“海康系”的芯片IPO来了：联芸科技能否撑起200亿估值？

过半收入来自关联方？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

随着全球对智能手机、电脑、智能可穿戴设备等移动智能终端的需求不断上升，全球集成电路产业规模也随之增大。

依功能不同，集成电路产品主要分为四类，分别为存储芯片、逻辑芯片、模拟芯片以及微处理器芯片。

联芸科技就是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。

我国政府自2000年以来将集成电路行业确定为国民经济支柱性行业之一，并先后出台了一系列针 对集成电路行业的产业政策，推动了行业的迅速发展。

站在风口，又背靠全球领先视频监控龙头海康威视（002415.SZ），联芸科技成立不到10年就走到了资本市场的门口，近日又在沪市科创板更新《招股书》。

在海康威视的加持下，联芸科技估值一年翻五倍，IPO前已高达200亿元。

然而，发展至今依然亏损，还依赖大客户、大供应商，关联交易过半的联芸科技，能撑起200亿估值吗？

背靠“海康系”

三年半亏损超1.12亿

联芸科技是一家背靠“海康系”发展的公司。

海康威视是领先的视频产品和内容服务提供商，在全球150多个国家和地区都有自己的业务，尤其是监控领域，以超过40%的市场份额占据全球第一。

从联芸科技的股权结构来看，公司没有控股股东，实际控制人为美国籍董事长方小玲，直接持有联芸科技8.41%的股份，并通过其控制的持股平台弘菱投资、同进投资、芯享投资合计控制公司45.22%的股份。

联芸科技的第二、第三大股东就是海康威视及旗下全资子公司海康科技。其中海康威视直接持有联芸科技22.43%的股份；海康科技直接持有14.95%股份。二者合计持有联芸科技37.38%股权。

除了在公司持股，联芸科技的部分高管还来自于海康威视。

其中徐鹏2004年加入海康威视并工作至今，现任海康威视高级副总经理。2021年12月，徐鹏入职联芸科技，任董事至今。

占俊华也是来自海康威视的一员大将，他2009年12月加入海康威视并工作至今，现任财务中心高级总监。2017年5月，占俊华入职联芸科技，并任监事至今。

在海康威视从资金到管理的全方位支持下，又抓住AIoT产品需求增长的机遇开发了AIoT信号处理及传输芯片并实现量产，2019-2021年以及2022年上半年（以下简称“报告期”），联芸科技营收分别为1.77亿元、3.36亿元、5.79亿元和2.09亿元，最近三年年度复合增长率80.86%。

除了2022年上半年因疫情等因素影响造成营收下滑19%，其余时间均保持着不错的增长。

然而在净利润方面，联芸科技却未能保持同样的增速。报告期内，公司净利润波动较大并且持续存在亏损的情况。

《招股书》显示，报告期内，联芸科技净利润分别是-2586.16万元、-400.66万元、4512.39万元、-8233.52万元。三年半的时间亏损1.12亿元。

来源：联芸科技《招股书》

对于亏损的主要原因，联芸科技认为是持续较高的研发投入和收入规模尚未完全释放。联芸科技表示，作为芯片设计公司，为了保持行业优势地位，公司连续多年投入大量研发资金，用于芯片前沿技术研究、IP研发、流片等。未来，公司将以更高技术水平的产品陆续推出带来稳定收入，从而推动公司盈利能力得以改善。

“硬科技”研发底色如何?

持续的研发投入导致亏损，联芸科技的研发水平究竟如何？

《招股书》中写到，公司注重技术研发的前瞻性，每年需投入大量资源于新产品研发以及人才引进等工作。发展至今，已投入了大量资金于前述方面。

从研发费用支出来看，报告期内，联芸科技研发费用分别为8126.75万元、9965.98万元、1.55亿元和1.22亿元，确实是呈现持续增长的态势。

从员工结构情况来看，截至2022年6月30日，公司共有研发人员480人，占比85.56%，也是占比较高的状态。

但集成电路设计行业具有竞争激烈、研发投入大、不确定性较高、产品更新换代较快的特点。大力投入研发在行业中并不罕见。

以研发费用率为例，报告期内，联芸科技的研发费用率分别为 45.93%、29.62%、26.74%和 58.43%。看似占比很高，但与同行相比，同期，联芸科技可比公司研发费用率平均值分别是43.12%、51.67%、23.01%、21.44%。

对比发现，联芸科技的研发费用率并非一直在行业之上。公司还指出，研发费用占比表现一方面是由于公司重视研发，研发投入较高；另外一方面是由于公司收入规模较小导致研发费用占比与同行业可比上市公司相比较高。最新58.43%的占比能维持多久？值得商榷。

占比没有稳定优势，联芸科技研发支出的绝对值又处在什么水平呢？

与中国台湾的半导体公司瑞昱对比，瑞昱2019-2021年以及2022年上半年的研发费用率分别是25.58%、24.5%、26.49%、26.96%，都低于同期的联芸科技。

但2020年，瑞昱的研发投入为153亿新台币（约合人民币34.7亿元），而联芸科技2020年的研发投入只有9965.98万元，不可与之同日而语。

当然，一边是上市25年的半导体行业前辈，一边是成立不足十年的新晋IPO公司，二者经营状况不同，研发投入自然会存在较大差距。

不过在同一个市场上竞争，联芸科技只有持续加大研发力度，才能在高手林立、竞争激烈的芯片市场谋得立足之地。

至于如此高研发何时能看到回报？目前，联芸科技已有10款芯片实现了量产，并有两款芯片处于在研状态。公司表示将尽快推出具有竞争力产品。同时，公司将进一步拓展市场，提升市场占有率，扩大销售规模，以进一步推动公司盈利能力的改善。

联芸科技还在《招股书》中表示，公司未来一定期间将持续存在大规模的研发投入，若公司未来研发投入的效益不及预期，未能推出具备市场竞争力的产品，技术无法形成较好的产业化成果，则可能导致公司未来短期内无法盈利或无法进行利润分配。

过半收入来自关联方

联芸科技成立不足十年，就已经走到了资本市场的门口，除了自身产品过硬外，自然也离不开大客户们的支持。

联芸科技有不少知名大客户，如海康威视、江波龙(301308.SZ)、长江存储、威刚、宜鼎、宇瞻、佰维、金泰克、时创意、金胜维等行业头部。

但实际上，公司超8成的收入都来自前五大客户，报告期内占营收的比例分别是85.71%、86.33%、 75.91%和 80.92%。

这其中，关联交易又占了一半以上。

据《招股书》，2021年联芸科技营收为5.79亿元，与客户E及其下属企业的关联交易高达2.22亿元，与江波龙的比照关联交易金额为9508.45万元，两项金额合计为3.17亿元，占总营收的比例超54%。

而报告期内，联芸科技向客户E及其关联方销售收入占营业收入的比例分别为31.36%、40.59%、38.44%和46.22%。客户E及其关联方同时在报告期内一直位列联芸科技的第一大客户。

客户E是谁？从交易金额来看，只有海康威视、海康科技符合条件。海康威视的年报也印证了这一推断，据其财报披露，海康威视与联芸科技在2021年的关联交易约2亿元左右。

值得注意的是，根据科创板上市标准，公司最近一年营业收入要不低于人民币3亿元。有了关联方客户的支持，联芸科技才刚刚满足上市条件。

不过香颂资本董事沈萌认为，关联交易不违法违规，除非关联交易的定价存在明显偏离公允价格范围的问题。如果不存在利益输送或利润转移，都不影响IPO。

作为芯片设计公司，联芸科技向上游采购的主要原材料包括晶圆、封装测试服务、NAND闪存颗粒，公司也存有一定供应商集中风险。

报告期内，联芸科技向前五大供应商的采购金额分别为9623.52万元、1.56亿元、4.71亿元和2.22亿元，占各年度采购总额的比例分别为90.54%、89.39%、85.29%和92.28%。

其中，作为第一大供应商，公司报告期内向台积电的采购金额占当年采购总额的比例分别为59.93%、45.71%、55.77%和61.2%。这也意味着，如果外围环境台积电有所调整及变化，或将对联芸科技影响不小。

对此，联芸科技表示，其经营业绩与下游模组厂商、终端设备厂商的经营情况相关性较高，如未来该等厂商的市场份额下降或竞争地位发生重大变动等，公司将面临订单减少或流失等风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

同时，如果未来国际出口管制和贸易摩擦加剧，使得公司相关原材料进口受到限制，影响订单正常履行，也将会对公司的生产经营及财务状况造成重大不利影响。

如今，在“海康系”的保驾护航下，联芸科技能顺利敲开资本市场的大门吗？欢迎评论区留言讨论。