席勒市盈率估值法：搞懂周期股择时规律，以分众传媒、陕西煤业、老板电器为例 什么是席勒市盈率估值法？席勒市盈率（Shiller's PE）估值法是一种用于评估周期性股票的估值方法，它通过使... 

来源：雪球App，作者： 巴芒信徒大林，（https://xueqiu.com/1300593840/279459242）

什么是席勒市盈率估值法？

席勒市盈率（Shiller's PE）估值法是一种用于评估周期性股票的估值方法，它通过使用过去10年的平均净利润来代替普通市盈率中的一年净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。

席勒市盈率估值方法的优点在于，它考虑了周期性行业的波动性，从而提供了一个更为稳健的估值指标。

缘起——格雷厄姆在《证券分析》里写过：对于周期性波动的企业盈利，可以采用10年的平均利润去模拟近似正常年份的收益。

成型——耶鲁大学的席勒教授（2013年的诺贝尔经济奖得主）在格雷厄姆的理论基础之上做了大量的研究，在1998年发表了著名的论文《估值比率和股票市场长期前景》，提出周期调整市盈率，CAPE，即席勒市盈率。简单说，席勒市盈率=总市值/近十年市盈率平均值。

大盘短期不可预测，长期可预测。席勒主要研究行为金融学，曾经两次成功预测过美股的衰退。第一次是2001年的互联网泡沫、第二次是2008年的房地产市场崩盘。他成功预测的秘诀很简单——周期市盈率估值法（CAPE，也称席勒市盈率）。席勒认为，如果美股的CAPE超过25倍，就进入“非理性繁荣”的疯狂期。

综上所述，席勒市盈率估值法是一种考虑了周期性行业波动性的估值方法，它通过使用过去10年的平均净利润来平滑经济周期的影响，从而提供了一个更为稳健的估值指标。

席勒市盈率估值法怎么用？

有人说，不同类型的股票具有不同的估值方法。比如成长股使用PEG的估值法、白酒消费股使用DCF估值法；而适席勒市盈率只适合煤炭、钢铁、有色、房地产等周期股。

如果放在足够长的周期，所有行业和企业都遵循一定周期规律。万物皆周期，没有什么是可以逃脱周期的命运。

在我们有限的生命中，不见得能见证所有周期规律。因此，不同发展周期的股票采用合适的估值方法更具价值，但用席勒市盈率来做测算和参考，甚至作为择时的重要工具，依然非常有效。

通常，使用席勒市盈率估值法的基本步骤如下：

（1）计算过去10年的平均净利润：这是估值的基础，需要对标的公司的财务数据进行详细的分析（关注扣非净利润情况）。

（2）确定合理的市盈率范围：一般参照10年期国债平均收益的倒数值。通常，市盈率范围在30到35倍之间。大林认为，在A股，还需要根据行业以及个股历史市盈率情况合理确定。

（3）计算合理市值：将过去10年的平均净利润乘以合理的市盈率，得到的结果就是合理的市值。

（4）确定买入和卖出点：为了确保安全边际，通常会使用一个折扣率，例如70%、60%或50%，来计算买入和卖出的价格。

大林实践来看，在具体应用中，需要特别关注几点：

一是安全边际线的选择。通常来说，买入的价格越低，安全边际越高，风险越小，获得高回报的几率越高，但买入的机会也更少。

短期看，年轻的猎手更容易收获到猎物。而长期来看，那些资深有足够耐心的猎人，往往会收获最丰厚。

为此，大林在十多年的股票投资过程中，这这点上交了不少学费。深刻理解到，只有市场和个股出现超跌甚至恐慌时，才能等到最好的买入时机。正如巴菲特曾经所说的，在别人恐惧时我贪婪。

二是确定买入点后要分批买入和建仓，确定卖出点后也要分批卖出和清仓。比如在买入点时开始建仓，按每档下跌5-10%分批加仓，直至子弹打完。比如在卖出点时开始减仓，按每档上涨5-10%分批减持，直至全部清仓。

不要执着于买在最低点和卖在最高点。长期来看，只有大罗神仙能做到，而我们大多数人都只是普通人而已，赚到合理的那段收益就够了。过于贪婪会让你错失继续参与游戏的机会，这也是大林曾经用真金白银换到的宝贵经验。

席勒市盈率估值法运用举例

按照上述操作思路，大林跟球友们一起做几个实践案例，以分众传媒（$分众传媒(SZ002027)$ ）,陕西煤业（$陕西煤业(SH601225)$ ）和老板电器（$老板电器(SZ002508)$ ）三家企业为例。

首先以十年期国债收益率为基准，计算每年合理的市盈率，近十年对应的市盈率平均值为30.84倍，具体如下表所示。

长期国债收益率，一般也称无风险收益率。近10年一般在25~35倍之间，为了保守估值、留够安全边际，一般取下限25倍。

（一）分众传媒回测案例

①计算过去10年的平均净利润。

分众传媒历史数据不足（2015-2023），所以按照近9年的平均净利润来计算。根据2023Q4预告：业绩大幅上升48亿至49.8亿元。因此得到近9年的平均净利润为43.56-43.76亿元。

②确定合理的市盈率范围。

参照10年期国债平均收益率倒数值，取下限值25倍。

我们再来看下分众传媒近9年的历史PE值情况，即PE均值为28倍左右，上七分位为35倍左右，下七分位为20倍左右。

③计算合理市值。

采用标准算法，我们会得出合理市值为1089-1094亿元。

而采用近9年PE均值计算，合理市值为1235.80-1241.47亿元。

④确定买入和卖出点。

按标准方法，合理买入点=合理市值*70%=762.3-765.8亿元；合理卖出点=合理市值*150%=1633.5-1641亿元。

而按近9年历史PE值计算，合理买入点=平均净利润*下七分位PE=871.2-875.2亿元；合理卖出点=平均净利润*上七分位PE=1524.6-1531.6亿元。

具体股价大家可自行换算。整个市值计算结果，还是比较符合分众传媒的投资逻辑，按此操作基本上能获取不错的投资收益。

（二）陕西煤业回测案例

①计算过去10年的平均净利润。

陕西煤业（2013-2022）近十年的平均净利润为108.38亿元。若要测算更精准，则应取近十年的滚动平均净利润，再取上下限值。本文主要那最近一期的平均净利润做举例演示。

②确定合理的市盈率范围。

参照10年期国债平均收益率倒数值，取下限值25倍。

我们再来看下陕西煤业近十年的历史PE值情况（剔除2017年极端情况），即PE均值为8倍左右，上七分位为9倍左右，下七分位为7倍左右。

③计算合理市值。

采用标准算法，我们会得出合理市值为2709.5亿元。

而采用近十年PE均值计算，合理市值为867.04亿元。

④确定买入和卖出点。

按标准方法，合理买入点=合理市值*70%=1896.34亿元；合理卖出点=合理市值*150%=4064.25亿元。

而按近十年历史PE值计算，合理买入点=平均净利润*下七分位PE=758.66亿元；合理卖出点=平均净利润*上七分位PE=975.42亿元。

（三）老板电器回测案例

①计算过去10年的平均净利润。

老板电器（2013-2022）近十年的平均净利润为12.09亿元。若要测算更精准，则应取近十年的滚动平均净利润，再取上下限值。

②确定合理的市盈率范围。

参照10年期国债平均收益率倒数值，取下限值25倍。

我们再来看下老板电器近十年的历史PE值情况，即PE均值为22.4倍左右，上七分位为25倍左右，下七分位为18倍左右。

③计算合理市值。

采用标准算法，我们会得出合理市值为302.25亿元。

而采用近十年PE均值计算，合理市值为270.82亿元。

确定买入和卖出点。

按标准方法，合理买入点=合理市值*70%=211.58亿元；合理卖出点=合理市值*150%=453.38亿元。

而按近十年历史PE值计算，合理买入点=平均净利润*下七分位PE=217.62亿元；合理卖出点=平均净利润*上七分位PE=302.25亿元。

写在最后的注意事项

本文主要是分析讨论席勒市盈率估值法的使用，具体的选股及择时因素会考量更多，不能仅仅依赖这一维度进行股票交易决策。

席勒市盈率估值法和普通市盈率一样，本质都是择时指标，而不是选股指标，运用的前提是选了好公司。先有好公司，再考虑好价格。

本文中的买入和卖出点计算和确定，并不僵化固定，需要灵活掌握更好。如果要实际操作，可以在信号买卖点上下10%浮动操作。

席勒市盈率估值法主要适用于强周期性行业，因为这些行业的市盈率在经济周期的不同阶段可能会有很大的波动。其他行业同样具有一定参考，但快速成长型行业适用性较弱。

投资有风险，交易需谨慎。本文文中所分享观点，均可能充满大林个人的偏见和错误。文中所涉及的任何个股，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖大林的分析判断做出买卖决策。

您的赞赏是最大的支持和鼓励

大林 于 杭州

2024年2月22日星期四