内服中成药领域数据，在城市公立,城市社区,县级公立,乡镇卫生 端，速效救心丸市场占有率排名第七，占有率从 2016 年的 2.42%提升到 2021 年中期的 3.48%;而 在城市实体药店端，速效救心丸市场占有率排名第三，占有率从 2016 年的 6.27%提升到 2021 年 预计值的 7.27%。公司速效救心丸作为一线品种，在医疗和零售端的市场占有率均获得一定的提 升。

11、医药集采

医药集采对中医药有一定影响，但是不大，公司的核心产品，速效救心丸，集采价格38-49，比京东贵多了，居然中标了2135万盒，占全年销量的一半，可以看出其核心竞争力。

清咽滴丸也是同样的情况，可见公司主要产品的疗效比较好，医院集采也不会太压价格，同时，竞争品类比较少。

12、销售费用

和同业相比，公司销售费用不高，要是跑去西药，可能和同仁堂差不多或者更低。

13、主要子公司

京万红，52%，利润4000万，不错

天津仁达堂亳州，100%，亏1800万，最新公告被并到中药饮片厂了。

中药饮片厂，100%，1200万。这样就不会有亏损的子公司了。

非控股的公司

中美史克，25%，利润6亿，可以分1.5亿，不错

宏仁药业，40%，利润8000万，可以分3000多万，也不错。

14、管理层

张铭芮，2006年1月至2011年3月，担任太极销售总公司总经理职务；2011年3月至2021年5月，担任太极集团公司常务副总经理职务；2017年5月至2021年7月，担任重庆太极实业(集团)股份有限公司董事职务；2021年5月至2021年7月，担任重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理职务；2021年7月至今，任职于天津市医药集团有限公司。

为什么从太极集团空降一个人当领导？

15、实际控制人

目前公司无实际控制人，如果抛去上海市国企和天津国企，可能真正的实际控制人就是下面几位了。

16、债券投资

公司是少数上市公司里买大额存单的，一年内的1亿，总共近4亿。

17、在建工程

主要两个重要工程，沧州厂区，投资4亿，进度44%，不知道为什么公司那么有钱，还要贷款建设。

滴丸智能制造，51%进度，投资3亿。

总体看，资本开支不大。

18、其他应付款

很少见到应付销售费用5亿的。不过也有所下降。