光大宏观

     周子彭   张文朗 

要点

1982年9月以来，美联储所实施的降息幅度为25bp，50bp的政策操作合计72次。我们总结道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数以及罗素3000指数在美联储降息一周后、一个月后、3个月后以及6个月后的表现，发现美联储降息后美股收益分布遵循着以下5大统计特征。

1

降息一般支撑美股收益率均值上涨；

2

科技股上涨速度更快；

3

收益率均值上涨具有持续性；

4

降息25bp的股市反应好过降息50bp；

5

时间越长单位风险越小。

2020年3月3日，美联储为了对冲新冠疫情的影响，下调目标利率50个基点，有可能开启新一轮降息潮。而上述这5个统计特征，可以辅助我们判断美联储新一轮降息潮下，美股指数的可能走势。

风险提示:上述5个特征是统计意义上的经验总结，美股指数演化的实际路径依赖众多随机因素的扰动。

正文

降息是美联储的重要宽松工具

自1982年9月以来，美联储共采取过166次调整联邦基金利率的货币政策操作（图1），下调联邦基准利率84次，其中下调幅度25bp、50bp和75bp的宽松操作分别达到43次、29次和3次。

2020年3月3日，为了应对新冠肺炎疫情在美国可能蔓延的冲击，美联储在盘中宣布下调联邦基金利率50bp，由此可能拉开新一轮降息潮。当日道琼斯指数下滑785点，降幅达2.94%；纳斯达克指数下滑268点，降幅达2.99%。在新一轮可能的降息潮下，美股究竟会怎么走？

剔除降息75bp的小样本后，我们统计了道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数以及罗素3000指数在美联储降息25bp及50bp后的5大分布特征，为投资者布局股市提供支持。

降息后美股走势的5大特征

我们按照美联储降息幅度，对道琼斯、纳斯达克、标普500和罗素3000指数在降息后的1个星期，1个月，3个月，以及6个月的收益表现进行了统计。表1至表3，列出了不同的降息幅度后，各美股指数在对应时间段的收益率均值以及对应的标准差。

总结表1与表2的数据特征，可以发现美联储降息对美国股市的影响，呈现出以下几点特征。

特征一：均值意义上，美联储降息有助于美股上行

从均值上看，当美联储下调联邦基准利率后，无论是25bp还是50bp，道琼斯、纳斯达克、标普500和罗素3000指数在后续1周、1个月、3个月和6个月平均回报率都为正值。这表明美联储降息的货币政策，在短期内至少在均值意义上有助于推动美股指数的上行。

特征二：以纳斯达克为代表的科技股上涨速度更快

比较道琼斯、纳斯达克、标普500和罗素3000指数在美联储降息后不同时期的股市表现，我们可以发现，无论是降息25bp还是50bp，在各个时间段，纳斯达克综合指数的平均回报率都要高于同时期其余三个美股指数。由于纳斯达克综合指数是以科技股为主导的，这一特征反映出科技类股票的弹性较大，当受到宽松的货币政策刺激时，科技股表现的弹性可能更大。当然我们也要看到，纳斯达克指数对应的波动率也最高。

 特征三：上涨具有持续性

美联储降息25bp和50bp后，我们发现在随着时间推移，期间内的平均回报率持续上升。这一定程度上表明，美联储进入降息周期后，市场的流动性还是推动了大盘的上涨，大盘进入了平均意义上的牛市。

 特征四：降息25bp股市反应好过降息50bp

比较表1和表2，尽管所有的平均收益都为正，但很容易发现，降息25bp的表1中各项收益率几乎全都大于降息50bp的表2的对应项收益率[1]。甚至表1中1周或者1个月的收益率的标准差还小于表2中对应的标准差。这意味着，美联储降息25个bp在均值意义上对美国股市的支撑要大于降息50个bp。这也符合经济学逻辑，只有当外部环境更糟糕时，美联储的降息幅度才会更大，而这些糟糕的外部环境有可能抑制股市上涨。所以这也就解释了，为什么2020年3月3日美联储降息50bp，但美国股市依旧大跌的原因。

 特征五：降息周期内，单位风险随时间减小

离散系数，也叫变异系数，是概率分布离散程度的一个归一化量度，定义为标准差与平均值之比，有时也被称为单位风险。一般而言，离散系数越小，说明数据的离散程度越小，平均指标的代表性越好。

表3和表4分别列出了，美联储降息25bp和50bp后，美股收益率对应的离散系数。整体上随着时间延伸，离散系数都出现了减少的趋势，也就意味着单位风险出现了下降。这说明了在美联储降息周期内，持有时间是有额外价值的，它不仅能带来平均意义上收益率的上升，还一定程度上降低了持有风险。

2020年3月3日，美联储为了对冲新冠疫情的冲击，采取了降息措施，并可能开启新一轮降息周期。我们希望上述降息后美股收益率的5大统计特征，可以辅助投资者对美股未来的走势做出判断。在附录中奉上（图2至图32），美联储在25bp和50bp降息后，各美股指数在不同时间跨度下的收益率次数分布图。

风险提示:上述5大特征是统计意义上的经验总结，可以作为投资者参考基准。但美股指数演化的实际路径依赖众多随机因素的扰动，我们判断当前美股走势时，也需要密切关注其他经济基本面的信息以及疫情的发展。

附录（统计区间1982.9-2020.2）

备注：

[1] 只有一项例外

光大宏观组团队介绍

张文朗 首席宏观分析师 13811233375

黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099

郭永斌 财政与固定收益 15120034181

周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628

刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275

邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167

郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127

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