财务分析与估值建模：以Excel为例

原标题：财务分析与估值建模：以Excel为例

把一件事设置为时间上的优先级，源于认知其的价值。

对一个项目标的重金投资与投入，源于对项目标的的「估值」。

，成为投资最重要的事情之一，并且成为一种投资语言。估值不仅仅是技术题，更是一件很艺术的事情，不同公司估值不同，不同创始人和股东愿意要的估值也都不一样。它的特殊性还在于：

然而，事实上对于新手和未掌握估值建模的金融人而言，这项技能不是短期内能够掌握的。与其他工作有很大区分。

对于管理者作用：

1、辅助经营决策，合理安排收支。预测公司未来几年在产品销售、成本费用以及资金收支方面的变化，这样才能居安思危，未雨绸缪。

2、定性与定量相结合。要做财务预测，管理者必须把公司经营的一些基本假设用量的方式明确下来，使得管理者可以更加清晰和透彻的考虑这些基本假设。

3、通盘考虑财务变量间的相互影响。在调整假设、配平报表的过程中，管理者可以看到各个会计科目之间是如何影响和作用的。

对于投资者、融资者的作用：

······

在各大投行 Intern 面试中被频频作为 1 小时考题的估值建模，自然成为各位同学们”点技能点”时的重中之重。估值的重要性凸显。

事实上，其实不少「国内金融狗」并不掌握估值建模，其实他们的心里自明「不懂估值建模会被扣分，必须从其他地方弥补上」。（据不完全统计，已砸了几十万人的饭碗。。。）

【本期资料】

“证经估值”（文件不仅限于“中金、高盛、USB估值模型和内部方法，500+页中金公司估值内部培训材料，顶级投行、金融估值建模培训资料，名企估值案例分析与报告，估值建模系列资料包···”。适应人群：在金融机构工作，有一定估值建模和财务分析的基础。）

什么情况下需要估值建模？

中后期的项目估值更偏技术性，要建模做财务预测、DCF模型、相对比率法等等。

早期项目更偏艺术性，所以大多数天使VC都会说，「投早期项目就是投人」，更多的是创投双方谈判的艺术以及投资人的个人偏好。而这种「偏好」其实是长期对项目评判的训练下的感性。

从技术的角度而言，估值建模主要被用于三种商业场景：杠杆收购、股票投资和收购估值。怎样综合各类因素形成合理的估值区间，是每个金融人都要会的技能！看下图 Skill map，你需要掌握哪些 Skill 。

（training and coaching at every level ， from analysts to board level）

目前资本市场常用的估值方法包括：DCF（贴现现金流法），可比市场法，评估法。

DCF考虑的指标比较全面，能够相对准确的反应价值。需要考虑的指标包括利润、现金流质量、可持续增长能力、风险系数，对专业要求较高。

DCF适用于有详细财务数据的公司，比如披露审计报告的上市公司，完成财务尽职调查的PE投资标的企业。

可比市场法由于便于理解是目前主流方法。

1、EV/EBITDA 在国际并购交易中常作为参考；

3、P/S=EV/Revenue 行业内可比，当比较同一行业的不同公司时，P/S是最相关的。若P/S较低，往往代表这个公司被低估，反之，如果P/S过于高，往往代表这个公司已经被高估。

1、EV/EBITDA 在国际并购交易中常作为参考；

3、P/S=EV/Revenue 行业内可比，当比较同一行业的不同公司时，P/S是最相关的。若P/S较低，往往代表这个公司被低估，反之，如果P/S过于高，往往代表这个公司已经被高估。

评估法不太准确，基本上想要多少就定多少，实践中一般都是先定好价格再做评估。

当然想把估值做好，仅仅知道上述几种方法、几个公式是远远不够的。估值管理需要权衡多方利益，选择有效的估值工具，最终让并购双方都满意。

（图片来源于普华永道）

此外，信息不对称、风险偏好不同、协同整合效应、第三方买单，这些因素都会导致价格不同，在进行估值确定时，也应当适时调整。

追问！谁来算估值

1. 公司负责融资的部门

多为CFO和财务部同事，包括制作BP，做模型，整理财报以及运营数据等；

2. FA（财务顾问）

通常一家公司要做股权交易（增发股权融资、出售部分老股、整体被收购等）的时候，都会聘请一家投行或财务顾问。倘若是一级市场交易或者二级市场控股收购的话，买方也会请一个财务顾问。

投行会把所有适用的估值方法都粗略测算一遍，然后再根据交易本身最适用的方法进行调试，谈到最后主要就是一个价格倍数。

所以会涉及估值的有：买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问。有的时候还会聘请一个专门的独立财务顾问做一个Fairness Opinion（独立公平意见），用于保护股东利益。

估值永远不会是一个单一的数字，而是一个估值区间，用一个类似美式橄榄球体育场的图形展示：