腾讯控股2023年年报解析：高质量增长 腾讯 在2023年面对了诸多挑战，包括持续三年的抗疫斗争对企业造成的广泛影响，以及国内外针对中国互联网企业的各种不确定性... 

来源：雪球App，作者： 海哥-Angus，（https://xueqiu.com/1363089168/284091803）

腾讯在2023年面对了诸多挑战，包括持续三年的抗疫斗争对企业造成的广泛影响，以及国内外针对中国互联网企业的各种不确定性因素。在这样的背景下，腾讯依然能够提交一份高质量增长的年度报告，展现出了其超强的业务韧性和战略调整能力。

腾讯坚持稳健的经营策略，加强内部管理和风险控制。腾讯通过优化成本结构。提高运营效率、加强技术创新等措施，不断提升自身的竞争力和抗风险能力。同时，腾讯也积极拓展海外市场，寻求多元化的业务机会和增长点。在具体业务方面，腾讯的游戏、社交、广告和金融科技及企业服务等业务板块均取得了稳健增长。腾讯加大了在人工智能、云计算、大数据等领域的投入和布局，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

3月20日，腾讯发布2023年年度报告。2023年，实现全年总收入6090亿元，同比增长10%；非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利（Non-IFRS）1577亿元（约1714亿港元），同比增长36%。公司拟派息每股3.40港元（约320亿港元），增长42%，派息金额占Non-IFRS的比率约20%。

2022年下半年，腾讯正式陷入调整期，年度收入、毛利和Non-IFRS都出现了负增长。为了应对互联网市场的变化，提高企业的竞争力和盈利能力，公司管理层通过多种措施来实现降本增效。

主要措施包括：

①退出非核心业务；

②收紧营销开支；

③削减运营费用；

④员工优化；

⑤自研上云；

⑥增加新的收入来源；

⑦强化固定成本的削减和转化；

⑧提升资源利用效率；

⑨加强业财融合强化联动性。

2019-2023年，腾讯的年度收入、毛利和Non-IFRS均实现了两位数的年化增长率。其中，毛利的大幅增长尤为显著，远超互联网行业平均水平，进一步巩固了腾讯在互联网行业的领先地位。

企业投资者，基于对企业长期价值增长的信心，看好企业的成长潜力和未来盈利能力，主要关注的是企业内在价值的提升。他们通过长期持有企业股票，参与企业的成长过程，分享企业盈利的成果。如果投资者能够实现年化增长率超过12%，这将使他们达到世界级投资大师的水准，无疑是一项令人尊敬的投资成就。

㈠ 首先，三大业务板块协同增长，展现出超强韧性。

报告显示，国际市场游戏收入532亿元，同比增长14%，排除汇率波动的影响后增幅为8%；本土市场游戏收入1267亿元，同比增长2%；社交网络收入1185亿元，同比增长1%；网络广告收入1015亿元，同比增长23%；金融科技及企业服务收入2038亿元，同比增长15%。

梳理过往业绩来看，见表2 ：

特别令人欣喜的是，从2019年至2023年，腾讯国际市场游戏收入实现了显著增长。具体来看，收入从264亿元增长至532亿元，占游戏总收入的比例也从最初的23%提高到2023年的30%，刷新了历史纪录。在四年的时间里，腾讯在国际市场的游戏收入增长了102%，年化增长率高达19.1%。

这一成绩的取得，得益于腾讯在全球范围内的游戏布局和战略投资，主要体现在以下几点：

①强大的游戏产品阵容；

②海外布局的成效；

③产品层面的创新；

④全球游戏市场的增长。

2019年，中国游戏市场实际营收为2308.8亿元，而腾讯拿下了49.7%的游戏市场份额，显示出其在中国游戏产业的领先地位。然而，到了2023年，尽管国内游戏市场的实际销售收入增长至3030亿元，同比增长了13.95%，腾讯在游戏市场的份额虽然增加到了59.4%，但其增长空间却相对有限。与整个行业的增速相比，腾讯的增长速度明显较低，特别是在本土市场的游戏收入方面。

从季度表现来看，腾讯在本土市场的游戏收入在2023年第四季度出现了下滑，同比下降了3%，降至270亿元人民币。这一趋势可能表明，腾讯在国内市场正面临着日益激烈的竞争和挑战。

本土市场游戏曾作为腾讯最赚钱的业务，如今面临着一些挑战，增速放缓已是不争事实。2023年，《王者荣耀》及《和平精英》等常青游戏虽然仍保持着较高的收入水平，但贡献减少，新兴游戏充满着不确定，尚未延续实现对接。

在2019年，金融科技及企业服务收入占腾讯总收入的26.9%。到2023年，这一比例上升至33.5%，增加了6.6个百分点。这意味着年化增长率达到了19.1%。近年来，腾讯在To B业务领域表现出强大的实力，营收占比持续上升，收入不断增长。这表明腾讯的战略转型已基本完成，各业务板块展现出强劲的增长势头。

腾讯积极参与实体经济的数字化转型，通过提供云计算、大数据、人工智能等技术服务，帮助企业提高效率、降低成本、创新商业模式。随着产业互联网的快速发展，腾讯To B业务的优势和潜力将进一步显现。

展望未来，腾讯将继续加大在金融科技和企业服务领域的投入，以推动实体经济数字化转型为己任，助力更多企业实现创新发展。同时，腾讯还将加强与合作伙伴的合作，共同构建一个开放、共享、共赢的产业生态。总之，腾讯在金融科技及企业服务领域的强劲表现和战略转型的成功，为其在未来实现更高增长奠定了基础。

㈡ 其次，毛利实现亮眼增速，毛利率改善明显，盈利能力持续增长。

2023年，公司实现毛利2931亿元，同比增长23%，毛利率由2022年的43%提升至48%。毛利率改善的主要原因是收入结构性调整，降低了低毛利率的直播服务，转向高质量收入来源。

分具体业务板块来看，

增值服务业务，实现毛利1619亿元，同比增长11%，毛利率由51%提升至54%，主要得益于高毛利的游戏收入和小游戏平台服务费的占比增加、音乐付费会员毛利率的提升、低毛利率的音乐直播及游戏直播服务的收入贡献减少，以及实施的成本效益措施。

网络广告业务，实现毛利513亿元，同比增长47%，毛利率由42%提升至51%，主要得益于视频号广告，以及公司在提效方面的努力。

金融科技及企业服务，实现毛利806亿元，同比增长38%，毛利率由33%提升至40%，主要得益于云业务重组、视频号带货技术服务费及其他商业化活动。

㈢ 第三，销售及市场推广策略取得显著成效，有效推动了公司的持续增长和品牌价值的提升。2023年，公司销售及市场推广开支为342亿元，同比增长17%。在收入占比中，这一开支增长了1个百分点，达到了6%。这一增长主要是由于加大了新内容发布的支持力度。

主要策略包括以下四个方面：

①植入式营销与置入式营销；

②个性化品牌营销；

③多元化竞争策略；

④打通产品内循环。

获得的成效主要体现在以下五个方面：

①广告收入增长；

②用户增长；

③品牌影响力提升；

④产品创新。

⑤社会责任。

2023年，腾讯获得的独家代理游戏有：《合金弹头：觉醒》、《命运方舟》、《宝可梦大集合》、《无畏契约》、《全境封锁2》、《白极夜光》和《庄园合合》；自研原创游戏有：《黎明生机：觉醒》和《元梦之星》，公司利用强大资源支持此两款游戏的发布，但市场表现并未达到预期。

互联网行业的人口红利已经接近尾声，增量市场的增长趋缓，整个行业进入了存量竞争的时代。在这种背景下，企业普遍感受到了增长的焦虑。对于腾讯而言，2022年的重点在于优化成本结构，通过削减不必要的开支来提高效率。到了2023年，腾讯已经成功地实现了这一目标，接下来需要关注的是如何通过增加新的收入来源来实现可持续增长。

在不确定性日益增强的市场环境中，产品迭代成为企业适应变化的重要手段。腾讯要想在波涛汹涌的市场中找到稳定的航向，并在困境中找到新的机遇，就必须展现出应对变化的智慧和能力。通过持续的产品创新和市场策略调整，腾讯有望在竞争激烈的行业中保持领先地位，实现长期的增长和发展。

腾讯取得高质量增长，其秘诀是什么？纵观年报，视频号、AI模型、小游戏构成了其增长的三个主要突破点。

第一，视频号的总用户使用时长实现了翻番，这一成果得益于推荐算法的优化。通过改进推荐算法，视频号成功地提升了日活跃账户数和人均使用时长。这一优化使得用户更容易找到感兴趣的内容，从而增加了用户在平台上的停留时间，进一步提升了视频号的用户粘性和活跃度。这一成就展示了腾讯在技术创新和内容推荐方面的实力，为视频号的未来发展奠定了坚实基础。

视频号在微信生态内具有独特的地位和优势，已然成了全厂的重要希望，作为新兴的增长点，已经取得了显著的成果，其直接收入主要来源于广告和带货技术服务费。这些收入不仅为腾讯带来了可观的收益，也成为推动公司毛利率提升的关键因素之一。

视频号有望进一步吸引用户、创作者和广告主，为公司创造更多的价值。此外，随着技术的进步和内容的丰富，视频号还有望拓展更多应用场景和商业机会，为腾讯带来更为丰厚的回报。

第二，升級了AI驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放的效果，從而增加了廣告收入。

企业微信和腾讯会议在2023年部署了生成式AI功能，并增强了商业化应用。这些功能通过利用人工智能技术，提高了企业微信和腾讯会议的用户体验和功能实用性，从而推动了商业化的进程。在2023年底，腾讯发布了自研的基础模型——腾讯混元。经过严格的评估和比较，腾讯混元在国内15个主流大模型中脱颖而出，成为了第一梯队的成员。这一成就充分证明了腾讯在人工智能领域的技术实力和研发能力。

腾讯的AI模型在2023年为其多个业务领域带来了显著的贡献，包括医疗、金融、新兴业务、数字化、虚拟现实、网络广告和社交网络等。这些贡献不仅提升了腾讯的业务效率和竞争力，也为用户和企业提供了更高效和优质的智能服务和解决方案。

第三，腾讯小游戏的总流水在过去的一年中增长了超过50%，使其成功坐稳了中国休闲游戏平台的头把交椅。这一成就不仅带来了小游戏平台服务费收入的显著增长，同时也为腾讯带来了新的收入来源和用户增量。值得注意的是，这部分目标用户群体与腾讯APP游戏用户群体基本不重叠，进一步彰显了小游戏业务的潜力和价值。

近年来，腾讯的社交网络收入之所以能够保持稳定增长，小游戏业务的迅速崛起功不可没。如果没有小游戏业务的强劲支持，腾讯在社交网络领域的收入可能会面临严重的下滑风险。

进入2023年，国内小游戏市场继续保持着强劲的增长势头，总收入预计将达到200亿元人民币，同比增幅高达300%。在这一竞争激烈的市场中，腾讯面临着来自网易游戏、阿里巴巴、字节跳动、百度以及小米等强大对手的挑战。为了巩固市场地位并进一步扩大市场份额，腾讯需要不断创新和完善其小游戏产品，以满足不断变化的用户需求并保持竞争优势。

在2023年，公司所得税开支为433亿元，同比激增了101%。这一增长背后的主要原因是税率的大幅上升，从2022年的10%飙升至27%，这种异常的增长趋势十分显著。

回溯至今年一季度的电话会议，公司管理层曾向投资者透露，预计公司税率将在18%至20%的区间内波动。然而，在最终的年报中，这一预测与实际情况出现了较大的偏差。年报中详细解释称，所得税开支的增加主要是由于预提所得税拨备的提高，以及一家海外附属公司的递延所得税调整所致。

具体来说，随着公司境外业务的不断扩展和盈利能力的提升，境内公司希望将更多的利润分红至境外。然而，根据相关税收法规，这类分红行为通常需要缴纳10%的预提所得税。因此，为了应对这一额外的税收负担，公司不得不增加了预提所得税的拨备。

此外，海外附属公司的递延所得税调整也是导致所得税开支增加的一个重要因素。

2024年，腾讯管理层计划将股份回购规模增加至超过1000亿港元，这一举措体现了巴菲特所推崇的资本回报理念。

回购行为可以被视为一种现金分红方式，且无需支付红利税。当公司市值低于其内在价值时，通过大量回购股份，可以减少注册股本，从而提高每股收益，显著增强企业的内在价值。

近年来，国内实体经济增长放缓，监管部门致力于防止资本无序扩张。随着腾讯各业务板块的逐步成熟，公司每年产生大量自由现金流，账面累积了大量现金。在这种情况下，寻找具有合理价值的投资标的变得相对困难。因此，腾讯选择回购自家公司股票，这不仅相当于为股东分红，还有助于为股东创造更丰厚的回报。

此外，腾讯回购股票还有助于提升市场对公司的信心，稳定股价，从而为股东创造更大的价值。总之，腾讯管理层计划增加股份回购规模至超过1000亿港元，是一种符合巴菲特投资理念、有利于股东利益和市场稳定的举措。

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