投资的多头策略

建立和完善每类策略的研究框架，从而有助于更好的了解策略的本质，明确收益来源以及把控其潜在风险。 ——剑客

股票多头策略

一、子策略1：量化股票多头策略

1，概念

股票量化多头策略，主要是通过量化模型选股、程序化交易的方式进行投资。

2，分类

具体子策略可以细分为指数增强和量化选股两大类。主要看下两者异同：

1）同

赚取的都是市场（ Beta ）和选股( Alpha ）的收益；

2）异

分别从规模、对标、收益和风险四方面来看：

a.规模。指数增强产品规模占到主要权重，量化选股产品规模权重不大；

b.对标。指数增强会锚定某一指数，例如常见的宽基指数（沪深300／中证500／中证1000)，也可以对标某些行业、主题等指数，将持仓特征与对标指数的跟踪误差控制在较严格的范围；而量化选股的约束条件比较宽松，没有锚定的对标指数；

c.收益。指数增强会通过多种方式实现超越指数的超额收益，因此获取超额收益的能力是考验指数增强管理人的主要方面之一；量化选股范围更加宽泛，更注重的是绝对收益，可以一定程度上与主观多头策略类比；

d.风险。指数增强一般都是满仓操作；量化选股会涉及到仓位择时。

3，筛选

以指数增强策略为例

1）定量

a.收益。该策略更多从"相对收益"的视角来评判，也就是更加关注超额收益的能力，通过超额收益率在同类策略中的排名能够最直观的反映策略的优劣；

b.风险。关注超额收益的稳定性。如果只是阶段性的超额能力特别突出，那么策略的长期收益能力值得怀疑，可以根据超额回撤、超额波动率、月度／季度胜率等指标来评判；

c.调整。运用信息比率来衡量指数增强策略，该指标是指投资组合优于一个特定指数的风险调整超额报酬，当信息比率越大时，说明该策略产品跟踪误差所获得的超额收益越高。

2）定性

a.团队

关注投研团队既往从业的背景，以及核心团队的稳定性；

b.规模

尤其需要关注管理规模。量化策略的收益能力在一定规模范围内维持有效性，然而随着规模的不断扩大，组合持票集中度、换手率等均受到影响，往往造成收益能力下降。处于中小规模的管理人，相对来说在收益空间上有一定优势；

c.风控

要关注是否因暴露较多风险敞口而获取额外收益。

3）小结。重点关注指标总结如下：

二、子策略2：股票主观多头策略

1，概念

股票主观多头策略，通过买入未来有上涨潜力的股票而获利，研究方式、交易流程以及投资决策均由主观决定和执行。

2，框架

整体而言，主观多头策略在构建组合时，通常从自上而下行业配置、自下而上选股两个角度出发，辅以仓位择时、主题轮动、捕捉交易热点、波段交易等方式增强收益和平滑波动。

3，特性

主观多头策略指数的收益表现一般与大盘呈现高度一致性，该策略下绝大部分产品是跟随市场涨跌的，尤其是历史大涨大跌的区间，主观多头策略均受到较大影响，因此对大盘未来走势的研判，能够较大程度上反映主观多头策略的趋势。

4，风格

投资风格上的不同，使得最终构建出来的投资组合表现往往呈现较大差异，将投资风格相近的策略产品一起研究对比，更加有助于分辨和筛选管理人。以下归纳了几类较为普遍的风格，并梳理了相应的特点：

1）深度价值。注重挖掘企业内在价值，寻找能够持续经营良好，长期增长的优秀公司，并在其低估时买入，注重安全边际，赚取价值重复的收益。举例：茅台、可口可乐这一类公司。相对来说，持仓周期较长，较少关注短期市场的波动；

2）成长风格。倾向于选择发展前景广阔、成长空间大、业绩增速高的企业，即现在经常提到的"赛道投资""景气度投资"。对估值的容忍度相对较高，投资重心会伴随着行业的景气度下降而轮动；

3）价值成长。又称GARP，可以看做是价值型和成长型之间的一个折中策略，寻求的是估值和业绩增长之间的一个平衡。注重持续稳定的增长和长期稳定的高ROE；

4）逆向投资。关注市场热度不高、估值较低、具有一定周期性、有变革成长带来业绩反转的企业，企业本身基本面没问题，赚取的是业绩上涨以及估值修复的收益；

5）趋势投资。通过对宏观、市场情绪等方面的判断，选择处于处于上升趋势的板块、主题进行投资，更加注重短期基本面因素催化和技术分析，追求的是短期趋势的收益。按照分析趋势的方式，包括基本面趋势和技术面趋势；

6）均衡配置。投资组合的板块相对分散，既有热门赛道行业，也有低估值板块；选股方面，兼顾价值和成长特征。面对不同的市场行情，均能和获取一定收益表现；

7）适度择时。面对市场的波动，通过仓位择时调整、个股择时交易、各类工具择时对冲等方式，来降低投资组合的波动。

5，筛选

1）定量

通常关注绝对收益指标，最大回撤以及风险调整指标。

a.收益。绝对收益可以细化到每个年份，是否能跑赢大盘。其次，业绩归因拆分到行业板块，是否符合其投资理念，做到知行合一；

b.风险。最大回撤方面，结合回撒的区间及长度、彼时的仓位水平、回撤的幅度等评判管理人是否严格执行风控措施，以及控制波动的能力。

2）定性

a.团队。主观多头策略比较注重宏观基本面研究，因涉及到的行业以及个股数量繁多，需要注意投研团队的背景、人员配置等能否支撑其管理规模；

b.风格。投资风格对于规模发展有一定限制，比如在不影响收益的前提下，交易型风格的容量上限相对较低；

3）小结。重点关注的指标总结如下：