美股、A股、港股，究竟谁在影响谁？

本篇报告用量化的方法研究了美股、A股、港股这三大市场的联动关系，得到以下几点启示：

①过去20年，隔夜美股走势对第二天的港股走势有明显带动作用，这是因为港股属于全球市场，很多资金来自欧美投资者，欧美股市波动必然会影响港股表现。

②过去20年，A股、港股走势基本同步，因为港股中很多公司的业务在大陆，尤其是很多大蓝筹公司在A股和港股都有上市，所以两者间总会相互影响。但最近3年，香港的持续动荡严重冲击了全球投资者信心，从而影响港股表现，港股与美股、A股的相关性不再明显，但随着香港内部逐步稳定，未来港股有望恢复过往与A股、美股的类似联动关系。

③过去20年的时间维度，美股、A股走势基本相互独立。但最近3年，美股与A股的联动性有一定增强，随着我国开放程度扩大及资本市场体系不断完善，未来A股也有望走出美股那样的长期牛市。

④当遇到全球重大事件时，隔夜美股走势会对第二天的A股、港股有比较显著的影响，隔夜美股走势是重要参考指标。

⑤美股、A股牛熊市的关系，可以用一句话来概括，即“跟跌不跟涨”，且美股是领先指标。

⑥美股牛市时，A股不一定也是牛市；但A股牛市时，美股大概率也是牛市，也就是说A股的牛市开启，需要美股也同时处于比较好的上涨环境中。

⑦A股熊市时，美股不一定也熊市；但美股熊市时，A股大概率跟随下跌，考虑到当前美股点位及估值都处于历史高位，如果后续美股开启下跌行情，那么A股也将明显承压，所以我们需要密切关注美股未来的走势变化，提前做好资产配置预案。

一、美股、A股、港股走势的联动性

过去20年来，经济全球化趋势明显，全球股市也呈现出一定的联动关系。一个市场的异动，往往会影响其他市场同步联动。当前，随着中国金融对外开放的进程加速，我国股市与全球市场的联动性有可能进一步加强。

系统性地分析不同股票市场之间的联动和传导关系，有助于我们把握各个市场变化，并根据不同市场之间的联动规律，更好地理解市场行情。

1.1、过去20年，标普500指数、上证综指、恒生指数之间的联动性

参照全球股票市场的重要性级别及我国投资者关注的热点，我们重点研究美国股票市场、中国股票市场和香港股票市场这三大市场。这里，我们以标普500指数、上证综指、恒生指数分别代表美股、A股、港股三大市场的走势，并分析它们过去20年走势之间的关联性。

从图形上来看，三大指数在多个时间区间具有大致相同的涨跌走势，比如2006~2008年、2015~2017年、及2020年等，但是三大指数的波动幅度差异较大。不过，我们也关注到，在某些时间段，如2010~2013年，三大指数表现各不相同，标普500指数持续上涨，上证综指持续下行，而恒生指数则处于震荡走势。

图1：标普500指数、上证综指、恒生指数之间的联动性

图形上的观察不够确切，为了更好地理解三大指数之间的联动性，我们继续计算不同股指之间的相关性系数。

我们选取从2000年1月1日到2020年11月30日这二十年的三大指数数据，来进行研究。

图2：过去20年，标普500指数、上证综指、恒生指数之间的相关性系数

这里，我们定义：相关性系数≥0.75为强相关，0.5≤相关性系数