美联储加息对中国进出口贸易的影响分析(上部分)

摘要zeD知览论文网

　　发达经济体面临的中期性停滞风险日益凸显，美联储加息周期成为当前全球金融市场动荡之源。鉴于美国金融市场和美元在全球金融中的主导地位，美联储加息将通过影响中国等新兴市场与美国的利差和汇率，进而传导到贸易和跨境资本流动，对商品价格、国际收支、资产价格和流动性造成冲击。美联储加息究竟对中国进出口贸易影响几何?外部冲击和中国经济自身的下行周期叠加，是否会给中国进出口贸易带来大幅波动?中国该如何应对?这些问题都值得关注和探讨，这也是本文写作的重要内容。zeD知览论文网

　　关键词：美联储加息;中国进出口;贸易影响zeD知览论文网

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1.1研究背景zeD知览论文网

　　2017 年 6 月 14 日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率的调节区间增长二十五个基准点，增长的幅度达到 0. 25% 。该项货币政策虽然在市场的基本预期之内，但是这一行为表明美国即将进入新的一轮货币紧缩管理政策。同时昭示了美国进入新的一轮加息周期。在当前全球地缘政治以及货币经济联盟体系遭遇寒冬的大环境下，美联储的新一轮加息政策将会对全球的经济运行及其远期走势产生一定的影响，并对世界各国央行宏观调控政策的出台提出了现实的挑战。zeD知览论文网

　　关于美联储加息对于我国宏观经济的当期状态与远期走势的作用方式与影响程度这一现实问题，学术界与理论界一直处于争鸣状态。刘斌基于历史唯物主义的视角深入的分析美联储加息长周期对于全球资本市场的影响程度，并结合当前我国基本国情与国家经济发展水平的现状，认为美联储的此轮加息对于我国宏观经济的负面风险基本处于可控的状态;同时亦有学者认为由于我国正处于人民币国际化进程的关键阶段，美联储加息对于我国宏观经济具有积极正向的影响。陈师认为美联储加息将会增强美国本土资本市场的虹吸效应，会在一定程度上减缓人民币升值压力，以稳定我国国际贸易平衡;并进一步削弱由于我国货币升值及国际投机资本所造成的通货膨胀压力。进而确保我国人民币在国际化进程中的话语权与主动性。zeD知览论文网

1.2zeD知览论文网

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　　美联储加息对他国产生冲击是一种典型的货币政策溢出现象。而货币政策产生的溢出结果是多方而的，通过国际传导渠道的研究，可以发现一国(地区)货币政策对其他国家(地区)的溢出会直接反应在物价水平和贸易条件上，并最终影响产出水平。zeD知览论文网

　　刘攀(2001) 则着重分析了1999年美联储加息对中国的冲击，指出美联储加息将引起中国资本外流，并对国内利率造成压力，但由于当时资本项目并未与国际接轨，中国受其影响较小。钟伟(2005 ) 对美国的加息周期进行了分析，指出美联储加息旨在引导国际资本向美国的回流，并从资本流动、利率和汇率三方面分析表明，2004年加息期间，中国的国际收支较为稳健，可以应对加息导致的流动性缩紧，但由于人民币盯住美元，汇率形成机制尚未改善，人民币将被动跟随美元步入加息周期。肖娱 (2011)则强调美国扩张性货币政策会提高亚洲经济的产出，但同时会加剧这些国家的通货膨胀。zeD知览论文网

1.2.2 美联储加息对中国产出产生影响zeD知览论文网

　　近年来，中央银行资产负债表中资产方占比最大的是外汇资产一项，美联储加息导致我国外汇储备减少。孙立坚认为，QE退出对中国金融市场的影响不可忽视。钱沉淀最多的楼市、股市、债市、汇市和银行的对私业务都会受到挑战。最后取决于中国金融开放的程度和社会大众对金融资产价格未来走势的预期。zeD知览论文网

　　苗艺锦认为，短期内对中国股市的影响不大是由于我国股票市场尚不发达，更多受自身发展规律的影响。通过数据表明，在美联储加息前的2017年3月10日，收盘价为 3212.43点;加息后的2017年3月17日收盘价为3237.31点。短期内美联储加息对中国股市的影响并不大，我国A股市场仍相对稳定。zeD知览论文网

　　曹文炼认为，第三次加息从汇市和股市的反应来看，美加息靴子落地，美元兑人民币中间价汇率走势和美元指数基本趋同，由加息前日的6.9115跌至6.8862，下跌0.37个百分点，而市场消化加息预期的周期由三个工作日缩减至单日，市场应对渐趋成熟。zeD知览论文网

1.2.3中国进出口贸易的相关研究zeD知览论文网

　　王永中认为，美联储加息将对中国进出口贸易产生复杂的影响，净影响方向难以判断。体现在:一是美联储加息对美元汇率有支撑作用，利于中国增加对美出口，但在特朗普保护主义贸易政策下，中国对美出口增加效益应不明显;二是一些经济较脆弱的新兴经济体将遭受美联储加息的负面冲击，对中国商品的进口需求能力下降;三是美元升值将有助于抑制大宗商品价格，作为全球大宗商品的最大需求国，中国的资源能源进口成本得到明显节约。zeD知览论文网

　　宋子阳认为，美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将立即从资本流人地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价也将迎来真正的重击。他认为，美联储加息，中国既不能置身事外，也不会独善其身。尽管有很多人乐观认为，中国不同于巴西、印度和俄罗斯等国，因为中国拥有庞大的外汇储备，足以应对资本流出等危机。事实上，对于国际金融市场缺乏话语权的中国而言，即使拥有足额的外汇储备，也很难确保面对退出的冲击波可以独善其身。zeD知览论文网

　　苏剑认为，美联储加息最有可能打击的是中国的房地产市场。中国的房价泡沫比较严重，尤其是二线以下城市，在人口净流出的大背景下，房价有向下调整的压力，美联储加息可能会影响人们对中国经济的预期，从而加速这些城市房价的调整。但房地产市场的调整引发中国银行业危机的可能性不大。zeD知览论文网

1.3zeD知览论文网

　　基于上述的资料分析能够发现，当前学术界针对这一问题的研究均是从经验性分析的视角切入，多是聚焦于分析美联储加息对于资本运行与国际贸易的影响层面，难以系统性综合性的分析美联储加息对于我国宏观经济的整体性影响。为了能够科学系统的研究美联储加息对于我国宏观经济的影响，本文基于新开放经济宏观经济学的分析视角，建立了一个由实际货币刚性与金融加速器的开放型经济模型，该模型的整体性构建与相关性参数的选择均紧密的与我国宏观经济特征相结合，由于本文在模型运算过程中需要官方并未予以披露的季度数据，本文以 Bolivar Ramos 所推导的运算方法为基础，结合关联性年度数据的运算推导出来。zeD知览论文网

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2.1美联储加息zeD知览论文网

　　2015年12月16日，美联储上调联邦基准利率25个百分点，开启新一轮加息序幕，实现美联储自2006年7月以来的第一次加息计划，终结了长达六年的零利率时代。2016年12月15日，美联储再次提高基准利率25个百分点。随着美国经济形势的好转，预计美联储于2017年将进行三次加息行动，至2017年底，美联储基准利率有可能回到2. 5%的水平。zeD知览论文网

　　历史上美联储共进行过五次加息。第一次是从1982年10月至1984年9月，历时1年11个月，联邦基准利率从82年10月的9. 5%上升至84年9月的11. 5%,加息幅度为2%;第二次是1988年3月至1989年4月，历时1年1个月，联邦基准利率从6. 5%上升至9. 75%，加息幅度为3. 25%;第三次是1994年1月至1995年5月，历时1年4个月，联邦基准利率从3%上升至6%，加息幅度为3%;第四次是1999年6月至2000年5月，历时11个月，联邦基准利率从4. 75%上升至6. 5%，加息幅度为1. 75%;第五次是2004年4月至2006年7月，历时2年3个月，联邦基准利率从1%上升至5. 25%，加息幅度为4. 25%。zeD知览论文网

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2.2.1中美贸易现状介绍zeD知览论文网

　　中美贸易逆差不断加大zeD知览论文网

　　中国自加入世界贸易组织以来，对美国贸易额持续增长。据美国商务部数据统计，2015 年中美双边贸易额为 5906.8 亿美元，较上年增长了 5.1%。其中，美国对中国出口额为 1240.2 亿美元，同比增 长 1.9%，占 美 国 出 口 总 额 的7.6% ; 美 国 对 中 国 进 口 额 为4666.6 亿美元，和上年相比增长6% ， 占 美 国 全 年 进 口 总 额 的19.9%。美方贸易逆差为 3426.3亿 美 元 ， 同 2014 年 相 比 增 长7.5%。2005-2015 年间，中美双边贸 易 额 从 2115 亿 美 元 增 加 到5906.8 亿美元，增长了 3791.8 亿美元。此外，截止 2015 年底，中国是美国的第一大进口来源地，第二大贸易伙伴和第三大出口市场。同时，中美贸易逆差随着中美贸易额的增大而不断加大。据中方统计数据显示，中美贸易逆差，首次出现在 1993 年。而据美方统计数据显示，中美贸易逆差自 1983 年首次出现，为 3.1 亿美元，此后一直处于缓慢增长阶段，到 2000 年达838.33 亿美元。2000 年之后，中美贸易逆差处于迅猛增长阶段，除2009 年受金融危机影响有所回落外，从 2001 年的 830.96 亿美元增大到 2015 年的 3647.6 亿美元。两国统计的中美逆差基本呈相同趋势，仅仅是在起始年份和逆差总额上有差异。截止目前，中美逆差仍在进一步扩大(见图 1)。zeD知览论文网

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　　图11993-2015 年中美贸易逆差数据zeD知览论文网

　　二、中美贸易摩擦不断升级zeD知览论文网

　　据美国商务部统计，2015 年美国与中国双边货物进出口额为 5980.7 亿美元，增长 1.3%。其中，美国对中国出口 1161.9 亿美元，下降 6.1%，占美国出口总额的 7.7%，提升 0.1 个百分点;自中国进口 4818.8 亿美元，增长 3.2%，占美国进口总额的21.5%，提升 1.6 个百分点。美方贸易逆差 3656.9 亿美元，增长6.6%。并且中国超越加拿大成为美国最大的贸易合作伙伴，美国却是中国的第二大贸易伙伴，中国拥有的大量外汇储备和对美巨大的贸易顺差，必然都会造成中美贸易摩擦不断加剧。zeD知览论文网

2.2.2影响中美贸易的原因zeD知览论文网

　　一是，中美之间的巨大的贸易差额是导致贸易摩擦的直接原因zeD知览论文网

　　“国经济学家斯蒂格里茨认为，两国间经常项目收支的逆差，超过国民生产总值的 1.5%，会发生激烈摩擦;超过 2%，就会引发报复行动;如国对国的贸易顺差超过该国贸易额的 25%- 3%，那就是政治问题。”目前中美贸易合作彼此间依赖颇深，贸易摩擦也成了急待分析与解决的问题。同时中美之间的贸易逆差，使得美国的贸易保护主义又不断加深。2016 年特朗普上台，针对中美的贸易逆差问题，发出了中国是在强奸美国的言论，下一步必然会加强贸易保护。zeD知览论文网

　　二是，经济的迅速发展和世界市场扩展之间的矛盾。经济的发展和市场占有率的比重密切相关，近年来在全球市场中，各国为抢占市场，不断角逐，市场却成为经济发展的稀缺资源。在中美贸易关系中，美国希望能够加大对中国市场的出口量，希望在资本、能源、通信等方面占据中国国内更多的市场份额。就拿通信产业来说，美国美国手机一直致力于攻占更多的份额，国家通过汇率调控，使苹果手机价格高出国产品牌二到三倍，保护国内的一些本土企业，没有安全打开中国市场。中国对自己的贸易保护，必然也会加剧中美两国的贸易麻擦。zeD知览论文网

　　三是，政治决策的变化对贸易摩擦的影响。克里斯托弗·莱恩指出，强国争夺是国际政治中的正常现象，随着中国经济增长，中国强国地位的上升，中美冲突不可避免，不加管制的自由贸易只会加速中国成为强国的速度，而且美国习惯用军事和经济手段，来遏制别国的发展。又比如今年特朗普的登台，发表的竞职演讲中，就提到要加强对中国进口产品的税收，特朗普具有严重保护色彩的政策将会成为中美贸易关系稳步发展的重大阻力。zeD知览论文网

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3.1zeD知览论文网

　　溢出一反馈机制：zeD知览论文网

　　扩展的蒙代尔一弗莱明模型成立的第一个前提条件是要满足溢出一反馈效应。开zeD知览论文网

　　放经济条件下，各国经济互相影响互相依存。“一国国民收入出现变动，会通过贸易渠道引起贸易国国民收入的相应变动，此过程称之为溢出效应。被影响国国国民收入的变动又进一步的反作用于影响国的国民收入，此过程称之为反馈效应。”zeD知览论文网

　　如图2-1所示，在本国经济发展势头良好的情况下，本国国民收入会随之增加，增加的国民收入在本国边际进口倾向的作用下，会使本国进口支出成倍增加。本国对外国的进口表现为外国的自主性出口，因此本国进口的增加会提高外国自主性出口，外国出口增加又会通过收入乘数效应使外国国民收入增加，由本国国民收入增加引起外国国民收入增加的正向过程即为溢出效益。按照同样的分析逻辑，外国国民收入增加会通过外国边际进口倾向增加其进口支出，从而引起本国自主性出口增加，本国自主性出口增加又通过收入乘数效应使本国国民收入增加，这一过程即为反馈效应。zeD知览论文网

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　　图2-1开放经济间的溢出效应与反馈效应zeD知览论文网

　　2015年，中国首次超过加拿大成为美国对外贸易的第一大贸易伙伴，同时，美国也是中国第二大贸易伙伴。因此，中美贸易往来规模巨大，动都会对对方的贸易和经济发展产生深刻影响。美联储加息，任意方贸易需求的变提高本国利率水平，在一定程度上会减少产出，使本国国民收入下降，从而减少对中国的进口支出，导致中国出口下降，经常账户余额下降。zeD知览论文网

3.2美联储加息对中国出口贸易影响的理论分析zeD知览论文网

　　马歇尔一勒纳条件与国内吸收：zeD知览论文网

　　扩展的蒙代尔一弗莱明模型成立的第二个前提条件是马歇尔一勒纳条件成立。马歇尔一勒纳条件与本国进口需求弹性和出口需求弹性相关，其成立条件是二者之和大于1，即r} }+r} > 1。只有上式成立，贸易余额才会有所改善。但是，仅仅满足马歇尔一勒纳条件并不完整，因为并没有考虑国民收入这一重要因素的变动，所以马歇尔一勒纳条件还不能完全保证货币贬值会使贸易余额改善，因此还必须同时满足另一个条件，即国内吸收的增长幅度必须小于国民收入的增长幅度。当贬值造成自主性贸易余额改善后，会对国民收入产生乘数效应，从而带来国民收入的增长，这又恶化了贸易余额。因此，只有当贬值引起的自主性贸易余额改善程度超过因收入增加带来的进口增加幅度，贬值才可以改善自主性贸易余额。zeD知览论文网

　　美联储加息，使中美间利差缩小，美国资本投资收益提高，吸引国际资本跨国流动，从而增加美元需求，在美元供给不变的条件下，美元升值。同时，中国资本部分流出，加之人民银行不断降息降准，造成人民币贬值。中美贸易间，美元升值，人民币贬值，美国进口成本下降，增加进口。在满足马歇尔一勒纳条件和国内吸收条件下，中国对美国出口增加，中国贸易余额改善。zeD知览论文网