原创

篇首语

今天这一篇干货，有点深度，但是其实耐下性子看，对于即使是没有接触过金融业的小白也没有任何难度，看完以后绝对能涨知识。

感谢提供本篇原创的作者——来自于消费金融部的李轶同学，90后，毕业于浙江大学金融硕士专业，妥妥的学霸一枚。

以后小金将邀请咱们金投行更多的专业人士，用浅显的语言，来和大家聊聊关于金融的那些事……

白话浅析金融市场中的逆向选择与道德风险

相信很多接触过银行贷款或者其他融资渠道的小伙伴们都听到过“逆向选择”和“道德风险”两个名词，它们其实是“信息不对称”在金融市场上的两种具体表现。在这里，我们用生活中的故事浅析什么是逆向选择和道德风险，并解释为什么银行等金融中介的存在，有利于减少它们的发生。

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逆向选择

逆向选择（adverse selection）是金融交易之前出现的信息不对称问题，即市场上积极寻求借款的人，往往是那些信用不佳、违约风险大的借款人，这导致贷款人放贷的积极性大大降低。

次品车问题：逆向选择如何影响金融市场？

诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫在他的论文中，用二手车市场的次品车问题解释了逆向选择。由于信息有限，二手车的买主通常无法准确判断眼前的这部二手车是性能良好的好车（真实价值15万元），还是麻烦不断的次品车（真实价值3万元），于是买主可能只愿意支付一个均价9万元甚至更低。相反，二手车的卖家对他的车的真实性能可能更加清楚，次品车车主很愿意以9万元的价格出售一辆价值3万元的车辆，但好车的车主则没有出售的动力。如果没有一个车辆信息共享机制，这将导致二手车市场被次品车所充斥，而几乎没有买家愿意购买次品车，最终导致市场成交量很低。

反映在股票市场上，次品车问题就成了逆向选择。如果我们投资人因信息不全，无法准确判断发行某只股票的上市公司是好公司还是差公司，就只愿意支付一个平均价格（介于好公司和差公司真实价值之间），那证券市场运行自然受阻。相信各位对前一阵子康美药业的财务造假有所耳闻，这是因为一些上市公司管理人具有强烈的动机隐瞒公司的问题，如果没有严格的监管和信息披露制度，股市的逆向选择就可能导致整个市场充斥着垃圾股。

金融中介如何减少逆向选择？

二手车市场一个重要特征是，大部分二手车并不直接在个人之间买卖，而是通过中介——“二手车交易商”进行，现实中这可能是一家线下4S店，也可能是一个线上二手车交易平台等等。这些交易商凭借自己的专业技能和市场经验，成为评估二手车性能优劣的专家，从而生产买家所需的信息，如果他们判断车况良好，他们还可以提供一些担保。由于交易商的存在，人们更有机会以一个公平的价格买到好的二手车，车主也更容易按照车辆真实的价值出售车辆，而交易商也可以从中获取差价收入，整个市场就活跃起来了。

在金融市场中，银行等金融中介扮演者交易商的角色。在资产端，它们凭借自身经验和严格的信用审查，区分借款人信用状况的优劣，有能力将大部分资金以一个合适的成本借给信用良好的公司和个人；在负债端，它们凭借自身强大的信用背景，向储户们吸收低成本的资金用于放贷，从中赚取利差。金融中介由此减少了逆向选择问题，盘活了金融市场。事实上，无论是在发达国家和发展中国家，银行贷款始终都是企业外部资金的最重要来源，2019年上半年，人民币贷款占所有社会融资的比例高达75%，而股票融资占比仅有5%左右。

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道德风险

道德风险（moral hazard）是金融交易之后出现的信息不对称问题，即借款人倾向于从事与贷款人意愿相背离的活动（如拿着借来的钱从事高风险投资），增大了贷款违约的可能性。

冰激凌店的委托-代理问题

委托-代理问题（principal-agent problem）是最典型的道德风险，即在所有权与控制权分离的情况下，拥有控制权的经理对公司利润最大化的追求远没有股东强烈。假设你的朋友史蒂夫邀请你做他的冰激凌店的沉默合伙人，该店需要10万元的启动资金，而史蒂夫只有1万元，因此你花9万元的购买了90%的股权，并成为了这家店的大股东。你作为股东，自然希望他努力工作，制作美味可口的冰激凌，并热情招待顾客。但如果史蒂夫认为，他全力工作却只能拿到10%的利润分成并不值得，他就有可能拿着你的钱购买艺术品，甚至在工作时间溜到沙滩去玩耍，导致冰激凌店亏损。如果他是个赌徒，那道德风险会更加严重，他可能拿你的9万元去投资一种仅有1%的概率研制成功的减肥型冰激凌，如果研制成功，你们会成为大富豪，但更大的可能是项目失败，你的9万元血本无归。

在金融市场中，这种案例比比皆是，如上市公司管理人将公司资金挪作个人用途，或者背离主业投向房地产市场、高风险金融衍生品等，这也能够部分解释房价的居高不下。

金融中介如何减少道德风险？

事实上，你完全可以与史蒂夫签署合伙协议，强制约定他只能将启动资金用于冰激凌店的日常运营，而不是他的个人娱乐或者其他高风险投资，但你毕竟只是个人，这种协议对他的约束力有限。

但如果有金融中介，就完全不一样了。如果你向银行申请过贷款，就会知道贷款合同中有大量的“限制性条款”，这些条款的作用就是鼓励你从事与银行意愿一致的活动，降低你的道德风险。诸如住房抵押贷款只能用于购买特定的房产，必须为住房购买足额的保险，或者要求你定期提供收入证明等。除此之外，一旦出现了道德风险，银行还能够凭借其金融机构的地位披露你的违约行为或者纳入个人征信，给你的生活和工作带来诸多不便，这大大提高了你的违约成本，也是其他放贷者所不具备的能力。

风险投资公司也是这样一类金融中介，它们在向新兴企业提供风险资本的同时，通常会在企业的管理层（如董事会）中派驻自己的人员，以便于对公司的业务活动进行有效的了解和监督。

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